固定收益：信用债ETF动态与成分券分析 - 核心观点：信用债ETF规模在2025年12月中下旬快速冲高后于2026年初回落，但支撑其折价修复的逻辑未变，预计2026年第一季度折价将震荡向零值中枢修复；同时，部分阶段性超跌的中短端科创债成分券已显现投资价值[2][6][7][8] - 规模变动：截至2026年1月28日，基准做市信用债ETF总市值合计1083亿元，流通份额10.72亿份；科创债ETF总市值2917亿元，流通份额29.11亿份；公司债利差因子ETF、城投债ETF、短融ETF总市值合计1269亿元，流通份额36.79亿份[6] - 资金流向：8只基准做市信用债ETF于2025年12月16日至31日合计净流入120亿元，于2026年1月5日至28日合计净流出202亿元；24只科创债ETF同期分别净流入871亿元和净流出659亿元[6] - 折价修复支撑逻辑：2026年第一季度有33只摊余成本定开债基进入开放期，合计基金资产总值3179亿元，对3-5年期普通信用债估值收益率修复有支撑；2025年底公募赎回费新规落地后部分资金或回流ETF；截至2025年末银行理财市场存续规模33.29万亿元，其中固定收益类产品规模25.3万亿元，占比75.9%，对成分券估值收益率修复有支撑[7] - 成分券超额收益分析：2025年7月首批科创债ETF上市后出现抢券行情，但至2025年12月，科创债相较于普通信用债的比价优势已被抹平，甚至在调整中出现超跌；中短端科创债成分券相较于同期限同评级中短期票据的超额利差已调整至接近2025年12月以来高位，投资价值初显[8] - 重点ETF盘点：科创债ETF国泰贴水率0.24%，处于上市以来13.4%分位，折价套利空间充足；科创债ETF汇添富在2025年9月30日至2026年1月28日期间最大回撤率0.26%，年化波动率0.33%，优于平均水平；科创债ETF南方同期年化波动率为0.51%[9] 北交所：收并购市场跟踪 - 核心观点：本期“科创板+创业板+北交所”并购市场活跃，新披露13起大额股权交易，总金额超144亿元，交易聚焦新能源等领域；北交所新增多起并购与投资事件，其中胜业电气拟通过收购华佳新材实现垂直整合[2][11][12][13] - 市场整体动态：本期（2026年1月1日至31日）新披露13起大额并购交易，总金额超144亿元，重点交易包括富临精工12.00%股权权益拟变动（认购方为宁德时代）、晶科能源子公司海宁晶科拟增资扩股等[12] - 北交所具体事件：本期新增5起并购事件，包括江丰电子拟收购凯德石英股权、胜业电气拟以1.1224亿元收购华佳新材51.02%股权等；新增13起投资和增资事件，如恒合股份子公司拟合资设立传感器公司等；另有5起股权收购事件有进展更新[13] - 重点交易分析：胜业电气拟以1.12亿元收购上游供应商华佳新材51.02%股权，旨在强化供应链自主可控与高端材料技术能力；华佳新材2024年净利润超2000万元，此次整合有助于胜业电气实现“基膜材料-金属化薄膜-薄膜电容器”全产业链垂直一体化[14] 公用环保：皖能电力公司点评 - 核心观点：皖能电力拟通过增资方式收购控股股东新能源资产，交易作价1.1倍市净率，有助于优化电源结构并解决同业竞争；同时公司发布核心员工跟投方案，以市场化机制绑定利益，旨在打造第二成长曲线[2][15][16][17] - 交易详情：公司拟以全资子公司安徽省皖能能源交易有限公司100%股权（价值28.13亿元）及17.27亿元现金，向控股股东安徽省能源集团有限公司的全资子公司安徽省新能创业投资有限责任公司增资，增资后皖能电力将持有新能公司51%股权[15] - 标的资产情况：能源交易公司已投产新能源总装机约144万千瓦，电化学储能10.3万千瓦，在建项目装机约155万千瓦，2025年前三季度净利润0.85亿元，净资产账面价值14.19亿元，按1.1倍市净率作价15.83亿元；新能公司已投产新能源总装机约346万千瓦，在建约30万千瓦，2025年前三季度净利润2.37亿元，净资产账面价值38.78亿元，按1.1倍市净率作价42.70亿元[16] - 员工激励方案：公司发布核心员工跟投平台管理办法，规定员工跟投总额不超过创新业务子公司总股本的30%，个人上限1%（团队负责人可至3%），锁定期不少于5年或3年，旨在实现股东、公司与员工利益深度绑定[17] - 