经济周期理论框架 - 经济周期是解释利率波动、经济起伏和投资决策差异的核心概念 其本质是人性机制下无法回避的历史循环[1] - 短期经济史呈现线性发展 但百年维度显示周期性重复特征[2] - 达利欧新书《国家如何破产：大周期》系统阐述80年周期理论[3] 债务螺旋机制 - 大周期平均间隔80年（上下浮动25年） 能摧毁无准备者的毕生储蓄并重塑财富规则[4] - 周期影响所有人 核心是信贷膨胀到收缩的过程 正确判断进出时机关乎购买力保全[5] - 前期央行谨慎货币政策维持高购买力 信贷稳健增长 后期债务达顶点后央行面临通缩性萧条或印钞选择[6] - 历史显示央行多选择印钞缓解债务 但导致债权资产实际价值缩水 可能引发抛售和利率上升的死亡螺旋[7][8] - 识别信贷收缩扩张信号是关键防护手段[9] 信贷扩张期特征 - 前期净债务低 货币政策稳健 借贷提升生产力覆盖债务成本 推动产出收入双增长和资产价格上涨[10] - 新周期常始于战争革命 当前周期起源于二战结束[11] - 信贷刺激因易操作见效快受青睐 但偿债压力会减少支出压制收入 缺乏节制将蚕食购买力[12][13] - 信贷顶峰时债务泡沫形成 廉价资金推高资产价格 估值脱离现金流依赖未来预期 总收入增速落后于债务成本[14] - 还本付息支出占比长期走高是危险信号 标志经济偏离可持续轨道[14] 信贷收缩期表现 - 泡沫破裂后私企家庭缩表 企业减投资家庭压消费 银行坏账激增[15] - 政府财政支出攀升 社保公共消费占比提高 但生产性投入未必增加[16] - 日本政府债务/GDP比例从1990年69%飙升至2022年260% 研发占比降至2%低于峰值3% 社保占财政支出33.7%[16] - 政府举债极限时央行印钞 可能引发国民信心丧失和本币贬值[17] - 去杠杆阶段经济活动放缓 即便零利率也难以刺激借贷[18] - 政策选择介于收紧货币引发衰退或量化宽松货币贬值 多数央行选后者[19] - 中产工薪阶级直接承受就业市场趋紧 失业率攀高 通胀蚕食实际收入 债券存款养老基金贬值[20] 货币贬值与通胀影响 - 央行印钞压低名义利率但侵蚀货币购买力 埋下通胀隐患[21] - 信用评级机构忽视货币贬值风险 导致投资者误判债券安全性[22] - 日本案例显示延迟处理导致通缩停滞 安倍经济学后央行购债致日元贬值 日债投资者相对美元债损失45% 相对黄金损失60%[23] - 日元工资从1990年代3500美元（约13盎司黄金）跌至近年2500美元（约1盎司黄金） 通胀侵蚀固定收入者财富[23] - 货币体系埋下风暴 中产消费储蓄被通胀侵蚀形成实质衰退[24] 周期应对投资策略 - 去杠杆化时期黄金、大宗商品和优质股票跑赢现金债券[25] - 央行印钞稀释债务时 硬资产和生产性资产突出 黄金相对本国货币平均超额收益约60%[25] - 投资关键在价格而非光环 需避免杠杆追捧下的泡沫 用估值标准杜绝高位接盘[25] - 需构建多元化组合：股票、贵金属、大宗商品、通胀挂钩债券及另类投资 以低相关性资产互支撑[25] - 债务货币化极点时政府债券非优选 需转向硬资产应对通胀和货币贬值[26]