港交所上市制度改革与产品多元化战略 - 公司强调上市改革是持续性的工作，旨在提升香港上市竞争力并支持实体经济发展，需全方位考虑市场需求，包括上市门槛、招股流程和合规要求 [1] - 公司自2018年起持续改革上市制度，为未盈利生物科技、特专科技及特殊目的收购公司定制了18A、18C及18B等上市章节，以适配不同板块企业的需求，并将适时调整上市框架并在建议成熟后公开咨询 [1] - 公司推出的科企专章（18A及18C章）市场反响积极，目前排队上市的企业中超过100家属于这些章节下的公司 [1] 港交所产品多元化发展 - 公司过往主要聚焦于股票市场，但为满足全球投资者日益增长的多元化配置需求，将积极发展衍生产品、大宗商品及固定收益产品，以丰富投资者选择 [1] - 公司明确将多资产投资产品平台作为未来发展方向，具体包括固定收益、黄金期货及大宗商品等产品 [1] - 公司正在推进零日期权（0DTE）的相关工作，并希望尽快推出该产品 [1]

港交所上市制度改革与方向 - 港交所行政总裁强调需全方位考虑市场需求 包括上市门槛、招股流程、合规要求 以提升香港上市竞争力并支持实体经济发展 [1] - 港交所自2018年起持续改革上市制度 为尚未有盈利生物科技、特专科技、特殊目的收购公司(SPAC)定制上市章节(18A、18C及18B章) [1] - 港交所表示会适切调整上市框架 待建议成熟后会进行公开咨询 [1] 上市改革成效与上市申请情况 - 科企专线(18A及18C章)推出后受市场欢迎 目前排队上市的企业中超过100间为相关章节企业 [2] 港交所产品多元化战略 - 为满足全球投资者多元化需求 港交所将持续积极多元化其产品 除股票外 将拓展衍生产品、大宗商品、固定收益产品 [2] - 港交所未来方向是建立多资产投资产品平台 包括固定收益、黄金期货、大宗商品产品等 [2] - 港交所正推进零日期权(0DTE)相关工作 希望尽快推出 [2]

市场整体展望与改革方向 - 香港特区政府财政司司长对丙午马年市场持审慎乐观态度 回顾过去四个马年 有三个是升市且录得双位百分比涨幅 [1][2] - 香港将继续坚持自由开放的投资环境与稳定的政策 推动市场改革 检视“同股不同权”框架 吸引更多创科企业上市 [4] - 香港将探索提升市场发展的新举措 例如发展债券与股票互通的存托管理系统 推动跨产品、跨市场及跨范畴的抵押品互通 [4] 香港交易所市场表现与数据 - 截至发言时 香港交易所正在排队申请IPO的企业有488家 [1][5] - 2026年已完成24宗IPO 集资额超过870亿港元 [5] - 2025年香港交易所日均成交额已破纪录 接近2500亿港元 2026年1月日均成交额超过2780亿港元 近期更持续超过3000亿港元 [7] 产品多元化与业务拓展 - 香港交易所将积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务 旨在建设涵盖产品、交易、结算、数据和资讯服务的完整生态圈 [1][9] - 香港上市企业已涵盖新能源、AI、电动车、生物科技等热门行业及产业链各环节 未来将不断推出更多创新衍生产品 [9] - 香港交易所将继续扩展互联互通机制 支持国际投资者分享中国机遇 并助力内地投资者实现多元化投资 [10] 香港市场定位与未来角色 - 香港在“一国两制”下具备内联外通优势 作为国际金融中心 其连接全球发行人、投资者与项目的“超级联系人”和“超级增值人”角色将更加凸显 [5] - 更多内地企业将通过香港融资“出海” 进行全球产业链布局 互联互通机制的深化扩容将为香港资本市场引入更大流动性 [5] - 香港将积极拓展与海外市场的联系 包括争取更多海内外发行人来港上市 推动与海外市场ETF的互挂 以提升市场广度、深度与国际吸引力 [5]

