报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月资金面友好，多数期限资金利率下行，央行呵护资金面，转贴现利率下行或预示信贷不理想 [2][3][12] - 8月资金利率有概率维持稳中偏松格局，债市走势由商品涨价推动但商品涨价不一定使资金价格同步上行，当前基本面和汇率格局与一季度不同，PMI走弱、汇率压力减小，资金利率对基本面边际变化更敏感 [4][6][48] 根据相关目录分别进行总结 7月复盘：资金中枢继续下行 - 资金面友好，多数期限资金利率下行，DR007、DR014运行中枢分别下行6bp、8bp，R001、R007、R014运行中枢分别下行4bp、10bp、12bp，DR007偏离政策利率幅度收窄 [2][12] - DR007下行至“政策利率 + 10bp”的天数增多，7月比例升至45%，DR001运行在政策利率下方天数比例虽降至59%但仍多于1 - 5月 [2][13] - 央行呵护资金面，7月通过逆回购等合计投放4880亿，净投放规模为2018年同期次高，7月税期及后两天走款日投放规模为2018年以来同期最高，7月25日投放6018亿逆回购为今年1月15日以来新高 [2][14] - 转贴现利率快速下行，或预示7月信贷不理想，银行用票据融资提高信贷规模，实体部门融资需求不佳利好资金面 [3][19] - 同业存单收益率走势震荡，R007、DR007利差为2019年来同期新低，各类银行1年期同业存单发行利率中枢下行 [21] 8月展望：资金面维持稳中偏松 - 与年初相比，当前市场对后续资金面宽松预期不强，1 - 2月资金面收紧但降息预期强，3月以来资金利率下行，货币松紧预期指数和利率互换利差显示市场降息预期减弱 [4][25] - 资金“二次收紧”对债市至关重要，年初债市调整由资金价格高位“倒逼”，本轮调整由涨价预期推动，若资金收紧会形成增量利空 [4][32] - 历史上商品价格上涨不一定带来资金价格同步上行，建材综合指数和煤焦钢矿价格上涨时资金利率有持平或下行现象 [4][33] - 社融和汇率情况与一季度不同，下半年社融存量增速大概率回落，5月中旬以来汇率压力缓解，当前汇率压力可控 [5][39] - PMI指向当前基本面较一季度偏弱，7月降至49.3%，2024年以来资金利率对基本面变化更敏感，基本面高频信号回落预示资金利率暂无上行风险 [5][43] - 8月政府债净融资压力较7月小幅上升1000亿，国债发行和净融资规模上升，地方债净融资规模降低，两者合计净融资规模约1.36万亿 [44] - 8月政府债变动规模环比降低，流动性缺口收窄至2700亿左右，纳入到期货币工具后缺口为1.7万亿，假设等额续作，8月超储率约为1.3%较7月下降 [47]

报告行业投资评级 - 同步大市，评级变动为维持 [3] 报告的核心观点 - 6月新增信贷同比多增，货币供应改善，M1同比增速回升明显，企业短贷融资大幅多增，体现出关税冲击后流动性环境边际改善，信贷需求有所恢复，财政仍在持续发力支撑经济 [21] - 居民短期贷款和中长期贷款均小幅多增，呈现弱修复态势，但绝对水平偏低，仍有改善空间 [24] - 财政部加强国有险企长周期考核，利好分红高且稳定的银行板块，随着业绩披露期接近，建议关注拨备充足、盈利稳健的大型银行和优质区域银行 [24] 根据相关目录分别进行总结 企业短贷大幅多增，居民贷款弱修复 - 截至2025年6月末，人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.06%；6月人民币贷款增加2.24万亿元，同比多增1100亿元 [7] - 6月居民贷款新增5976亿元，同比多增267亿元，短贷结束连续三月同比少增，中长贷改善或与提前还贷减少有关 [11] - 6月企业贷款新增17700亿元，同比多增1400亿元，短贷多增或与经营周转加快、关税贸易摩擦缓和有关，票据融资同比多减 [11][14] - 6月非银金融机构贷款录得 - 1026亿元，同比少减391亿元，环比多减1615亿元 [15] M1同比增速回升 - 截至2025年6月末，人民币存款余额320.17万亿元，同比增长8.3%；6月人民币存款新增3.21万亿元，同比多7500亿元 [16] - 6月M2同比增速为8.3%，较上月上升0.4个百分点；M1同比增速为4.6%，较上月上升2.3个百分点 [18] - M1同比增速回升与低基数效应有关，也显示季末财政存款和非银存款回流企业 [18] - 6月存贷差51.61万亿元，较上月增加9738.25亿元，同比增加6.75万亿元；存贷比83.88%，环比下降0.14pct.，较去年同期低0.95pct. [20] 投资建议 - 维持行业“同步大市”评级，建议关注拨备充足、盈利稳健的大型银行和优质区域银行 [24]

