天风农业电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：农业（涵盖生猪养殖、饲料、动保、种植、禽养殖、肉牛/奶牛养殖、宠物等多个子板块）[1][2][6][8][13][20][24] * **公司**：提及多家上市公司，包括但不限于牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团、立华股份、巨星农牧、新希望、华统股份、海大集团、瑞普生物、生物股份、科前生物、普莱柯、中牧股份、金河生物、回盛生物、隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业、新洋丰、中粮糖业、苏垦农发、华资实业、金健米业、北大荒、大禹节水、圣农发展、益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份、晓鸣股份、优然牧业、中国圣牧、紫燕食品、光明肉业、现代牧业、澳亚集团、天润乳业、福成股份、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、源飞宠物、天元宠物等[2][6][8][13][20][24] 二、 生猪板块 * **核心观点**：行业亏损加剧，产能去化有望加速，建议重视板块投资机会[1][2] * **核心论据**： * **猪价与亏损**：本周猪价跌破**9.4元/kg**，击穿2010年低点，头均亏损达**345元/头**，超过2023年周期底部最大亏损[1] * **仔猪亏损**：市场悲观预期强化，仔猪补栏积极性减弱，本周仔猪价格回落至**251元/头**，亏损再现达**29元/头**[1] * **产能去化**：仔猪、育肥猪全线亏损，养殖资金压力蓄积，产能有望进入加速出清阶段[2] * **投资建议**：建议优选经营稳定、成本优秀的公司，如牧原股份、温氏股份、德康农牧等[2] 三、 后周期板块（饲料与动保） * **饲料板块核心观点**：原材料价格上涨，头部企业定价权和盈利能力凸显，重点推荐海大集团[2][4] * **饲料板块论据**： * **原材料价格**：鱼粉国际价格**2419.75美元/吨**，环比上涨**179.98元/吨**，预计水产料提价势头依然存在[3] * **企业优势**：头部企业定价权和盈利能力进一步凸显[4] * **海外市场**：海外有**9-10亿吨**饲料市场空间，海大模式已成功出海越南等地[5] * **动保板块核心观点**：重视新大单品破局同质化竞争，关注宠物动保蓝海市场[2][6] * **动保板块论据**： * **传统疫苗**：红海竞争，研发创新重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板[6] * **宠物动保**：随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好国产替代[6] 四、 种植板块 * **核心观点**：“十五五”规划将粮食安全提至新战略高度，种业是核心[6][7] * **核心论据**： * **政策支持**：“十五五”规划纲要草案明确提出，粮食综合生产能力需达到**1.45万亿斤**左右[6] * **增产路径**：重心转向“大面积提单产”，2025年单产提升对粮食增产的贡献率升至**90%** 以上[7][8] * **行业自律**：种子协会发布倡议，呼吁企业合理规划制种、抵制恶性竞争[8] * **价格与趋势**：本周豆粕、玉米、小麦价格涨跌不一；转基因商业化种植有望加速[8] 五、 禽板块 * **白羽鸡板块核心观点**：行业磨底，重视引种扰动下的景气反转机会[12][13] * **白羽鸡板块论据**： * **引种扰动**：2025年1-12月祖代更新量**154.9万套**，同比下降**2.13%**；法国禽流感致引种暂停，26年1-2月引种量为**0**[9][10] * **价格情况**：山东大厂商品代苗报价**3.45元/羽**，环比-**0.20元/羽**；山东毛鸡均价**3.4元/斤**，环比-**0.10元/斤**[12] * **投资逻辑**：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；重视引种数量和结构变化，前瞻布局景气反转[12] * **黄羽鸡板块核心观点**：供给或现收缩，价格对需求敏感，后续有望边际好转[13][14] * **黄羽鸡板块论据**： * **产能与价格**：在产父母代存栏量**1310万套**，同比-**5%**，处于较低区间；粤东矮脚黄价格**7.3元/斤**，周环比+**5.0%**[14] * **投资逻辑**：产能处于历史相对底部，价格或已筑底完成[14] * **蛋鸡板块核心观点**：鸡苗价格拐点或现，关注龙头企业[15][19] * **蛋鸡板块论据**： * **价格情况**：商品代鸡苗均价**3.60元/羽**，环比+**1.12%**；鸡蛋主产区均价**3.28元/斤**，环比+**3.80%**[17] * **原因与展望**：节后换羽致供应下滑，清明备货支撑蛋价；鸡苗需求量增加利好苗价[18][19] 六、 牛板块 * **核心观点**：肉牛超级周期趋势明确，奶牛去化接近尾声，重视超级牛周期[20][24] * **核心论据**： * **肉牛价格**：育肥公牛出栏价格**26.21元/kg**，环比+**0.73%**；犊牛价格**35.09元/kg**，环比+**0.83%**；淘牛价格**21.38元/kg**，环比+**1.81%**[20] * **肉牛逻辑**：国内长亏损周期驱动能繁母牛深度去化；进口配额制、关税政策及全球供给趋紧抑制进口；国产与进口供给共振偏紧[21][22][23] * **奶牛逻辑**：截至2026年2月奶牛存栏量已累计去化**9.92%**，奶价已跌破上一轮周期底部，产能去化预计将持续推进[24] * **投资建议**：看好具备母牛资源、采用“奶肉联动”模式的企业及资源禀赋突出的牛肉贸易商[24] 