2012 31 2025-11-03 F3014717 Z0013223 01 PART ONE 主要观点 PMI | 影响因素 | 主要逻辑 | | --- | --- | | 回顾 | 国内商品多数冲高回落，其中，工业品小幅上涨，农产品走势较弱。一方面，上半周中美贸易谈判取得进展，市场风险偏好回升，带动多数商品走高；另一方 | | | 面，后半周随着美联储鹰派降息，美元指数反弹，压制市场走势，叠加国内股市回落，商品多数走弱，贵金属跌幅居前。 | | 海外 | 1）中美两国领导人在韩国釜山举行会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题，同意加强经贸等领域合作。会晤后，商务部公布中美双方在吉隆坡经贸磋商就解决各 | | | 自关切的经贸问题达成的联合安排。达成的成果共识主要有以下四个方面：关税壁垒下调、出口管制放宽、针对性经贸博弈放缓、多领域合作共识。其中，此次 | | | 谈判中美国取消10%芬太尼关税，对于24%对等关税，美方选择继续暂停一年。2）10月FOMC会议将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间， | | | 符合市场预期。这是美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2 ...

第一金杨生，DYJPPLI，香港第一金，第一金官网，第一金平台，第一金PPLI官网 （一）多头策略 二、近期核心影响因素及市场注意事项 （一）美联储政策转向 关键事件：10 月 30 日美联储如期降息 25 基点（利率 3.75%-4.00%），但宣布 12 月降息 "远未成定局"，FOMC 委员分歧显著 影响逻辑： 利多支撑：结束三年半缩表计划（12 月起停止国债缩减），货币流动性宽松预期延续 利空压制：鲍威尔鹰派表态降温降息预期，芝商所 FedWatch 工具显示 12 月降息概率从 91.1% 降至 74.7% 关注重点：11 月美联储官员讲话及私营部门通胀数据（政府停摆导致官方数据缺失） （二）美元指数强势压制 等待4005-4000 区间分批建仓，止损：3985 下方（跌破 10 月 31 日日内低点 3988 + 技术强支撑 3980 共振位，确认趋势反转）第一目标：4038-4040 第二目 标：4200-4218（10 月中旬密集阻力区，中长期多头核心目标） （二）空头策略 4045-4050 区间，止损：4060 上方，第一目标：4000第二目标：3990（破位后下看 3980 支撑带） 支 ...

货币政策决策 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3 75%至4 00% [1] - 这是2025年内的第二次降息，决策以10票赞成、2票反对的结果通过，内部出现双向分歧 [1][3] - 美联储理事主张更激进的降息50个基点，而堪萨斯城联储主席则反对降息 [3] 经济背景与决策依据 - 降息决策基于劳动力市场持续疲软、就业增长放缓、失业率略有上升，以及通胀虽从2022年峰值回落但仍高于2%长期目标的复杂经济挑战 [3] - 专家将本次降息定义为“预防式降息”，依据是近期“通胀低于预期+就业明显疲软”的数据组合 [7] - 美联储通过全国经济形势调查报告等替代指标观察到劳动力需求普遍低迷 [8] 资产负债表政策 - 美联储宣布将于12月1日结束缩表，标志着持续三年的资产负债表收缩告一段落 [8] - 停止缩表是由于美国金融体系的准备金正从“极度充裕”向“充足”甚至“结构性紧张”过渡 [12] 政策前景与预期管理 - 美联储主席表态偏鹰，明确表示12月进一步降息“远非板上钉钉”，政策不按预设路径前进 [13][14] - 政府停摆导致的关键经济数据缺失可能构成12月暂停利率调整的理由 [5][16] - 交易员对12月降息的押注从会议前的90%骤降至65% [14] 对行业与市场的影响 - 在美联储8月释放降息信号后，30年期抵押贷款平均利率已从6 6%降至6 2%，预计后续仍有下行空间，可能逐步降低住房抵押贷款、汽车贷款和信用卡利率 [17] - 对企业而言，融资成本降低有望刺激投资意愿，为经济注入活力 [17] - 若美元因降息走弱，资金可能更多流向新兴市场，对中国资本市场构成利好，同时国际大宗商品价格可能上涨，增加原材料进口成本 [19] - 阿联酋中央银行随即同步下调关键利率25个基点至3 90%，维持与美元的固定汇率机制 [19] 未来政策面临的挑战 - 未来政策路径面临数据迷雾、通胀与就业平衡难题、以及美联储领导层变动风险三大不确定性 [21][23] - 关税政策可能持续推高通胀，随着企业“抢进口”带来的库存缓冲消退，关税对通胀的推升作用将逐渐显现，这可能制约2026年的降息空间 [21] - 美联储主席的任期将在2026年5月届满，潜在继任者包括美联储理事等人选，美联储新主席及美联储独立性是明年降息路径的最大变数 [23]

