证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 08 月 27 日 H&H 国际控股（01112.HK） Swisse 中国区快速增长，婴配粉份额提升 消费品/食品饮料 公司 25H1 收入同比+4.9%，经调整可比净利润同比+4.6%，H1 收入稳健符合 指引，经调整净利润符合此前预告，表观利润下滑幅度高于此前预告，除一次 性支出影响外，同时受美元贬值导致报告期末美元互换票据短期账面价值变动。 全年看公司 ANC 业务不断拓展线上渠道及海外市场，持续稳固行业领先地位， BNC 业务持续改善超高端婴配粉份额逆势提升，PNC 推进中国市场的高端化 进程及全球化布局，内生利润有望继续改善。虽然表观利润承压，但公司持续 优化资本结构，未来有望加速化债。我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.56、 1.03、1.26 元，维持"增持"评级。 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：13.9 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 646 | | 总市值（十亿元） | 9.0 | | 流通市值（十亿元） | 9.0 | | 每股净资产（MRQ） ...

H&H国际控股(01112)发布截至2025年6月30日止6个月的中期业绩，该集团取得收入人民币70.19亿元(单 位下同)，同比增加4.89%;母公司拥有人应占溢利7101.7万元，同比减少76.78%;每股基本盈利0.11元。 拟派发中期股息每股普通股0.19港元。 在中国内地婴幼儿营养及护理用品分部，截至2025年6月30日止6个月，总收入较去年同期上升3.8%至 人民币23.25亿元。在婴幼儿营养及护理用品分部，截至2025年6月30日止6个月，来自中国内地婴幼儿 配方奶粉的收入按年上升10.0%至人民币19.05亿元，原因是集团按照策略重点持续开展行之有效的消费 者教育(尤其是于电子商务及婴幼儿专卖店渠道)及扩大市场份额。于2025年6月，合生元在中国内地超 高端婴幼儿配方奶粉分部的份额由去年的12.9%增长至15.9%，创历史新高。 截至2025年6月30日止6个月，来自中国内地宠物营养及护理用品分部的收入亦恢复增长，较去年同期上 升17.5%至人民币2.05亿元。增长主要由于Solid Gold成功重组后继续实施高端化，并将资源重新分配至 推出新的高利润率宠物食品及营养品。截至2025年6月30 ...

在中国内地婴幼儿营养及护理用品分部，截至2025年6月30日止6个月，总收入较去年同期上升3.8%至 人民币23.25亿元。在婴幼儿营养及护理用品分部，截至2025年6月30日止6个月，来自中国内地婴幼儿 配方奶粉的收入按年上升10.0%至人民币19.05亿元，原因是集团按照策略重点持续开展行之有效的消费 者教育(尤其是于电子商务及婴幼儿专卖店渠道)及扩大市场份额。于2025年6月，合生元在中国内地超 高端婴幼儿配方奶粉分部的份额由去年的12.9%增长至15.9%，创历史新高。 截至2025年6月30日止6个月，来自中国内地成人营养及护理用品分部的收入实现强劲增长，较去年同期 上升13.1%，占集团成人营养及护理用品总收入的70.0%。增长主要由于紧贴快速变化消费者喜好的 Swisse创新品类取得亮丽表现，尤以美容、抗衰老及排毒品类的表现最为突出。增长亦得益于集团的渠 道拓展工作，特别是快速拓展线上渠道，跨境电子商务渠道的销售额上升18.1%，占中国内地成人营养 及护理用品收入的81.5%。来自山姆会员店等新零售渠道(涵盖跨境电子商务渠道及一般贸易)的收入上 升28.2%，占中国内地成人营养及护理用品总收入的 ...