核心观点 - 香港财政司司长对马年市场持审慎乐观态度，认为香港资本市场具备跨越险阻、力争上游和持续发展的特质 [2][4] - 香港交易所排队申请IPO企业数量达488家，市场成交活跃，日均成交额屡创新高，并计划推进多项市场改革以提升竞争力 [1][6][8][9] - 香港交易所将积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务，致力于构建完整生态圈，并深化互联互通机制，以把握国际投资者多元化配置需求及人民币国际化机遇 [1][9][11][12] 市场表现与展望 - 回顾过去四个马年，有三个是升市且涨幅达双位数百分比 [2] - 2025年香港交易所日均成交额已接近2500亿港元，创下纪录 [8] - 2026年1月日均成交额超过2780亿港元，近期更持续超过3000亿港元 [8] - 2026年已完成24宗IPO，集资额超过870亿港元 [6] 上市与融资活动 - 当前正在香港交易所排队申请IPO的企业数量为488家 [1][6] - 香港交易所支持新科技公司上市，并检视“同股不同权”框架以吸引更多创科企业 [4][5] - 香港作为国际金融中心，其“超级联系人”角色将更加凸显，更多内地企业将通过香港融资“出海” [5] 市场改革与发展计划 - 香港交易所将公布提升上市制度的咨询文件以及关于“T+1”结算周期的咨询文件 [9] - 第二阶段优化买卖价差的计划预计在年中落实 [9] - 将探索发展债券与股票互通的存托管理系统，推动跨产品、跨市场及跨范畴的抵押品互通 [5] - 推动与海外市场ETF的互挂，以提升市场的广度、深度与国际吸引力 [5][6] 业务多元化战略 - 香港交易所正积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务，视其为蓝海市场 [9][11] - 目标不仅是推出产品，而是建设涵盖产品、交易、结算、数据和资讯服务的完整生态圈 [11] - 香港上市企业已覆盖新能源、AI、电动车、生物科技等热门行业及产业链各环节 [11] 互联互通与国家发展 - 香港交易所将继续扩展互联互通机制，便利国际投资者分享中国发展机遇，并支持内地投资者实现多元化投资 [12] - 发展固收业务旨在为人民币国际化和国家经济发展贡献力量 [1][12] - 香港凭借“背靠祖国、联通世界”的定位，将在服务国家发展大局和连接全球资本方面发挥重要作用 [11]

港股IPO市场动态与监管重点 - 2026年初香港金融圈活跃，南向资金持续流入，港股IPO市场出现扎堆递表现象，曾出现一周内46家公司递交上市资料的情况[1] - 市场担忧IPO审批可能收紧并出现“堰塞湖”，但港交所总裁陈翊庭表示，只要市场“胃口”足够好，便能消化一切高质量的上市公司[1] - 香港证监会联合港交所近期发函13家保荐人，目的是提高保荐人提交的IPO申请材料质量，而非针对申请上市企业本身[1] 监管举措旨在提升效率与质量 - 监管层澄清，加强审查的核心是保荐人提交的申请材料质量，而非企业本身的资质[2] - 港交所主席唐家成表示，部分保荐人提交的申请材料质量不佳，占用了审核资源并影响市场效率，监管举措旨在让保荐人聚焦优质企业、提交高质量申请，以形成市场良性循环[2] - 港交所与香港证监会曾承诺将IPO审核周期控制在40个工作日内，但前提是申请材料必须高质量、完整，当前IPO申请量已超过400家[3] 市场吸引力与流动性信心 - 陈翊庭对“堰塞湖”问题表示信心，认为香港作为开放的国际金融中心，资金自由流动，只要有高质量IPO就能吸引全球资本流入，实现资金池动态扩容[3] - 过去一年半的数据证明，来自美国、欧洲、中东及东南亚的投资者对优质标的需求旺盛，国际资本正积极寻找美国市场之外的避风港，香港是增量资金的首选地[4] - 