海外经济：稳步扩张 - 美国经济保持稳步扩张态势，美联储年内降息预期收敛至2次（约50bp），降息终点预期抬升至3.5% [2] - 亚特兰大联储GDPNOW模型预测二季度美国实际GDP年化增速陡峭上行至4.6%，主要来自"抢进口"的逆转，消费与投资动能亦在走强 [2] - 个人消费（PCE）增速达到4.0%，商品（6.0%）与服务（3.2%）同步扩张；私人投资（不含库存）增速达到4.4%，主要来自设备（8.8%）及知识产权（5.5%）分项的贡献 [2] - 地产（1.8%）在高利率环境下意外转正，反映了美国地产补库存周期的内生动能 [2] - 就业市场依然稳健，失业水平保持低位，周频首次申领失业金人数上行至24.0万，5月失业率水平或位于4.1-4.3%区间 [2] - 市场对通胀的担忧亦在缓和，Truflation日频通胀指数降至1.84%，较前期高点回落26bp [3] - 财政延续了"言语收缩，行为扩张"的基调，周频财政赤字额达到$1,275亿，继续超出季节性水平 [3] - 美联储年内或执行"鹰派降息"，在小幅降息的同时强调这是引导利率回归中性水平的操作，本轮降息启动时点或在三季度 [3] 海外策略：风偏转暖 - 上周市场受到特朗普关税叫停的影响，风险偏好一度转暖，带领美债利率、美元反弹，黄金下跌 [5] - 美股上涨，主要受到关税政策影响，美股企业盈利相对美国经济更有韧性，美股较大可能开启新一轮的上升趋势 [5] - 美债利率将继续维持高位震荡形态，策略上建议继续配置中短久期美债，回避长债 [6] - 美元面临下行风险，全球资金可能会从高配美元资产边际转向多元化配置 [6] - 人民币汇率面临多空交织的局面，预计汇率走势较为中性 [6] - 黄金仍有上涨动能，建议对黄金维持配置思路，可采取"小跌小买，大跌大买"的策略 [6] 中国经济：供需改善 - 4月工业企业利润继续修复，规上工业企业利润同比增速3.0%，较3月提高0.4pct [8] - 4月工业增加值同比增速6.1%，平稳较快增长，而PPI同比增速-2.7%，降幅走阔 [8] - 4月企业营收同比增速2.6%，较3月放缓1.8pct，企业营收利润率约5.38%，同比基本持平 [8] - 制造业（10.9%）利润小幅放缓，公用事业（1.5%）利润由降转增，中游装备制造业利润增速较高 [8] - 5月制造业PMI环比上行0.5pct至49.5%，生产、采购、新订单指数均出现回升 [9] - 5月30大中城市新房成交下降4.1%，降幅较4月收窄8pct，12城二手房成交增长8.3%，增速较4月下行12.3pct [9] - 5月百大城市周均成交面积环比4月收缩8.1%，成交土地溢价率较4月回落至6.6% [9] - 端午假期全社会跨区域日均人流量同比增长3%，电影票房同比增速较清明和五一档期回升 [9] - 5月政府债券融资加快，净融资规模达1.5万亿，较4月多增7,000亿 [11] 中国策略：股债震荡 - 上周债市先跌后涨，微幅回调，主要是税期扰动银行间资金面偏紧 [12] - 短期内资金面和情绪面或仍将驱动债市震荡，中长期看利率的下行趋势还未出现转变 [12] - 10年国债利率回调至1.7%-1.8%以上是较好的介入时机，建议标配国内债券，中短久期品种相对占优 [12] - 上周上证指数下跌0.03%，A股短期缺乏政策和基本面的催化，或有震荡风险 [12] - 市场资金转向偏稳健的红利板块，消费板块相对走弱，科技板块出现一定波动 [13] - 港股临近一季度高点，当前存在基本面压力，暂难向上突破 [13]

海外经济：稳步扩张 美国经济保持稳步扩张态势，美联储年内降息预期收敛至2次（约50bp）。 亚特兰大联储GDPNOW模型预测二季度美国实际GDP年化增速为2.4%，实现转正。其中个人消费（PCE）增 速达到3.6%，基本走出了关税恐慌；私人投资（不含库存）增速达到2.7%，主要来自设备（7.1%）及知识产 权（5.3%）分项的贡献，地产（-3.0%）及建筑（-1.7%）则在高利率压制下转向收缩。 就业市场依然稳健，失业水平保持低位。周频首次申领失业金人数回落至22.7万，仍处相对低位。基于当前数 据推测，5月失业率水平或位于4.1-4.3%区间，与前值基本持平。 进口商承担大部分关税影响，通胀上行幅度仍然可控。根据最新权威学术研究，截至5月14日，关税的通胀效 应仅表现为进口商品价格上涨约2%。如无意外，下半年美国通胀中枢将稳定在3%附近，不会无序上行，但也 无法实现美联储2%目标。 "漂亮 大法案"进展良好，叠加马斯克宣布回归主业，美国财政整顿的首次尝试似乎已经失败。周频财政赤字 额达到$919亿，大幅超出季节性水平。2025财年美国赤字水平将继续处于高位。 基于"双目标"及经济、财政形势推演，美联储并无大 ...

