央行公开市场操作与流动性管理 - 中国人民银行在11月通过公开市场国债买卖操作净投放流动性500亿元人民币 [1] - 11月同期，央行还通过买断式逆回购净投放5000亿元，通过中期借贷便利(MLF)净投放1000亿元 [1] - 央行自去年开始在二级市场进行国债买卖操作，今年1月暂停后，于10月重启，当月净投放200亿元 [1] 操作重启的背景与市场解读 - 华西证券首席经济学家刘郁认为，本轮国债买卖重启可能扮演“降准替代”的角色 [1] - 光大证券固定收益首席分析师张旭指出，央行会避免在短时间内集中买入，以免对债券收益率形成过大扰动 [1] - 中信证券首席经济学家明明表示，央行在11月加大流动性投放的紧迫性并不强，但在债市维持调整的背景下，加大国债买入力度可能释放了安抚市场情绪的信号 [1] 未来操作规模的影响因素 - 未来央行买卖国债的规模一定程度上取决于债券收益率的变化 [1] - 如果国债收益率下行过快，净买入规模可能相应偏小 [1] - 总体而言，保持流动性充裕的政策取向并未转变 [1]

央行流动性操作 - 央行预告将于10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 10月央行累计开展1.7万亿元买断式逆回购操作，当月累计净投放4000亿元，实现连续五个月加量续作 [1][6] - 10月买断式逆回购到期量为1.3万亿元，央行通过操作前置平抑了月初大量逆回购到期带来的摩擦 [6] 货币政策导向 - 央行货币政策委员会2025年第三季度例会明确提出“保持流动性充裕”的政策目标 [6] - 市场预计央行在第四季度将通过多种货币政策工具持续呵护市场、维持流动性充裕 [6] - 在政府债券发行压力不大的情况下，10月资金波动风险或有限 [6] 其他流动性工具运用 - 中期借贷便利（MLF）已连续七个月加量续作，其期限偏长、投放确定，能为金融机构提供稳定预期 [7] - 市场机构普遍看好央行适时重启公开市场国债买卖操作，以提振当前偏弱的债市情绪 [7] - 截至8月末，央行资产负债表“对中央政府债权”科目余额已下降超5800亿元，后续国债自然到期可能带来更大规模流动性回笼 [7] 信息披露优化 - 央行自今年6月起调整为在买断式逆回购操作前发布招标公告，明确操作日期和操作量，以提高信息披露时效性并稳定市场预期 [6]

结构性货币政策工具 - 结构性货币政策工具将坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”原则，突出支持科技创新、提振消费等主线 [3] - 创设服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款和支农支小再贷款额度各3000亿元，下调相关利率0.25个百分点 [3] - 截至2025年5月末，银行和企业签订的科技创新和技术改造贷款金额达1.7万亿元，是2024年末的1.9倍，发放贷款余额6140亿元，累计支持1.5万家科技型中小企业实现首贷，为3983个重点领域设备更新项目提供资金支持 [3] - 科技创新和技术改造再贷款、服务消费与养老再贷款的投放有望提速放量，并可能研究推出稳外贸等新的结构性工具 [4] 社会综合融资成本 - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，比上年同期低约45个基点，新发放个人住房贷款利率约3.1%，比上年同期低约60个基点 [5] - 政策重点包括畅通货币政策传导、强化利率政策执行和监督，未来降低综合融资成本的重点之一是降低抵押担保费、中介服务费等非利息成本 [5] - 自去年9月起在多个省份试点明示企业贷款综合融资成本，预计后续将进一步扩大试点范围以推动成本下降 [6] 流动性管理 - 今年以来下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并连续5个月超额续做中期借贷便利（MLF）以稳定流动性供给 [7] - 下半年货币政策将保持适度宽松基调，通过逆回购等工具加大流动性投放，为政府债券发行和信贷投放提供宽松环境 [7] - MLF有望保持加量续做势头，向市场注入中期流动性，后续可能恢复公开市场国债净买入以注入长期流动性 [7]