消费者财务信心与行为 - 香港消费者对财务信心持审慎态度 采取"审慎控制短期开支 平衡长远财务规划"的双轨策略提高财务韧性 [1] - 44%受访香港消费者表示收入在过去三个月有所增加 较去年同期(29%)显著上升 Z世代收入增加比例升幅最明显达56% 较去年同期大幅上升11个百分点 [1] - 52%消费者预期未来12个月收入将维持不变或减少 主要财务忧虑为持续不断的全球关税战 [1] - 60%的Z世代消费者预期来年收入增加 反映年轻世代对财务增长仍有信心 [2] 财务忧虑与支出调整 - 57%受访者担忧日常用品通胀 54%担忧就业前景 可能与香港通胀率上升及失业率持续攀升有关 [2] - 24%消费者担心无法全数缴付当前账单和贷款 比例较去年同期的20%为高 [2] - 39%消费者过去3个月减少了外出用餐和旅游等非必要支出 39%加强了应急资金储备 25%增加了退休金储蓄 20%加快偿还债务 [2] 市场环境与信贷需求 - 消费者对信贷需求增加 但不同年龄层对获取信贷渠道充足程度的看法各异 Z世代比年长世代更有信心获取所需信贷 [1] - 香港市场释出正面讯号 包括房地产市场活跃及IPO活动回暖带动的股市增长 [2] - 香港利率预计维持低水平 市场普遍预期美国将于2025年下半年进一步减息 [2] 行业建议与解决方案 - 为不同年龄层消费者提供个人化金融解决方案 对帮助其应对经济环境变化至关重要 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月新增贷款同比小幅多增，或因银行冲信贷规模，7月新增贷款预计较低；M2及M1增速回升；社融同比大幅多增，增速回升，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，增速先升后降，年末或至8.3%左右 [1][3] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的长久期信用债，继续看多长久期下沉城投及资本债，建议利率债波段操作紧盯资金面，关注港股银行、中华财险资本补充债投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 7月14日央行披露2025年6月金融数据，新增贷款2.24万亿元，社融4.2万亿元，6月末M2达330.3万亿，YoY+8.3%，M1 YoY +4.6%，社融增速8.9% [1] 新增贷款情况 - 6月新增贷款同比小幅多增，或与银行冲信贷规模有关，上半年信贷受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力 [3] - 6月个贷+5976亿，其中个贷短贷+2621亿，个人中长期贷款+3353亿，同比略微多增；对公短贷+1.16万亿，对公中长期+1.01万亿，票据融资 -4109亿 [3] - 制造业产能利用偏低、地产投资偏弱、基建投资空间有限，信贷需求可能长期偏弱 [3] M1与M2增速情况 - 央行2025年1月启用新口径M1，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，截至6月末新口径M1余额达113.95万亿元，新旧口径M1同比增速走势接近，新口径更平稳 [3] - 6月新口径M1增速4.6%，环比回升2.3个百分点，M2增速8.3%，环比上升0.4个百分点，24Q4以来新旧口径M1增速均明显回升，反映经济活性改善 [3] 社融情况 - 6月社融增量4.2万亿，同比大幅多增0.90万亿，多增主要来自政府债券及信贷，对实体经济人民币贷款增量2.36万亿，同比多增0.17万亿，未贴现银行承兑汇票 -1900亿，企业债券净融资+2413亿，政府债券净融资1.35万亿，同比多增0.50万亿 [3] - 6月末社融增速8.9%，较上月末上升0.2个百分点，较年初上升0.9个百分点 [3] 投资建议 - 利率债看窄幅震荡，看多收益率2%以上的长久期信用债，继续看多长久期下沉城投及资本债，建议利率债波段操作紧盯资金面，6月初以来持续看多长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债，看多城投点心债及美元债 [3] - 关注港股银行机会和中华财险资本补充债投资机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周存单利率和IRS收益率上行，回购成交量上行但大行融出规模下行，票据利率下行且美元兑人民币汇率上行，资金面均衡偏松资金利率下行；本周需关注多项经济和金融数据以及税期情况，预计资金面维持均衡但资金利率波动可能增加 [2][3][4][5][8] 各方面情况总结 存单与利率互换情况 - 上周存单合计到期5105.2亿元，发行4271.3亿元，净融资规模 - 833.9亿元；1年期AAA存单到期收益率为1.63%，较前一周上行；本周存单单周到期规模约8028.1亿元，到期压力增大 [2] - 上周1年期FR007利率互换均值为1.53%，较前一周上行，市场对资金面预期边际谨慎 [2] 回购市场情况 - 上周质押式回购成交量在7.7 - 8.6万亿元之间，R001回购成交量均值为73559亿元，较前一周上行5450亿元；截至上周最后一个交易日，未到期回购余额为11.8万亿元，较前一周下行 [3] - 分机构看，大行融出规模下行，货基融出规模上行；券商、基金、理财融入规模下行；截至周五，大行、货基回购余额为4.89万亿元、2.12万亿元，较前一周下行6947亿元、上行488亿元；券商、基金、理财正回购余额分别为1.79万亿元、2.29万亿元、7040亿元，分别较前一周下行785亿元、1503亿元、1405亿元 [3] 票据与汇率情况 - 上周五6M国股票据转贴报价0.89%，较前一周最后一个交易日下行，显示信贷需求减少，票据冲量需求增加，预计7月信贷需求一般 [4] - 上周五美元兑人民币汇率报7.17，较前一周小幅上行，中美利差走阔；美国6月非农数据强于预期，美联储降息预期回落，叠加债务上限提高后短期供给压力增加，推升美债利率；未来一个月美债面临扰动因素偏多，后续关税税率不确定性较大、美国或仍有较大通胀压力，关税对经济的影响仍不清晰，美联储持观望态度，补充TGA余额可能会对市场流动性带来小幅冲击，不过或更多以短债为主 [4] 资金面情况 - 上周公开市场到期6522亿元，均为逆回购到期，公开市场投放4257亿元，均为逆回购投放，合计净回笼2265亿元；上周资金面均衡偏松，DR007均值为1.47%，较前一周下行10BP，R007均值为1.51%，较前一周下行13BP，DR001和R001均值分别为1.32%和1.38%；交易所回购利率下行，GC007均值为1.51%，较前一周下行7BP；截至上周最后一个交易日，逆回购未到期余额为4257亿元，较前一周下行 [8] 本周关注情况 - 本周公开市场资金到期5257亿元，其中逆回购到期4257亿元，MLF到期1000亿元 [5] - 周一公布我国6月贸易数据，关注进出口表现；周二公布我国6月及二季度经济数据，关注国内基本面表现；周二、周三分别公布美国6月CPI、PPI数据，关注美国通胀表现；本周或将公布6月金融数据，关注信贷社融表现 [5] - 周二为缴税截止日，关注央行对冲力度和资金面扰动，预计央行积极投放以呵护资金面；本周资金面预计维持均衡，资金利率波动可能增加 [5]

报告行业投资评级 - 看好银行板块配置价值 [9] 报告的核心观点 - 5月社融信贷整体符合预期，财政发力支撑社融增长，但信贷需求仍待提振 [1] - 银行盈利维持稳定的积极因素较多，继续看好银行板块配置价值 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 5月社融与金融数据情况 - 5月末存量社融同比+8.7%，M2同比+7.9%、M1同比+2.3%，人民币贷款同比+7.1%、存款同比+8.1%；5月人民币贷款+6200亿元，人民币存款+2.18万亿 [1] 社融情况 - 5月社融新增2.29万亿，同比+2248亿，主要源于政府债发行前置，政府债券净融资1.46万亿，同比+2367亿；5月末存量社融同比增速与上月持平于8.7%，二、三季度为政府债发行高峰，有望支撑社融平稳；5月企业债券融资1496亿，同比+1211亿，发行意愿抬升 [2] 信贷情况 - 5月人民币贷款单月新增6200亿，同比-3300亿；前五个月累计新增1.07万亿，同比-4600亿；5月末人民币贷款增速+7.1%，较上月下降0.1pct；1 - 5月地方政府已发行超1.5万亿特殊再融资债券置换地方隐性债务，影响银行表内信贷增长 [2] - 企业短贷同比多增、中长贷同比少增，票据冲量减小；5月非金企业贷款新增5300亿，同比-2100亿，其中短贷新增1100亿，同比+2300亿，中长贷新增3300亿，同比-1700亿，票据贴现新增746亿，同比-2826亿 [3] - 居民短贷负增，按揭早偿改善支撑中长贷多增；5月居民贷款新增540亿，同比-217亿，其中短贷减少208亿，同比-451亿，中长贷新增746亿，同比+232亿，后续中长贷增长取决于楼市回暖情况 [3] - 5月新发贷款定价总体平稳，企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，均与上月持平；5月下旬LPR下调，预计6月新发贷款利率环比走低 [3] M1与M2情况 - 5月M1同比增2.3%，环比大幅提升0.8pct，与去年手工补息整改的低基数有关；M2同比增7.9%，环比回落0.1pct [4] - 5月人民币存款新增2.18万亿，同比+5000亿；非银存款新增1.2万亿，同比+300亿；财政存款新增8800亿，同比+1167亿；居民存款新增4700亿，同比+500亿；企业存款减少4176亿，同比+3824亿 [4][8] 投资策略与建议 - 银行信贷增速小幅放缓，存款增速回升；降息后信贷投放利率预计下行，存款挂牌利率调降有助于改善负债成本，净利息收入增长边际压力可控 [8] - 全年来看，银行规模扩张有望维持稳定，净息差继续收窄但幅度缩小，对业绩拖累减小；非息方面，手续费收入增速有望改善，其他非息有波动但前期浮盈兑现支撑业绩；资产质量整体平稳，拨备或释放反哺利润 [8] - 继续看好银行板块配置价值，利率中枢下行背景下，资产荒矛盾存在，银行股息高且业绩稳定，配置价值突显；资金面看，政策鼓励中长线资金入市，相关机构对银行板块有加大配置需求 [9] - 建议关注国有大行等高股息标的，以及具备区位优势和业绩释放空间的优质区域行 [9]

金融数据表现 - 25年5月社会融资增速环比持平 M2增速略有下降 M1增速回升0 8pct [1] - 25年5月M1单月减少0 23万亿 24年5月净减少1 08万亿 23年5月增0 41万亿 19-23年5月均值为0 80万亿 [1] - M1增速回升受益于24年5月低基数效应 参考19-23年均值0 8万亿 经济活力仍有改善空间 [1] 信贷需求分析 - 25年5月全口径信贷增长0 62万亿 低于24年5月的0 95万亿和23年5月的1 36万亿 19-23年5月均值为1 48万亿 [2] - 扣除票据融资后的社融信贷为0 52万亿 同比多增0 06万亿 显示真实信贷需求未进一步弱化 [2] 银行板块展望 - M1和信贷数据表明经济活力同比未恶化 虽未达季节性正常水平 但货币财政政策发力有望优化结构 [2] - 财政向三育(生育 教育 养育)领域倾斜 短期刺激需求 长期利好供给 畅通经济内循环 利好银行绝对收益 [2] - 险资欠配及公募基金评价体制改革注重长期业绩 银行板块将受益于风格再配置 [2] 陆家嘴论坛预期 - 2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日举行 作为金融监管政策发布平台 可能释放重大政策信号 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月新增贷款同比少增，信贷需求偏弱且受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力，信贷需求可能长期偏弱 [2] - 5月M2增速环比平稳，M1增速回升，新口径M1增速走势更平稳，反映经济活性有所改善 [2] - 5月社融同比多增，社融增速平稳，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [2] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需谨慎，关注股票、可转债投资机会及港股银行 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2025年5月新增贷款6200亿元，5月个贷+540亿，对公短贷+1100亿，对公中长期+3300亿，票据融资+746亿，新增贷款同比少增反映信贷需求偏弱及隐性债务置换影响 [1][2] M1与M2情况 - 截至2025年5月末，新口径M1余额达108.9万亿元，5月新口径M1增速2.3%，环比回升0.8个百分点，M2增速7.9%，环比略降0.1个百分点 [2] 社融情况 - 5月份社融增量2.29万亿，同比大幅多增0.22万亿，多增主要来自政府债券及企业债券净融资，5月末社融增速8.7%，较上月末持平，较年初上升0.7个百分点 [2] 债市投资建议 - 看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需关注股票及可转债投资机会，关注港股银行 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），看好银行板块短中长 期的绝对收益和相对收益 [3][4] 报告的核心观点 - M1和信贷显示经济活力同比没有更弱，但尚未回到正常季节性水平，后续关注财政力度的持续性和大行增资落地后的流动性效果 [2] - 货币财政在发力，结构优化有潜力，财政向民生领域倾斜利好银行绝对收益，银行板块会受益于公募基金的风格再配置 [2] - 短期银行板块防御优势提升，高股息银行会跑出相对收益；中期政策利好名义GDP增速中枢提升，复苏类银行有政策对冲期权；长期银行板块ROE、业绩增速和分红率高、估值低，受益于机构风格再配置，利好折价收敛和估值修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 M1增速情况 - 本月社融增速环比持平，M2增速略有下降，M1增速回升0.8pct；5月M1单月减少0.23万亿，增速回升主要受益于去年5月低基数，参考19 - 23年M1增量均值，经济活力仍有改善空间 [1] 信贷情况 - 5月全口径信贷增0.62万亿，信贷增量未回到季节性水平；扣票社融信贷0.52万亿，同比多增0.06万亿，真实信贷需求未进一步弱化；前5月累计新增信贷10.7万亿，同比仅少增0.46万亿，信贷投放不错 [1] 财政力度情况 - 5月“财政力度指标2”同比少增约0.08万亿，4月同比多增1.14万亿，金融口径下财政力度同比回落明显，需关注财政力度持续性 [2] 行业规模 - 股票家数41只，占比0.8%；总市值10036.7十亿元，占比11.6%；流通市值9944.5十亿元，占比12.6% [4] 行业指数表现 - 1m绝对表现5.6%，6m绝对表现14.2%，12m绝对表现34.7%；1m相对表现6.5%，6m相对表现16.0%，12m相对表现25.2% [6]

报告行业投资评级 - 维持银行业“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 政府债持续发力拉动社融增长，但信贷需求仍待修复，近期金融政策出台，银行基本面积极因素积累、改善可期，看好银行板块红利价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 金融数据事件 - 央行公布2025年4月金融数据 [5] 社融情况 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元；截至4月末，社融存量同比增长8.74%，增速环比提升0.37pct，政府债发行加速推动社融增速提升，信贷投放偏弱形成拖累 [5] - 4月人民币贷款增加884亿元，同比少增2465亿元，信贷再度转负拖累社融；新增政府债9729亿元，同比多增1.1万亿元；企业债增加2340亿元，同比多增633亿元；新增非金融企业境内股票融资391亿元，同比多增205亿元；表外融资减少2873亿元，同比少减1386亿元 [5] 信贷情况 - 4月末金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，4月单月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，需求偏弱与短期扰动共存 [5] - 居民部门贷款减少5216亿元，同比多减50亿元；短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元；中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元，4月房地产市场平淡，百强房企单月销售额同比下降16.9%，降幅环比扩大，居民购房需求偏弱，但早偿率下降支撑中长贷表现好于去年同期 [5] - 新增企业部门贷款6100亿元，同比少增2500亿元，化债影响延续，关税扰动融资需求，4月制造业PMI回落至49%的收缩区间；短期贷款减少4800亿元，同比多减700亿元，中长期贷款新增2500亿元，同比少增1600亿元；票据融资增加8341亿元，同比少增40亿元 [5] 资金与存款情况 - 4月M1和M2分别同比变化+1.5%、+8%，环比分别-0.1pct、+1pct；M1 - M2剪刀差为-6.5%，环比扩大1.1pct，资金活化程度下降，关税冲击影响显现，企业预期走弱 [5] - 4月末金融机构人民币存款同比+8%，增速环比提升1.3pct，去年同期低基数效应明显；4月单月金融机构人民币存款减少4400亿元，同比少减3.48万亿元 [5] - 居民存款减少1.39万亿元，同比少减4600亿元；企业存款减少1.33万亿元，同比少减5428亿元；财政存款增加3324亿元，同比多增2729亿元；非银存款增加1.57万亿元，同比多增1.9万亿元，预计由理财产品规模高增推动 [5] 投资建议 - 继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级，个股推荐工商银行(601398)、建设银行(601939)、邮储银行(601658)、江苏银行(600919)、常熟银行(601128) [5]