"我原本的购物计划是在免税店买一些国际品牌的化妆品，结果一些有中国特色的摆件和首饰也吸引了 我。购买这些商品还可享受离境退税，我买了一些，回去送给家人朋友。"在外国游客络绎不绝的北京 王府井步行街上，俄罗斯游客安娜斯塔西娅告诉中国证券报记者。 入境消费正遍地开花。在上海百联奥特莱斯广场，美国游客亚力克斯拎着几包衣服，收获满满。亚力克 斯说："这里的衣服打折力度大，还可享受离境退税'即买即退'，几分钟就办好了退税。"亚力克斯将购 物经历拍成视频发布在社交平台上，多位用户在评论区向其询问购物体验。 这些案例折射出近期入境消费热度持续攀升。国家移民管理局数据显示，今年三季度出入境外国人 2013.4万人次，（下转A02版） （上接A01版）增长22.3%，其中免签入境外国人724.6万人次，增长48.3%。国家税务总局最新数据显 示，今年1至9月，办理离境退税境外旅客人数同比增长229.8%，退税金额同比增长97.4%。 政策加力支持 "在扩大免签范围、优化离境退税政策等一系列举措支持下，今年以来入境消费高速增长。"华创证券研 究所副所长、首席宏观分析师张瑜说。 ● 本报记者 熊彦莎 11月1日起，《关于完善免税店 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度，生猪价格超预期下行导致农业板块利润同比显著收缩，但行业整体仍呈现结构性机会 [5][17] - 生猪养殖业在猪价下跌和政策调控下开启去化周期，而饲料、动物保健等后周期板块则受益于生猪存栏恢复，经营持续改善 [6][25] - 宠物板块延续景气增长态势，龙头企业竞争优势明显 [6][77] - 种子板块因价格低位运行短期承压，禽养殖板块则有望随消费旺季来临而改善 [7][44] 行业总体表现 - **收入与利润**：2025年前三季度农业行业营业收入达8727.18亿元，同比增长6.44%；归母净利润为354.77亿元，同比增长10.63% [5] 但单看第三季度，营业收入为3090亿元，同比微增1.2%；归母净利润为94.5亿元，同比大幅下降58.8%，主要受猪价下跌影响 [5][17] - **生猪价格**：2025年第三季度全国生猪均价为13.81元/公斤，同比下降28.89%；2025年10月13日猪价创年内低点10.84元/公斤 [5][17] - **盈利能力**：2025年前三季度行业销售毛利率为11.79%，同比上升0.12个百分点；销售净利率为4.21%，同比上升0.21个百分点；净资产收益率（ROE）为6.75%，同比上升0.28个百分点 [5] 然而，第三季度单季盈利能力同比下滑，销售毛利率、销售净利率和ROE分别下降4.68、4.71和2.83个百分点 [20] - **费用控制**：2025年前三季度行业期间费用率为6.64%，同比下降0.58个百分点；第三季度期间费用率为6.41%，同比下降0.15个百分点，显示降本增效持续推进 [20] 子板块分析 - **收入增长**：2025年前三季度，宠物食品、动物保健、饲料、种植子板块收入增速居前，分别同比增长20.34%、17.69%、12.38%、9.50% [6][25] - **利润表现**：动物保健、农产品加工及林业、饲料板块归母净利润同比增速领先，分别达到69.40%、59.33%、54.17% [6][25] 畜养殖板块利润增速因猪价下行而放缓，禽养殖板块归母净利润同比下降9.52% [7] - **盈利能力**：动物保健、农产品加工及林业、饲料板块的净利率和ROE在2025年前三季度均实现同比提升 [6][25] 细分领域详情 - **生猪养殖**： - 2025年前三季度，代表性养猪企业实现营收3412.69亿元，同比增长8.32%；行业净利润221.75亿元，同比增长14.29% [7][28] - 12家主要养猪企业合计出栏生猪12399.48万头，同比增长19.45% [7][41] - 政策端推动产能调减，市场端猪价下跌导致养殖亏损，行业开启去化周期 [7][28] - **禽养殖**： - 