市场总览 - 周四上证指数下跌0.7%，沪深300下跌0.8%，科创50下跌1.9%，中证1000下跌1.1%，创业板指下跌1.8%，恒生指数下跌0.2% [1][3][4] - 周四表现最好的行业是钢铁（上涨0.9%）和有色金属（上涨0.8%），表现最差的行业是通信（下跌2.8%）和电子（下跌2.2%） [3][4] - 周四沪深两市总成交额为24217亿元，南下资金净流入136.4亿港元 [1][4] 重要观点：固收信用债研究 - 研究将走出低利率定义为10年期国债收益率趋势性回升至2%以上 [5] - 海外经济体走出低利率通常是基本面持续好转与货币政策收紧两大因素共振的结果 [5] - 中国经济处于温和修复通道，但短期内缺乏支撑利率趋势性大幅度回升的基础，低利率环境或将持续较长时间 [5] - 参考海外经验，主要经济体走出低利率时长中位数为4.77年，据此推算中国要走出低利率还需4年时间 [5] 重要观点：宏观研究 - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引 [7] - 市场看法认为降息预期可能收窄，利率中枢逐渐下行 [7][8] - 2026年财政货币配合，需关注美联储重启常态化扩表的潜在可能 [7]

10月FOMC会议决议与市场反应 - 美联储降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至3.75%-4.0%，符合市场预期 [2][20] - 12位FOMC票委中出现分歧投票，一位理事支持降息50个基点，一位联储主席支持不降息 [2][20] - 会议声明对经济的看法边际改善，从“今年上半年经济活动增长放缓”修改为“经济活动一直在以温和的速度扩张” [2][21] 新闻发布会与鲍威尔鹰派表态 - 鲍威尔表态鹰派，强调12月降息“并非已成定局——远非如此”，并表示政策没有预设路径 [3][10][29] - 鲍威尔认为AI投资对利率不敏感，且当前估值高的AI公司有商业模式和利润，与互联网泡沫时期不同 [3][30] - 对于经济，鲍威尔指出K型经济可能确实存在，美联储正在密切观察，但次级信贷违约率上升尚未引发更广泛问题 [3][30] 市场对会议的反应 - 期货市场对12月降息的定价概率从会议前的92.3%降至68.9%，显示预期明显降温 [3][33] - 美股出现明显波动，道琼斯工业指数下跌0.16%，标普500指数持平，纳斯达克指数上涨0.55% [33] - 美元指数上涨0.43%至99.15，十年期美债收益率上行约9.8个基点至4.07% [33] 美联储缩表计划调整 - 美联储计划于12月1日结束缩表，将对到期的美国国债进行全部展期，不再减持 [4][22] - 调整后，美联储每月仍将最多减持350亿美元抵押贷款支持证券，但会将到期本金再投资于短期美债 [4][22] - 结束缩表的原因包括货币市场出现准备金降至略高于充足水平的迹象，如货币市场利率持续走高并突破目标上限 [4][23] 支持12月可能降息的经济依据 - 通胀方面，核心PCE为2.8%，剔除关税影响后可能约为2.3%-2.4%，距离2%的目标不远 [6][14][32] - 就业市场持续渐进降温，ADP数据显示私人就业人数在8月减少3000人后，9月再度减少32000人 [6][14] - 分析倾向于认为，就业市场降温及通胀阶段性见顶将夯实美联储继续“预防式”降息的底气 [6][14] 2025年货币政策展望 - 若GDP增速维持韧性，降息带动就业触底复苏，可能表明利率的限制性小于市场预期 [7][19] - 市场对名义政策利率中性水平的估计约为3-3.25%，HLW模型预测的自然利率加2%通胀约为3.37% [7][19] - 叠加通胀下行平缓，美联储风险管理重心或再度转向通胀，明年上半年降息节奏可能放缓 [7][19]

