行业与公司 * 本次电话会议纪要主要围绕中国金融行业（特别是银行、保险、债券市场）进行宏观与市场分析[1] * 核心讨论对象为银行业（信贷、理财）[1][11][13]、保险业（寿险）[7][15]及债券市场（国债、地方债）[14][17][19] 核心观点与论据 信贷需求与结构 * 2025年12月新增贷款9,100亿元，结构显示银行季末冲量行为，对公短期贷款和票据贴现占比较高[1][2] * 自2025年8、9月以来，个人贷款持续负增长，表明信贷需求疲软，股市表现未能有效提振个人信贷[1][2] * 整体信贷需求偏弱，原因包括制造业产能过剩和城投化债影响融资需求[1][3] * 预计2026年一季度新增贷款可能达到5万亿元，占全年一半以上，但二季度信贷投放可能显著放缓[3][4] 货币供应与社会融资 * 2025年底M1增速明显回落至3.8%[1][5]，预计未来将保持低位震荡，2026年下半年可能维持在3%左右[1][5] * 12月社会融资规模增量为2.21万亿元，同比减少，主要因政府债券发行基数较高[2][6] * 全年社融增速先升后降，从7月底的9.0%下降至年底的8.3%[6] * 预计2026年全年社融增量约为35万亿元，比去年略少，其中政府债券发行将增加，而信贷增量预计减少约1万亿元[6] * 预计2026年底社融增速将从年初的8.3%逐步下降至7.5%，信用增速将相对平稳下降[1][9] 债券市场供给与需求 * 三年6万亿专项债化债计划接近尾声，超长债供给可能在2027年有所改善，这对寿险行业投资策略至关重要[1][7] * 2026年险资配置节奏缓慢，但寿险行业保费增速可能是过去六年中最高，将推动对超长期限债券的配置需求[15] * 预计一季度超长债持仓占比可能达到全年25%，相比以往40%的占比有所下降[16] * 2026年城农商行对二三十年期超长政府债券的配置需求将显著上升，主因其负债成本明显下降[3][17] * 预计到2026年四季度，商业银行整体负债成本可能降至1.4%（去年四季度为1.6%）[17] 银行理财与存款趋势 * 银行理财规模在每年的二季度和三季度增长较多，一季度通常会下降[1][11] * 2025年银行理财收益普遍在2%以上，显著跑赢债基（收益约1.3%）[3][13] * 12月数据显示固收类理财经常化收益为2.3%，现金管理类收益约为1.24%[13] * 个人定期存款增量高峰在一季度，占全年60%[10]，未来三四年定期存款存量面临到期重定价，高峰在2025和2026年[10] 监管与市场预期 * 证监会严防股市大起大落，国家队近期大幅减持股票ETF，估算规模接近2000亿元，表明政府控制股市过热意图[3][18] * 预计2026年十年期国债收益率将在1.6%至1.9%之间震荡[3][19] * 目前市场普遍没有降息预期，但如果央行下调政策利率20个基点，有望带来一波行情[19] * 目前30年国债与10年国债期限利差达到45个基点，为近年来最高水平[19] 其他重要内容 * 过去两个月中，券商自营、基金等机构净卖出剩余期限20年以上利率债近3,500亿元（券商自营卖出1,800亿元、基金卖出1,000多亿元）[14] * 基金持仓已回到2024年底水平，从高点降了1,600多亿元，交易盘超长持仓大幅减少[14] * 投资建议：采用3至5年的二级资本债或永续债获取票息收益，同时可小仓位尝试投资30年国债以捕捉波段机会[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信贷需求持续偏弱，12月新增贷款同比略微少增，个贷和对公贷款呈现不同态势，信贷需求可能长期偏弱 [2] - M1增速延续回落，M2增速较上月末回升，12月社融增速延续回落，2026年社融增速或继续回落 [2] - 建议关注3 - 5Y资本债票息，博弈长债波段机会，挖掘多资产机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 12月金融数据事件 - 1月15日下午央行披露12月金融数据，新增贷款9100亿元，社融增量2.21万亿元；12月末，M2达340.3万亿，YoY +8.5%；M1 YoY +3.8%；社融增速8.3% [1] 信贷情况 - 