在400多份IPO申请中，有11份来自不同地理区域的国际公司，显示香港正成为全球投资者关注亚洲市场的核心枢纽[4] 港交所战略重点转向固定收益市场 - 港交所正将战略布局重点投向固定收益市场，认为其体量比股票市场更大，是投资者多元化配置的重要组成部分[5] - 全球资本面临配置转向，受宏观经济、地缘政治等不确定性影响，投资者希望分散投资并寻求更稳健的资产类别[5] - 2026年固定收益市场将是港交所的核心战略重点之一，公司已入股由香港金融管理局运营的CMU（香港债务工具中央结算系统），为市场建设打下关键基础[6] 构建固定收益市场生态系统 - 港交所计划构建全面的固定收益生态系统，从债券发行（包括国债、企业债等）、回购交易等环节入手，丰富产品货架[6] - 公司将借鉴股票市场的发展逻辑，致力于构建从发行到衍生品、ETF及指数产品的完整生态，而非仅仅推出个别产品[6] - 唐家成强调，市场需求真实存在，关键在于构建完整生态，这是一场为期多年的征程，并非2026年就能完成的项目[7]

核心观点 - 安大略省投资管理公司(IMCO)在其年度世界观报告中指出，机构投资者对美元作为“终极避险货币”的信心正在被重估，并提出了相应的资产配置调整思路 [1] 对美元及避险资产的看法 - 已将瑞士法郎、日元及黄金视为美元的潜在替代品，反映对美元避险地位的信心动摇 [1] - 自美国前总统特朗普去年4月宣布全面加征关税以来，出现了美国国债孳息率上升但美元同步走弱的现象，与传统逻辑背离 [1] - 这种现象或显示投资者不再无条件将美元视作市场动荡时的首选避风港 [1] - 对部分全球资本而言，美国可能不再被视为一个稳定、可预期的合作伙伴 [1] - 相关分析反映的是策略观点，并不必然意味该基金已在货币敞口上实际作出调整 [1] 固定收益配置策略 - 将固定收益配置转向较短期限，是应对当前环境的另一方法 [1][2] - 日益政治化的美联储可能压低短期收益率，而政策风险与不确定性则推升长期期限溢价，进而推升长期收益率 [2] - 若关税措施与美元走弱推升进口成本，进而引发更广泛的通胀效应，可能为美国收益率上行增添额外动能 [2] 权益及实物资产投资建议 - 建议投资者可考虑与生产和实体经济相关的资产，包括人工智能和能源相关基础设施、科技和医疗保健等具有战略意义的领域 [2] - 随着各国政府寻求提升本土生产能力并确保供应链安全，大宗商品、原材料、能源和其他自然资源领域可能会涌现出投资机会 [2] - 许多此类资产在通胀时期往往表现相对较好，可作为对通胀敏感的其他资产（例如实际收益债券）的潜在补充 [2] 公司背景 - 安大略省投资管理公司(IMCO)是加拿大最大的机构投资者之一，也是加拿大规模最大的养老金及资金管理机构之一 [1] - 目前为公共部门雇员、政府机构及学校等管理约860亿加元（约4,961亿港元）资产 [1]

彭博2026年2月专业培训课程安排 - 公司于2026年2月为彭博终端用户及潜在用户提供一系列线上及线下专业培训课程，涵盖固定收益、权益、外汇、宏观及终端基础操作等多个领域 [3][4][5] - 课程旨在帮助终端新手系统性学习功能，并协助资深用户掌握进阶应用，部分课程可在彭博上海办公室进行现场实机操作 [3][5][6] 固定收益产品系列专题课程 - 公司自2026年1月起推出新的固定收益产品系列讲座，旨在深度展示各类固收产品在终端上的应用 [4] - 具体课程包括：固收产品流动性分析工具（2月10日）、利率互换IRS与货币互换CCS（1月29日）、彭博终端浮息债功能介绍（2月3日）以及2026年MBS市场展望和分析工具（2月27日） [7][8][9] 终端用户基础与多市场分析课程 - 终端用户基础课程包括“终端入门系列1：运用IB，灵活屏和证券工作表客制化个人工作界面”（2月5日），帮助新手定制个人工作界面 [6] - 权益市场课程包括“权益分析师系列2：股票估值工具 - 数据及分析工具入门”（2月26日）[8] - 宏观、外汇与大宗商品市场课程包括“外汇专场系列1：全球宏观经济数据分析工具入门”（2月12日）[8] 未来课程规划与用户招募 - 公司预告未来课程将覆盖债券、外汇、股票、商品、衍生品市场分析，以及量化应用、图表分析、投组管理等技术工具，并关注市场热点与专业分析师点评 [5] - 针对非终端用户，公司提供二维码扫描服务，以演示终端功能及应用 [10]

