上海机场根据国家相关政策要求，通过招投标的形式引入外资参与免税经营,两家免 税巨头的同台竞技将有效提升口岸免税业务竞争优势。 #中免和杜福睿中标上海机场免税店#【中免和杜福睿中标，上海浦东和虹桥机场的免税店会有哪些变 化？】#上海两大机场的免税店将有哪些变化# 中免和杜福睿获得上海机场免税店项目经营权。 2025年12月17日，上海机场公布《上海国际机场股份有限公司关于签订免税店项目经营权转让合同的公 告》，经公司第九届董事会第二十九次会议审议通过，根据《浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目》 招标结果，公司及控股子公司上海虹桥国际机场有限责任公司（以下简称"虹桥机场公司"）于2025年12 月17日在上海签订了免税店项目经营权转让合同。 根据合同，杜福睿（上海）商业有限公司（以下简称"杜福睿"）获得上海浦东国际机场（T1航站楼及 S1卫星厅国际区域场地）的进出境免税店经营权；中国免税品（集团）有限责任公司（以下简称"中 免"）获得上海浦东国际机场（T2航站楼及S2卫星厅国际区域场地）、上海虹桥国际机场的进出境免税 店经营权。（智通财经） 中免和杜福睿中标 此次中标的企业都是兔税公司巨头。中免是中国旅游集团中免 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 上海浦东、虹桥及北京首都机场新一轮免税招标的关键变化是引入外资参与者，全球旅游零售龙头Dufry与中国中免同台竞标，打破了中免系独家经营的局面 [2][4][14] - 招标规则限制一家企业仅能中标一个标段，此举呼应全球多经销商模式趋势，标志着中国免税市场从高集中度走向分散化 [5][14] - 上海机场采用“固定租金+额外提成”的新租金模式，这将导致上海机场的综合扣点率提升，除非免税销售规模大幅增长 [2][6] - 机场基本面稳定恢复，在国际航线网络重组中，上海浦东、广州白云和深圳宝安机场的国际及地区旅客量已超过或恢复至2019年水平，中期经营数据改善背景下，具备绝对收益价值 [7][15] 根据相关目录分别总结 免税招标竞争加剧，上机综合扣点提升 - 上海浦东、虹桥及北京首都机场启动新一轮免税招标，关键变化是引入外资参与者，Dufry通过子公司杜福睿成为候选人 [2][4][14] - 招标规则限制一家投标人最多只能中一个标段，打破了中免系（日上）的独家经营局面，呼应仁川、樟宜机场已采用的多经销商全球趋势 [5][14][20] - 上海机场免税租金采用“固定租金+额外提成”模式，这是一种高保底+低扣点的组合 [6][14][38] - 采用固定租金+18%额外扣点假设测算，若上海浦东机场免税销售额达到150亿元（2024年日上上海营收160亿元），综合扣点率才会降至上一版合同约22%的水平 [6][15][40] - 未来上海免税市场将迎来多方博弈：中国中免具备全渠道优势；中免与上机合资的日上仅具备线上渠道；Dufry将引入海外营销经验和品类管理优势 [2][6][15] 机场免税招标的长期竞争加剧 - 2020~2022年，北上广深枢纽机场国际旅客大幅下降，重组后的免税合同陆续到期 [4][16] - Dufry全资子公司杜福睿以略高的固定费用（3141元/㎡/月）成为浦东机场T1+S1免税项目第一候选人；固定费用略低的中国中免（3090元/㎡/月）成为T2+S2项目第一候选人；两者以相同租金（2827元/㎡/月）成为虹桥机场项目的候选人 [4][20] - T1+S1免税面积（7964㎡）虽小于T2+S2（8951㎡），但其国际航线网络由基地航司中国东航运营，免税流量禀赋，尤其是国际中转客流，优于T2+S2 [4] - 