信贷需求偏弱，12月新增贷款同比少增，个贷-916亿，对公+1.07万亿；个贷短期和中长期均同比大幅少增，反映居民主动去杠杆，消费及按揭信贷需求皆弱；对公短贷、中长期贷款及票据融资情况反映用其冲信贷规模；财政和行业因素使信贷需求可能长期偏弱 [2] M1和M2情况 - 央行自2025年1月启用新口径M1，12月末新口径M1增速3.8%，较上月末下降1.1个百分点，9月末以来持续回落；1 - 9月M1增速回升有股市回暖及同比基数走低原因，Q4同比基数回归正常后M1增速明显回落；12月末M2增速8.5%，较上月末回升0.5个百分点 [2] 社融情况 - 12月份社融增量2.21万亿，同比明显少增，少增主要来自政府债券净融资；12月末社融增速环比下降0.2个百分点至8.3%；展望2026年，预计新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比接近，社融增速小幅回落，2026年末社融增速7.4%左右 [2] 债市投资建议 - 2025年下半年以来债市走势受机构行为主导，理财规模增长有望增配3Y以内信用债和通过摊余成本定开债基等配置5Y信用债，银行负债成本下行有望支撑10Y以内政府债券；预计一季度30Y国债活跃券收益率缓慢重回2.2%左右，股市强势使交易盘短期内不会买回超长债，超长债大机会需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调；建议配置3 - 5Y资本债获取票息，超长债搓波段，挖掘多资产机会 [2]

新政核心内容 - 央行推出一次性信用修复政策 适用于2020年1月1日至2025年12月31日期间发生的、单笔金额不超过1万元人民币的逾期 [1][3] - 个人在2026年3月31日（含）前足额偿还逾期债务 其央行征信系统将不予展示该逾期记录 [1][3] - 政策自2026年1月1日起实施 不区分贷款机构与贷款类型 覆盖接入央行征信系统的所有个人经营贷、房贷、消费贷、信用卡等业务 [3] 对银行及行业的潜在影响 - 新政整体对银行形成利好 能够有效鼓励逾期债务人归还欠款 提高银行资产质量 [1][7] - 信用修复有望释放此前受信用记录影响的潜在融资需求 带动消费贷、房贷、经营贷等个人信贷产品的新增投放 从而提振信贷需求 [1][7] - 政策为一次性实施 未设置长期延续机制 从制度设计上防范了后续的道德风险 [7] - 政策覆盖全部金融机构 更有利于风控较为谨慎、客户质量更好的国有大行及头部股份行 [8] 政策覆盖范围与设计考量 - 政策适用条件明确为“单笔”逾期金额不超过1万元 而非贷款余额 覆盖面较广 [6] - 按照1万元月供、3.1%平均利率、30年期限计算 个人房贷最多借款金额约为230万元 而中国房贷户均规模为40万至50万元左右 此政策能够覆盖大多数房贷借款人 [6] - 政策在精准支持小额逾期、诚信还款人群信用重建的同时 保留对尚未按期还款或大额逾期人群的信用约束 保证了征信系统的严肃性 [6] 银行的应对与准备工作 - 工商银行已开展准备工作 包括确保信用报告查询功能正常、加强征信数据报送管理、监测客户风险表现以完善风控模型、做好对客政策宣传等 [4] - 农业银行、建设银行等发布政策解读 提示客户防范围绕信用修复的诈骗风险 并强调个人信用报告仅是信贷决策的参考因素之一 [4] - 接入机构需不断提升自身信贷风控能力 按照市场化、法治化原则满足公众合理融资需求 [5] 市场观点与风险讨论 - 有观点认为 信用修复后 借款人重新获得正常金融服务 信贷成本可能降低 有助于提振信贷需求并释放消费与创业潜力 [7] - 市场存在担忧 认为银行在看不到借款人逾期记录的情况下重新提供贷款 可能增加违约风险 [2][8] - 分析认为此类风险发生概率较低 因为信用修复的借款人有意愿且已结清贷款 且符合条件者属于金额1万元以下的相对轻度违约 [8] - 改善总体信贷需求仍需财政、房地产等领域的进一步政策支持 [7]