七、 宠物板块 * **核心观点**：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势向好[24][25] * **核心论据**： * **市场规模**：2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模**3126亿元**，同比增长**4.1%**，预计2028年突破**4000亿元**[24] * **国产品牌**：国产品牌在主粮市场占据优势，在猫/狗零食前10品牌中均占**7**席；麦富迪、弗列加特位列天猫热销品牌前列[24][25] * **出口业务**：2026年1-2月，宠物食品出口数量**7.31万吨**，同比+**38.57%**；出口金额**17.72亿元**，同比+**15.06%**[25] * **投资建议**：关注国内收入高增长的宠物食品公司，如乖宝宠物、中宠股份等[25] 八、 其他重要内容 * **风险提示**：纪要末尾提示了养殖疫病、农产品价格波动、监管政策变化、出口汇率波动等风险[25]

行业投资评级与核心观点 - 行业评级为“增持” [2] - 核心观点：本周生猪价格大跌至9.3元/公斤，自繁自养头均亏损近350元，行业亏损加剧叠加产能调控政策趋严，有望推动行业产能去化，为后续猪价上涨周期奠定基础 [1][3][4] 本周行情回顾 - 本周（2026年3月23日-3月27日）农林牧渔（申万）指数下跌2.94%，跑输沪深300指数1.53个百分点 [17] - 2026年初至今，农林牧渔（申万）指数下跌4.66%，在申万31个子行业中排名第22位 [17] - 2026年初至今，农业子板块涨幅从高到低依次为：种植业（+6.6%）、农产品加工（-1.5%）、渔业（-2.4%）、动物保健Ⅱ（-2.6%）、养殖业（-5.5%）、饲料（-8.7%） [21] - 2025年末，农业行业占股票投资市值比重为0.39%，低于标准配置0.27个百分点 [24] - 截至2026年3月27日，农业板块绝对PE和PB分别为27.68倍和2.44倍，均低于2010年至今的历史均值（108.43倍和3.54倍） [24] 生猪行业数据与观点 - 价格与盈利：本周六全国生猪价格9.3元/公斤，周环比下跌5.4%；自繁自养头均亏损扩大至344元，已连续亏损六周 [3][4] - 出栏结构：涌益咨询数据显示，全国90公斤内生猪出栏占比3.6%，周环比下降0.19个百分点；出栏均重升至128.71公斤，周环比增加0.09公斤 [4] - 产能去化预期：政策层面趋严，发改委与农业部要求将能繁母猪存栏量下调至3650万头左右，较2025年12月末的3961万头下降7.9%；市场层面亏损加剧，预计将推动行业再次去产能，2026年第四季度或迎来真正的猪价上涨周期 [4] - 板块估值：主要生猪养殖企业头均市值多处于历史低位，报告继续推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、立华股份、温氏股份、天康生物 [4] 肉鸡行业数据 - 白羽肉鸡：本周五父母代鸡苗价格升至50.16元/套，周环比上涨3.5%，同比上涨22.1%；2026年第10周父母代鸡苗销量175.5万套，周环比增长9.6%，同比增长23% [5][7] - 黄羽肉鸡：3月27日三黄鸡均价16.59元/公斤，周环比上涨1.0%；3月26日青脚麻鸡均价5.6元/斤，周环比大幅上涨14.3% [7] 宠物食品行业数据 - 2026年1-2月电商数据分化：乖宝旗下麦富迪、弗列加特销售额同比分别增长2.1%和12.2%；中宠旗下顽皮、领先、Zeal销售额同比分别大幅增长100.7%、62.6%和37.5%；佩蒂旗下爵宴销售额同比下降16.2% [7] - 非上市品牌中，皇家销售额同比增长51.3%，蓝氏增长43.8%，而诚实一口、疯狂小狗、阿飞和巴弟销售额分别下降9.7%、16.2%和20.0% [7] 大宗农产品数据 - 玉米：USDA 3月报告预测，2025/26年度全球玉米库消比为19.4%，环比上升0.2个百分点，处于2015/16年以来最低水平 [8] - 小麦：USDA预测2025/26年度全球小麦库消比为26.5%，环比持平，处于2015/16年以来偏低水平 [8] - 大豆：USDA预测2025/26年度全球大豆库消比为20.5%，环比持平 [8] - 食糖：国际糖业组织（ISO）将2025/26年全球食糖过剩量下调至122万吨 [8] 其他子行业数据摘要 - 水产品：3月27日，中国对虾大宗价260元/千克，周环比下跌7.14%；威海海参批发价90元/千克，周环比下跌18.18% [115] - 动物疫苗：2026年1-2月，猪用疫苗批签发数同比增速分化，其中腹泻苗同比增长35.19%，而猪乙型脑炎疫苗同比下降50.0% [125] - 上市猪企出栏：2025年，20家上市猪企总出栏量19，867万头，同比增长24.9%，其中牧原股份出栏7798万头（仅商品猪） [143]

