核心事件与格局重塑 - 上海机场宣布与杜福睿及中免集团签订为期8年的免税店经营权转让合同，期限自2026年1月1日至2033年12月31日，标志着运营超过二十年的“日上上海”正式退出，上海机场免税格局彻底洗牌 [1] - 新运营格局为“两分天下”：杜福睿中标浦东机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域，中免集团获得浦东机场T2航站楼及S2卫星厅以及虹桥机场T1航站楼国际区域的经营权 [4] - 合同期限结构采用“3+5年”（杜福睿）与“5+3年”（中免集团）模式，均设有阶段考核机制 [6] 合作模式与资本绑定 - 合作在资本层面实现深度绑定，上海机场以自有资金出资不超过9800万元，分别与两家运营商设立合资公司，在每家合资公司中均持有49%股份，形成“资本+业务”的双重纽带 [7] 收费模式重大调整 - 核心收费模式由原有的“下有保底、上不封顶”改为“固定租金+销售额提成”模式 [10] - 月实收费用由固定租金和销售额提成组成，固定租金单价已确定：浦东T2及S2区域为每月每平方米3090元，T1及S1区域为3141元，虹桥机场为2827元 [10] - 销售提成比例大幅下调：新合同下浦东机场提成比例范围为8%至24%，虹桥机场为8%至22%；作为对比，2023年与日上上海的协议中实际提成比例范围为18%至36% [11] 经营规划与监管关注 - 新合同规划的免税店经营总面积较原协议有所增加，并明确要求引入手机、微型无人机等新品类 [11] - 此次重大合同变更已引起上海证券交易所关注，并下发问询函，要求公司说明租金单价与销售提成均大幅下降的原因及合理性，以及对未来业绩的具体影响 [11] - 公司表示新合同对当年经营业绩无直接影响，但预计将对2026年至2033年的营业收入产生积极影响，此次战略转向旨在重塑机场免税价格竞争力、与运营商共同做大市场 [11] 行业背景与历史沿革 - 日上上海成立于1999年，是国内首家经营机场免税店的外资企业，曾长期称霸上海空港口岸，其股东结构历经变迁，最终在2018年由中国中免以约15.05亿元收购其51%股权实现控股 [3] - 目前日上上海的股东构成为：中国中免持股51%、佰瑞投资持股33.32%、上海机场集团旗下公司持股15.68% [3] - 此次变更预示着国内核心枢纽机场的免税业态正进入一个竞争与合作模式全面重塑的新周期 [3]

公司股价与市场表现 - 中国中免港股股价下跌4.2%，报67.25港元，成交额1.22亿港元 [1] 行业与政策动态 - 海南自由贸易港将于2025年12月18日起正式启动全岛封关，一系列封关政策及配套文件同步实施 [1] - 华西证券观点认为，伴随高端消费逐步回暖以及海南自贸港政策逐步优化，公司业务经营有望持续向上 [1] 公司业务发展 - 公司全资子公司中免集团中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目，并已签署经营权转让合同 [1] - 当前市场关注首都机场即将披露的中标候选名单 [1]

核心观点 - 上海机场免税业务运营格局发生重大变革 经营26年的日上免税行将告别上海两大机场 瑞士杜福睿集团和中国中免集团中标新一期经营权 标志着上海机场免税业务进入全新阶段 [1][5] 招标结果与经营权分配 - 瑞士杜福睿集团中标上海浦东国际机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域进出境免税店经营权 成为首家获得上海机场免税经营权的全外资企业 [1][2] - 中国中免集团中标上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域 以及上海虹桥国际机场的进出境免税店经营权 [2] - 原运营商日上免税行（上海）有限公司（中免集团控股51%）的合同将于2025年12月31日到期 结束其在上海机场26年的经营 [5] 经营权合同关键条款 - 杜福睿的经营权期限为“3+5年” 自2026年1月1日至2033年12月31日 第一阶段3年（2026-2028） 第二阶段5年（2029-2033） 需通过考核方可续约第二阶段 并提供1.5亿元履约保证金 [2] - 中免集团的经营权期限为“5+3年” 同样自2026年1月1日至2033年12月31日 第一阶段5年（2026-2030） 第二阶段3年（2031-2033） 需通过考核方可续约第二阶段 并提供共计1.8亿元履约保证金 [2] 合资公司设立 - 上海机场将以自有资金出资不超过9800万元 与杜福睿共同设立免税合资公司 持有其49%股份 该合资公司将作为载体经营浦东T1及S1卫星厅的免税店 [3] - 上海机场将以自有资金出资9800万元 与中免集团共同设立免税合资公司 持有其49%股份 该合资公司将作为载体经营浦东T2及S2卫星厅 以及虹桥机场的免税店 [5] 行业与市场背景 - 上海机场旅客吞吐量增长强劲 2024年达1.24亿人次 同比增长29% 创历史纪录 今年有望再创新高 [6] - 上海机场集团于2024年11月发布招标公告 对未来8年的免税店特许经营权进行重新招标 [6]