行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，2025年11月金融数据呈现“总量平稳，结构分化”的特征，政策发力效果继续体现，但宏观经济内生动能尚待修复 [2][4] - 银行端，预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，整体风险抵补能力仍较强 [6] - 考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明确，其持续配置有助于夯实板块估值下限 [6] 11月社融存量同比增速8.5%，增速环比持平 - 2025年11月，社会融资规模新增2.49万亿元，同比多增1597亿元 [4][12] - 社融同比多增主要受企业债券融资支撑，企业债融资规模4169亿元，同比多增1788亿元；而政府债券净融资1.2万亿元，同比少增1048亿元，新增贷款也同比少增 [4][12] - 截至11月末，社融存量规模达440.07万亿元，同比增长8.5%，增速与上月持平 [4][12] - 2025年1-11月累计，社融新增合计33.39万亿元，同比多增3.99万亿元；其中政府债券净融资额达13.15万亿元，同比多增3.61万亿元，是支撑社融同比多增的最重要力量 [4][12] - 报告预计社融增速在年内或仍会小幅回落 [4][12] 信贷需求仍然偏弱 - 2025年11月，人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [5][17] - 11月末，金融机构人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，增速环比下降0.1个百分点 [5][17] - 居民部门贷款需求偏弱：11月居民贷款减少2063亿元，同比多减；其中短期贷款减少2158亿元，同比多减；中长期贷款仅增加100亿元，同比少增 [5][18] - 企业部门融资需求扩张但以短期为主：11月企业贷款新增6100亿元，同比多增；其中短期贷款增加1000亿元，同比多增；中长期贷款增加1700亿元，同比少增；票据融资增加3342亿元，同比多增 [5][18] M1同比增速4.9%，增速环比回落 - 2025年11月，广义货币(M2)同比增长8.0%，增速环比回落0.2个百分点 [5][19] - 狭义货币(M1)同比增长4.9%，增速环比回落1.3个百分点 [5][19] - 11月新增人民币存款1.41万亿元，同比少增7600亿元 [5][19] - 人民币存款余额同比增速由10月的8.0%降至7.7% [5][23]

行业与公司 * 涉及的行业为债券市场及宏观经济[1] * 涉及的机构包括券商自营、非银机构、银行、保险行业[3][11][22] 核心观点与论据 信贷需求与结构 * 居民主动去杠杆明显 10月个人中长期贷款增量仅为100亿元 去年同期为1000亿元 增长基本停滞[1][2] * 个人住房贷款增长几乎停滞 房贷增量接近零甚至略为负值 北京房价在11月跌幅显著促使提前还贷[2] * 房贷利率约3%与银行三年五年定期存款利率仅一点几倒挂 提前还贷成理性选择[2] * 企业信贷需求疲软 10月企业短期贷款增加1000亿元 中长期贷款增加1700亿元但同比少增 票据贴现增加3000多亿元反映融资需求不足[1][4] * 产能过剩和央行对贷款利率的管控加剧了信贷需求恶化[1][4] * 优质企业通过发债置换贷款进一步削弱信贷需求[1][4] * 房地产和基建相关贷款贡献大幅下降 地产相关贷款占比接近零[1][6] * 居民消费信贷需求不振[1][7] 社融与货币供应 * 10月份社会融资规模保持平稳但仍处于下行通道 主要贡献来自表外融资和企业债券[1][5] * 预计12月社融增速将回落到8.2%[1][5] * 2026年社融增量预计约34万亿 比2025年少一些[5] * 信贷方面 今年新增16万亿左右 明年预计回落到14.6万亿 比今年少1万亿[5] * M1货币供应量在11月增速为4.9% 第四季度同比低基数影响减弱 M1增速将进一步下降 反映经济活性不高[1][5] 债市动态与机构行为 * 券商自营行为显著影响债市 11月20日至周五期间净卖出超长利率债规模达800亿元[3][9] * 三季度券商自营的债券总持仓减少了2000亿元 最近一个月内净卖出总规模达3000亿元[9] * 券商自营可能在系统性地降低久期和持仓规模 同时可能在降杠杆[3][9] * 频繁交易反映市场缺乏明确趋势 依赖波段操作获利[3][9] * 非银机构普遍看空 拖慢当前债市行情 但当其转向看多时市场反应会非常迅速[3][11] * 股市上涨改变了非银机构对收益来源的预期 大量资金从债市流向股市[11] 债券配置价值与策略 * 30年国债具有较高配置价值 30年与10年国债期限利差达41个基点 为过去三年最高水平[3][10] * 