北京首都机场招标要求与上海类似，预计结果也类似，但其T2和T3标段的国际旅客及免税面积差别较大，若国内免税龙头锁定T3标段，影响弱于上海 [5][21] - 参考上一轮招标结果，首都机场的免税扣点和租金水平很可能超过上海机场 [5][21] - Dufry为全球知名旅游零售商，营收规模超过1000亿元，2022年以来盈利能力已超过2019年 [5][26] - 与中国中免不同，Dufry采用轻资产模式经营机场业务，长期销售费率在25%以上，比中国中免高约10个百分点；长期营业利润率约5%，比中国中免低约7个百分点 [5] - 中国免税市场格局正从集中走向分散：中免集团市场份额从2019年的89%下降至2024年的78%，海南本地国资等新参与者进入市场 [24] 本轮免税合同的综合扣点率提升 - 机场有税商业扣点率可作为参照，浦东机场有税商业扣点率约为24%，虹桥机场约为18%，高昂扣点隐含了机场的物业和流量优势 [34][35][42] - 无论浦东还是虹桥机场，无论中国中免还是Dufry中标，新免税合同的综合扣点率可能在20%左右，这显著低于历史参考系 [37] - “固定租金+额外提成”模式下，免税经销商只有做大规模才能摊薄固定租金费率 [6][40] - 从长期看，机场免税还发生两点变化：深圳和广州开始成立合资公司共同经营机场免税业务；上海机场采用新的租金模式 [14][38] - 2028年浦东机场T3航站楼建成投产后，上海机场免税业务将再次迎接市场化检验 [43] 机场基本面稳定恢复，具备绝对收益价值 - 北京首都机场国际及地区旅客量因大兴机场分流尚未恢复 [7][43] - 上海浦东机场、广州白云机场和深圳宝安机场在国际航线网络重组中提升份额，其国际及地区旅客量已超过2019年水平 [7] - 报告在中期经营数据改善的背景下，推荐深圳机场、白云机场和上海机场的绝对收益价值 [7][15]

文章核心观点 中国中免2024年财报显示营收和净利润双降 海南离岛免税业务承压但市场份额增长 机场免税业务增长 公司加速布局境外免税店以寻找新的增量 行业竞争激烈免税企业需开拓新业绩增长点 [1][2][3][4][5] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入564.74亿元 同比下降16.38% 归属于上市公司股东的净利润42.67亿元 同比下降36.44% [2] - 2024年海南地区营业收入288.92亿元 同比下降27.13% 营收占比从2023年的约58.71%降至2024年的约51.16% 同比下降7.55个百分点 [2] 海南离岛免税业务 - 2024年海南离岛免税市场整体回落 购物金额309.4亿元 同比下降29.3% 购物人数568.3万人次 同比下降15.9% 购物件数3308.2万件 同比下降35.5% [2] - 海南离岛免税销售承压与台风自然灾害、出境消费分流、国货品牌挤压份额及客群追求性价比等因素有关 [3] - 公司在海南离岛免税市场份额同比提升近2个百分点 报告期内在海南省拥有6家离岛免税店 [3] 机场免税业务 - 受益于免签国家范围扩容、过境免签政策优化和国际客运航班量增加 公司境内出入境免税门店销售大幅增长 [3] - 年内公司中标10个机场及口岸免税项目经营权 [3] 行业竞争与公司布局 - 《提振消费专项行动方案》出台 新玩家加速布局免税市场 格力地产战略转向免税及大消费领域 国免与厦门翔业集团联合打造的福州长乐国际机场出境免税店开业 [4] - 公司2024年持续扩大境外业务版图 新加坡樟宜机场精品店、香港国际机场精品店、日本东京银座珠宝类品牌免税专柜以及斯里兰卡免税店开业 [4] 行业建议 - 公司需从供应链管理、渠道优化及价格策略等多维度提升竞争力 巩固在海南市场的优势地位 [5] - 包括公司在内的免税企业亟待开拓新的业绩增长点 [5]