业务前景：公司参股火电项目预计于2026-2027年陆续投产，贡献利润增量；预计2026年安徽省容量电价提升与年度电量电价下降的影响或相互抵消，火电业务盈利保持稳健；新能源资产收购与员工跟投方案将助力公司市场化发展第二成长曲线[17] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润22亿元、18亿元、20亿元，对应市盈率分别为8倍、10倍、9倍[17] 市场数据概览 - 截至报告日，主要指数表现如下：上证指数收盘4102.20点，当日涨0.85%，年初至今涨1.96%；创业板指收盘3311.51点，当日跌0.40%，年初至今涨0.51%；沪深300收盘4698.68点，当日涨0.83%，年初至今跌0.40%；中证1000收盘8207.12点，当日跌0.02%，年初至今涨5.85%；科创50收盘1453.48点，当日跌1.20%，年初至今涨3.57%；北证50收盘1538.57点，当日跌0.71%，年初至今涨4.92%[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债 ETF 流通份额和市值于 2025 年 12 月中下旬快速冲量后在 2026 年初规模回落，净值自 2025 年 12 月初持续修复 [7][15] - 2026Q1 信用债 ETF 折价或震荡向零值中枢修复，支撑逻辑未变 [3][27] - 科创债相较于普信债的比价优势被抹平，中短端科创债成分券阶段性超跌投资价值初显 [3][43] - 盘点 2025 年日均成交额前三的科创债 ETF，各有特点可供不同需求机构选择 [44][54][59] 根据相关目录分别进行总结 信用债 ETF 冲量后回落，净值持续修复 - 2025 年 12 月中下旬信用债 ETF 流通份额和市值快速冲量，2026 年初规模回落。截至 2026/1/28，基准做市信用债 ETF 总市值 1083 亿元、流通份额 10.72 亿份，科创债 ETF 总市值 2917 亿元、流通份额 29.11 亿份，公司债利差因子 ETF 等总市值 1269 亿元、流通份额 36.79 亿份 [7] - 8 只基准做市信用债 ETF 在 2025/12/16 - 12/31 净流入 120 亿元，2026/1/5 - 1/28 净流出 202 亿元；24 只科创债 ETF 在 2025/12/16 - 12/31 净流入 871 亿元，2026/1/5 - 1/28 净流出 659 亿元 [3][7] - 截至 2026/1/28，科创债 ETF 单位净值平均 100.42 元/份，基准做市信用债 ETF 单位净值平均 101.28 元/份，信用债 ETF 净值自 2025 年 12 月初持续修复 [15] - 2025 年 11 月下旬至 12 月中旬，10Y 国债利率与信用债 ETF 净值背离，原因包括权益市场风险偏好回落、公募基金费率新规预期、摊余债基封闭期打开和机构年末配置压力 [18] 信用债 ETF 折价修复仍可期 - 2025/11/21 - 2026/1/28，基准做市信用债 ETF 维持 19 - 47BP 深度折价，科创债 ETF 折价率自 2025 年 11 月下旬修复后又回落 [19] - 2025 年 12 月下旬科创债 ETF 贴水率升至零值附近，基准做市信用债 ETF 维持深度贴水，因两类 ETF 流动性差异，科创债 ETF 场内流动性更佳，是更优折价套利标的 [25] - 2026Q1 信用债 ETF 折价或震荡向零值中枢修复，原因有摊余定开债基开放支撑 3 - 5Y 普信债估值收益率、部分市场资金回流 ETF、固收类理财规模增长支撑信用债 [3][27] 成分券还有超额收益空间吗 - 中证 AAA 科创指数成分券估值收益率 2026 年初短端上行、中长端降低，收益率曲线走平。