30年国债收益率基本回到了去年8月份水平 而央行政策利率在此期间下调了30个基点 已定价未来加息预期[10] * 2025年30年期国债经历了熊市 调整幅度最大 10年期国债调整幅度不大[18] * 5年资本债的收益率基本与30年期国债持平 波动较大但票息非常不错[18] * 建议重点关注5年资本债和30年期国债的配置价值[18] * 当前加杠杆成本较低 DRN1加权平均利率已有效跌破1.3% 未来可能接近1.2%[21] * 建议重点关注加杠杆策略 特别是配置5年资本债 其久期较短但票息高[21] 政策解读与宏观展望 * 中央经济工作会议明确提出继续实施适度宽松的货币政策 并灵活高效运用降准降息工具[12] * 中国目前仍处于降息降准的大周期中 加息可能性很低[12] * 预计2026年的政策利率将下调20个基点 一季度可能先下调10个基点 到年底再下调10个基点[20] * 财政政策方面 会议强调保持必要的财政赤字 债务总规模和支出总量 2026年赤字率预计与今年相近 大约为4%左右 不会显著增加[12][13] * 政府将继续积极有序化解地方政府债务风险 但不会新增隐形债务[13] * 随着隐形债务严控及化解地方政府财政压力 大基建时代可能结束 城投公司信贷需求将受影响[1][7] * 预计2026年政府净发行量将达到14.5万亿元 社融增量中政府债券占比将超过贷款[14] * 未来社融增速和贷款增速可能会逐步下降[14] * 信贷需求可能持续低迷 每个月新增贷款同比少增可能成为常态 单月负增长压力很大[1][6] * 未来整体信贷数据的重要性可能下降 并且难以持续改善[7] 其他重要内容 * 中央经济工作会议通告发布后 市场出现大量机构止盈到止损的波动 下半年债市走势与经济基本面脱钩 更受机构行为主导[8] * 2025年中央经济工作会议并未直接提及股市 也没有出台新的房地产政策[15][16] * 自2025年4月以来 房价出现了新一轮的快速下跌 房地产市场可能面临硬着陆的风险[16][17] * 国家意志未必推动股指快速上涨 更可能维持在4000点左右震荡[15] * 中央经济工作会议关于新出生人口的表述仅提出实现新增新出生人口企稳 相关政策力度有限 对30年的长期利空影响不大[19] * 保险行业未来保费增长可能会明显好于当前预期 并且保费将出现正增长[22] * 预计2026年的债市行情会好于预期 尤其是30年期国债可能会有超预期表现[20]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[8][10][42] 报告核心观点 - 核心观点：社融增长平稳，企业短贷改善，但信贷需求整体偏弱，银行股高股息配置价值有望延续[3][7][10][42] - 11月社融增速持平于8.5%，主要由企业债和表外融资拉动，政府债支撑减弱[8][33] - 居民贷款需求偏弱，居民贷款负增2063亿元，同比少增4763亿元[8][34] - 企业短期贷款改善，但企业中长期贷款需求不足，主要因基建、房地产等固定资产投资增长乏力[9][34] - 信贷需求持续偏弱，有待宽松政策工具进一步释放效能，银行减少信贷“以价换量”有望舒缓资产收益率下行压力[10][42] - 低利率环境下，银行股高股息配置价值有望延续，建议关注资产投放稳健的国有大行及经济修复预期下更具动能的股份行和区域行[10][42] 市场回顾 - 本期（2025.12.08至2025.12.14）银行(申万)指数下跌1.77%，表现弱于沪深300指数1.69个百分点[12] - 子板块涨跌幅：大型银行-1.84%、股份行-1.82%、城商行-1.54%、农商行-2.00%，城商行表现相对领先[12] - 行情表现前五的银行：厦门银行（+4.71%）、浦发银行（+3.11%）、工商银行（-0.25%）、张家港行（-0.42%）、光大银行（-0.57%）[12] 资金市场 - 资金面相对平稳，央行公开市场净投放47亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.48%/1.46%/1.46%[22] - 存单发行利率有所上行，国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.65%/1.66%/1.78%/1.77%[24] - 12月以来，存单净融资-743.2亿元，净融资额较前值下降[24] 