2025年前三季度肉鸡养殖企业收入402.15亿元，同比增长6.92%；归母净利润16.46亿元，同比下降9.52% [7][44] - 随着第四季度消费旺季来临，鸡肉价格中枢有望上移，板块利润预计修复 [7][44] - **饲料**： - 2025年前三季度饲料企业收入1529.55亿元，同比增长11.69%；归母净利润45.05亿元，同比增长8.72% [8][56] - 受益于生猪存栏恢复，后周期盈利改善，饲料出海业务贡献增量利润 [8][56] - **动物保健**： - 2025年前三季度动保板块收入99.77亿元，同比增长14.08%；归母净利润12.65亿元，同比增长45.51% [63] - 行业景气度抬升，非瘟疫苗研发持续催化 [63] - **种子**： - 2025年前三季度种子板块收入68.14亿元，同比下降5.82%；归母净利润为-8.80亿元，同比下降53.87% [8][68] - 种子价格低位运行，行业短期承压，但隆平高科巴西业务有所改善 [8][68] - **宠物**： - 2025年前三季度宠物板块收入96.86亿元，同比增长18.37%；归母净利润9.60亿元，同比增长5.81% [8][77] - 板块利润延续增长，龙头公司竞争优势显著 [8][77] 投资建议 - 生猪去化周期开启，推荐关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等 [85] - 饲料后周期盈利改善，推荐关注海大集团、新希望等 [85] - 宠物板块景气延续，推荐关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [85]

市内免税提货方式优化，成长潜力大。根据2024年发布的《市内免税店管理暂行办法》，旅客应当在口 岸出境隔离区提取市内免税店所购免税商品，并一次性携带出境，不允许旅客在市内免税店购买或预订 后，寄存在口岸并于进境时提货。本次《通知》允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货， 大大提高了市内免税的购物便利性、改善消费者体验，有利于扩大市内免税市场规模。2025年8月26 日，中免集团、深圳免税集团、深业集团联合打造的深圳市内免税店以及由中免集团、广百股份、岭南 控股、白云机场联手打造的广州市内免税店开业，核心城市市内免税店逐步落地。 《通知》从以下四个方面完善了免税店政策：一是优化国内商品退(免)税政策管理，积极支持口岸出境 免税店和市内免税店销售国产品，鼓励免税店引入更多能够体现中华优秀传统文化的特色优质产品，增 加国产品在免税店的销售。二是进一步扩大免税店经营品类，将更多便于携带的消费品纳入经营范围， 新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品，丰富旅客购物选择。 三是放宽免税店审批权限，下放口岸出境免税店设立、口岸出境免税店及口岸进境免税店经营主体确定 方式变更等审批权限， ...

从卫生用品到宠物食品，公司凭核心优势开启跨界整合。 作者 | beyond 编辑 | 小白 给自己买件东西犹豫半天，给猫/狗主子选口粮却直接下单高端线；自己的拖鞋穿到开胶还在将就， 却愿意为主子购置智能玩具和豪华睡窝。这种"人不如宠"的消费现象，正悄然成为一种普遍的社会图 景。 我们似乎在用对宠物的投入，来补偿快节奏生活中缺失的陪伴，并从中获得独特的情感慰藉。这股看 似非理性的消费热情，却催生了一个无比庞大且高速增长的赛道——宠物经济。 在这条产业链上，有一个领域虽不似宠物食品那般瞩目，却是"铲屎官"们的日常刚需，不可或缺。 它，就是宠物卫生护理用品。 而在这个看似不起眼的细分领域里，一家中国公司，正以一种"隐形冠军"的姿态，悄然服务着全球亿 万宠物与它们"慷慨"的主人们。 精打细算的人，在日常消费时常常会陷入一场激烈的内心博弈：这杯奶茶要不要凑满减？这件衣服真 的非买不可吗？ 然而，当我们把目光转向家里的"毛孩子"，这场博弈便瞬间消失无踪，取而代之的是一种近乎"挥 霍"的宠爱。 ...