项目中标与合同签署 - 公司全资子公司中免集团中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目，并已与上海机场方面签署经营权转让合同 [1] 中标项目基本情况 - 中标项目为上海机场集团浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目，具体包括浦东机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域场地（标段二）和虹桥机场T1航站楼国际区域场地（标段三）的进出境免税店 [1] - 中标人为中国免税品（集团）有限责任公司 [1] - 收费标准采用“月固定费用+销售额提成”模式：月实收费用 = 月固定费用 + Σ（各品类月销售额 × 各品类提成比例） [1] 合同核心商业条款 - **经营面积**：浦东机场项目面积共计9,630.98平方米，虹桥机场项目店铺测绘面积共计2,470.55平方米 [1][2] - **经营期限**：经营权转让期限为“5+3”年，自2026年1月1日起至2033年12月31日止，第一阶段5年，通过考核后续约第二阶段3年 [1][3][4] - **费用结构**： - 浦东机场标段：月固定费用单价为3,090元/平方米/月，各品类提成比例为8%至24% [1][5] - 虹桥机场标段：月固定费用单价为2,827元/平方米/月，各品类提成比例为8%至22% [1][5] - **费用调整**：经营期内，年固定费用在基准年（2026年）固定费用的基础上，按照相关公式进行调整 [5] 项目运营安排 - 公司将通过新设的合资公司运营项目，该合资公司由中免集团出资1.02亿元人民币与上海机场共同设立，中免集团持股51%，上海机场持股49% [7] 合同其他关键约定 - 双方约定优化免税场地资源，引入老字号、文创、非遗等体现中华优秀传统文化的特色产品，增加国产品销售，并开展机场免税网上预订服务 [6] - 双方同意建立销售激励机制，按年度考核，对超出目标的人均消费水平，超出部分的销售额提成按阶梯奖励返还 [6] - 合同经双方授权代表签字盖章，并在甲方收到履约保证金、双方完成签署后生效 [6] 对公司的影响 - 项目中标并签署合同后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [8] - 项目有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验，推动机场免税业务高质量发展 [8] - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [8]

项目中标与合同签署 - 中国中免全资子公司中免集团中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目，并与上海机场及其控股子公司签署经营权转让合同 [1] - 中免集团将出资人民币1.02亿元与上海机场共同投资设立免税合资公司，其中中免集团持股51%，上海机场持股49% [1] - 免税合资公司将作为载体经营上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域场地以及上海虹桥国际机场T1航站楼国际区域场地的进出境免税店 [1] 战略意义与业务影响 - 项目中标并签署合同后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [1] - 此举有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验，进而推动机场免税业务高质量发展 [1] - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]

中标结果与经营权分配 - 中国中免获得上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域场地以及上海虹桥国际机场的进出境免税店经营权 [1][2] - 杜福睿获得上海浦东国际机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域场地的进出境免税店经营权 [1][3] - 此次招标标志着上海机场免税市场26年来首次告别独家经营 [4] 合同期限与结构 - 中免获得的经营权转让期限为“5+3”年 第一阶段5年自2026年1月1日至2030年12月31日 第二阶段3年自2031年1月1日至2033年12月31日 续约需通过考核 [2] - 杜福睿获得的经营权转让期限为“3+5”年 第一阶段3年自2026年1月1日至2028年12月31日 第二阶段5年自2029年1月1日至2033年12月31日 续约需通过考核 [3] 运营商背景 - 中免是中国旅游集团中免股份有限公司的全资子公司 [2] - 杜福睿是全球免税巨头 业务覆盖全球70多国 运营超5100个销售点 服务网络覆盖1000多个交通枢纽 此次是其首次进入中国内地空港免税市场 [2] 经营面积与品类变化 - 新合同下浦东机场免税店经营面积较原协议增加1181平米 虹桥机场免税店经营面积较原协议增加383平米 [4] - 招标要求增加手机 微型无人机 母婴用品 保健食品 宠物食品 非处方药 家用医疗器械等新品类销售 [4] 商业模式与行业影响 - 新合同采用“固定租金+销售提成”模式 结合灵活的激励机制和市场化的扣点组合 [4] - 引入外资参与免税经营 两家免税巨头同台竞技 旨在有效提升口岸免税业务竞争优势 [3][4]