行业与公司动态 - 11月社融新增2.49万亿元，同比多增1597亿元，其中企业债融资同比多增1788亿元，表外融资同比多增1328亿元[8][34] - 11月金融机构人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元[8][34] - 11月企业贷款新增6100亿元，同比多增3600亿元，票据融资同比多增2119亿元，企业短期贷款同比多增1100亿元，企业中长期贷款同比少增400亿元[9][34] - 11月M1同比增长4.9%，增速较前值下降1.3个百分点，M2同比增长8.0%，增速较前值下降0.2个百分点[9][35] - 当月居民存款同比少增1200亿元，非银存款同比少增1000亿元[9][35] - 公司动态：苏州银行大股东国发集团及其一致行动人东吴证券于2025年7月1日至12月5日期间增持该行4470.6654万股，占总股本1.00%，增持后合计持股16.00%[41] - 公司动态：常熟银行成功发行2025年科技创新债券，规模为人民币5亿元，期限5年，票面利率1.90%[41] 投资建议 - 推荐关注工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等[10][42]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年11月社会融资规模同比多增，但增速环比持平，实体部门有效信贷需求仍显疲态，M1、M2增速下行，存款搬家放缓 [5] - 政府债和人民币贷款对社融增量的贡献延续偏弱，企业债和表外融资的拉动作用提升 [5] - 居民部门信贷需求疲弱，企业贷款增长主要由票据融资和短期贷款贡献，中长期贷款偏弱 [5] - 在资金面、低利率环境、密集分红等多重因素驱动下，银行当前红利属性延续，长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构，报告继续看好银行板块红利价值 [5] 社会融资规模分析 - 2025年11月新增社会融资规模为2.49万亿元，同比多增1597亿元 [5] - 截至11月末，社会融资规模存量同比增长8.5% [5] - 11月人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元 [5] - 11月新增政府债券1.2万亿元，同比少增1048亿元；当月政府债发行规模1.96万亿元，较去年同期减少2379亿元 [5] - 11月企业债券增加4169亿元，同比多增1788亿元 [5] - 11月表外融资增加2146亿元，同比多增1328亿元，其中未贴现银行承兑汇票增加1490亿元（同比多增580亿元），信托贷款增加844亿元（同比多增753亿元） [5] - 11月非金融企业境内股票融资增加342亿元，同比少增86亿元 [5] 金融机构信贷分析 - 11月末，金融机构人民币贷款余额同比增长6.4%，增速较上月下降0.1个百分点 [5] - 11月单月，金融机构人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [5] - **居民部门贷款**：11月减少2063亿元，同比多减4763亿元 [5] - 短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元 [5] - 中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元 [5] - **企业部门贷款**：11月增加6100亿元，同比多增3600亿元 [5] - 票据融资同比多增2119亿元 [5] - 短期贷款同比多增1100亿元 [5] - 中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元 [5] - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，虽环比小幅上升但仍处于收缩区间 [5] 货币供应与存款分析 - 11月，狭义货币供应量M1同比增长4.9%，广义货币供应量M2同比增长8%，增速分别环比下降1.3个百分点和0.2个百分点 [5] - M1与M2的剪刀差为-3.1%，环比扩大1.1个百分点 [5] - 