论坛概述 - 论坛主题为“2026彭博全球大类资产配置论坛”，旨在分享宏观经济与大类资产的洞察与展望 [3] - 论坛将于2026年2月3日在北京、上海、深圳三地同步举行 [1] - 论坛将邀请行业领袖与彭博专家作为主讲嘉宾 [1] 宏观背景与核心议题 - 2025年全球经济在面临关税、通胀、地缘冲突等挑战下仍实现显著增长，固定收益、权益、外汇、贵金属等各类资产表现强劲 [1] - 核心议题聚焦于2026年增长势头能否持续，以及如何在中国财政货币政策协同促内需、美联储降息预期升温、地缘动荡等背景下进行前瞻性资产配置 [1] 主要讨论议题 - 中国宏观经济与政策展望 [1] - 全球变局下的离岸信用市场趋势与机遇 [1] - 关于穿越宏观迷雾捕捉债市机遇的巅峰对话 [1] - 外汇与黄金的避险新思路及稳健配置实操分享 [1] - 关于贵金属长期趋势及短期波动中交易机会的巅峰对话 [1] 参会嘉宾与机构 - 主讲嘉宾来自易方达国际、银河证券、中国民生银行、银华基金、永赢基金、大华银行、中国工商银行及彭博等多家知名金融机构 [4][5][6] - 嘉宾职务涵盖固定收益研究、利率衍生品、贵金属交易、量化投资、债券与外汇市场策略分析、经济学家等多个专业领域 [4][5][6]

行业收入表现与预测 - 华尔街宏观交易员正迈向自2009年以来业绩最佳的一年，主要驱动力是客户押注全球央行利率政策转变[1] - 高盛集团、摩根大通和花旗集团等公司预计2024年将从固定收益、信贷和大宗商品交易中产生1650亿美元收入，较2024年增长10%[1] - 行业收入预计在2026年将出现类似大幅增长，达到1620亿美元，仅比预计的2024年1650亿美元下降2%[1] 各交易业务板块收入 - 十国集团利率业务收入预计将达到400亿美元，为五年来高点[1] - 新兴市场宏观交易员预计将获得至少20年来最大的350亿美元收入[2] - 信贷交易员预计将获得270亿美元收入，大宗商品交易员预计将获得110亿美元收入[2] 驱动因素与市场动态 - 全球央行的利率调整、关税政策不确定性、财政赤字担忧以及收益率曲线趋陡扩大了利率交易员的费用池[1] - 央行正在将其政策利率和资产负债表正常化，但庞大的发行规模尚未正常化，预计2025年的活跃水平将在2026年重现[1] - 野村控股的利率业务受益于日本央行加息，公司正帮助亚洲客户投资欧美利率市场，并协助数据中心投资利用利率衍生品对冲人工智能类基础设施投资[3] 奖金预期与人才市场 - 固定收益、外汇和大宗商品交易员的奖金池平均可能增长约3%，其中利率交易员预计增长7%，新兴市场交易员增长5%，外汇交易员增长4%[2] - 股票交易员的奖金将比去年高出14%，因客户涌入人工智能股票，股票交易部门有望实现至少20年来最好的年度收入[2] - 仅有少数明星交易员会获得重奖，在互换、债券和波动率交易等领域可能各有一两人[2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营资本生成（OCG）为3.4亿欧元，同比增长1% [10] - 自由现金流为7600万欧元，主要反映了从ASR获得的2025年中期股息份额 [10] - 控股公司现金资本保持强劲，为19亿欧元，主要来自9月出售部分ASR股份的收益 [10] - 总金融杠杆为49亿欧元，符合目标水平 [10] - 美国风险资本（RBC）比率较6月底上升5个百分点至425% [13] - 英国苏格兰公平保险公司偿付能力比率上升3个百分点至188% [14] - 本季度向股东返还了略高于8亿欧元的资本，其中约6亿欧元为股息支付，其余为股票回购 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 世界金融集团（WFG）代理人数量持续增加，总寿险销售增长15%，年金销售增长9% [7] - 保护解决方案部门新寿险销售增长39%，约一半增长来自WFG和自有代理渠道的指数万能寿险销售，另一半增长来自2024年秋季推出的全数字化核保平台的最终费用产品 [7] - 储蓄与投资部门退休金业务净存款为负，主要受大型市场计划流出和中型计划略微负净存款影响，但总账户余额增长10% [7] - 英国职场平台净存款两年来首次为负，因两个大型低利润计划退出，顾问平台继续受到非目标顾问领域整合的不利影响 [8] - 国际业务持续增长，巴西销售增长尤其体现在信贷和团体寿险产品，但被汇率变动 largely 抵消，中国合资企业新寿险销售下降 [9] - 资产管理业务第三方净存款为正，主要由固定收益和另类固定收益产品流入驱动 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区OCG增长6%（按固定汇率计算增长12%），受战略资产贡献增加和金融资产贡献大致稳定推动 [10] - 英国OCG同比下降，因去年录得几个有利的非经常性项目以及产品组合变化导致的新业务压力增加，以英镑计为3800万英镑，处于每季度3500-4000万英镑的当前运行速率内 [11] - 国际业务OCG同比下降，主要因中国OCG降低，反映了2024年底实施的报告变更，但由于本季度几个有利的非经常性项目，仍高于每季度约2500万欧元的运行速率 [12] - 资产管理OCG增长，主要因约600万欧元的非经常性项目 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是将Transamerica打造成美国领先的中端市场寿险和退休公司，并在第三季度继续取得良好进展 [5] - 在英国，目标是通过多项举措，包括改善平台客户体验，力争在2028年前使顾问平台恢复增长 [8] - 公司计划在12月10日的资本市场日提供战略和财务目标更新，并宣布关于可能将法律注册地和总部迁至美国的审查结果 [4][16] - 目标是在2026年底前将控股公司现金资本降至中点，即约10亿欧元 [16] - 在美国退休金市场，尽管净存款波动，但书面销售保持强劲，意味着未来时期有稳定的接管存款，业务渠道强劲，公司定位良好 [44][45] - 在英国，职场业务表现强劲，顾问平台正在按计划进行改进，目标是到2028年实现顾问平台净正增长和整体平台增长50亿英镑 [54][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管年内美元走弱，公司仍预计实现2025年所有财务目标 [4] - 公司对长期护理业务的假设感到满意，并在本季度实施了1.15亿美元的费率上调，继续良好进展 [21][22] - 公司对死亡率假设采取保守方法，对在索赔生命不假设死亡率改善，并在2023年第二季度取消了发病率改善假设，认为符合行业最佳实践 [22][23] - 公司致力于稳定提高从业务单位流向控股公司的汇款，对美国业务的目标是汇款实现中个位数增长 [24][36] - 随着业务质量改善，未来有潜力提高派息率 [36] - 对可变年金业务的风险资本（RBC）敏感性感到满意，目前未对非经济性的“地板效应”采取行动，但会持续监控 [46] 其他重要信息 - 