这一现象的核心，在于市场对本次降息的定性已重塑为"鹰派 降 息 "—— 政 策 宽 松 的 幅 度 未 能 匹 配 市 场 期 待 的 " 流 动 性 盛 宴"。 作者： 欧阳晓红 封图：图虫创意 这一典型的"宽松组合拳"却引发了市场的反向波动。在美联储主席鲍威尔讲话后，美股三大指数盘中直线跳水，随后跌幅有所收窄，收盘时道指下跌 0.16%，纳指微涨0.55%，科技股展现出一定韧性，英伟达大涨近3%，市值站稳5万亿美元上方。 美元指数则直线拉升，由跌转涨并升破99关口；对货币政策敏感的两年期美债收益率日内大幅上涨约10个基点。伦敦现货黄金价格重返4000美元/盎司 后再度失守，利率决议发布后跌幅一度扩大，最终下跌0.56%，收于3930.61美元/盎司。 " 市场显然对美联储主席鲍威尔回避12月降息的可能性感到失望。 "保德信（PGIM）固定收益首席投资策略师兼全球债券主管Robert Tipp说，然而， 市场也要知道，美联储9月会议上的19位与会者中，有7位预期2025年将不会再降息。如果要让美联储持续推进政策，不但需要数据的配合，鲍威尔也 需付出相当程度的努力，才能在缺乏明确数据指引的情况下，协调委员之间 ...

美联储政策行动与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，并明确将于12月1日结束量化紧缩（QT）[3] - 美联储内部存在分歧，一位理事支持降息50个基点，另一位地区联储主席支持维持利率不变[3] - 政策宣布后，美股三大指数盘中跳水，道指收盘下跌0.16%，纳指微涨0.55%，科技股英伟达大涨近3%，市值站稳5万亿美元上方[3] 关键资产价格波动 - 美元指数由跌转涨并升破99关口，对货币政策敏感的两年期美债收益率日内大幅上涨约10个基点[3] - 伦敦现货黄金价格在重返4000美元/盎司后失守，利率决议后跌幅一度扩大，最终下跌0.56%，收于3930.61美元/盎司[3] - 利率决议前，COMEX期货黄金价格重新突破4000美元/盎司，A股上证指数站上4000点，创业板指上涨2.93%[6] 市场预期与政策信号解读 - 市场对12月降息的概率已从会议前约90%的高位，回落至65%-71%的区间，本次降息被市场定性为"鹰派降息"[5] - 结束量化紧缩被视为最坚实的鸽派信号，其重要性超过单次降息，而鲍威尔强调"数据依赖"和"12月不保证降息"被视为管理预期的"鹰语"[9][10] - 美联储决策面临数据缺失困境，鲍威尔坦言决策如同"在迷雾中驾驶"，声明将决策依据从"最近指标"改为"可获得的指标"[7][8] 全球流动性格局重构 - 全球央行的黄金储备占比已从6月底的24%快速攀升至30%，黄金已超越欧元成为全球外汇储备中第二大组成部分[13] - 驱动因素是结构性的，包括美债吸引力减弱以及黄金在避险和"去美元化"驱动下的角色回归[14] - 国际货币体系正面临四大新变化：美元信用受损、中国制造影响力提升、全球经贸格局重塑，以及数字金融生态的兴起[15] 全球央行政策分化 - 加拿大银行决定降息25个基点至2.25%，日本央行连续第六次会议将基准利率维持在0.5%不变[16] - 中国央行近日开展9000亿元MLF操作，实现中期流动性净投放2000亿元，意味着中国仍处于"以内为主"的宽松周期中[16] - 这种政策分化正成为全球汇市波动的主要原因[17]