公司战略与市场定位 - 公司深耕中国市场近四十年，始终将中国市场视为全球战略的重要组成部分 [2] - 公司在中国市场近90%的采购（涵盖原材料、包装及服务）来自本土，销售的产品中90%以上实现本土生产 [2] - 自2020年以来，公司在华投资已超过50亿元人民币，重点投向宠物食品、婴幼儿食品等高端品类，坚定看好中国经济增长潜力 [2] 行业发展新趋势 - 以人工智能为代表的技术创新，正重新定义消费者发现、选择与体验产品的方式，数字化发展全方位激活全渠道零售潜力 [3] - 健康与营养升级势头强劲，消费者优先选择健康、高品质、个性化产品，为科学驱动、贴合需求的产品创造重大机遇 [3] - 消费日益受到情感联结、自我表达与个性化体验驱动，能与消费者建立情感共鸣的品牌将引领下一轮增长 [3] 公司对市场环境的判断与行动 - 公司认为在中国市场变革的必要性更为鲜明和迫切，必须加速变革 [3] - 公司指出中国将扩大内需列为全年经济工作首要任务，这为公司带来了巨大发展机遇 [3] - 公司对中国经济的开放姿态、人工智能重视及绿色转型推进感到乐观，认为这与公司核心发展目标高度契合 [3] - 公司认为中国市场持续涌现的新消费趋势和前沿技术，为公司的全球创新提供了源源不断的灵感 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但整体观点认为行业已完成周期出清，正进入以科技创新驱动的高质量发展阶段，长期增长确定性增强，是一级市场中长期配置的优质赛道 [36][241][270] 报告核心观点 * **总体特征**：2025年中国宠物产业投融资呈现“事件回暖、总额下行、早期主导、科技驱动”的核心特征，行业从资本驱动的规模扩张阶段，正式进入技术创新驱动、细分赛道深耕、早期价值布局的高质量发展阶段 [36] * **市场数据**：2025年行业共发生40起融资事件，同比大幅回升，但融资总额仅约9亿元，为近五年最低值，资本投入更趋谨慎 [36][37][52] * **技术主线**：科技创新成为核心主线，宠物医药、AI智能用品、数字化服务合计融资占比超七成 [37] * **赛道格局**：赛道格局固化，宠物食品吸金能力最强（融资总额4.255亿元），宠物医药融资事件最多（14起），宠物用品智能化最突出 [37][77] * **资本行为**：早期阶段（种子轮、天使轮、Pre-A轮）融资占比超六成，大额成熟阶段融资持续稀缺 [52] * **未来定位**：宠物产业将从“消费细分赛道”升级为与生物医疗、人工智能、先进制造深度绑定的科技型、民生型、健康型支柱产业 [237][268] 2025中国宠物产业科创投市场动态 * **市场概况**：2025年宠物产业投融资事件40起，总金额9亿元，单笔最大金额2500万美元，每笔平均金额2250万元 [74][78] * **历史对比**：融资事件数从2024年的19起回升至2025年的40起，但融资金额从2021-2023年的39亿元高位大幅下降至2025年的9亿元，创五年新低 [75][84] * **阶段判断**：行业彻底告别此前大额扩张模式，进入早期化、轻量化、理性化的发展阶段，资本转向分散布局早期、小额试错创新赛道 [76] 2025中国宠物产业科创投市场特征 * **月度与金额分布**：全年融资事件分布相对均匀，下半年较活跃；金额在1000-3000万元区间的融资事件最多，共25起，占比62.5% [86] * **区域分布**：深圳以6起融资事件位居一线城市首位，上海、广州紧随其后；非一线城市融资事件达26起，占比65%，产业创业活力呈现“多点开花”格局 [86][89] * **轮次分布**：早期投资占比超六成，显示资本市场对行业长期发展前景保持乐观 [87] 2025中国宠物产业科创投热门赛道 * **创新方向**：报告列举了五大细分赛道（食品、医药、用品、繁育、服务）的科技创新热点，包括食品科技的功能性配方、健康科技的创新药与生物制剂、用品科技的互动娱乐设备、繁育科技的精准品种培育、服务科技的线上平台等 [93][96][98][99][104] 2025中国宠物产业政策解读 * **国家战略**：2025年11月，六部门联合发文将宠物周边等兴趣消费纳入国家消费战略布局，标志着宠物经济被提升至重要位置 [107][108] * **地方配套**：深圳、浙江、无锡等多地出台专项政策支持宠物产业集群发展，形成珠三角、长三角、成渝、鲁豫等特色产业群 [110][111] * **监管规范**：国家层面围绕宠物产业全链条完善标准体系、强化监管升级，涵盖食品、兽药、诊疗、繁育等多个环节，推动行业向合规化、标准化、品质化转型 [109][111][117] 2025中国宠物产业科创投市场细分赛道分析 * **宠物医药**：融资事件最多（14起，占35%），总金额超2亿元，平均单笔1450万元；轮次高度集中在早期阶段（天使轮占50%），体现“高投入、长周期”特性；代表企业包括年度三次融资的重庆汉佩生物、聚焦AI+医疗的深圳晓闻科技和实现国产替代的宠物医疗影像设备龙头深圳图腾医疗 [139][140][141][147] * **宠物食品**：融资金额最高（超4.255亿元，占全行业47%），平均单笔超4700万元；轮次覆盖从天使轮到Pre-IPO，发展梯度完整；融资额两极分化，3起超5000万融资额合计3.625亿元，占赛道总融资额超85%；地域上形成“鲁豫+长三角”核心格局；代表企业包括进入Pre-IPO阶段的山东帅克宠物、年度单笔融资最高的上海派特鲜生（已闭店）以及完成两轮融资的河南中誉宠物 [77][152][153][154][161] * **宠物用品**：发生8起融资事件，总金额1.16亿元，平均单笔1450万元；轮次早期与成长各半，体现“创新技术落地快、商业化变现早”的特点；融资金额以1000-3000万元为主，头部项目聚焦“AI+硬件生态”；地域上形成长三角（时尚智能硬件）、珠三角（智能硬件+生态）、成渝（AI+硬件+诊疗）三大创新集群；代表企业包括完成两轮融资的重庆绮算法、赛道单笔融资最高且具备出海潜力的深圳星联未来、以及头部智能家居企业深圳uah有哈科技 [163][164][167][169] * **宠物服务**：发生8起融资事件，总金额1.25亿元，平均单笔1560万元；轮次覆盖广且均衡，体现“模式易验证、商业化快”的特点；融资额两极分化，3起超3000万融资占赛道总融资额近80%；业务向“平台化、连锁化、数字化”发展，覆盖全生命周期；代表企业包括唯一B+轮成熟企业江苏瀚星科技、单笔融资最高企业广东宠乐Go（宠物用品AI便利店）以及连锁化洗护品牌标杆广东宠吖泡泡馆 [172][173][174][182] * **宠物繁育**：融资最稀缺，仅发生1起融资事件；赛道具有重资产、长周期、非标准化及估值与退出难等特点，与当前资本市场偏好存在冲突；案例为安徽黄山的瑞兽宠物，获数千万元天使轮融资，致力于将人类辅助生殖技术（MALBAC）应用于宠物健康繁育 [137][186][187][197] 中国宠物产业科创投趋势与展望 * **科技创新趋势**： * **AI与物联网深度融合**：推动智能硬件升级为主动健康管理，构建家庭端宠物数字健康档案 [220] * **宠物生物医药创新爆发**：国产创新药、专用影像设备自研自产，基因检测普及，国产替代进入黄金窗口期 [221] * **精准营养与功能食品升级**：食品转向精准营养与功能细分，AI技术应用于配方研发，推动C2M个性化定制 [222] * **数字化与产业中台重构**：数字化技术渗透全场景，提升运营效率，推动行业走向规模标准化 [227] * **硬件生态化与出海全球化**：智能硬件形成“硬件+数据+生态”矩阵，依托供应链优势加速出海 [228] * **技术普惠与行业标准化**：高门槛技术下沉，行业标准加速完善，推动“正规军”替代散户作坊 [229] * **投融资趋势**： * **行业定位升级**：从消费赛道升级为与生物医疗、人工智能等深度绑定的科技型支柱产业 [237] * **资本格局定型**：产业资本、国资、产业链战略投资逐步主导市场，财务投机性资本弱化 [238] * **科技创新为核心引擎**：宠物医药国产替代、AI健康管理、智能硬件生态化、产业数字化四大方向持续吸金 [239] * **市场结构集中化**：行业走向头部集中、细分专精的格局，龙头企业整合产业链 [239] * **全球化与合规化双轮驱动**：国内企业加速出海，同时行业监管体系日趋完善，合规化成为投融资前提 [240] * **长期增长确定性增强**：在人口、家庭、消费理念等长期趋势支撑下，行业进入稳健增长、高质量发展的新阶段 [241] * **发展总结与展望**：2025年是行业周期转换、结构升级、科技重塑的关键一年，未来宠物产业将是融合生物技术、人工智能、物联网等的复合型科技产业，资本、技术、人才将持续向高壁垒、高刚需、高增长领域集中，推动中国从宠物“大国”走向“强国” [268][270][271]

核心观点 - 生猪养殖行业处于供大于求的寒冬阶段，猪价持续下跌，行业全面亏损，但能繁母猪产能的加速出清将催生下一轮上行周期，当前处于周期左侧布局时点 [5] - 宠物食品行业景气度延续，内销市场增长稳健，国产品牌势能持续提升，外销市场因贸易冲突等因素短期承压 [5] - 后周期的动物保健行业需求因养殖周期下行而暂时承压，但新产品（如非洲猪瘟疫苗）的研发进展和公司内生增长动力是潜在催化因素 [5] 生猪养殖板块 - **行业现状与价格**：2026年一季度，前期母猪产能增加传导至商品猪出栏，叠加出栏体重高位，供应压力持续释放，而需求处于节后淡季，导致猪价一路下跌，3月中旬全国生猪出栏均价跌至10.16元/公斤 [5] - **仔猪价格与盈利**：受猪价下跌影响，养殖户补栏积极性不高，仔猪价格反季节性下跌，截至3月20日，7公斤断奶仔猪价格仅280.95元/头，行业全面陷入亏损，自繁自养头均亏损约297.68元，外购仔猪育肥头均亏损约141.48元 [5] - **周期展望与投资建议**：行业短期内或维持底部震荡，难以趋势性反转，“猪价底部、仔猪价格回落、饲料原料价格上涨”等多重困境可能加速能繁母猪产能出清，为下一轮上行周期奠定基础，投资上建议关注具备成本优势的企业，如牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧 [5] - **重点公司业绩前瞻**：预计2026年一季度生猪养殖板块上市公司普遍由盈转亏，例如牧原股份预计1Q2026净利润为-9亿至-7亿元，温氏股份预计为-4亿至-2亿元 [6] 宠物食品板块 - **内销市场**：行业景气延续，2025年宠物食品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计增速为10%，各平台增速分别为+5%、+9%、+24%，国产品牌通过完善产品和渠道布局，品牌力与市占率持续提升 [5] - **外销市场**：2025年1-12月宠物食品出口额为101.02亿元，同比-4.06%，贸易冲突对出口形成扰动，叠加汇率和基数原因，2026年一季度企业出口业务暂时承压 [5] - **重点公司业绩前瞻**：相关公司如中宠股份预计2025年净利润为4.0亿至4.2亿元，同比-5.0%至+6.7%，1Q2026净利润预计为0.82亿至0.92亿元，同比-10.0%至+0.9% [6] 后周期（动物保健等）板块 - **行业需求**：受生猪养殖周期下行影响，动物保健需求端暂时承压，从批签发数据看，2025年四季度圆环疫苗同比-19.7%，伪狂犬疫苗同比-34.6% [5] - **成长催化**：非洲猪瘟亚单位疫苗攻毒试验持续推进，部分公司在新产品或新领域布局持续推进，内生增长动力较强 [5] - **重点公司业绩前瞻**：相关公司表现分化，如科前生物预计2025年净利润为4.16亿元，同比+8.70%，1Q2026净利润预计为0.70亿至1.10亿元，同比-35.33%至+1.63%；瑞普生物预计2025年净利润为4.32亿至4.69亿元，同比+43.65%至+55.96% [6] 其他相关板块 - **饲料行业**：海大集团预计2025年净利润为49.00亿至51.50亿元，同比+8.79%至+14.34%，1Q2026净利润预计为14.00亿至15.50亿元，同比+9.17%至+20.87%，其饲料主业优势明显，出海提供增长动力 [6] - **食品及饲料添加剂**：百龙创园预计2025年净利润为3.66亿元，同比+48.94%，1Q2026净利润预计为0.95亿至1.05亿元，同比+16.7%至+29.0%，其深耕健康配料，阿洛酮糖获批打开成长空间 [6]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“同步大市-A”（维持）[1] 报告核心观点 - 建议关注养殖股产能去化逻辑的回归和演绎 [2] - 生猪行业在上半年或承压，但同时也是产能去化较好的时间窗口，今年可能出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，行业基本面和估值有望修复 [5] - 饲料行业加速整合，市场份额向头部企业集中 [4] - 宠物食品仍是相对具有成长性的细分领域，品牌竞争或从重营销转向重研发和供应链 [6] 农业板块本周行情回顾 - 本周（3月16日-3月22日），沪深300指数涨跌幅为-2.19%，农林牧渔板块涨跌幅为-4.50%，板块排名第17 [3][16] - 子行业中生猪养殖、肉鸡养殖、动物保健、畜禽饲料、粮油加工表现位居前五 [3][16] - 行业领涨前十公司包括：ST景谷（6.04%）、众兴菌业（4.51%）、深粮B（2.31%）、神农集团（1.13%）等 [16] - 行业领跌后十公司包括：亚盛集团（-18.85%）、海南橡胶（-15.36%）、道道全（-15.33%）、中宠股份（-13.54%）等 [16] 行业数据总结 生猪养殖 - 本周猪价环比续跌，截至3月20日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为9.85/10.61/9.88元/公斤，环比上周分别-3.90%/-3.19%/-2.47% [3][25] - 平均猪肉价格为15.98元/公斤，环比上周-1.18% [3][25] - 养殖利润亏损扩大，截至3月20日，自繁自养利润为-297.68元/头，环比上周下滑约14.53元/头；外购仔猪养殖利润为-141.48元/头，环比上周下滑约23.30元/头 [3][25] 家禽养殖 - 白羽鸡价格环比回升，截至3月20日，白羽肉鸡周度价格为7.33元/公斤，环比上周+1.66% [41] - 肉鸡苗价格为3.20元/羽，环比上周+9.59% [41] - 毛鸡养殖利润为0.47元/羽，环比上周+327.27% [41] - 鸡蛋价格为7.4元/公斤，环比上周+2.78% [41] 饲料加工 - 主要饲料均价环比多数上涨，截至3月12日，育肥猪配合饲料均价为3.39元/公斤，环比上周+0.30% [47] - 截至3月20日，肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，环比上周持平；蛋鸡配合料均价为2.90元/公斤，环比上周+2.11% [47] 水产养殖 - 海水产品价格持平，截至3月20日，海参价格为110元/千克，对虾价格为280元/千克 [52] - 淡水产品价格多数微跌，截至3月13日，草鱼价格为17.05元/公斤（环比-0.64%），鲫鱼价格为21.43元/公斤（环比-0.05%），鲤鱼价格为14.25元/公斤（环比-0.14%），鲢鱼价格为14.70元/公斤（环比+0.27%） [52] - 国际鱼粉现货价为2239.77美元/吨，环比上周持平 [52] 种植与粮油加工 - 主粮价格涨跌不一，截至3月20日，玉米现货价格为2454.61元/吨（环比+0.32%），大豆现货价格为4277.37元/吨（环比持平），小麦现货价格为2599.78元/吨（环比+0.86%），豆粕现货价格为3405.43元/吨（环比-0.97%） [57] - 油脂价格下跌，豆油价格为8813.16元/吨（环比-1.36%），菜油价格为10411.25元/吨（环比-0.57%） [58] - 菌类价格持平，金针菇价格为7.00元/公斤，杏鲍菇价格为6.60元/公斤 [58] - 白糖经销价格为5433.33元/吨（环比-0.37%），国际原糖现货价为14.61美分/磅（环比+5.26%） [58] 宠物行业动态 - 京东联合48家成员成立宠物品质生态联盟，推出覆盖食品、活体交易、健康等六大举措 [81] - 乖宝宠物旗下品牌霸弗成为2026北京半程马拉松官方宠粮合作商 [82] - 全球宠物零售巨头Petco发布2025财年数据，营收59.61亿美元（约411亿元），同比下降2.53%，但通过降本增效实现净利润扭亏至900万美元 [82] - 雀巢普瑞纳旗下冠能品牌推出免疫加护系列产品，市场调研显示85%的养宠人愿意为“免疫支持”功能支付溢价 [82] 重点公司观点与评级 饲料行业 - **海大集团**：评级为“买入-A” [8] - 凭借高效内部管理、有效业务激励和突出产业链服务优势，国内市场份额持续提升 [4] - 亚非拉地区饲料业务市场容量大，海外业务有望延续高增长高毛利趋势 [4] - 公司估值处于历史底部区域，具有较高安全边际 [4] 生猪养殖行业 - **温氏股份**：评级为“买入-B” [8] - **神农集团**：评级为“增持-B” [8] - **巨星农牧**：评级为“增持-B” [8] - 生猪行业基本面与估值有望修复，建议关注相关养殖股 [5] 肉鸡养殖行业 - **圣农发展**：评级为“买入-B” [8] - 种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升 [5] - 肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出 [5] - 产品在C端、餐饮等高价值渠道占比提升，收入结构优化 [5] - 当前处于PB估值底部区域 [5] 宠物食品行业 - **乖宝宠物**：评级为“增持-A” [8] - **中宠股份**：评级为“增持-A” [8] - 建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份 [6] 农业上市公司公告摘要 - **道道全**：2025年实现总营业收入61.95亿元，同比增长4.24%；归母净利润2.34亿元，同比增长32.02% [85] - **北大荒**：2025年实现总营业收入52.29亿元，同比减少2.05%；归母净利润11.66亿元，同比增长7.26%；现金分红总额达97.77亿元，分红比例83.84% [85] - **众兴菌业**：2025年实现总营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63% [85] - **中宠股份**：控股股东权益由25%下降至23.81%；董事会批准4.76亿元闲置募集资金用于补充流动资金 [85] - **秋乐种业**：持股5%以上股东计划减持不超过330万股，占公司总股本1.9975% [85]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为：在国际区域冲突局势下，看好农产品价格上涨趋势，农业板块存在投资机会 [6] - 核心逻辑链条为：区域动荡与气候影响导致全球供应面临挑战，同时上游成本抬升与替代需求增加共同推动农产品价格走强，使得农产品资源属性凸显，进而带来价值重估与估值抬升的投资机会 [6] 根据相关目录分别总结 01 农产品涨价趋势与驱动因素 - **国际局势与供应挑战**：国际区域冲突是推动农产品价格上涨的重要背景，全球供应面临挑战 [6] - **气候与成本影响**：气候因素影响供给，同时上游种植成本抬升，共同推动农产品价格走强 [6] - **需求端因素**：替代需求增加，进一步拉动农产品需求增长 [6] - **具体数据参考**：报告引用了COMEX黄金、LME铜、PTA、豆粕、ICE布油、CRB现货指数等大宗商品的历史走势作为类比参考 [8] - **美国政策影响**：美国可再生燃料标准（RFS）对2026-2027年的可再生燃料义务量（RVO）设定以及美国农业部（USDA）对2026/27年度的预测数据被提及，可能影响相关农产品需求 [10] 02 生猪养殖板块分析 - **产能去化与价格周期**：报告通过能繁母猪存栏同比变化与生猪价格同比变化的对比图，分析生猪周期 [21] - **养殖利润与价格走势**：2021年至2026年的预测数据显示，自繁自养养殖利润与猪价呈现周期性波动，其中2025年至2026年预计将出现一段盈利期 [25] - **历史股价表现复盘**：报告详细复盘了生猪养殖板块及主要上市公司在历史上两个主要上涨区间（2021年8月至2022年7月、2023年10月至2024年5月）和一个下跌区间（2022年7月至2023年10月）的股价涨跌表现 [28] - **第一轮上涨（2021年8月至2022年7月）**：生猪养殖指数区间上涨65.0%，其中牧原股份上涨55.5%，温氏股份上涨100.1%，巨星农牧上涨236.0% [28] - **第二轮上涨（2023年10月至2024年5月）**：生猪养殖指数区间上涨33.9%，其中牧原股份上涨55.2%，神农集团上涨134.9% [28] - **下跌区间（2022年7月至2023年10月）**：生猪养殖指数区间下跌43.1% [28] 03 宠物行业分析 - **市场规模与增长**：中国宠物（犬猫）市场规模从2021年的约1500亿元增长至2025年的预计3126亿元，并预计到2028年将达到4050亿元 [29] - **市场结构**：犬类消费市场规模从2021年的约1430亿元增长至2025年的预计1923亿元，复合年增长率为1.5%；猫类消费市场规模从2021年的约1000亿元增长至2025年的预计2184亿元，复合年增长率为3.2% [29] - **竞争格局**：在宠物食品赛道，以麦富迪、诚实一口为代表的国产品牌市场份额在2024年6月至2025年6月期间呈现增长趋势 [34] - **公司费用与增长**：2025年前三季度，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、源飞宠物等公司的销售费用同比均有显著增长，其中乖宝宠物增速超过100% [35] - **行业观点与投资逻辑**：宠物赛道增长势头不减，但相关上市公司估值处于近5年低位 [37] - **投资关注点**：关注自主品牌收入表现较强的公司，以及宠物食品向“兼顾宠物主和宠物”功能性需求过渡的趋势，研发能力成为重要支持 [37]

行业与公司 * 本次电话会议纪要由天风证券农业研究团队提供，内容覆盖农业多个细分板块，包括生猪养殖、饲料、动保、种植、禽（白羽鸡、黄羽鸡、蛋鸡）、牛（肉牛、奶牛）及宠物行业 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点与论据 生猪板块：产能去化有望加速 * **核心观点**：仔猪价格在补栏旺季接近成本线，行业产能去化的主升浪起点或将到来 [1] * **论据**： * 猪价持续探底，截至3月20日全国生猪日均价跌至9.87元/kg，为近几轮周期最低，养殖头均亏损达291.97元，逼近上一轮周期最大亏损306.56元 [1] * 远期预期悲观，生猪远月合约2609和2611周度分别下跌4.48%和4.23%，叠加饲料成本上涨，共同压制仔猪补栏意愿 [1] * 仔猪补栏旺季不旺，价格显著低于去年同期，本周仔猪价格回落至294元/头（23年同期557元/头），头均利润收窄至14元/头（23年同期237元/头）[2] * 仔猪滞销压力向上传导，在资金链紧绷下，行业或被迫加速淘汰能繁母猪，形成负反馈链条 [2] 后周期板块：饲料与动保 * **饲料板块核心观点**：原材料价格上涨凸显头部企业定价权和盈利能力，重点推荐市占率提升的海大集团 [3] * **饲料板块论据**： * 秘鲁鱼粉CNF参考到岸价达2500美元/吨，海大、新希望等企业上调畜禽料、水产料价格，涨幅普遍在50-100元/吨 [3] * 海大集团模式已成功出海越南等地，海外饲料市场空间约9-10亿吨，竞争相对温和 [3] * **动保板块核心观点**：重视新大单品破局同质化竞争，关注宠物动保蓝海市场 [3] * **动保板块论据**： * 传统畜禽疫苗为红海竞争，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品 [3] * 宠物动保市场随宠物老龄化和单只宠物支出增长持续扩容，国产猫三联等大单品陆续问世 [3] 种植板块：粮食安全战略地位提升 * **核心观点**：“十五五”规划将粮食安全提至新战略高度，种业是关键核心 [4] * **论据**： * “十五五”规划纲要草案明确提出粮食综合生产能力需达到1.45万亿斤左右 [4] * 2025年单产提升对粮食增产的贡献率已升至90%以上，实现增产重心须转向“大面积提单产” [4] * 农业农村部强调深入推进种业振兴行动，加快实现种业科技自立自强 [4] * 全球农产品供应链重构加速，国内转基因管理体系已臻完善，商业化种植有望加速 [5] 禽板块：关注边际变化 * **白羽鸡核心观点**：行业磨底已持续3年，重视引种扰动下的景气反转机会 [5][6] * **白羽鸡论据**： * 引种持续受扰动，法国因禽流感致引种暂停，26年1-2月引种量为0，后续引种不确定性犹存 [5][6] * 2025年1-12月祖代更新量154.9万套，同比下降2.13% [5] * 本周山东大厂商品代苗报价环比上涨0.30元/羽至3.65元/羽 [6] * **黄羽鸡核心观点**：产能处于历史底部，价格对需求敏感，后续有望边际好转 [6][7] * **黄羽鸡论据**： * 截至3月8日，在产父母代存栏量1310万套，同比-5%，处于2018年以来较低区间 [6] * 前期行业普遍亏损影响投苗积极性，对未来价格弹性形成支撑 [7] * **蛋鸡核心观点**：春季补栏旺季，苗价拐点或现 [7][8] * **蛋鸡论据**： * 本周全国商品代鸡苗均价3.56元/羽，环比+2.30%；鸡蛋主产区均价3.16元/斤，环比+4.29% [7] * 种鸡企业鸡苗排单顺畅，部分大型种禽场排单已至5-6月初 [8] 牛板块：肉牛超级周期与奶牛去化 * **核心观点**：肉牛超级周期趋势明确，奶牛去化接近尾声，重视超级牛周期 [8][9] * **论据**： * **肉牛**：国内能繁母牛深度去化，进口配额制、关税政策及全球供给趋紧抑制进口，国产供给偏紧，本周育肥公牛出栏价同比+7.88%，犊牛价格同比+38.31% [8][9] * **奶牛**：截至2026年2月奶牛存栏量已累计去化9.92%，奶价持续低位运行且已跌破上一轮周期底部，奶价周期拐点值得期待 [9] 宠物板块：国产品牌崛起与出口景气 * **核心观点**：宠物市场持续扩容，国产品牌加速崛起，宠物食品出口趋势持续向好 [9][10] * **论据**： * 2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模3126亿元，同比增长4.1%，预计至2028年突破4000亿元 [9] * 全价猫主粮保持14%高增速，国产品牌在主粮市场占据优势，并在猫/狗零食前10品牌中均占7席 [9] * 2026年1-2月，宠物食品出口数量7.31万吨，同比+38.57%；出口金额17.72亿元，同比+15.06% [9][10] 其他重要内容（投资建议与标的） * **生猪养殖**：推荐养殖龙头【牧原股份】、【温氏股份】、【德康农牧】，相关标的包括【天康生物】、【神农集团】、【立华股份】等 [3] * **饲料**：重点推荐【海大集团】 [3] * **动保**：相关标的包括【瑞普生物】、【生物股份】、【科前生物】、【普莱柯】等 [3] * **种植产业链**：相关标的包括种子企业【隆平高科】、【大北农】，农资企业【新洋丰】，种植及下游企业【中粮糖业】、【苏垦农发】等 [5] * **白羽鸡**：首推【圣农发展】，相关标的【益生股份】、【民和股份】等 [6] * **黄羽鸡**：相关标的【立华股份】、【温氏股份】 [7] * **蛋鸡**：相关标的【晓鸣股份】 [8] * **牛板块**：相关标的包括【优然牧业】、【中国圣牧】、【紫燕食品】、【光明肉业】等 [9] * **宠物板块**：重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】，相关标的包括【佩蒂股份】、【瑞普生物】（宠物医疗）、【源飞宠物】等 [10]

核心观点 - 报告核心观点认为，生猪养殖行业正经历深度亏损，猪价跌破10元/公斤，叠加政策引导产能去化，新一轮周期正在酝酿，当前板块估值处于相对低位，建议优选成本优势的龙头企业[2][3][6][14] - 报告对农林牧渔行业维持“买入”评级[2] 行业表现与市场跟踪 - 本周（截至2026年3月22日当周）农林牧渔板块（申万行业）下跌4.5%，跑输沪深300指数（下跌2.2%）2.3个百分点[23][24] - 子板块中，畜禽养殖与饲料板块分别下跌2.0%与5.1%[23] 畜禽养殖 - **生猪**：3月20日，全国瘦肉型生猪出栏均价为9.98元/公斤，环比下跌4%，同比下跌30.9%，猪价再创新低[6][14][25] - 本周商品猪出栏均重约128.6公斤，环比小幅上升，供给压力仍在[6][14] - 饲料成本上行加剧行业现金流压力，全行业现金流亏损幅度或明显扩大[6][14] - 自繁自养头均亏损297.68元/头，外购育肥亏损141.48元/头[25] - 近期政策调控力度加大，要求头部猪企在调减能繁母猪基础上调减年度出栏量，行业深度亏损叠加政策调控，产能或将有效去化[6][14] - **白羽鸡**：3月20日，烟台地区毛鸡均价约3.52元/斤，环比持平；商品代鸡苗均价约3.2元/羽，环比上涨9.8%[6][14] - 预计2026年第一季度白羽鸡企业业绩同比有望大幅改善[6][14] - 毛鸡养殖利润为盈利0.47元/羽，环比上涨0.36元/羽[35] - **黄羽鸡**：节前主动去化库存，年后价格表现坚挺，预计行业盈利复苏态势有望延续[6][14] - 