文章核心观点 - 美国决定自2025年6月起将进口钢铁和铝的关税提高一倍至50% 对全球包装行业产生广泛影响 导致原材料成本上升 供应链调整及并购活动加速 [1] 成本与价格影响 - 钢铁和铝是食品饮料品牌所用罐、盖和封口的主要材料 关税提高导致原材料成本上升 [2] - 美国超市已报告罐装蔬菜、宠物食品和碳酸饮料价格出现小幅上涨 制造商将额外成本转嫁给消费者 [2] - 一家美国中型罐生产商表示其铝板成本自新关税生效以来飙升近三分之一 并计划在2026年初提高客户合同价格 [3] - 经济学家警告此类成本增加可能对更广泛的食品杂货部门造成温和的通胀压力 [3] 供应链调整与替代方案 - 进口金属成本上升促使包装公司尝试替代品 由回收塑料或纸复合材料制成的软包装袋在酱料和宠物食品等产品中日益普及 [4] - 一家英国食品品牌用可回收纸板容器替代钢罐 降低了重量和进口成本 [4] - 部分北美包装供应商投资本地轧钢厂 通过近岸生产减少对海外原料的依赖 [5] - 行业分析师指出这些策略短期成本高昂 但可使公司免受未来贸易中断的影响 [5] 并购活动加速 - 不确定的关税环境刺激包装行业并购浪潮 大公司收购小型专业公司以强化供应链 扩展可持续产品线并更有效地分摊成本 [6] - 例如 一家欧洲包装巨头收购美国铝罐回收商 以确保回收材料供应并降低受进口关税影响的程度 [6] - 私募股权投资者亦活跃其中 青睐自动化、合规及可持续发展记录良好的公司 [7] - 英国引入的延伸生产者责任规则要求公司支付包装回收费用 进一步鼓励了能提升环保资质的交易 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球及中国宠物行业[1] 核心观点与论据 **全球宠物市场格局与规模** * 2024年全球宠物行业市场规模超过2000亿美元，预计到2029年将达到2700亿美元，复合年增长率为5.5%[2] * 美国是全球宠物经济领头羊，2025年预计占据全球宠物食品及零食市场47%的份额，宠物服务市场52%的份额[1][2] * 2024年美国宠物行业总支出达1519亿美元，过去6年复合增速为9%，其中宠物食品和零食支出占比43%[1][4] * 欧洲宠物市场规模庞大，2023年宠物数量接近3亿只，宠物食品总价值达229.3亿欧元，同比增长9%[1][4] * 49%的欧洲家庭至少拥有一只宠物，犬类和猫类饲养比例分别为25%和26%[1][4] **中国宠物市场概况与消费结构** * 中国宠物市场起步晚但增速快，2024年市场规模超3000亿元，同比增长7.5%[1][5] * 2024年中国猫狗市场规模分别为1445亿元和1559亿元[1][5] * 食品消费占比最高，达52.8%，其次是医疗市场，占比28%[1][5] * 中国宠物猫数量已超过狗，且猫数量复合增长率接近10%，远高于狗的0.8%[1][6] * 异类宠物饲养比例显著上升，如水族类饲养比例13.4%、爬行类11.3%，其中蛇、龟等爬虫类型成为主要饲养对象[1][6] **中国宠物细分市场动态** * 2024年中国宠物主粮、零食及保健品市场规模分别达1007亿元、405亿元及108亿元，增速分别为8.3%、8.2%、12.8%及32%，保健品增速最快[3][8] * 消费者更注重营养配比与配料表，国产品牌在猫狗主粮市场份额提升，猫主粮35%消费者偏好国内品牌，狗主粮33%偏好国内品牌[3][9] * 宠物医疗消费规模约840亿元，诊疗体检占16%，药品疫苗占12%，每只宠物年度平均医疗总消费从2018年的370元提升至2023年的677元[3][15] * 宠物美容行业快速增长，2023年规模达420亿元，复合增速22.3%，预计2025年市场规模将突破620亿元[16] * 品牌化与连锁化成为趋势，68%的养犬者选择专业洗美店，高端服务逐渐普及[16][17] **新兴产品与服务趋势** * 