美国经济数据正传递矛盾信号。11月私营部门就业人数意外减少3.2万，为近两年半最大降幅；失业率从6月的4.1%升至4.4%，消费动力明显减弱。然而，通 胀却未如期回落——11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI高达3.3%，均远高于美联储2%的长期目标。更棘手的是，由于美国政府此前停摆，9月以来的关键经 济数据缺失，美联储此次降息近乎"蒙眼决策"。 当地时间12月11日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5?.75%。这是自9月以来的连续第三次降息，但市场并未迎来狂欢。相 反，美联储释放的"鹰派信号"让投资者意识到，宽松盛宴背后是更为复杂的博弈：通胀黏性、就业市场降温、政治压力与债务风险交织，让鲍威尔不得不 在"救经济"与"防通胀"之间走钢丝。 此次降息看似顺应市场预期，实则暗藏分歧。美联储内部投票结果出现罕见的三张反对票，一人主张降息50个基点，两人坚持维持利率不变。这种分歧程度 创下2019年9月以来新高，反映出美联储对下一步政策路径的激烈争论。鲍威尔在记者会上承认，当前通胀风险偏上行，而就业风险偏下行，政策调整空间 日益狭窄。 美联储的谨慎源于三重约束：通胀黏性、财政赤字与债市压 ...

核心观点 - 2025年8月金融数据显示实体部门信贷需求疲弱 社融同比增速下降至8.8% 但资金活化趋势延续 M1-M2剪刀差收窄至2022年以来低位 债市仍面临交易结构压力和资金分流风险 维持谨慎判断 [1][2][5] 社融与信贷表现 - 8月新增人民币贷款0.59万亿元 较2024年同期0.9万亿元减少34.4% 新增社融2.57万亿元 较2024年同期3.03万亿元下降15.2% 社融同比增速从7月9.0%降至8.8% [2] - 政府债净融资1.33万亿元继续支撑社融 但低于2024年同期1.84万亿元 受高基数影响 [3] - 企业新增长贷疲弱 短贷回暖 票据融资受票贴利率回升压制 短期融资需求整体处于低位 [3] - 居民中长贷未见明显改善 尽管核心一线城市放松限购政策 受地产成交周期和库存价格因素制约 [3] 资金流动与存款结构 - 非银存款持续高增 住户存款回落 理财规模反季节性下降 主因现金管理类产品赎回 反映居民广义存款持续向权益市场转移 [3] - M2同比维持8.8% M1同比增速抬升使M1-M2剪刀差收窄至2022年以来历史低位 [4] - 财政存款处于季节性低位 显示财政对实体部门净支出力度较大 [4] 债市评估与展望 - 债市压力部分释放 但需关注存单价格未缓和 保险配置盘买入长久期利率债力度弱于一季度 信用利差走阔等信号 [5] - 交易拥挤度未完全回落 配置盘进场不明显 股市分流资金等因素持续 中短端品种相对稳健 [5] 数据相关性变化 - 2023年以来M1-M2剪刀差与制造业PMI、工业增加值等经济指标相关性转弱 甚至出现负相关 货币指标与经济活动关联度下降 [4]