11月末，金融机构人民币存款同比增长7.7%，增速环比下降0.3个百分点 [5] - 11月单月，金融机构人民币存款增加1.41万亿元，同比少增7600亿元 [5] - 居民存款增加6700亿元，同比少增1200亿元 [5] - 企业存款增加6453亿元，同比少增947亿元 [5] - 财政存款减少500亿元，同比少增1900亿元 [5] - 非银行业金融机构存款增加800亿元，同比少增1000亿元 [5] - 存款搬家现象较上月有所放缓，11月全市场日均成交额下降，上证指数下跌1.67%，理财规模增速收窄至0.32% [5] 房地产市场相关数据 - 2025年11月，百城二手住宅价格环比下跌0.94%，跌幅较上月扩大0.1个百分点 [5] - 2025年11月，30个城市住宅成交面积同比下降16%，降幅扩大 [5] 投资建议与个股推荐 - 政府债对社融支撑减弱，信贷需求仍待修复，企业债等多元融资渠道贡献提升 [5] - 中央经济工作会议部署政策组合拳，后续需关注新型政策性金融工具、贴息等政策成效释放 [5] - 报告维持对银行板块的“推荐”评级，并推荐以下个股：工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036） [5]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告的核心观点 - 11月社融增速磨底，信贷增长乏力，结构上企业债券融资是主要支撑，而企业借贷呈现短期化特征，居民贷款需求疲弱 [2][6] - 临近年底，银行中期分红陆续落地，若市场风格趋于均衡，板块有补涨机会，投资应把握业绩增长、可转债转股预期及红利策略三条主线 [6] 1. 11月社融数据 - **社融总量与结构**：2025年11月社融增速为8.5%，与上月持平；剔除政府债券后的社融增速为6.0%，较上月上升0.1个百分点 [6]。单月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元 [6]。结构上，企业债券净融资增加4169亿元，同比多增1788亿元，是主要支撑；而对实体经济发放的人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元，政府债券净增加1.20万亿元，同比少增1048亿元，形成拖累 [6] - **信贷表现**：11月人民币贷款增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [6]。单月新增贷款3900亿元，同比少增1900亿元 [6] - **企业端**：企业贷款增加6100亿元，同比多增3600亿元 [6]。但结构呈现短期化，其中企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元；短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元；票据融资增加3342亿元，同比多增2119亿元 [6]。自2025年2月以来，企业短贷及票据融资同比增速（10.9%）反超中长期贷款增速（7.8%）[6] - **居民端**：个人贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元 [4]。其中，中长期贷款仅增加100亿元，同比少增2900亿元；短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元 [4]。地产销售疲软，11月30大中城市商品房成交面积同比下降33.1%，降幅较10月扩大6.5个百分点，一线城市同比下降42.8% [4] - **存款与货币供应**：11月人民币存款增速为7.7%，环比下降0.3个百分点 [6]。单月新增存款1.41万亿元，同比少增7600亿元 [6]。其中，企业存款增加6453亿元，同比少增947亿元；个人存款增加6700亿元，同比少增1200亿元 [6]。11月M1增速为4.9%，环比下降1.3个百分点；M2增速为8.0%，环比下降0.2个百分点；M2-M1剪刀差扩大至3.1% [6] 2. 