行业现象 - "0公里二手车"指上完牌照即注册但实际未售出、回流至二手车商的车辆，行业存在三四千家此类交易商，形成混乱局面 [1] - 抖音成为"0公里二手车"主要流通平台，远超懂车帝、瓜子二手车等垂直平台 [3] - 二手车商通过短视频平台高调宣传业务，单条视频流量可达数月峰值，利用"乱象"标签引流 [9][14] 产生原因 - 车企通过二手车渠道处理滞销库存车以美化销量数据 [21] - 经销商通过假过户获取厂家返利，再以"贷款被拒"理由回收车辆实现"一车双吃"套利 [21] - 平行进口车回流国内市场，叠加出口退税形成价格优势 [26] - 汽车消费补贴政策刺激套利行为，如新能源置换补贴达2万元，部分地区额外补贴3000元，导致报废车资源紧缺 [24] 市场影响 - 破坏传统经销价格体系，部分车型售价显著低于官方渠道：海豹05仅5.58万元、CS75 plus顶配8.99万元、瑞虎8荣耀版7.98万元 [9] - 出口市场价差显著：理想L9中亚售价达国内2倍（45万vs近100万），L7哈萨克斯坦溢价20万元 [28] - 2023年单家车商出口200+辆吉利星越L即获利超100万元，出口利润较国内高30% [28] 商业模式 - 大客户批量采购渠道释放低价车源，第三方承销比例持续增加 [18] - 早期以租赁运营为主（如滴滴车辆），近年转向直接销售 [16] - 存在特供减配车型，配置单未公开披露 [29] 潜在问题 - 新能源车丧失首任车主权益（如电池终身保修） [30] - 产权风险：部分包牌车存在抵押贷款隐患 [30] - 出口车辆未做本地化测试，海外投诉率激增30% [29] 行业反应 - 商务部召集车企、协会及平台召开闭门会议，重点讨论出口合规问题 [3][29] - 车商集体抗议监管，认为交易合法且满足市场需求 [14][16] - 行业默认降价趋势，对套利行为容忍度提高 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场已进入明显震荡阶段，波动率快速下降，对关税问题反应有所钝化 [5] - 后市重要关注点为“市场波动率明显缩小”和“微观结构变化” [6] - 宏观上短期难有明显变化，经济预期“边际走弱、但幅度可控”，兑现概率大，难现明显预期差 [6] - 微观结构变化需重点关注，市场风格快速轮动，部分轮动行业缺基本面支撑、多为资金行为，小盘股交易拥挤，需防范潜在市场波动风险 [6] - 中证转债指数波动率处于历史低位，需关注后续可能的波动率放大 [6] 市场回顾 大类资产 - 上证综指、万得全A分别下跌0.03%、0.02%，全市场日均成交额1.09万亿元，市场“先涨后跌”，整体波动幅度小 [2] - 标普500、纳斯达克分别上涨1.88%、2.01%，与特朗普推迟对欧盟商品加征关税计划有关 [2] - 伦敦金价格下跌2.05%，与中东局势和欧美关税谈判缓和有关 [2] 转债市场 - 中证转债上涨0.23%，截至5月30日，转债价格、转股和纯债溢价率中位数分别为120元、30.29%、14.05% [2] 行业表现 - 环保、医药生物、农林牧渔等表现良好，分别与无人物流车上市、药监局审批加速、发改委号召稳产能稳猪价有关 [3] 条款情况 - 银轮不赎回，宏昌、正裕、杭银、法兰赎回，天23、蒙娜、宏微不下修，杭氧下修 [3] 市场动态 经济数据 - 5月制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，景气水平改善，但仍低于50%，与新订单指数偏低有关，出口拖累经济 [4] 行业事件 - 比亚迪海洋网官宣降价，幅度1.4 - 4万元，引发市场对行业价格战担忧，行业或继续“以价换量” [4] 国际事件 - 美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效并裁定其越权，联邦巡回上诉法院暂时搁置该裁定，美国对等关税问题反复 [4][5] 公司业绩 - 英伟达2026财年第一财季营收441亿美元，超市场预期，数据中心营收391亿美元，一季度净利润187.75亿美元，同比增长26%，AI推理模型推动推理需求激增 [5] 关注事件 - 下周关注2025全球人工智能技术大会等 [5] 转债观点 市场阶段 - 市场进入震荡阶段，波动率下降，成交额缩量，对关税问题反应钝化 [5] 后市关注点 - 关注市场波动率缩小和微观结构变化，防范微观结构变化带来的潜在市场波动风险 [6] 标的推荐 - 稳健标的包括上银、常银、华安、蓝天、温氏等转债；弹性标的包括中宠转2、道通、银轮、集智、利民、强联、安集、鼎龙等转债 [7]