贵金属日报 2025-10-30 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 【行情资讯】 沪金涨 0.69 %，报 910.92 元/克，沪银涨 0.64 %，报 11265.00 元/千克；COMEX 金报 3949.30 美元/盎司，COMEX 银报 47.54 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率报 4.08%，美元指数报 99.13 ； 今日凌晨美联储召开 10 月议息会议，本次议息会议的基调是"鹰派降息"，鲍威尔货币政策表 态偏鹰派，但在资产负债表层面对于最终的扩表进行表态。 从三个需要关注的重点方向来看： 1. 对于后续利率路径的表态较市场预期而言偏鹰派，鲍威尔表明"12 月份降息并非板上钉钉"， 经济数据缺失可能构成暂停调整利率的理由。 2. 对于资产负债表的论述从中期来看与市场预期相比偏鸽派：虽然议息会议决定 12 月 1 日将 最终结束缩表，较市场预期更晚。但鲍威尔明确表示美联储将再次扩大资产负债表。这是他在 本次降息周期中首次对于扩表做出关键表态。 3.投票层面 ...

2025 年 10 月 30 日 鹰派降息后，12 月或放缓步伐 —宏观点评报告 事件 北京时间 10 月 30 日凌晨，美联储联邦公开市场委员会以 10 比 2 的投票结果，将基准隔夜借款利率下调至 3.75%-4%的区 间，并将于 12 月 1 日结束 QT。 投资要点 ▌ 降息 25BP，结束 QT，但内部分歧大 美联储联邦公开市场委员会以 10 比 2 的投票结果，将基准隔 夜借款利率下调至 3.75%-4%的区间，并将于 12 月 1 日结束 QT。本次降息分歧依然存在，2 票反对票中联储理事米兰再 次投下反对票，倾向先降息 50BP。堪萨斯城联储主席的反对 票则是倾向于完全不降息。。 ▌ 维持数据导向，12 月可能放缓降息 鲍威尔认为 12 月降息并非板上钉钉，双重目标的限制下，联 储对于通胀和非农的态度并未呈现明显的倾向，通胀低于预 期但仍有韧性，非农持续降温但未见加速，数据缺失导致评 估的难度加大，叠加目前已有一定的降息落地，12 月联储可 能更倾向于放缓降息进程。。 ▌ 信贷和股市风险可控 最近一年大盘表现 鲍威尔认为当前的信贷市场并没有系统性风险，且 AI 目前仍 有一定的盈利支撑股市，提 ...

来源：市场资讯 （来源：李超宏观研究与资产配置） 本月联储如期降息25BP，但站在"预防式"降息角度考虑，由于就业市场并未呈现趋势性走弱，鲍威尔 对12月降息给出"尚无定论"的鹰派指引，整体立场相较此前市场的宽松预期较为鹰派但符合我们前期判 断。 本月联储缩表如期暂停，我们此前于5月便开始强调的前瞻性预判准确兑现，主要原因在于当前银行准 备金规模在GDP中的占比接近9%的压力阈值位。展望未来，我们认为需要重点关注以财政存款为核心 代表的非准备金负债在联储整体负债中的占比，这一指标越高，意味着整体流动性环境越僵化。一旦未 来逐步提高并接近2019年的压力阈值，联储在当前暂停缩表的基础上存在进一步重启常态化扩表的可 能。 >>联储继续按兵不动，"相机抉择"的核心要素基本取决于关税的影响 利率区间方面，美联储如期降息25BP符合会前市场定价，联邦基金目标利率降至3. 75%-4. 00%区间。 从票数上看，除米兰投票支持降息50BP、堪萨斯联储主席JEFF支持不降息外，其余10位票委均支持降 息25BP，分歧相较9月明显收窄。 缩表政策方面，美联储正式决定于12月1日结束缩表，当下每月既定400亿美元的流动性收缩结 ...