美联储QT终结政策核心 - 美联储宣布自2025年12月1日起结束量化紧缩（QT），停止对证券持仓的主动减持，标志着资产负债表管理从被动收缩转向中性再投资状态 [1] - 所有到期美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS）的本金偿付将100%用于购买新的短期美国国库券（T-bills），此举不构成量化宽松（QE），而是“充足储备框架”下的常规操作 [1][7] - 政策调整旨在阻止流动性净流出，缓解货币市场压力，为2026年更宽松的金融环境奠定基础，美联储资产负债表从收缩工具转变为流动性稳定锚 [1][17] 量化紧缩过程回顾 - 量化紧缩政策于2022年6月1日启动，以应对高达9.1%的CPI通胀，初始缩表规模为每月最高950亿美元流动性从金融体系中移除 [2] - 缩表路径经历多次调整：2024年6月缩表节奏放缓至每月约600亿美元，2025年4月进一步压缩至每月385亿美元以下，为QT退出铺路 [2] - 缩表期间美联储总资产规模从2022年4月峰值8.96万亿美元累计缩减2.42万亿美元，至2025年10月22日为6.54万亿美元，资产负债表占美国名义GDP比重稳定在22%左右 [1][3] 资产负债表结构变化 - 国债持仓从2022年峰值5.77万亿美元降至2025年10月的4.20万亿美元，MBS持仓从2.74万亿美元降至2.07万亿美元 [3] - 银行准备金持续下滑，从2025年1月末的3.57万亿美元降至9月末的2.93万亿美元，创2020年6月以来最低水平，准备金占总资产比重从54%降至45% [3] - 缩表过程出现两次重大中断，分别为2023年3月银行危机期间美联储提供1690亿美元流动性，以及2025年1月临时补充流动性约1200亿美元 [3] 货币市场压力信号 - 美联储隔夜逆回购工具（ON RRP）余额从2024年12月末的2.55万亿美元高点回落至2025年10月25日的2190亿美元，累计降幅达86% [4] - 短期融资市场利率波动性显著上升，联邦基金有效利率与利息储备金率的利差在2025年三季度扩大至7个基点，10月一度升至9个基点 [4] - 2025年9月美联储“常设回购便利”（SRF）使用量单日峰值达到420亿美元，创2023年9月以来新高，这些信号被视作系统性流动性警报 [6] 政策调整具体细节 - 10月29~30日FOMC会议上19位投票委员一致同意结束QT，再投资标的限定为1年期及以下美国国库券（T-bills） [7] - 未来资产负债表规模将与银行体系储备需求、名义GDP增长和金融稳定目标保持动态匹配，美联储将在2026年一季度发布《资产负债表长期规划报告》 [7] - 美联储主席鲍威尔明确表示，继续缩表将导致银行储备金短缺，干扰货币政策向实体经济的有效传导，增加金融稳定风险 [7] 再投资对流动性的影响 - QT终结后到期资金不再“销毁”而是重新注入金融体系，通过增持T-bills向货币市场基金、商业银行等主要持有者支付等额现金，增加其可贷资金规模 [8] - 根据分析，全额再投资T-bills后，由于MBS持仓持续自然缩减，实际净效应为资产负债表每月扩张250亿~350亿美元 [9] - 政策宣布后银行准备金总额已回升至3.01万亿美元，较10月30日增加500亿美元增幅1.7%，货币市场紧张状况得到初步缓解 [9] 债券市场反应 - 10年期美国国债收益率从会议前的4.28%快速回落至10月31日的4.08%，30年期国债收益率从4.55%降至4.38%，收益率曲线从“陡峭化”转为“平缓化” [10] - QT终结后10年期国债与互换利差迅速从-45个基点收窄至-25个基点，对冲基金11月前一周净买入10年期美债超过200亿美元 [10] - 彭博巴克莱美国国债指数10月总回报率达1.1%，反映市场对长期通胀预期和经济增长预期的同步降温 [10] 抵押贷款与企业融资环境 - 房地产市场直接受益于长期利率下行，房利美预测2025年30年固定抵押贷款利率全年均值降至6.3%，2026年预计进一步降至5.9% [12] - 2025年三季度美国投资级企业债发行总额达4500亿美元创2023年一季度以来新高，高收益债利差从450个基点收窄至300个基点 [13] - 小型企业融资难度显著下降，NFIB小企业乐观指数升至95.1，罗素2000小盘股指数自10月30日起累计上涨2.1%，表现领先标普500 [13] 美元与风险资产走势 - 美元指数从10月30日的104.80快速跌至10月31日的99.52单日跌幅5.0%，日元对美元升值4.2%，欧元升值3.1% [14] - 比特币价格在政策声明发布后短线拉升2.3%至112500美元，但随后震荡回落，市场进入深度观望状态，长期持有者地址占比升至71.8% [15] - 流动性宽松预期削弱美元吸引力，高盛预测若2026年一季度转为每月净购债350亿美元，美元指数可能下探100~101整数关口 [14] 政策框架与宏观经济展望 - QT终结反映美联储货币政策框架向“充足储备制度”演进，未来资产负债表下限将动态调整，预计2026年底规模将升至6.9万亿~7.1万亿美元 [16] - 宏观经济数据支持谨慎宽松路径，亚特兰大联储预测2025年四季度美国实际GDP增速3.9%，核心PCE通胀率10月预计2.9% [16] - 市场预计2025年12月FOMC会议降息25个基点的概率为58%，2026年全年预计三次降息总计75个基点，为风险资产提供支撑 [16]

