中国消费市场正从单线增长转向多元共存。X世代注重品质，Y世代讲求专业与效率，Z世代偏好个性 体验，品牌若想持续增长，必须应对复杂的代际结构。 健合集团选择以"全家庭营养"应对消费分化。其通过合生元、Swisse等品牌覆盖不同代际健康需求， 从"人群逻辑"转向"关系逻辑"。这种以家庭为核心的布局，让品牌在不同人生阶段维持接触点，形成较 强的用户粘性。 财务表现印证了该策略的稳健性。2025年上半年，集团实现营收70.2亿元，同比增长5.2%；毛利率 62.5%，同比提升1.6个百分点。三大业务板块均维持增长——ANC增长5.9%，BNC增长2.9%，PNC增 长8.6%。经营现金流净额9.98亿元，现金储备18.3亿元。 多业务协同的结构特征，使健合集团在行业波动中具备平衡能力。当母婴需求处于恢复阶段时，成人与 宠物业务成为新的支撑点，形成"稳增长+防波动"的组合逻辑。 在消费分化的背景下，健合的"多品牌+多场景"模式为其提供了稳健支撑。这或许意味着，品牌竞争的 焦点正从"单品爆发"走向"结构平衡"，长期韧性正在成为市场重新定价的重要依据。 ...

在消费需求不断分化的当下，品牌竞争逻辑正在改变。 而健合集团（$H&H国际控股 HK|01112$）的应对路径，是以"家庭"为核心构建信任关系网络，值得关 注。 这种"多层信任链接"的结构，使其在消费分化中保持稳定表现，也为未来跨品类协同留下空间。 其"全家庭营养"战略，通过合生元（母婴）、Swisse（成人）以及Zesty Paws、Solid Gold（宠物）等多 品牌矩阵，覆盖家庭不同成员的健康需求。 在消费愈发精细的时代，如何把握关系型信任，或许正是品牌穿越周期的关键变量。 这一模式的关键并非跨品类延伸，而是借助"家庭信任链"形成自然扩散：母婴产品积累的专业信任，可 能成为家庭内其他成员了解集团品牌的入口。 2025年上半年，公司实现营收70.2亿元，同比增长5.2%，毛利率62.5%，同比提升1.6个百分点；三大板 块均保持正增长。 过去，单一产品与广告足以覆盖人群；如今，消费者的年龄、偏好与动机愈加分散，市场进入"碎片化 竞争"阶段。品牌若想维持增长，必须找到新的连接方式。 ...

行业市场特征 - 中国健康消费市场处于多代共存与需求并行的阶段 [1] - Z世代消费者强调即时满足与体验创新 [1] - Y世代消费者追求科学养生与品质生活 [1] - 企业面临以体系化产品布局覆盖不同消费群体的挑战 [1] 公司战略布局 - 公司实施全家庭营养战略，业务涵盖婴幼儿营养护理、成人营养护理与宠物营养护理三大板块 [2] - 多板块业务构建了防御与成长兼备的经营结构 [2] - 战略优势在于长期主义，以科学与专业为基础，通过多品牌矩阵实现韧性增长 [2] 公司财务表现 - 2025年上半年集团营收70.2亿元，同比增长5.2% [2] - 经营现金流净额9.98亿元，现金储备18.3亿元 [2] - 公司完成对2026年到期的2.97亿美元优先票据再融资，优化了财务结构与偿债周期 [2] 公司投资逻辑 - 长期投资逻辑在于可持续的增长模型，包括多品牌协同、稳健现金流和高端品类提升 [2] - 全家庭营养体系能维持基本盘稳健性并捕捉结构性机会，无论市场处于扩张或调整阶段 [2] - 公司的战略在当前健康消费赛道中提供稀缺的确定性 [2]

中国消费品市场结构转型 - 市场处于结构转型关键阶段，X、Y、Z三代消费者并存，消费逻辑从“统一需求”迈向“多元精细化” [1] - Z世代人群在中国已超2.6亿，占总人口20%，贡献约40%的消费力 [1] - Y世代（25–39岁）仍是中高端消费主力群体，愿为优质健康产品支付平均25%的溢价 [1] - 代际共振格局使品牌竞争从“单品爆发”转向“体系增长” [1] 健合集团业务表现与战略 - 公司“全家庭营养”战略贯穿婴幼儿、成人及宠物三大业务，形成分层互补增长模型 [1] - 2025年上半年，集团实现收入70.2亿元，同比增长5.2% [1] - 2025年上半年毛利率达62.5%，同比提升1.6个百分点 [1] - 业务结构中，BNC（婴幼儿营养护理）板块稳步回升，ANC（成人营养护理）业务同比增长5.9%，是主要增长引擎，PNC（宠物营养护理）业务延续高增长趋势 [1] - 多品牌、多赛道协同使公司增长更具穿越性 [1] 公司长期价值逻辑 - 面对代际分化与需求碎片化市场，公司价值逻辑转向“长期稳健” [2] - 结构化业务布局、可持续现金流与全球化能力使其成为健康消费赛道具备长期价值的代表 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长5.2%至70.2亿元，中国市场贡献70.3%收入且同比增长8.7% [1] - ANC业务营收34.4亿元（同比+5.9%），BNC业务营收25.0亿元（同比+2.9%），PNC业务营收10.8亿元（同比+8.6%） [1] - 毛利率提升1.6个百分点至62.5%，毛利额达43.89亿元（同比+7.8%） [10][11] 中国市场战略 - Swisse在中国市场同比增长13.1%，占ANC销售额70%并首次成为市场第一品牌 [2] - 合生元超高端婴幼儿奶粉市场份额由12.9%提升至15.9%，中国内地婴配奶粉销售额同比增长10%（行业平均增幅0.2%） [8] - 618购物节期间Swisse获天猫/京东/抖音/唯品会品类销售额第一，合生元1-2段奶粉GMV增长103% [2][8] 全球业务布局 - Swisse在澳大利亚VHMS市场销量及销售额排名第一，在新加坡美容维生素/草本补充剂等品类排名第一 [4] - 北美市场Zesty Paws同比增长12.8%，覆盖全美超20000家门店；Solid Gold覆盖4800家门店且在中国增长17.5% [5][6] - 中国香港/泰国/马来西亚等亚洲市场销售增长推动ANC业务扩张 [4] 产品创新与高端化 - 通过mega brand策略推动SwissePlus和Little Swisse增长，抗衰老补充品类取得重大突破 [3] - PNC业务高端宠物补充品类实现14.3%高增长率 [5] - 合生元聚焦超高端奶粉策略见效，小红书/抖音品牌搜索量同比增三倍以上 [8] 供应链与运营效率 - 跨业务线供应链协同保障品质稳定性并提升市场响应速度 [9] - 存货周转天数优化至131天（奶粉产品从168天降至122天），应收/应付款周转天数保持稳定 [11] - 通过人民币债务替代美元债务优化资本结构，总负债减少1.5亿元（可比汇率） [12] 财务结构优化 - 现金储备超183亿元，通过发行3.5年期3亿美元优先票据再融资降低融资成本 [12] - 预计全年总负债下降2.5-3亿元，杠杆比率持续改善 [12]