投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2026年20倍市盈率估值，对应合理价值约为541.76元/股 [6] 核心观点 - 公司新品推动业绩表现出色，2025年业绩预告显示归母净利润同比增长79%-97%，核心增长驱动力为《杖剑传说》、《问剑长生》等新上线产品 [1][6] - 公司在放置类及修仙题材的研发与发行实力处于行业领先水平，通过深度品类认知强化了产品运营能力，使得用户留存表现超出市场预期 [6] - 公司正持续探索全球发行并关注储备产品，全球化发行能力提升有望推动海外发行规模增长，自研新品《M95》、《M98》等后续发行有望推动新一轮增长 [6] - 公司积极拓展新品类与渠道，在SLG领域发行的《九牧之野》进入畅销榜第23名，小程序游戏《道友来挖宝》表现突出，有望打开新的增长曲线 [6] 财务预测与业绩表现 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为65.89亿元、82.69亿元、94.81亿元，同比增长率分别为78.3%、25.5%、14.6% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为17.76亿元、19.51亿元、21.59亿元，同比增长率分别为88.0%、9.9%、10.7% [2][6][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025年至2027年EPS分别为24.65元、27.09元、29.97元 [2][9] - **盈利能力指标**：预计2025年毛利率为92.9%，净利率为33.5%，净资产收益率（ROE）为33.0% [9] - **估值指标**：基于预测，2025年至2027年市盈率（P/E）分别为18.1倍、16.5倍、14.9倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为10.6倍、9.3倍、7.9倍 [2][9] 产品与业务进展 - **新品表现**：2025年业绩增长主要由新上线的《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》等产品驱动 [6] - **全球化发行**：公司持续推进自研产品《杖剑传说》、《问剑长生》的全球化发行，海外发行规模有望增长 [6] - **产品储备**：公司储备有《M95》、《M98》等自研新品，后续旗舰产品的发行有望推动新一轮增长 [6] - **品类与渠道拓展**：在SLG领域成功发行《九牧之野》，初步构建发行能力；小程序游戏《道友来挖宝》在畅销榜保持靠前位置 [6] 财务健康状况 - **资产负债表**：预计公司总资产将从2024年的69.24亿元增长至2027年的114.01亿元，货币资金将从22.53亿元增长至61.62亿元 [7] - **现金流**：预计经营活动现金流净额将从2024年的12.49亿元增长至2026年的31.75亿元 [7] - **偿债能力**：公司资产负债率较低，预计2025年至2027年维持在21.7%至24.1%之间，且无有息负债 [9] - **营运能力**：应收账款周转率预计从2024年的18.0次提升至2025年的22.5次 [9]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入为17.26亿元，同比增长31.45% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.62亿元，同比增长176.59% [1] - 2025年前三季度营业收入为54.17亿元，同比增长33.00% [1] - 2025年前三季度归母净利润为6.66亿元，较上年同期扭亏为盈 [1] - 公司前三季度非经常性损益为1.82亿元，主要源于第一季度出售乘风工作室的处置收益 [1] 公司业务运营与战略重点 - 公司回归产品本源，强化创意与研发，深耕在营游戏、稳步推进在研项目、布局新品 [2] - 优化全球化发行体系，推进精细化与国际化运营，以增强市场竞争力 [2] - 前三季度经营活动产生现金净流入8.89亿元，得益于游戏业务收入增长及降本增效举措见效 [2] - 未来将在深耕精品长剧的同时，基于现有探索积累，进一步开拓短剧赛道 [2] 游戏业务表现 - 前三季度游戏业务实现营业收入44.75亿元，同比增长15.64% [2] - 前三季度游戏业务归母净利润为7.17亿元 [2] - 游戏业务毛利率由65.78%上升至69.29%，助推公司综合毛利率保持稳定 [2] - 尽管部分在营移动游戏收入因生命周期影响同比下滑，但多款优质新游抵消了负面业绩影响 [2] 影视业务表现 - 前三季度影视业务实现营业收入9.18亿元，同比增长432.90% [2] - 前三季度影视业务归母净利润为3173万元 [2] - 影视业务增长主要源于今年以来播出多部影视作品并确认收入 [2]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度营业收入17.26亿元，同比增长31.45% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.62亿元，同比增长176.59% [1] - 2025年前三季度营业收入54.17亿元，同比增长33.00% [1] - 2025年前三季度归母净利润6.66亿元，实现扭亏为盈 [1] - 前三季度非经常性损益1.82亿元，主要来自第一季度出售乘风工作室的处置收益 [1] - 前三季度经营活动现金净流入8.89亿元，主要得益于游戏业务收入增长及降本增效 [2] 游戏业务表现 - 前三季度游戏业务营业收入44.75亿元，同比增长15.64% [2] - 游戏业务归母净利润7.17亿元 [2] - 游戏业务毛利率由65.78%提升至69.29% [2] - 多款新游成功抵消了部分在营游戏因生命周期导致的收入下滑 [2] - 《诛仙世界》端游和《诛仙2》在MMORPG赛道带来良好收入增量 [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》在日本、欧美、东南亚市场受到用户高度认可 [2] 电竞与影视业务 - 电竞业务流水延续增长趋势，收入较上年同期增加 [3] - 公司主办的2025年反恐精英亚洲邀请赛(CAC2025)在上海成功举办，赛事全面升级 [3] - 2026年国际邀请赛将于上海举办，公司将整合资源全力筹备 [4] - 前三季度影视业务营业收入9.18亿元，同比增长432.90% [3] - 影视业务归母净利润3173万元，主要因多部影视作品播出并确认收入 [3] 未来规划与产品储备 - 公司回归产品本源，强化创意与研发，并优化全球化发行体系 [2] - 原创游戏《异环》已完成国内二测与海外首测，并亮相科隆游戏展与东京电玩展 [3] - 《异环》正进行深度打磨，升级至虚幻引擎5.5版本并引入新技术 [3] - 影视业务将继续深耕精品长剧，并探索短剧赛道 [4]