2月23日，中速类国鸡价格6.1元/斤，环比上涨2.9%[20][44] 奶牛养殖 - 3月12日，国内主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下跌1.9%，环比下跌0.3%[6][15][47] - 春节后备货旺季结束，散奶价格有所回落，部分地区价格回落至2.4-2.5元/公斤，奶牛存栏量继续去化[15] - 行业成母牛占比提升，后备牛部分断层有利于原奶供需改善，下游乳企大包粉库存逐步消化，行业进入去库存阶段[6][15] - 肉牛价格迎来周期性上行，3月13日山东省活牛平均价为27.03元/公斤，同比上涨13.9%，环比上涨0.1%[15][47] 饲料与动保 - **饲料**：水产存塘量同比增加，利于拉动饲料需求，预计3月水产料行业销量增长仍较可观[6][16] - 随着投苗期临近及饲料需求增加，预计鱼粉价格将保持高位运行，3月20日当周鱼粉仓库价15630元/吨，环比上涨3%[16][65] - 2026年水产行业将延续结构分化，加剧地方性/单一品种料企压力，有利于全品类龙头市场份额提高[6][16] - 重点关注饲料龙头企业出海，国内龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平[6][16] - **动保**：龙头企业积极向宠物医疗、合成生物等方向寻求破局，有望打开行业天花板和提高盈利水平[6][16] 种植业与农产品加工 - **大宗农产品价格**：3月20日，国内玉米现货价2455元/吨，环比上涨0.3%；豆粕现货价3405元/吨，环比下跌1%；国内小麦现价2600元/吨，环比上涨0.9%[17][50] - 3月13日，橡胶国内现价16016元/吨，环比上涨2.1%[17][70] - 3月20日，柳州白糖价5470元/吨，环比下跌0.5%[17][74] - 原油价格上涨或助推大宗农产品上行，关注生物育种产业化持续推进[18] - **玉米深加工**：3月20日当周，玉米酒精出厂价5350元/吨，环比上涨0.9%；DDGS出厂价2270元/吨，环比上涨1.8%[75][76] - **水产品**：本周海参、扇贝、对虾大宗价环比维持不变，分别为110元/公斤、10元/公斤、280元/公斤[78][82][84] - 部分淡水鱼价格分化，四川加州鲈鱼塘口价12元/斤，环比上涨9.1%；湖北小龙虾批发价27元/斤，环比上涨28.6%；广东中山生鱼塘口价6.8元/斤，环比下跌6.8%[84][89][95] 宠物食品 - 2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%[19] - 行业格局初步呈现头部化趋势，龙头公司推动功能粮等新品类渗透率提升[19] - 乖宝宠物旗下品牌进行战略升级，推出功能猫粮及品种专属粮；中宠股份旗下品牌推出功能烘焙粮[19] 重点公司关注 - **大型养殖企业**：重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望[6][14] - **经营反转潜力标的**：关注正邦科技[6][14] - **中小养殖企业**：建议关注天康生物、神农集团、唐人神等[6][14] - **白羽鸡企业**：建议关注圣农发展、益生股份等[6][14] - **黄羽鸡企业**：立华股份、温氏股份等受益[6][14] - **牧业公司**：建议关注优然牧业、现代牧业等[6][15] - **动保企业**：建议关注瑞普生物、科前生物、普莱柯、生物股份、回盛生物、蔚蓝生物等[6][16] - **种植产业链**：关注隆平高科、登海种业、康农种业、海南橡胶、中粮科技、北大荒、苏垦农发、中粮糖业等[18] - **食用菌**：建议关注众兴菌业等[18] - **宠物食品**：建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[19]

雀巢在华业务与战略 - 雀巢于1980年代进入中国市场，是首批来华投资的跨国企业之一 [3][7] - 目前，雀巢在中国近90%的采购（涵盖原材料、包装及服务）均来自本土 [3][7] - 在中国市场销售的产品中，90%以上实现本土生产 [3][7] 雀巢对中国市场的投资与信心 - 公司始终看好中国经济增长的巨大潜力，对庞大消费市场的信心从未动摇 [3][7] - 自2020年以来，雀巢在华投资已超过50亿元人民币 [3][7] - 投资主要投向宠物食品、婴幼儿食品等极具潜力的高端品类 [3][7] 重塑行业格局的三大核心力量 - 第一，以人工智能为代表的技术创新，正在重新定义消费者发现、选择与体验产品的方式 [3][7] - 人工智能降低了消费触达门槛，帮助企业提供更精准的营养方案、更便捷的产品形态、更贴合需求的品牌体验 [3][7] - 数字化加速发展，正在全方位激活全渠道零售的巨大潜力 [3][7] - 第二，健康与营养升级势头强劲，消费者越来越优先选择健康、高品质、个性化的产品 [3][7] - 这一转变为基于科学、高品质、能够满足不断升级生活方式需求的产品创造了重大机遇 [3][7] - 第三，当下消费愈发受到情感联结、自我表达与个性化体验的驱动 [4][8] - 消费者追寻能够体现自身价值观、理想追求与身份认同的产品 [4][9] - 能够与消费者建立情感共鸣、提供个性化价值的品牌，将引领下一轮消费增长 [4][9] 雀巢在中国的战略响应与展望 - 公司认为在中国，变革的必要性更为鲜明、更为迫切，也更令人振奋 [4][9] - 中国在数字化应用和消费创新方面的步伐，推动着雀巢在该地区不断精进、追求卓越 [4][9] - 中国最新政府工作报告将扩大内需列为全年经济工作的首要任务，这为公司带来巨大机遇 [4][9] - 步入“十五五”开局之年，公司将继续深耕中国市场，致力于实现长期增长，并为中国高质量发展贡献力量 [5][9]