债市短期逻辑切换 - 7月以来债市定价逻辑从"基本面+流动性"转向"大类资产配置"，尽管资金面宽松（资金价格略低于历史中枢）且PMI处于收缩区间，但10年国债收益率仍上行[6] - 机构行为敏感性和大类资产比价效应是核心驱动：纯债基金表现弱于货币基金（高波动低收益），而含权资产如混合型二级债基收益显著领先[10] - 固收资产相对弱势明显，权益类资产赚钱效应具有连续性和稳健性，大宗商品表现也优于债券[10][12] 债市逻辑演变三大线索 - **居民资产重配置**：2022年以来存款利率陡峭下行（图4），叠加房地产价格长期下跌，固收类资产赚钱效应减弱导致资金分流[14][16] - **风险偏好抬升**：融资融券余额达十年峰值，A股开户数加速增长，居民配置重心从固收转向权益资产[17][20] - **债券赔率与胜率双低**：长债收益率已透支未来降息空间，权益市场走强进一步削弱债券吸引力，市场筹码向权益倾斜[21][23] 股债性价比临界点观察 - **比价关系**：权益股息率与债券收益率比值是关键指标，若股市快速上涨导致股息率下降可能重新平衡[30] - **资金流向信号**：需监测两融数据、开户率等指标，个人投资者情绪过热或预示债市性价比回升[30] - **基本面变化**：若经济压力超预期且政策对冲不足，债市或迎来阶段性机会[30] 债市策略与估值判断 - 10年国债收益率1.7%附近性价比不足，预计8-10月区间为1.65%-1.80%，下行条件苛刻而上行易现脉冲式冲击[28] - 中短端资产可能表现稳健，收益率曲线或陡峭化，8月政府债供给高峰或引发流动性对冲，三四季度交界为风险窗口期[31] - 当前债市交易拥挤度与股市资金分流压力需重点关注，理财安全垫薄弱加剧市场波动敏感性[28]