报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期继续小幅回升 1 个百分点至 53%，本期部分指标分位值回落，部分明显上升，当前拥挤度较高的指标有 30/10Y 国债换手率、TL/T 多空比、基金分歧度，位于偏热区间的指标数量占比升至 40% [14][19] 根据相关目录分别进行总结 整体指标情况 - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 8 个（占比 40%）、中性区间降至 3 个（占比 15%）、偏冷区间上升至 9 个（占比 45%），TL/T 多空比、长期国债成交占比由中性区间升至过热区间，30/10Y 国债换手率由过热区间降至偏冷区间，1/10Y 国债换手率由中性区间降至偏冷区间 [3][19] 分类指标情况 交易热度类 - 位于过热区间的指标数量占比升至 67%、中性区间降至 0%，偏冷区间升至 33%，30/10Y 国债换手率分位值大幅回落 59 个百分点至 37%、由过热区间降至偏冷区间，1/10Y 国债换手率下降 49 个百分点、由中性区间降至偏冷区间，TL/T 多孔比、长期国债成交占比分位值分别回升 35、27 个百分点，由中性区间升至过热区间 [5][22] - 30/10Y 国债换手率下降 0.9 至 1.16%，对应过去一年分位值大幅回落 59 个百分点至 37%，由过热区间降至偏冷区间 [25] - 1/10Y 国债换手率继续回落 0.1 至 0.06，对应过去一年分位值大幅下降 49 个百分点至 11%，由中性区间降至偏冷区间 [25] - TL/T 多空比继续回升至 1.03，过去一年分位值回升 35 个百分点至 94%，由中性区间升至过热区间 [25] - 全市场换手率上升 0.3 个百分点至 20.59%，过去一年分位值小幅上升 4 个百分点至 76% [25] - 机构杠杆较上期上升 0.4 个百分点至 88.03%，过去一年分位值回升 6 个百分点至 89% [25] - 2025 年 6 月长期国债成交占比较上期继续小幅回升 2.7 个百分点至 65.77%，过去一年分位值读数大幅回升 27 个百分点至 73%，升至过热区间 [25] 机构行为类 - 位于过热区间的指标数量占比仍为 50%，中性区间仍为 13%，偏冷区间仍为 38%，各指标所处区间均未发生变化，仅基金久期分位值小幅回落 6 个百分点，其余指标分位值多回升 [6][23] - 基金久期小幅回落至 2.88 年，过去一年分位值下降 6 百分点至 33% [26] - 基金分歧度回落至 0.48，过去一年分位值读数继续回升 4 个百分点至 100% [26] - 2025 年 6 月债市震荡下行，6 月债基止盈压力较 2025 年 5 月上升 10 个百分点至 33.19%，对应过去一年分位值上升 9 个百分点至 64% [26] - 货币松紧预期指数基本持平于 0.93，对应过去一年分位值也基本持平于 70% [26] - 配置盘力度小幅回升 0.01 至 0.06%，对应过去一年分位值也小幅回升 2 个百分点至 12% [26] - 上市公司理财买入量小幅回升至 487 亿，过去一年分位值读数转为上升 15 个百分点至 19% [26] 利差类 - 政策利差进一步收窄 1bp 至 -2bp，对应分位值继续上升 5 个百分点至 63%，依然位于中性区间，信用利差、农发 - 国开利差分别收窄 3bp、2bp 至 47bp、7bp，IRS - SHIBOR 3M 利差则小幅走阔 1bp 至 -4bp，三者利差均值由 18bp 收窄 1bp 至 17bp，其分位值回升 5 个百分点至 45%，位于中性区间 [7][29] 比价类 - 位于偏冷区间的指标数量占比仍为 100%，除股债比价分位值小幅回落 4 个百分点外，商品比价、不动产比价分位值分别回升 27 个、4 个百分点至 34%、31%，消费品比价分位值均持平前期 [8][32] - 股债比价较前期转为回落 1.6 个百分点至 19.3%，过去一年分位值回落 4 个百分点至 32%，依然位于偏冷区间 [33] - 商品比价分位值较前期大幅回升 12 个百分点至 -2%，对应过去一年分位值回升 27 个百分点至 34%，依然位于偏冷区间 [33] - 不动产比价小幅回升 2 个百分点至 -12%，过去一年分位值读数也小幅回升 4 个百分点至 31% [33] - 6 月 9 日统计局公布 5 月通胀数据，消费品比价由前期的 -9%再度下降至 -18.2%、过去一年分位值基本持平于 9%，依然位于偏冷区间 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数回升 3 个百分点至 52%，位于偏热区间的指标数量占比升至 35%，交易热度分位值大幅回升 14 个百分点，机构行为类指标均值小幅下降 2 个百分点，利差分位均值回升 3 个百分点，比价分位均值小幅下降 2 个百分点 [11][14][18] 根据相关目录分别进行总结 整体指标情况 - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）、中性区间 6 个（占比 30%）、偏冷区间 7 个（占比 35%） [3][18] - 30/10Y 国债换手率由偏冷区间升至过热区间，全市场换手率、货币松紧预期由中性区间升至过热区间，市场利差由偏冷区间升至过热区间，1/10Y 国债换手率由过热区间降至中性区间 [3][18] 交易热度类指标 - 位于过热区间的指标数量占比升至 50%、中性区间占比仍为 50% [5][19] - 30/10Y 国债换手率分位值大幅上升 87 个百分点至 96%、由偏冷区间升至过热区间 [5][19] - 全市场换手率分位值回升 6 个百分点至 75%、由中性区间升至过热区间 [5][19] - 1/10Y 国债换手率分位值回落 17 个百分点至 60%、由过热区间降至中性区间 [5][19] - TL/T 多空比分位值回升 10 个百分点 [5][19] 机构行为类指标 - 位于过热区间的指标数量占比升至 50%，中性区间占比降至 13%，偏冷区间占比仍为 38% [6][23] - 货币松紧预期分位值小幅上升 1 个百分点至 70%、由中性区间升至过热区间 [6][23] - 上市公司理财买入量回落 17 个百分点至 4% [6][23] 利差类指标 - 政策利差进一步收窄 1bp 至 -1bp，3 年期国债收益率再度行至政策利率下方，对应分位值继续上升 5 个百分点至 59%，位于中性区间 [7][30] - 信用利差、IRS - SHIBOR 3M 利差分别收窄 2bp、1bp 至 50bp、 - 6bp，农发 - 国开利差则小幅走阔 2bp 至 10bp，三者利差均值由 19bp 收窄 1bp 至 18bp，分位值小幅回升 1 个百分点至 41%，位于中性区间 [7][30] 比价类指标 - 位于偏冷区间的指标数量占比仍为 100% [8][30] - 商品比价、不动产比价分位值分别下降 6 个、2 个百分点至 7%、27%，股债比价、消费品比价分位值均持平前期 [8][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期基本持平于 49%；本期位于偏热区间的指标数量占比升至 25%；20 个微观指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为 25%、30%、45%；1/10Y 换手率由中性区间升至过热区间，市场利差由中性区间降至偏冷区间 [13][18] 各部分总结 交易热度类指标 - 仅 30/10Y 国债换手率分位值下降 28 个百分点，1/10Y 国债换手率、全市场换手率、机构杠杆分位值分别上升 21、22、10 个百分点，交易热度分位均值上升 4 个百分点 [4] - 位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别升至 33%、50%、17%；1/10Y 国债换手率分位值由中性区间升至过热区间 [5] 机构行为类指标 - 配置盘力度、上市公司理财买入量分位值分别下降 22、17 个百分点，其余指标分位值均小幅回升，机构行为均值回落 4 个百分点 [4] - 位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别升至 38%、降至 25%、仍为 38% [6] 利差类指标 - 市场利差回落 1 个百分点，政策利差分位值回升 11 个百分点，利差分位均值回升 5 个百分点 [4] - 政策利差继续收窄 3bp 至 0bp，对应分位值上升 