美联储QT政策终结 - 美联储宣布自2025年12月1日起结束量化紧缩计划，停止对证券持仓的主动减持 [1] - 所有到期美国国债和机构MBS的本金偿付将100%用于购买新的短期美国国库券，资产负债表管理进入中性再投资状态 [1] - 截至2025年10月22日，美联储总资产规模为6.54万亿美元，较2022年4月峰值8.96万亿美元累计缩减2.42万亿美元 [1] 缩表过程回顾 - 量化紧缩于2022年6月1日启动，初始每月缩减上限为950亿美元 [2] - 缩表路径经历多次调整，2024年6月国债每月上限下调至250亿美元，2025年4月进一步降至50亿美元，MBS上限降至350亿美元，月度缩表规模压缩至385亿美元以下 [2] - 缩表期间出现两次重大中断，分别为2023年3月银行危机和2025年1月的季节性因素，美联储曾向市场提供额外流动性 [3] 流动性状况与市场压力 - 银行准备金持续下滑，2025年9月末降至2.93万亿美元，创2020年6月以来最低水平，准备金占总资产比重从54%降至45% [3] - 隔夜逆回购工具余额从2024年12月末的2.55万亿美元高点回落至2025年10月25日的2190亿美元，累计降幅达86% [4] - 2025年三季度短期融资市场利率波动性显著上升，联邦基金有效利率与利息储备金率的利差一度升至9个基点 [4] - 2025年10月，大型银行超额准备金率降至9.8%，中小银行降至8.2%，美联储常设回购便利使用量单日峰值达到420亿美元 [5] 政策调整细节与影响 - FOMC投票委员一致同意结束QT，再投资标的限定为1年期及以下美国国库券，明确此举不构成量化宽松 [6] - 美联储将在2026年一季度发布《资产负债表长期规划报告》，明确储备金与GDP比率的中期目标区间 [6] - QT终结后，到期资金将重新注入金融体系，T-bills主要持有者为货币市场基金、商业银行和外国央行 [7] - 根据分析，QT终结后实际净效应可能使资产负债表每月扩张250亿至350亿美元，银行准备金已出现回升 [8] 债券市场反应 - 10年期美国国债收益率从会议前的4.28%快速回落至4.08%，30年期收益率从4.55%降至4.38% [9] - 收益率曲线形态从陡峭化转为平缓化，10年期国债与互换利差从-45个基点收窄至-25个基点 [9] - 对冲基金在11月前一周净买入10年期美债超过200亿美元，彭博巴克莱美国国债指数10月总回报率达1.1% [9] 抵押贷款与企业融资 - 房利美预测2025年30年固定抵押贷款利率全年均值降至6.3%，2026年可能进一步降至5.9% [10] - 2025年9月成屋销售年化406万套，研究估算抵押贷款利率每下降50个基点可激活约90万户潜在购房需求 [11] - 2025年三季度美国投资级企业债发行总额达4500亿美元，高收益债利差收窄至300个基点 [11] - 小企业融资难度显著下降，罗素2000小盘股指数自10月30日起累计上涨2.1%，表现领先标普500 [11] 外汇与加密货币市场 - 美元指数从104.80快速跌至99.52，单日跌幅5.0%，日元对美元升值4.2%，欧元升值3.1% [12] - 比特币价格政策声明后短线拉升至112500美元，但随后震荡回落，市场进入深度观望状态 [13] - 链上数据显示长期持有者地址占比升至71.8%，市场观点出现分化，技术分析预示潜在回调风险 [13] 政策框架与宏观经济展望 - QT终结反映美联储货币政策框架向“充足储备制度”演进，未来资产负债表规模将与名义GDP保持同步扩张 [14] - 预测显示2025年四季度美国实际GDP增速为3.9%，核心PCE通胀率预计为2.9% [14] - 市场预计2025年12月降息25个基点的概率为58%，2026年全年预计有三次降息 [14] - 分析预测2026年1月可能转为每月净买入国债350亿美元，资产负债表重回缓慢扩张轨道 [15]

美联储资产负债表缩减对回购协议市场的影响 - 纽约联储官员表示美联储缩减资产负债表的举措已开始对回购协议市场施加压力 [1] - 随着资产负债表规模持续缩减，银行储备从"充裕"转向"充足"水平，货币市场利率面临上行压力可能加剧 [1] - 美联储上月将每月允许到期不续作的美国国债上限从250亿美元下调至50亿美元，抵押贷款支持证券上限维持350亿美元不变 [1] 美联储资产负债表规模与流动性 - 截至5月14日当周，美联储资产负债表规模为3.24万亿美元，高于前一周的3万亿美元，略低于近三年前启动QT时的水平 [2] - 华尔街策略师估计美联储需将资产负债表规模维持在3万亿至3.25万亿美元以上以维持充足流动性并避免市场压力 [2] 常备回购便利(SRF)的作用与挑战 - SRF有助于减少央行在"充足储备框架"下维持有效运作所需提供的储备规模 [3] - 纽约联储计划将SRF的提前结算操作纳入常规日程以支持市场平稳运行 [3] - 交易对手使用SRF存在障碍，包括无法将交易从资产负债表中净额结算以及额度分配的不确定性 [3] - 这些摩擦导致交易对手通常要求私人市场回购利率显著高于SRF的最低出价利率才会使用该工具 [3]