2025 年 12 月底超额利差收窄，2026 年 1 月初走扩 [29] - 沪做市公司债指数成分券超额利差变动幅度小于中证 AAA 科创债指数成分券，反映科创债指数成分券对行情反应更敏感 [35] - 中短端科创债成分券超额利差接近 2025 年 12 月以来高位，阶段性超跌的中短端科创债成分券投资价值初显 [43] 2025 年日均成交额前三科创债 ETF 盘点 科创债 ETF 国泰 - 成立于 2025/9/17，截至 2026/1/28，流通份额 1.28 亿份，总市值 128.84 亿元，单位净值 100.56 元/份，2025 年日均成交额 94.88 亿元 [44] - 2025/10/9 - 2026/1/28 日均换手率 80.24%，仅次于永赢上证 AAA 科创债 ETF，是交易型机构理想波段操作工具 [44] - 截至 2026/1/28 贴水率 0.24%，处于上市以来 13.4%分位，大于科创债 ETF 平均贴水率，折价套利空间充足 [45] - 跟踪中证 AAA 科技创新公司债指数，成分券 98.5%为央企和地方国企所发债项，按市值加权平均剩余行权期限 3.27 年 [47] 科创债 ETF 汇添富 - 成立于 2025/9/17，截至 2026/1/28，流通份额 1.91 亿份，总市值 190.95 亿元，单位净值 100.42 元/份，2025 年日均成交额 78.35 亿元 [54] - 截至 2026/1/28 贴水率 0.24%，处于上市以来 21.9%分位。2025/9/30 - 2026/1/28 最大回撤率 0.26%，年化波动率 0.33%，优于科创债 ETF 平均水平，适合追求净值稳定性机构 [54] - 跟踪中证 AAA 科技创新公司债指数，成分券 96.6%为央企和地方国企所发债项，按市值加权平均剩余行权期限 3.26 年 [57] 科创债 ETF 南方 - 成立于 2025/7/10，截至 2026/1/28，流通份额 0.97 亿份，总市值 96.66 亿元，单位净值 99.94 元/份，2025 年日均成交额 72.37 亿元 [59] - 截至 2026/1/28 贴水率 0.03%，处于上市以来 52.6%分位。2025/9/30 - 2026/1/28 年化波动率 0.51%，仅次于三只科创债 ETF，适合进取型机构博取超额收益 [59][64] - 跟踪中证 AAA 科技创新公司债指数，成分券 98.1%为央企和地方国企所发债项，按市值加权平均剩余行权期限 3.61 年，成分券平均久期偏长 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月以来信用债ETF净值较9月末明显修复，流通份额和市值走势结构分化，科创债ETF贡献主要规模增量，市场已提前对第二批科创债ETF成分券充分定价，后市信用债ETF成分券行情或与普信债趋同，信用债ETF折价幅度收窄，后市仍存进一步修复空间 [2] 相关目录总结 信用债ETF净值表现 - 10 - 11月利率震荡下行，带动信用债ETF净值修复，截至11/21，科创债ETF单位净值较9月末平均上涨0.63%，基准做市信用债ETF单位净值较9月末平均上涨0.67%，2025年初前上市的3只信用债ETF净值也有不同程度修复 [2] 信用债ETF规模变化 - 截至11/21，基准做市信用债ETF总市值1197亿元，流通份额11.87亿份；科创债ETF总市值2536亿元，流通份额25.34亿份；公司债利差因子ETF、城投债ETF、短融ETF总市值合计1264亿元，较9月末增加156亿元 [2] - 基准做市信用债ETF份额和市值自9月初缓降，科创债ETF因9月下旬第二批14只集中募集上市，总市值快速攀升，债券ETF中信用债ETF贡献主要规模增量，信用债ETF中科创债ETF是规模增长主要来源 [2] 中证AAA科创债指数成分券收益率 - 9月下旬第二批14只科创债ETF上市后，中证AAA科创债指数成分券收益率下行，剩余行权期限1 - 3Y的成分券收益率下行幅度在10 - 14BP，3 - 5Y下行幅度在11 - 17BP，5 - 10Y下行幅度在16 - 19BP [2] - 与中债中短期票据到期收益率(AA+)对比，中证AAA科创债指数成分券未明显超涨，第二批科创债ETF上市对成分券收益率边际影响较小，后市信用债ETF成分券行情或与普信债趋同 [2] 信用债ETF折价情况 - 信用债ETF折价幅度较10月中上旬明显收窄，截至11/21，基准做市信用债ETF贴水率为0.25%，科创债ETF贴水率仅为0.03%，公司债利差因子ETF、城投债ETF已回归至零值附近，短融ETF折溢价幅度围绕零值窄幅震荡 [2][3] - 后市信用债ETF贴水仍有进一步修复空间，原因包括摊余定开债基建仓利好、公募赎回费新规影响、理财对信用债支撑逻辑仍存、季节性规律和政策利率下调预期催化净值修复 [3][4]