全球宠物可穿戴设备市场前景广阔，2023年规模为33亿美元，预计2033年将达到171亿美元，复合年增长率为18%[3][11] * 宠物出行和配饰类产品需求增长迅速，宠物友好型商场推动宠物婴儿车需求同比增速超过10倍，宠物配饰成交量同比增速达58%[3][12][13] * 智能化宠物用品友好度回升，智能喂食器和智能猫砂盆等需求大幅提升[14] * 功能细分的宠物清洁用品增速领跑，植物猫砂销售额增速高达307%[10] **驱动因素与投资机会** * 老龄化与少子化影响下，情感陪伴需求驱动消费，超六成消费者愿意为情绪付费[7] * 国产替代、细分品类创新及服务渗透率领域存在投资机会，推荐关注龙头企业[18] * 宠物保险渗透率不足1%，与欧美国家相比仍有巨大差距，保险与服务生态整合企业潜力巨大[18] 其他重要内容 * 中国宠物行业主要挑战是起步较晚，但受益于人口结构变化及情感需求升级，呈现持续高增长、高韧性的特点[18]

长江商报消息●长江商报记者 刘倩雯 11月1日起，新的免税店政策正式施行。手机、微型无人机、宠物食品走进免税店，国货与全球品牌同 台竞技，中国消费者与出入境旅客迎来全新购物体验。 《通知》最受关注的变革之一，是将口岸出境免税店的设立审批权限，下放至省级人民政府。未来，设 立口岸出境免税店将由口岸所在地的省级财政部门会同商务、文旅、海关、税务等部门审批。 同时，《通知》在经营主体的确定方式上也更为灵活。对于不具备招标条件，如客流量小、面积有限的 口岸，省级部门可核准采用竞争性谈判等其他方式确定经营主体。此外，免税店的经营面积也不再由上 级"拍板"，而是由口岸业主与经营主体协商确定，只需符合海关监管要求即可。 这一系列"松绑"举措，将极大调动地方政府发展免税经济的积极性。《通知》要求省级部门利用新权 限，整合优化免税店布局，开发"具有地域特色的主题购物场景"。可以预见，未来我国的免税店将不再 是"千店一面"，而是会出现更多结合了当地文化、旅游特色的个性化、主题化购物空间，免税店本身也 将成为吸引入境消费的"新景点"。 免税店，是设立在对外开放口岸、市内特定区域或者出入境运输工具上，向出入境旅客等特定人群销售 免税 ...

提升服务方面，一系列便利化措施让旅客购物体验更佳。免税购物的吸引力不应仅限于"省钱"，还应在 服务上做文章。新规支持口岸出境免税店、口岸进境免税店和市内免税店提供网上预订服务。"网上预 订+线下提货"的模式，让旅客购物更从容，帮助旅客节省时间。 此外，放宽免税店审批权限，支持地方因地制宜整合优化免税店布局。口岸出境免税店设立、口岸出境 免税店及口岸进境免税店经营主体确定方式变更等审批权限，下放至口岸所在地省级有关部门审批。口 岸出境免税店、口岸进境免税店经营面积不再需要审批，调整为由招标人或口岸业主与经营主体协商确 定。党的二十届四中全会提出，坚持有效市场和有为政府相结合。一系列简政放权的措施，有利于充分 发挥地方自主性和市场在资源配置中的决定性作用，提高免税店审批效率，激发市场活力。 可以看出，新规针对经营堵点和政策难点，精准进行破解。除了这次发布的优化升级版免税店政策，此 前发布的调整后的海南离岛旅客免税购物政策也自11月1日起实施，扩大政策适用人群、丰富商品品 类、允许国货入店免税销售等举措，从消费的需求端和供给端发力，充分挖掘、释放消费潜力。此外， 离境退税政策不断优化，便利化服务举措持续升级，有效激 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[11] 报告核心观点 - 报告认为农业板块各子行业在经历周期磨底和产能出清后，部分领域已显现景气反转迹象，投资机会值得重视[3][4][6][8][9] - 核心逻辑在于猪价、奶价等处于历史低位，叠加政策引导和外部因素（如禽流感）影响，产能去化趋势明确，为后续价格反弹和龙头企业业绩改善奠定基础[3][4][6][16][18][22] - 