行业及公司动态跟踪 - **主要新闻**：近期政策定调坚持稳中求进，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具 [21] - **主要公告**：多家银行涉及股东增持、分红派息、资本补充及高管变动 [22][23] - **股东增持**：苏州银行股东国发集团及一致行动人东吴证券于2025年7月1日至12月5日合计增持4471万股，占总股本1.00% [22] - **分红派息**：农业银行、工商银行、宁波银行等实施2025年半年度A股分红 [22] - **资本补充**：建设银行发行400亿元二级资本债券；上海银行发行100亿元无固定期限资本债券；杭州银行发行50亿元绿色金融债券等 [22][23] 3. 周度数据跟踪 - **板块表现**：在2025年12月8日至12月12日期间，银行板块在申万一级行业中涨跌幅居中 [25] - **市场利率**：3个月期同业存单发行利率方面，截至2025年11月，AAA、AA+、AA及以下评级利率分别约为1.62%、1.63%、1.64% [26][31]。银行票据转贴利率处于低位 [30] - **同业存单发行**：2025年11月，银行整体同业存单发行量为23285亿元，发行利率为1.63% [31]。国有大行、股份行、城商行、农商行11月末存量余额分别为69026亿元、61387亿元、58811亿元、11490亿元 [31] - **银行转债情况**：部分银行转债距离强制转股价仍有空间，例如常熟银行转债（常银转债）距离强赎价空间为8.92%，上海银行转债（上银转债）为14.50%，重庆银行转债（重银转债）为15.97% [37] - **个股估值**：报告列出了多家银行的估值指标，例如工商银行A股市净率（PB）为0.73倍，2025年预测股息率为3.88%；招商银行PB为0.91倍，股息率为4.82% [40] 4. 投资建议 - 重点把握三条投资主线 [6]： 1. **业绩增长主线**：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行 [6] 2. **可转债转股预期主线**：重视具备可转债转股预期的银行，推荐兴业银行、重庆银行、常熟银行，相关标的包括上海银行 [6] 3. **红利策略主线**：红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [6]

报告核心观点 - 银行行业10月社融增速继续下降至8.5%，信贷需求偏弱，预计年末增速将进一步回落至8%左右，但银行板块基本面具有韧性，看好其估值修复行情[6][7][10] - 威胜信息作为能源物联网领先企业，经营稳健，海外业务增长强劲（2024年境外营收同比增长85.40%），有望成为第二增长曲线，首次覆盖给予“推荐”评级[11][12][13] 宏观经济与政策动态 - 1—10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入增长1.7%，证券交易印花税同比增长88.1%至1629亿元[2][2][2] - 广东省出台养老金融专属政策，已落地养老项目总投资额超240亿元，引导金融资源优先配置[2] - 年内新发基金规模突破万亿元，权益类基金发行规模5173.38亿元，大幅超越2024年全年[2] - 中德财金对话联合声明支持中德资本市场互联互通，欢迎在对方市场发行存托凭证[2] 银行行业数据分析 - 10月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速环比下降0.2个百分点，单月新增8142亿元，同比少增5978亿元[6][7] - 政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元，人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元[7] - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，企业中长期贷款新增300亿元，同比少增1400亿元，票据融资新增5006亿元形成支撑[8] - 居民贷款减少3604亿元，中长期贷款减少700亿元，同比少增1800亿元，反映地产销售转弱及降杠杆意愿[9] - M1同比增速回落1个百分点至6.2%，M2同比增长8.2%，非银存款新增1.85万亿元，延续“非银化”趋势[9][10] 公司研究：威胜信息 - 公司2024年实现营业总收入27.45亿元，同比增长23.35%，归母净利润6.31亿元，同比增长20.07%[11] - 