全球美债持有概况 - 海外投资者持有美债总额微降至9.25万亿美元 [1] - 美国联邦债务总额已突破38万亿美元关口 [1][8] - 全球投资者对美债的需求依然强劲 [1] 主要持有国动态与策略 - 日本作为最大海外持有国连续第九个月增持美债9月增持89亿美元总规模达1.19万亿美元 [2] - 日本增持动机包括套利交易因日元兑美元持续走弱以及对本國國債的不信任 [2] - 中国作为第三大海外债权国9月微降5亿美元持有规模自2011年峰值1.3万亿美元以来稳步减持 [2] - 中国央行连续第11个月增持黄金以提升非美元资产配置降低对单一货币和资产的依赖 [2] - 英国作为第二大持有国9月大笔卖出393亿美元 [3] - 加拿大年度内波动剧烈曾单月卖出超500亿美元近两月合计增持近千亿美元 [3] - 比利时卢森堡挪威等欧洲国家连续买入法国印度和巴西加入减持行列 [3] - 各国操作策略基于自身经济周期汇率政策通胀和风险偏好 [4] 美债需求维持的驱动因素 - 美联储开启降息周期9月17日实施2025年首次降息改变市场短期逻辑 [5] - 美国经济对比全球范围相对优秀欧元区增长乏力日本未完全走出通缩新兴市场不确定性更大 [6] - 美债自身特性仍是全球最终避险角色美股科技股持续抛售强化其避险性质 [6][7] 美国债务的长期结构性风险 - 美政府债总额占GDP比例达126.8%预计2035年可能达到133% [8] - 债务利息今年约1.2万亿美元已成为财政支出第二大项目形成债务螺旋 [8] - 年度财政赤字压力达1.8万亿美元若市场焦点从降息切回赤字美债收益率可能再度飙升 [10] - 美联储降息路径不确定性及企业债市场风险溢价不足可能引爆下一轮市场动荡 [10] - 美债的繁荣建立在一层脆弱的薄冰之上 [11]

美联储降息决策 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点 [2][17] - 12名联邦公开市场委员会成员中，11人支持降息25个基点，唯一反对票来自特朗普提名的亲信米兰 [2][5] - 美联储点阵图显示，预计2025年最多再降息50个基点，至2026年可能仅再降息一次 [4] 特朗普与美联储的政策博弈 - 特朗普曾公开宣称美联储利率至少偏高300个基点，期望至少降息50个基点，但未能如愿 [2][4] - 特朗普试图通过提名亲信、解雇异见者来控制美联储，但其政治干预未能动摇美联储的独立性 [5] - 美联储主席鲍威尔强调此次降息仅为“风险管理式操作”，未来不会进行大规模宽松，决策依据数据而非政治压力 [4][5] 市场对降息的即时反应 - 降息消息公布后，美股冲高后迅速跳水，道指收涨0.57%，纳指下跌0.33% [7] - 美元指数短暂下跌后大幅反弹，10年期美债收益率从4%下方回升至4.09% [7][12] - 市场反应被解读为对美联储“鹰派降息”的回应，即担忧未来经济前景而非欢迎降息 [7] 美国债务与通胀压力 - 截至2025年8月，美国国债总额突破37万亿美元，人均背债10.8万美元 [9] - 2024财年美国国债利息支出达1.1万亿美元，占财政支出的16.9%，超过军费开支 [9] - 8月CPI同比上涨2.9%，但核心通胀顽固，特朗普关税战导致美国进口商品价格上涨11%，普通家庭年支出增加4000美元 [12] 美国长期经济风险 - 美联储预测2025年美国GDP增速仅为1.6%，国债利息支出将占GDP的3.93%，创1998年以来新高 [14] - 若延续当前政策，至2035年美国累计赤字可能达22.7万亿美元，年利息支出将超过1.8万亿美元 [14] - 降息可能引发“债务螺旋”，即政府发债推高利息支出，最终依赖印钞还债，削弱美元信用 [12]

经济周期理论框架 - 经济周期是解释利率波动、经济起伏和投资决策差异的核心概念 其本质是人性机制下无法回避的历史循环[1] - 短期经济史呈现线性发展 但百年维度显示周期性重复特征[2] - 达利欧新书《国家如何破产：大周期》系统阐述80年周期理论[3] 债务螺旋机制 - 大周期平均间隔80年（上下浮动25年） 能摧毁无准备者的毕生储蓄并重塑财富规则[4] - 周期影响所有人 核心是信贷膨胀到收缩的过程 正确判断进出时机关乎购买力保全[5] - 前期央行谨慎货币政策维持高购买力 信贷稳健增长 后期债务达顶点后央行面临通缩性萧条或印钞选择[6] - 历史显示央行多选择印钞缓解债务 但导致债权资产实际价值缩水 可能引发抛售和利率上升的死亡螺旋[7][8] - 识别信贷收缩扩张信号是关键防护手段[9] 信贷扩张期特征 - 前期净债务低 货币政策稳健 借贷提升生产力覆盖债务成本 推动产出收入双增长和资产价格上涨[10] - 新周期常始于战争革命 当前周期起源于二战结束[11] - 信贷刺激因易操作见效快受青睐 但偿债压力会减少支出压制收入 缺乏节制将蚕食购买力[12][13] - 信贷顶峰时债务泡沫形成 廉价资金推高资产价格 估值脱离现金流依赖未来预期 总收入增速落后于债务成本[14] - 还本付息支出占比长期走高是危险信号 标志经济偏离可持续轨道[14] 信贷收缩期表现 - 泡沫破裂后私企家庭缩表 企业减投资家庭压消费 银行坏账激增[15] - 政府财政支出攀升 社保公共消费占比提高 但生产性投入未必增加[16] - 日本政府债务/GDP比例从1990年69%飙升至2022年260% 研发占比降至2%低于峰值3% 社保占财政支出33.7%[16] - 政府举债极限时央行印钞 可能引发国民信心丧失和本币贬值[17] - 去杠杆阶段经济活动放缓 即便零利率也难以刺激借贷[18] - 政策选择介于收紧货币引发衰退或量化宽松货币贬值 多数央行选后者[19] - 中产工薪阶级直接承受就业市场趋紧 失业率攀高 通胀蚕食实际收入 债券存款养老基金贬值[20] 货币贬值与通胀影响 - 央行印钞压低名义利率但侵蚀货币购买力 埋下通胀隐患[21] - 信用评级机构忽视货币贬值风险 导致投资者误判债券安全性[22] - 日本案例显示延迟处理导致通缩停滞 安倍经济学后央行购债致日元贬值 日债投资者相对美元债损失45% 相对黄金损失60%[23] - 日元工资从1990年代3500美元（约13盎司黄金）跌至近年2500美元（约1盎司黄金） 通胀侵蚀固定收入者财富[23] - 货币体系埋下风暴 中产消费储蓄被通胀侵蚀形成实质衰退[24] 周期应对投资策略 - 去杠杆化时期黄金、大宗商品和优质股票跑赢现金债券[25] - 央行印钞稀释债务时 硬资产和生产性资产突出 黄金相对本国货币平均超额收益约60%[25] - 投资关键在价格而非光环 需避免杠杆追捧下的泡沫 用估值标准杜绝高位接盘[25] - 需构建多元化组合：股票、贵金属、大宗商品、通胀挂钩债券及另类投资 以低相关性资产互支撑[25] - 债务货币化极点时政府债券非优选 需转向硬资产应对通胀和货币贬值[26]