核心观点与投资框架 - 消费产业呈现两大趋势：政策支持与补贴驱动，以及消费观念转变催生新需求[5] - 投资北交所消费企业的方法论：高增长新消费赛道(β) + 具备热销款打造潜力和品牌塑造能力的个股(α)[9] - 北交所To B消费企业投资标的 = 解决“高价值痛点” × 建立“高客户粘性” × 占据“高价值环节”[16] - 北交所To C消费企业投资标的 = 选择“高增长赛道” × 找到“强品牌公司” × 把握“高盈利环节”[16] 美丽消费 - 2025年中国医美市场规模预计近3，700亿元，2020-2025年CAGR为17.4%[31] - 2024年中国医美注射用胶原蛋白市场份额为19%，2023年重组胶原蛋白医美注射剂零售端市场规模为43亿元[36][39] - 2025年中国限额以上单位化妆品零售额为4，653亿元，同比增长5.1%[5][51] - 2024年中国化妆品原料市场规模达1，603.90亿元，2019-2024年CAGR为6.9%[51] 情绪消费 - 2024年中国情绪经济市场规模达23，078亿元，预计2029年将突破4.5万亿元，2025-2029年CAGR预计为14%[58][60] - 2024年中国宠物经济规模达7，013亿元，同比增长18%[58] - 2024年单只宠物犬年均消费2，961元，单只宠物猫年均消费2，020元，分别较2023年上升2.99%和8.02%[75] - 全球潮玩行业市场规模由2019年的198亿美元增至2024年的380亿美元，CAGR为13.9%[80] 健康食品消费 - 中国营养健康食品市场规模预计2029年将达7，203亿元[5][93] - 我国魔芋消耗量从2011年的14.8千吨增长至2024年的54.84千吨，期间CAGR为10.6%[5][100] - 2024年中国婴幼儿辅食市场规模约559.1亿元，2019-2024年CAGR为8.9%[126][128] 母婴消费 - 2024年中国母婴消费市场规模为76，299亿元，预计2027年将达89，149亿元[115] - 中国婴幼儿辅食2024年市场规模约559.1亿元，预计2025年有望超越美国成为全球最大市场[5][126][130] - 中国母婴连锁门店数量从2019年的2.1万家增至2024年的3.2万家，2024年门店连锁化率不及50%[5][139] - 2024年中国乳制品市场零售规模约5，216.70亿元，预计2026年达5，966.60亿元[118]

春节宠物寄养市场供需分析 - 宠物寄养市场在春节前需求激增 部分宠物店在1月底就已终止预约且犬类寄养位已约满[1] - 寄养服务呈现供不应求的局面 有宠物主人因周边寄养店拒收而需等待“插队”机会[2] - 寄养价格在节前呈现阶梯式上涨 例如小型犬每天88元人民币 大型犬每天138元人民币[1] 宠物寄养服务升级与运营策略 - 宠物寄养服务提供商通过提升服务质量来应对需求 例如提供每日至少4小时的犬类遛放及猫咪的贴心照料[2] - 公司利用数字化工具（如微信群）增强客户沟通与信任 每日向宠物主人发送3至5条涵盖进食、活动等场景的图文动态[2] - 服务内容趋于专业化 部分寄养服务提供商配备专业遛狗师并提供行为训练[2] 宠物用品销售趋势 - 春节期间宠物用品销量显著增长 宠物食品、玩具、清洁用品等品类均比平时有较大提升[2] - 市场消费呈现高端化与功能化趋势 具有保健功能的宠物食品及智能宠物玩具等高品质产品尤其受到欢迎[2] - 为应对市场需求 宠物店增加了产品种类与库存 覆盖从基础粮食到高端智能喂食器、自动猫砂盆等商品[3] 宠物经济驱动因素与行业前景 - 春节宠物市场的火爆反映了居民生活水平提高与消费观念转变 宠物在家庭中被视为家人[1][3] - 宠物经济的韧性与多元活力在节日消费中得到彰显 形成了从寄养到用品销售的全链条消费场景[3]

核心业绩与指引 - 公司发布2026财年第二季度业绩，净销售额为48.61亿美元，同比下降7% [1][2] - 公司重申2026财年全年指引，预计有机净销售额增长在-1%至1%之间 [1][2] - 公司预计2026财年调整后营业利润和每股收益按固定汇率计算将下降10%至15% [2] 战略调整与业务转型 - 公司正通过资产剥离收缩非核心业务，例如出售美国及加拿大酸奶业务 [1][3] - 公司资源正向宠物食品等高利润领域集中，宠物部门在2026财年第二季度营收增长11% [1][3] - 公司计划将新产品创新投入提高30%，并增加营销支出以推动有机增长 [3] - 北美零售部门在2026财年第二季度营收下降13%，显示业务结构正在调整 [3] 运营效率与成本控制 - 公司通过人工智能优化物流与生产流程，自2024财年已累计节省超过2000万美元运输成本 [4] - 预计相关措施将带来年化超过5000万美元的成本节约 [4] - 但成本削减空间正在收窄，未来需平衡短期效率与长期创新投入 [4] 市场拓展与区域表现 - 受北美市场疲软影响，公司加速布局亚洲等新兴市场 [5] - 在中国市场，公司对哈根达斯门店数量进行调整，并通过产品创新与渠道优化寻求增长 [5] - 国际部门在2026财年第二季度销售额增长6%，但新兴市场的贡献仍需持续验证 [5] 股东回报与资本配置 - 2026财年上半年，公司支付股息6.59亿美元并回购了5亿美元的股票 [6] - 未来需关注其股息政策与股票回购计划的持续性 [6]

依依股份终止收购高爷家 - 依依股份于2月10日晚发布公告，终止筹划以发行股份及支付现金方式收购杭州高爷家宠物食品有限责任公司100%股权的事项 [1][3] - 该收购计划始于2025年10月，公司曾向高爷家实控人支付合计3000万元人民币的诚意金 [3] - 交易终止的主要原因是高爷家在2025年双十一期间调整了猫砂销售模式，以及2025年下半年推广猫粮新品的前期投入，导致其2025年经营情况与交易筹划初期的预期发生一定变化，双方未能就交易估值等核心商业条款达成一致 [3] 交易终止影响与各方回应 - 依依股份表示，目前公司生产经营情况正常，交易终止不会对公司的生产经营和财务状况造成重大不利影响 [4] - 依依股份通过产业基金仍持有高爷家部分股权，但关于未来是否会与高爷家进行更深入交流或合作，目前仍不确定 [5] - 高爷家实控人之一闻光凯表示，双方在交易推进过程中都充分表达了诚意，并进行了专业、坦诚且深入的沟通 [5] 依依股份经营与行业背景 - 依依股份2025年前三季度营业收入为13.06亿元人民币，同比下滑0.72%；归母净利润为1.56亿元人民币，同比增长3.82亿元人民币 [8] - 公司业务范围主要限于宠物犬卫生护理领域，而根据《2026年中国宠物行业白皮书》，2025年宠物食品是核心消费类别，占据53.7%的市场份额；宠物医疗市场份额为27.6%；用品市场份额为12.2% [6] - 与宠物食品行业上市公司相比，依依股份的营收和净利润规模相对较小：例如，乖宝宠物2025年前三季度营收47.37亿元人民币，同比增长29.03%；中宠股份同期营收38.6亿元人民币，同比增长21.05% [8] 公司战略布局与未来展望 - 依依股份此前将收购高爷家视为拓展宠物食品市场、构建“用品+食品+医疗”全产业链布局的关键一步，以降低对海外市场与代工模式的依赖 [9] - 尽管此次收购终止，但公司的扩张并未止步，此前在停牌期间曾宣布计划出资7020万元人民币，与北京方圆金鼎共同设立基金投资瑞派宠物医院 [9] - 瑞派宠物医院是国内头部连锁宠物医院运营商，拥有近600家门店，并已于2025年12月22日向港交所递交主板上市申请 [9] - 若投资瑞派持续推进，依依股份有望借助其线下医院渠道分销核心的宠物一次性卫生用品，强化品牌影响力与市场渗透率 [9] - 随着高爷家收购终止，其宠物食品市场拓展计划似乎暂时搁置，后续在宠物医疗领域的投资进展以及是否会调整宠物食品战略，仍有待观察 [9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对农业食品行业内的三个细分赛道提出了结构性投资机会 [3] 报告的核心观点 * 中国消费存在“量高、价低”的结构性误解，在农业食品领域，消费者最愿意为“健康投资”、“快乐付费”、“划算买单”三类需求支付溢价，这构成了行业三大确定性增长主线 [7] 核心摘要提炼总结 * **健康主线**：保健品赛道长青，渗透率提升空间巨大，由银发经济和年轻群体保健意识觉醒双轮驱动 [8] * **快乐主线**：宠物经济是情绪消费核心载体，宠物食品国货崛起，用户粘性强且存在消费棘轮效应 [9] * **划算主线**：生猪养殖进入微利时代，优势猪企凭借极致成本控制和高分红比例，红利属性增强，正从成长股向价值股切换 [11] 关键数据抓取与呈现总结 * **情绪经济与宠物食品**：2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元，同比增长18.5% [13]；85.5%的养宠人士将“获得情绪价值”作为核心养宠动机 [13]；2025年中国宠物食品市场规模达1679亿元，同比增长5.9%，2020-2025年复合年增长率为8.25% [13] * **保健品市场**：2022年中国保健品人均消费额38美元，仅为美国194美元的五分之一 [13]；运动营养品市场2016-2023年复合增长率达25.1% [13]；中国保健品行业电商渠道占比已从2012年升至2022年的46% [13] * **生猪养殖**：2025年10月牧原股份生猪养殖完全成本为11.3元/公斤，较1月下降13.74% [15]；牧原股份将现金分红比例由不少于20%调整至40% [15] 细分赛道与代表企业总结 * **健康赛道（保健品）**：代表企业包括金达威、汤臣倍健、康比特、仙乐健康、百合股份 [12] * **快乐赛道（宠物食品）**：代表企业包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [12] * **划算赛道（生猪养殖）**：代表企业包括牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、华统股份 [12]

行业趋势：春节宠物经济升温 - 春节宠物寄养市场呈现前所未有的火爆景象，宠物用品销量随之攀升，宠物经济成为独特的消费风景线 [1] - 行业现象反映了人们生活水平的提高和消费观念的转变，彰显了宠物经济的强劲韧性与多元活力 [3] 市场需求：寄养服务供不应求 - 春节档期寄养需求激增，宠物店提前两个月就开始排单，犬类寄养位已约满，部分店铺一月底就终止预约 [2] - 小型犬寄养费为每天88元，大型犬每天138元，价格自1月18日后阶梯式上涨，但需求依然旺盛 [2] - 部分宠物主人因周边寄养店满员而难以找到服务，需通过临时取消名额“插队”才能获得寄养机会 [2] 服务升级：专业化与标准化成为竞争焦点 - 宠物店为应对激增订单，在服务质量上狠下功夫，提供标准化服务，如犬类每日至少遛放4个小时 [3] - 公司通过建立微信群，每日上传三至五条涵盖进食、活动、休憩场景的图文动态，向宠物主人实时反馈宠物状况 [3] - 专业服务如配备专业遛狗师和行为训练，成为吸引客户并支撑溢价的关键因素 [2] 产品消费：宠物用品销量大幅增长 - 春节期间宠物食品、玩具、清洁用品等销量比平时增长不少 [3] - 高品质、功能性强的宠物用品尤其受欢迎，例如具有保健功能的宠物食品和智能宠物玩具 [3] - 为满足市场需求，宠物店增加了产品种类和库存，从基础粮食到高端的智能喂食器、自动猫砂盆均有供应 [3] 消费者行为：宠物被视为家庭成员 - 消费者将宠物视为家人，即使宠物患有轻微心脏病需要定时喂药，也愿意为其寻找安心的寄养“度假地” [1] - 部分宠物主人选择让家人不定时上门看护，并同时为宠物备足食物、猫砂等用品，推动了相关产品销量 [3]

公司战略与未来规划 - 公司未来将继续聚焦于主业优势 [1] - 公司将挖掘宠物食品、宠物智能用品及宠物医疗等细分赛道的品牌孵化机会 [1] - 公司对宠物食品赛道始终保持开放姿态 [1] - 公司未来将继续通过产业基金或直接投资等方式挖掘优质标的 [1] - 公司计划通过资源整合实现对其他宠物产品进行市场拓展的可能性 [1]

公司业务战略与未来规划 - 公司主营业务聚焦于宠物卫生护理领域 [1] - 公司肯定宠物食品领域的长期发展潜力 [1] - 对于宠物食品板块 公司秉持一贯的审慎原则 持续关注行业发展 [1]

农业板块行情回顾 - 本周（2月2日-2月8日）沪深300指数下跌1.33%，农林牧渔板块下跌1.92%，在行业中排名第23位 [1][5][92] - 子行业中食品及饲料添加剂、肉鸡养殖、生猪养殖、水产养殖、粮油加工表现位居前五 [1][5][92] - 行业涨幅前十公司包括众兴菌业（12.99%）、平潭发展（12.27%）、播恩集团（5.60%）、圣农发展（4.88%）、保龄宝（4.36%）等 [5][96] - 行业跌幅后十公司包括康农种业（-19.34%）、荃银高科（-18.33%）、广农糖业（-18.18%）、海利生物（-17.41%）等 [5][96] 生猪养殖行业数据 - 本周猪价环比继续下跌，截至2月6日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为11.65/11.96/12.38元/公斤，环比上周分别下跌4.12%/1.64%/1.98% [1][13][92] - 平均猪肉价格为18.34元/公斤，环比上周下跌1.45%，仔猪平均批发价格16.50元/公斤，环比上周持平 [1][13][92] - 自繁自养养殖利润为亏损38.09元/头，环比上周下降63.19元/头，外购仔猪养殖利润为91.42元/头，环比上周下降32.71元/头 [1][13][92] - 生猪养殖上市公司出栏量数据显示，牧原股份2025年1月出栏1146.1万头，温氏股份2025年12月出栏456.29万头 [28][119] 家禽养殖行业数据 - 本周白羽鸡价格环比下跌，截至2月6日，白羽肉鸡周度价格为7.53元/公斤，环比上周下跌2.71% [29][120] - 肉鸡苗价格为2.30元/羽，环比上周下跌0.43%，毛鸡养殖利润为亏损0.26元/羽，环比上周大幅下降166.67% [29][120] - 鸡蛋价格为8.2元/公斤，环比上周下跌6.82% [29][120] 饲料加工行业数据 - 主要饲料均价环比上周持平，截至1月29日，育肥猪配合饲料均价为3.37元/公斤 [37][129] - 截至2月6日，肉鸡配合料均价为3.45元/公斤，蛋鸡配合料均价为2.84元/公斤，均环比上周持平 [37][129] 水产养殖行业数据 - 海水产品方面，截至2月6日，海参价格为120元/千克，对虾价格为320元/千克，均环比上周持平 [45][135] - 淡水产品方面，截至1月30日，草鱼价格为16.77元/公斤，环比上周上涨1.27%，鲫鱼价格为21.61元/公斤，环比上周上涨1.17% [45][135] - 国际鱼粉现货价为2239.77美元/吨，环比上周持平 [45][135] 种植与粮油加工行业数据 - 本周主粮价格涨跌不一，截至2月6日，玉米现货价格为2368.43元/吨，环比上周下跌0.33%，大豆现货价格为4072.11元/吨，环比上周持平 [55][147] - 小麦现货价格为2531.11元/吨，环比上周微涨0.05%，豆粕现货价格为3159.14元/吨，环比上周下跌1.19% [55][147] - 豆油价格为8581.58元/吨，环比上周下跌1.72%，菜油价格为10046.25元/吨，环比上周下跌1.95% [55][147] - 白糖经销价格为5281.67元/吨，环比上周下跌0.25%，国际原糖现货价为14.32美分/磅，环比上周下跌1.31% [55][147] 饲料行业观点与机会 - 饲料行业竞争已从产品竞争进入产业链价值竞争阶段，行业加速整合，市场份额向具有研发、规模及产业链服务优势的头部企业集中 [2][93] - 看好海大集团，因其高效的内部管理、有效的业务激励和突出的产业链服务优势，国内市场份额持续提升 [2][93] - 亚非拉地区饲料市场容量大，属“蓝海”市场，公司海外业务有望延续高增长高毛利趋势，成为新业绩增长点 [2][93] - 公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际 [2][93] 生猪养殖行业观点与机会 - 生猪行业在2026年上半年或将承压，但同时也是产能去化较好的时间窗口 [2][93] - 行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，若价格持续低迷，或进一步助力市场化去产能，政策调控下的产能去化也同步推进 [2][93] - 2026年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，行业基本面和估值有望得到修复 [2][93] - 建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股 [2][93] 肉鸡养殖行业观点与机会 - 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性 [3][94] - 从周期配置角度，在周期低位，低估值和低预期的品种或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展 [3][94] - 圣农发展种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升，肉鸡饲养加工降本增效，造肉成本有效下降 [3][94] - 公司产品在C端、餐饮等高价值渠道占比不断提升，收入结构不断优化，当前处于PB估值底部区域 [3][94] 宠物行业观点与机会 - 我国养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域 [3][95] - 随着新进入者涌现和流量成本攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，品牌竞争将从重营销逐渐转向重研发和供应链 [3][95] - 建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份 [3][95] - 上海宠物年市场规模达230-250亿元，主粮零食占70%支出，宠物医疗单次平均消费385元 [82] 重点公司公告与行业动态 - 海大集团截至2026年1月31日累计回购股份1319.4845万股，占总股本0.79%，支付总金额约7.19亿元 [85] - 牧原股份H股于2月6日上市交易，全球发售共发行约2.74亿股H股，最终发售价每股39.00港元，募集资金总额约106.84亿港元 [86] - 温氏股份布局宠物食品业务，温氏投资拟以自有资金1.47亿元受让青岛双安部分股权并对其增资，交易完成后持股48.18%成为第一大股东 [87] - 乖宝宠物持股5%以上股东北京君联及一致行动人计划减持不超过761万股，占公司总股本1.90% [85] - 广东湛江备案通过6亿元宠物产业基地项目，佛山成立省内首个宠物医疗纠纷专项调解机构 [81] - 宠物食品品牌都乐时母公司逢时科技获青岛市科创母基金3000万战略融资，MOVA AI宠物获数千万元A轮融资 [83] - 宠物健康支付平台Snout完成1.1亿美元融资，香港拟修订规例允许餐厅申请牌照接纳宠物狗进入 [84]

文章核心观点 - 在整体消费承压背景下，中国宠物食品行业展现出强劲增长韧性，线上GMV持续增长，行业正经历由产品革新、科学喂养观念及宠物老龄化驱动的消费升级，市场集中度提升，呈现“两超多强”格局，未来品牌集中与产品高端化趋势有望延续 [1][4][6] 行业增长与市场格局 - 2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比增长10.2%，增速虽较2024年的13.5%有所放缓，但韧性显著 [1][4] - 线上渠道中，淘天平台GMV占比达51.4%，占据超半数份额，抖音平台增速领先，2025年市场规模同比增长88% [1][4] - 行业集中度加速提升，2025年中国宠物食品线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比分别提升3.4、5.0、3.5个百分点 [4] - 头部品牌增长强劲，2025年Top10品牌线上合计GMV增速为27%，显著高于11-20名的8%和21-50名的0%，行业平均增速为10% [4] - 市场呈现“两超多强”格局，麦富迪与皇家在2018-2025年间连续8年位居线上前两名，国产强势品牌如网易严选、蓝氏、鲜朗等存在更迭，顶峰周期约为3-4年 [4] 长期驱动因素 - “新晋宠物主”数量有强支撑，20-35岁为主力养宠人群，预计2025-2038年中国应届生毕业数量持续增长，为未来15-20年行业扩容提供基础 [1] - 参考日本与美国历史，宠物食品价格长期增速跑赢CPI，显示其消费弹性与价格韧性，当前中国宠均消费金额占人均可支配收入比例仍明显低于日本，有提升空间 [1] 中期消费升级动力 - 产品革新是消费升级核心驱动力，2024-2025年猫粮、犬粮中高端价格带（60-100元/kg）GMV增速均领先行业 [2] - 主粮工艺持续演进，从早期的膨化粮，历经冻干粮、鲜肉膨化粮、烘焙粮，发展至酥化粮，体现国产品牌通过工艺创新和原材料升级进行竞争 [2] - 科学喂养观念普及推动需求升级，具体表现为专宠专用（分生命周期、品种、体型/毛长）、主粮功能化（提高免疫力、肠胃养护等）以及喂养结构中湿粮占比提高 [1][3] - 宠物老龄化起步助推消费升级，2024年23%的犬和12%的猫步入老龄化阶段（7岁+），老龄宠物单月消费更高，偏好烘焙粮等高价品类，对老年专用粮、处方粮需求较高 [3] 行业未来趋势 - 消费升级趋势延续，2025年以来中高端、高端价格带增速明显领先行业，低端价格带出现负增长 [6] - 头部外资品牌市占率有望继续提高，2025年线上Top50品牌中，外资品牌市占率为19.4%，国产品牌为49.4%，玛氏旗下品牌增长带动外资占比在2021-2024年下降后于2025年小幅回升，皇家在处方粮领域的超前布局有望受益于宠物老龄化 [6] - 产品进入微创新阶段，品牌意识崛起，头部品牌通过市场地位认证强化品牌标签，概念引领如尊重天性、精准喂养、新鲜/鲜肉等成为潮流 [6] - 功能粮/处方粮或成为行业新趋势，是产品同质化竞争下的破局之法，例如2026年麦富迪计划上新老年粮及注重去火、美毛等功能粮 [6] - 行业整合增加，激烈竞争下部分中小品牌面临压力，头部公司可能通过收并购完善产业链布局 [6]