投资评级与目标价 - 报告维持对比亚迪的“买入”投资评级 [1] - 报告设定目标价为人民币130.63元 [1][5][6] 核心观点 - 报告认为比亚迪1月销量同环比大幅下滑主要受需求前置和主动去库影响，是淡季主动调整结构，为春节后新车和新技术发布蓄力 [1][2] - 报告看好公司2026年海外出口销量将超过130万辆，海外市场是公司2026年销量增长的核心引擎 [1][3] - 报告期待公司在超充、智驾等领域的新技术进展，认为技术推广有望加速提升北方严寒地区的新能源渗透率 [1][4] 1月销量表现分析 - **总体销量**：2026年1月，比亚迪乘用车总销量为21万辆，同比下降30%，环比下降50% [1] - **出口销量**：1月出口销量突破10万辆，同比增长51%，环比下降25% [1] - **分品牌销量**：1月王朝+海洋系列销量17.8万辆，同比下降36%；方程豹销量2.2万辆，同比增长247%；腾势销量0.6万辆，同比下降49%；仰望销量0.04万辆，同比增长44% [2] 国内业务分析 - **销量下滑原因**：1月内销同环比大幅下滑源于供需两端压力 [2] - 需求端：2026年新能源购置税增加5%，导致需求于2025年底提前释放；同时地方置换补贴申请窗口1月底才全面铺开，导致消费者持币观望 [2] - 供给端：报告预测公司1月主动去库约5万辆，为2026年将陆续上市的长续航、带低温快充功能新车（如1月发布的2026款秦L，纯电续航由128公里提升至210公里）预留经销商铺货空间 [2] 海外业务分析 - **出口增长与目标**：1月出口10万辆，延续高增势头，报告预计公司2026年全年出口销量或超过130万辆 [3] - **产能布局**：海外工厂加速落地，泰国工厂（年产能15万辆）已稳定投产；巴西工厂（初期年产能15万辆）于2025年7月投产后快速爬坡；匈牙利工厂预计2026年第二季度正式投产，可规避欧盟最高35.3%的反补贴税 [3] - **渠道建设**：公司计划在2026年底前将欧洲零售网络扩展至2000家，覆盖90%以上的市场 [3] - **未来展望**：随着东南亚、欧洲等区域产能释放及交付提速，单月出口量有望恢复至13万辆以上 [3] 技术进展分析 - **智能驾驶**：截至2025年底，公司辅助驾驶车保有量达256万辆，每天生成数据超过1.6亿公里，通过规模优势驱动数据快速积累，有望提升智驾体验和用户黏性 [4] - **续航与超充**：2026年公司将重点落实“全民长续航”，增加新车/改款的纯电续航 [4] - 已对秦PLUS、海豹05、秦L、海豹06和宋Pro的插混版进行续航升级 [4] - 通过构建全场景热管理+电池自加热+智能充电控制体系，增加冬季充电速度和续航完成率，旨在加速提升北方严寒地区的新能源渗透率（例如2025年东北地区新能源渗透率不足50%） [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：微调2025年至2027年收入预测为8200亿元、9553亿元、11100亿元（相比上次预测：不变、下调3%、下调1%） [5] - **归母净利润预测**：微调2025年至2027年归母净利润预测为350亿元、466亿元、567亿元（相比上次预测：不变、下调3%、下调1%） [5] - **估值方法**：采用分部估值法 [5][11] - **汽车业务**：预计2026年EPS为4.24元/股，选取长城汽车、理想汽车、赛力斯作为可比公司，其2026年平均预期PE为15倍 [5][11][12]。考虑到比亚迪的龙头地位、高端化与出海布局以及智驾平权，给予相对可比公司60%的溢价，对应2026年24倍PE（前值为2026年25倍），汽车业务对应市值为9270.24亿元 [5][11][12] - **手机部件及组装业务**：预计2026年EPS为0.88元/股，参考长盈精密、立讯精密、蓝思科技等可比公司2026年平均PE 33.09倍，给予比亚迪该业务2026年33倍PE（前值为2026年31倍），对应市值为2640亿元 [5][11][12] - **总市值与目标价**：加总后对应总市值11910.24亿元，调整目标价为130.63元（前值为136.93元） [5][11][12] 财务数据与预测摘要 - **基本数据**：截至2026年2月2日，收盘价为人民币87.05元，市值为7936.52亿元 [6] - **经营预测**（会计年度数据）[10]： - **营业收入**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为7770亿元/8200.46亿元/9552.82亿元/11098.04亿元，同比增长率分别为29.02%/5.53%/16.49%/16.18% - **归属母公司净利润**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为402.54亿元/349.69亿元/466.26亿元/567.16亿元，同比增长率分别为34.00%/-13.13%/33.33%/21.64% - **每股收益（最新摊薄）**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为4.42元/3.84元/5.11元/6.22元 - **市盈率（PE）**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为19.72倍/22.70倍/17.02倍/13.99倍

2025年业绩与市场地位 - 2025年汽车总销量达460万辆，蝉联中国汽车市场车企销量冠军、中国汽车市场品牌销量冠军、全球新能源车市场销量冠军 [1] - 腾势、仰望、方程豹品牌合计销量近40万辆，同比增长超100% [1] - 海外年销量首次突破100万辆，同比增长超140% [1] - 新能源客车同比增长超18%，连续三年蝉联新能源客车出口年度冠军 [1] - 截至2025年12月底，辅助驾驶车型保有量超256万辆 [3] - 天神之眼辅助驾驶系统每天生成数据超1.6亿公里 [3] - 2025年用户智能泊车激活比例达85.97%，辅助驾驶激活比例达94.13% [3] - AEB（自动紧急刹车系统）触发次数达933万次 [4] - 比亚迪储能已成功交付超500个储能项目，应用足迹遍布全球110多个国家和地区 [4] 2026年市场展望与公司战略 - 行业预测2026年全年汽车总销量将达3,475万辆，同比增长1% [2] - 行业预测2026年新能源汽车销量有望达1,900万辆，同比增长15.2% [2] - 2026年公司将聚焦核心技术攻关、产品矩阵完善、功能配置升级 [2] - 2026年元旦，比亚迪开启“大电池插混”时代，为4款热销插混轿车加推大电池DM-i，CLTC纯电续航均达210km [2] - 公司持续推进“整车智能”战略，构建“天神之眼”技术矩阵，通过规模优势驱动算法迭代 [3] - 公司以创新为核心驱动力，致力于将领先核心技术打造成品牌符号 [4] - 在沙特地区，比亚迪储能已落地12.5GWh全球最大电网侧储能项目 [5] 技术创新与产品亮点 - 搭载全球量产最大容量2710Ah储能专用刀片电池的“Haohan”系统单元容量达14.5MWh，具备IP66高防护等级 [5] - 在央视“科晚”上，公司通过“三面夹击泊车”“窄道刀锋路挑战”两大极限场景展示辅助驾驶能力 [4] - 魔方储能系统在沙漠边缘等严苛环境中稳定运行，验证了其卓越的适应性与可靠性 [5]