境外业务表现突出，2024年营收4.21亿元，同比增长85.40%，2025年上半年营收13.68亿元，净利润3.05亿元，均保持双位数增长[11] - 公司具有能源物联网全产业链布局优势，产品在国网、南网集中采购中份额名列前茅，并积极拓展智慧水务等新业务[12] - 海外市场加速拓展，获得多项国际认证，印尼工厂已开业，沙特技术中心启用，重点布局东盟、中东及非洲市场[12][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.12、8.01、9.25亿元，对应PE分别为26X、23X、20X[13] 重要公司动态 - 立昂微拟投资22.62亿元建设年产180万片12英寸重掺衬底片项目[5] - 紫光股份旗下紫光国际拟以1.28亿美元收购新华三股份[5] - 珠免集团拟以55.18亿元出售格力房产100%股权[5] - 华银电力拟定增募资不超过15亿元[5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为银行业[1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 以及宏观经济与金融市场[1][2][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点与论据 社融信贷数据表现疲软 * 10月新增社融8,000亿元 为近十年最低水平 低于市场预期的1万亿至1.4万亿[1][2] * 核心拖累项是政府债 同比少增5,600亿元 反映财政投放前置问题[1][2][4] * 10月新增人民币贷款2,200亿元 同比少增2,800亿元 过去五个月每月信贷少增约3,000亿 与去年高基数有关[1][2][5] * 居民户贷款同比少增5,200亿元 主要受房地产销售低迷影响 按揭贷款需求疲软 消费贷增长乏力[1][5] * 对公贷款同比多增2,200亿元 但主要由票据贴现贡献 对公中长期贷款需求不足[5][6] 存款与资金流向变化 * 存款搬家现象持续 10月居民户存款同比减少7,700亿 非银金融机构存款同比增加7,700亿 资金持续向权益市场迁移[1][8] * 居民存款占A股市值比例约为160% 处于中间水平 尚未出现大规模入市情况[10] * M1增速为6.2% 较上月下降1个百分点 M2增速为8.2% 较上月下降0.2个百分点 回落符合预期[9] * 存款结构改善明显 居民和企业活期存款回升 存款活期化趋势明显[9][16] 银行业绩与经营状况 * 前三季度上市银行净利润同比增长1.6% 比上半年提升0.8个百分点 各类银行盈利增速均改善[1][11] * 营收同比增幅为0.9% 资产端通过扩表对冲息差下行 中间业务收入提升 减值损失减少[11] * 前三季度上市银行模拟净息差为1.32% 与上半年持平 为2022年以来首次环比持平[2][16] * 净手续费收入同比增长4.6% 受益于低基数和资本市场表现良好 财富管理相关收入改善[17] * 截至三季度末 上市银行不良率为1.23% 总体稳定[1][20] * 前三季度年化信用成本为0.84% 持续下降 拨备覆盖率为236% 但拨贷比呈下降趋势[22] 其他重要内容 潜在风险与不确定性 * 零售贷款关注和逾期率上升幅度高于不良率 反映存在展期或借款人支持政策问题 可能引起资产质量进一步分化[1][21] * 房地产开发商贷款支持政策调整 随着保交楼进程进入尾声 相关资产需处置 可能影响银行资产质量[1][20] * 债市波动导致部分银行 尤其是股份行和区域行 的非利息收入受到较大冲击[2][17] * 中小型及区域性银行未来通过处置OCI账户资产来贡献利润的难度加大[18][19] * 未来通过降低信用成本补充利润的空间有限[22] 积极信号与未来展望 * 按揭贷款利率企稳在3.1%-3.3%之间 新发放对公贷款利率企稳在3%左右[1][6] * 新兴产业融资利率边际提升 反映企业愿意支付更高成本进行融资[6] * 预计明年二季度后 随着高基数效应消退 信贷数据将更能反映真实经济状况[1][7] * 三季度末上市银行核心资本充足率为10.55% 较去年同期有所上升 内生资本补充能力能够长期维持稳定[23][24] * 稳定的资本充足率支撑稳定分红比例 股息价值突出[24]