投资策略上强调板块β配置与核心资产，并关注具备成本优势、高市占率或技术壁垒的龙头企业[3][8][9][16][25][27][29] 按子行业总结 生猪板块 - 2025年第三季度猪价环比下降，多数A股猪企商品猪销售均价在13-14元/公斤（上半年在14-15元/公斤）[15] - 企业出栏量增速和成本分化显著，牧原股份、温氏股份、神农集团成本优势突出，牧原股份9月最新成本为11.6元/公斤[15] - 截至11月1日，全国生猪均价12.52元/公斤，较上周末上涨4.6%，行业自繁自养头均亏损34.5元[16] - 头均市值处于历史相对底部区间，牧原股份为3000-3500元/头，温氏股份、德康农牧为2000-2500元/头[3][16] 牛板块 - 2025年第三季度肉牛价格25.88元/公斤，环比上涨2.34%，同比上涨13.60%；主产区生鲜乳价格3.03元/公斤，环比下降1%，同比下降5%[17] - 奶牛存栏下降达8%，产能去化或已接近尾声，奶价周期拐点值得期待[4][18] - 截至10月31日，育肥公牛出栏价格25.67元/公斤，同比上涨8.1%[17] 宠物板块 - 主要宠物食品公司2025年第三季度业绩分化，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份实现收入47.37亿、38.60亿、10.89亿、6.19亿元，同比变化分别为+29%、+21%、-18%、+8%[19] - 2025年1-9月，宠物食品出口量26.09万吨，同比增长7.56%[20] - 国产品牌通过产品创新和IP营销持续崛起[19][20] 禽板块 白羽鸡 - 2025年第三季度产业链量增价减，板块盈利处于近3年同期低位，圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份归母净利润分别为2.5亿、0.6亿、0.3亿、-0.2亿元，同比变化分别为-11.4%、-30.6%、-78.2%、减亏49.7%[21] - 受海外禽流感封关影响，2025年国内引种量仅4.12万只，同比大幅收缩[22][25] - 截至11月1日，山东大厂商品代苗报价3.8元/羽，山东区域主流毛鸡均价3.5元/斤，环比上涨1.4%[22] 黄羽鸡 - 2025年第三季度受益于消费需求季节性回升，价格底部回升，温氏股份价格环比上涨11%，立华股份价格环比上涨9%[23] - 截至2025年10月19日，在产父母代存栏量1351万套，同比增加5%，相比年初下降3%[23] 蛋鸡 - 晓鸣股份2025年第三季度销量环比下降11%，销售价格同比下降19%，盈利环比下降102%[25] - 截至10月31日，主产区蛋鸡苗价格2.80元/羽，环比上涨5.7%，同比下降26.3%[25] - 晓鸣股份2025年上半年雏鸡苗市占率达25%[25] 种植板块 - 2025年第三季度种子板块（不含大北农）归母净利润-7.0亿元，同比下降1.7%，净利率-25.5%触及2015-2025年同期最低水平[26] - 截至2025年9月末，种子板块（不含大北农）合同负债合计79.1亿元，其中隆平高科为37.0亿元，占比46.8%[26] - 强调生物育种产业化机遇，转基因玉米商业化种植有望加速[8][27] 后周期板块 饲料 - 海大集团、粤海饲料2025年前三季度营收分别为960.94亿、49.97亿元，同比增长13.24%、12.18%；归母净利润41.42亿、0.26亿元，同比增长14.31%、138.86%[28] - 本周普水鱼中草鱼/罗非塘口均价环比分别上涨0.3%/0.4%，特水鱼中生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比分别下降8.2%/1.2%/2.3%[29] - 水产养殖/饲料历经2年以上低谷，行业中小企业退出显著，预计今明两年多品种水产料景气反转[29] 动保 - 2025年第三季度化药与疫苗企业业绩分化，化药企业收入增速普遍优于疫苗企业，回盛生物营收同比增长22.8%[31] - 研发投入方面，科前生物、生物股份研发费用占比超9%[31] - 传统畜禽疫苗为红海竞争，宠物动保为蓝海市场，看好国产替代[9][30][32]