截至9月底，公司已执行了正在进行的4亿欧元股票回购计划的一半以上，预计剩余部分将在12月15日前完成 [4] - 为扩大国际业务投资管理能力进行的资本注入，以及与资本市场交易成本和持续搬迁审查相关的一些其他项目，总计减少了9900万欧元的现金资本余额 [16] - 公司实施了可变年金基础费用对冲，有助于降低所需资本 [29] - 在机构持有的人寿保单回购计划方面，公司已在2024年第三季度达到了回购约70亿美元面值中40%的目标，此后的活动较为温和 [80] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于长期护理业务假设和现金转换率 [19] - 长期护理业务实际与预期索赔率为97%，进展良好，本季度实施了1.15亿美元费率上调 [21] - 公司在今年早些时候的假设审查中加强了发病率假设，并假设了更高的死亡率，对死亡率改善采取保守方法 [22] - 现金转换率方面，目标是美国业务汇款实现稳定、中个位数的增长，避免大幅波动，随着业务质量改善，未来有潜力提高派息率 [23][24][36] 问题: 美国战略资产自有资金生成下降和金融资产资本占用减少的原因 [27] - 金融资产资本占用减少主要由于实施了基础费用对冲以及股市上涨与“地板效应”的相互作用降低了可变年金的所需资本 [29] - 战略资产自有资金生成方面，分销业务因对特许经营权进行投资出现利润率压力，储蓄和投资业务因季度波动，保护业务因死亡率与去年相比变动而下降 [32] 问题: 金融资产的滞留成本和集团派息率目标 [35] - 滞留成本目前无法提供精确数字，将在资本市场日提供更多指引，但金融资产的实际成本表现良好 [37] - 集团派息率目标方面，随着业务质量改善，未来有潜力提高派息率，但目前重点是保证汇款稳定增长 [36] 问题: 可变年金“地板效应”对冲、美国中型市场退休金计划净流波动以及全美业务死亡率/发病率趋势 [42] - 可变年金“地板效应”目前未采取行动，但会持续监控，已实施基础费用对冲以降低经济敏感性 [46] - 美国中型市场退休金计划尽管净存款波动，但总账户余额增长至2510亿美元，其中中型计划达620亿美元，过去四个季度和八个季度分别录得14亿美元和22亿美元净存款，书面销售和业务渠道强劲 [44] - 全美业务死亡率自上次假设更新以来总体符合预期，本季度表现有利，认为假设基本正确 [47] 问题: 英国业务进展和美国RBC比率水平 [52] - 英国业务按计划进行，职场业务强劲，顾问平台正在改进，目标到2028年实现增长 [54][56] - 美国RBC比率400%为运营目标，350%为最低股息支付水平，当前425%处于良好水平，与同业范围一致 [57] 问题: 金融资产资本占用减少的细节和2027年目标更新 [60] - 金融资产资本占用减少主要由于基础费用对冲和股市与“地板效应”的相互作用 [61] - 公司将继续通过自身行动、与客户合作或第三方交易来探索减少金融资产的选择，以实现目标 [62] 问题: 金融资产管理行动部分的资本占用减少进展 [65] - 在管理行动（包括优化对冲策略如基础费用对冲）方面取得了合理进展，但自然衰减不足，未来可能需要进一步行动或第三方交易 [66][67] 问题: 控股公司现金资本走向10亿欧元目标的路径和全集团死亡率风险敞口 [71] - 现金资本降至10亿欧元的路径包括进一步去杠杆、为有机/无机计划提供资金或返还给股东，目标在2026年底前完成 [74] - 死亡率风险敞口方面，已成功执行机构持有保单回购计划，并完成两笔再保险交易，当前风险敞口可参考统计补充资料中的万能寿险净面额 [75][76] - 机构保单回购已达到面值70亿美元中40%的目标，若立即取消剩余风险敞口，对RBC比率的负面影响约为11个百分点 [78][80]