11 个百分点至 54%，位于中性区间；信用利差等三者利差均值小幅走阔 1bp 至 19bp，分位值小幅回落 1 个百分点至 39%，位于中性区间 [6][32] 比价类指标 - 股债比价分位值回落 2 个百分点，商品比价分位值上升 1 个百分点，其余比价指标变动不大，比价分位均值基本持平前期 [4] - 位于偏冷区间的指标数量占比仍为 100%；股债、商品、不动产、消费品比价分位值分别为 36%、13%、29%、9%，均位于偏冷区间 [7][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升 5 百分点至 48%，除利差拥挤度外其余指标分位均值上升，当前基金超长债买入量拥挤度较高 [14] - 位于偏热区间的指标数量占比小幅升至 15%，20 个微观指标中，过热、中性、偏冷区间指标数量占比分别为 15%、45%、40%，TL/T 多空比、配置盘力度、股债比价指标区间有变化 [19] - 仅利差分位均值回落 1 个百分点，交易热度、机构行为、比价分位均值分别上升 13、2、2 个百分点 [19] 根据相关目录分别总结 本期微观交易温度计读数回升 5 个百分点至 48% - 交易热度指标中相对换手率、TL/T 多空比分位值明显回升，商品、不动产比价分位值小幅上升 [14] 本期位于偏热区间的指标数量升至 15% - 20 个微观指标中，过热、中性、偏冷区间指标数量分别为 3 个（占比 15%）、9 个（占比 45%）、8 个（占比 40%），TL/T 多空比由偏冷升至中性区间，配置盘力度、股债比价由中性区间降至偏冷区间 [19] TL/T 多空比分位值大幅回升 - 交易热度类指标中，过热、中性、偏冷区间指标数量占比分别为 17%、67%、17%，TL/T 多空比分位值上升 40 个百分点至 49%，由偏冷区间升至中性区间 [21] - 30/10Y 国债换手率回升，相对 10Y 国债换手率上升 0.3 至 1.18，过去一年分位值回升 24 个百分点至 37% [21] - 1/10Y 国债换手率小幅回升至 0.17，过去一年分位值上升 14 个百分点至 56% [22] 配置盘力度减弱 - 机构行为类指标中，过热、中性、偏冷区间指标数量占比分别为 25%、38%、38%，配置盘力度分位值下降 35 个百分点至 33%，由中性区间回落至偏冷区间 [26] - 基金久期基本持平于 2.88 年，过去一年分位值回升 4 百分点至 29% [27] - 基金分歧度基本继续回落至 0.51，过去一年分位值读数回升 16 个百分点至 82% [27] - 5 月债基止盈压力较 4 月降低、回落 31.7 个百分点至 23.17%，过去一年分位值基本持平于 55% [27] - 货币松紧预期指数基本持平于 0.93，过去一年分位值小幅回落 2 个百分点至 64% [27] - 上市公司理财买入量继续回升至 589 亿，过去一年分位值读数上升 7 个百分点至 38% [27] 政策利差继续小幅收窄 - 政策利差小幅收窄 1bp 至 3bp，对应分位值上升 2 个百分点至 43%，位于中性区间 [30] - 信用利差、IRS - SHIBOR 3M 利差分别走阔 2bp、4bp，农发 - 国开利差收窄 2bp，三者利差均值小幅走阔 1bp 至 18bp，分位值回落 4 个百分点至 40%，位于中性区间 [30] 消费品比价依然位于偏冷区间 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比升至 100%，股债比价分位值回落 2 个百分点至 38%，由中性区间降至偏冷区间，商品、不动产比价分位值分别回升 5、4 个百分点，仍位于偏冷区间，消费品比价位于偏冷区间 [33] - 股债比价较前期回落 2 个百分点至 21.7%，过去一年分位值读数降低 2 个百分点至 38%，由中性区间降至偏冷区间 [34] - 商品比价分位值较上期上升 3.2 个百分点至 - 9.6%，过去一年分位值回升 5 个百分点至 12%，位于偏冷区间 [34] - 不动产比价继续回升 4.1 个百分点至 - 12.2%，过去一年分位值读数上升 4 个百分点至 29% [34] - 6 月 9 日公布 5 月通胀数据，消费品比价由 - 9%降至 - 18.2%，过去一年分位值基本持平于 9%，位于偏冷区间 [35]