智通财经APP获悉，随着价格压力缓解和中美贸易紧张局势暂时缓和，澳洲联储有望年内第二次降息，尽管 澳洲联储委员会将对未来的政策路径保持谨慎。经济学家和货币市场预计，澳洲联储将于周二宣布降息25 个基点，将现金利率降至两年低点3.85%。澳洲联储主席Michele Bullock在利率决议公布一小时后与记者见 面时，可能不会暗示进一步降息。 渣打银行驻新加坡策略师Nicholas Chia表示："近期发生的事件提高了澳洲联储在5月会议上鹰派降息的可能 性，暂停降息则是一个尾部风险。"他指的是最近强于预期的价格和劳动力数据，以及中美之间为期90天的 贸易休战。 澳洲联储有望在5月降息 自澳洲联储3月31日至4月1日会议以来，数据显示通胀高于预期，薪资意外加速上涨，就业市场吃紧。JB Drax Honore首席亚太策略师Sean Keane表示，这表明澳洲联储"没有理由进一步刺激市场的降息预期"。他 指的是周二会议后市场预期澳洲联储将再降息两次。 澳洲联储还将在周二公布最新季度宏观经济预测，经济学家们预计通胀、GDP和就业增长预期将被下调。 澳洲联储不发布点阵图或预测利率走势，而是使用市场定价作为其经济前景的参考。 ...

美联储政策与市场分析 美联储政策立场 - 美联储维持基准利率在4.25-4.50%区间不变，准备金利率（IORB）为4.40% [1] - 缩表速度保持不变，每月上限为400亿美元（50亿美元国债和350亿美元MBS） [1] - 美联储承认陷入决策困境，未来需在抗通胀与稳就业之间权衡 [1] - 鲍威尔称当前政策利率处于"很好的位置"，可灵活应对各种情况 [1] - 若失业与通胀同步上行，美联储将优先关注偏离更大的目标 [1] 经济表现与风险 - 美国经济保持稳步扩张，失业率维持低位，就业市场稳健 [3] - 通胀仍偏高，经济前景不确定性提升，美联储高度关注"双重目标"风险 [3] - 远超预期的关税水平可能导致滞胀，美联储暂时无法判断通胀与失业压力孰重孰轻 [5] - 鲍威尔表示"软数据"反映居民及企业担忧经济前景，可能拖累"硬数据" [5] 市场预期与策略建议 - 预计年内有1-3次降息，合计幅度25-75bp，首次降息或于年中开启 [6] - 市场预期降息次数收敛至3次，首次降息时点为7月 [6] - 政策利率终点可能接近3.5%，而非市场预期的3% [6] - 建议逢低做多长久期美债，逢高做空美元 [2] - 10年期美债收益率达4.4%时可长线布局，5年期收益率达4.0%时可波段交易 [8] 市场反应 - 市场对2025年降息预期维持在78bp，6月降息概率跌至20% [7] - 美国国债收益率小幅下降，2年期降0.6bp至3.78%，10年期降2.5bp至4.27% [7] - 美元指数上涨0.38%至99.614，美股三大指数全线上涨 [7] - 境外美元流动性宽松，隔夜拆借利率为4.35% [7]

海外经济：美国仍具韧性 - 美国Q1 GDP环比负增主要源于进口增加，剔除库存、政府购买及进出口后的国内私人部门年化增速达3.0%，私人设备投资表现亮眼，贡献22.5%的增长，可能与"星际之门"项目有关 [2] - 4月美国新增非农就业17.7万，超出预期的13.8万，失业率稳定在4.2%，就业市场保持稳健 [2] - 高频数据显示关税冲击开始发酵，亚特兰大联储预测Q2私人消费增速1.9%，私人投资增速降至1.3%，首次申领失业金人数升至24.1万，就业市场边际转冷 [2] - 美联储或于5月按兵不动，释放"通胀暂时论"信号，年中可能执行"鹰派降息"，在降息同时控制市场预期并重申关注通胀 [2] 海外策略：风险偏好回暖，离岸人民币升值 - 五一期间非农超预期叠加贸易局势缓和信号，美股上涨，美债利率反弹，黄金先跌后涨，美元低位震荡，离岸人民币升破7.20关口 [4] - 美债利率年内或宽幅震荡，建议配置中短久期美债，以票息策略为主 [4] - 美元中期基本面优势下降，短期关注贸易谈判进展，若美方妥协可能低位反弹 [4] - 离岸人民币升值将带动在岸人民币阶段性同步升值，汇率趋势预计稳定 [4] 黄金 - 美国滞胀风险升高叠加央行购金支撑，黄金基本面偏多，但短期超买严重可能回调，建议保持配置思路并采取定投策略 [5] 中国经济：内外需求承压 内需 - 五一期间全国重点零售和餐饮销售额同比增长6.3%，跨区域流动人次达14.7亿，日均2.93亿人次，同比增长8%，国际航班架次增21.3%，口岸日均通关人数215万，同比增长27% [7] - 电影票房遇冷，五一档累计7.47亿，为近五年次低，同比下滑50% [7] - 4月30城新房成交680万平，同比下降12.8%，五一期间日均成交增12.9%，一二线增20-30%，三线降30%，二手房日均成交3058万平，同比增10.5%，但增速较2024年同期降20.5pct [7] 外需 - 4月外需下行压力凸显，但美国进口商库存消耗后需求回升，重点港口货物和集装箱吞吐量环比上升，4月中旬两周均值分别为27352万吨和650.5万箱，超过3月均值 [8] - 出口集装箱运价指数环比上升，美西、美东、欧洲航线均上涨，但仍未回升至3月均值 [8] 政策 - 国务院发布会强调稳就业、稳外贸、促消费、扩投资，政策将逐步推出并于Q2落地，常态化预研储备增量政策 [8] - 财政将加快落实年初预算，加速专项债和超长期特别国债发行，货币将用好适度宽松政策，4月逆回购净投放6458亿，MLF净投放5000亿 [8] 数据前瞻 - 4月进出口及物价数据将公布，出口或波动放缓，进口延续低迷，PPI或继续下行，CPI或在以旧换新政策支撑下小幅波动 [8]