核心观点 - 报告维持对农林牧渔行业“看好”的投资评级 生猪养殖行业持续亏损 叠加政策引导 预计产能去化进程将加速 行业正位于周期左侧 建议持续关注 [1][6][16] - 禽类养殖方面 海外禽流感频发导致祖代鸡引种存在不确定性 中长期利好白羽鸡产业链价格 [6][39] - 动保行业需求有望触底回升 新品上市提供增长动力 宠物板块内销增长强劲 国产品牌表现突出 [6][48][60] 行业整体表现 - 截至报告周 农林牧渔指数收于2946.64点 周环比上涨1.99% 表现优于沪深300指数（周环比-0.43%） 自2025年1月2日以来 行业累计上涨16.43% 略低于沪深300的17.94% [10] - 细分板块中 种植业本周涨幅最大为1.78% 渔业跌幅最大为-1.26% [10] 生猪养殖 - **产能去化迹象显现**：根据农业农村部数据 2025年9月能繁母猪存栏量为4035万头 月环比下降0.20% 供应压力待释放 政策引导或催化产能主动去化 [6][16][20] - **价格端企稳上行**：2025年10月30日 全国商品猪出栏价为12.22元/公斤 周环比上涨7.10% 仔猪价格同步走强 规模场15公斤仔猪出栏价周环比上涨4.31%至266元/头 [6][29] - **养殖利润持续承压**：2025年10月31日 自繁自养模式头均亏损89.33元 外购仔猪模式头均亏损179.72元 行业整体延续亏损状态 [6][35] - **重点公司出栏情况**：2025年9月 主要上市公司生猪出栏量同比多数增长 其中正邦科技出栏79.07万头 同比增幅达107.64% 牧原股份出栏557.30万头 同比增长4.01% [24] 禽类养殖 - **引种量大幅波动**：2025年10月祖代鸡更新量为21.40万套 环比大幅增加143.18% 但法国、美国等地禽流感疫情导致后续引种存在不确定性 [6][39] - **鸡价与盈利**：2025年10月31日 白羽肉鸡主产区平均价为7.09元/公斤 周环比上涨3.05% 但养殖利润仍为亏损1.10元/羽 [6][39] - **产业链数据**：2025年第42周 父母代鸡苗价格周环比上涨3.77%至42.07元/套 但销量周环比下降12.36% 父母代种鸡存栏量周环比微增0.58% [39][40] 动保行业 - **需求呈现触底迹象**：从疫苗批签发数据看 2025年9月圆环疫苗同比下滑17% 伪狂犬疫苗同比下滑11% 但2025年三季度伪狂犬疫苗同比转为增长9% [6][48] - **新品研发提供催化**：非洲猪瘟亚单位疫苗等新品研发取得进展 有望为行业龙头公司带来增长动力 [48] 种业 - **农产品价格**：截至2025年10月31日 全国小麦、豆粕、玉米均价分别为2489元/吨、3074元/吨、2240元/吨 周环比变化分别为+0.9%、+1.3%、-0.4% [52] - **全球供需格局**：根据USDA 2025年9月报告 预计2025/26年度全球玉米库消比为18.87% 较2024/25年度下降0.67个百分点 全球大豆库消比为20.27% 下降0.54个百分点 [54][55] 宠物行业 - **出口业务承压但影响可控**：2025年9月宠物食品出口额为8.23亿元 同比下降6.8% 但出口量同比增长19.0% 关税扰动可通过海外建厂等方式平滑 [6][57] - **内销市场增长强劲**：2025年9月 宠物食品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计销售额同比增长3% 其中国产领先品牌如乖宝宠物旗下品牌合计销售额同比增长23% 中宠股份旗下品牌合计销售额同比增长30% [60]