投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司四季度迎来产品线收获期，2025年全年利润将实现高增长 [1] - 利润高增长主要得益于多款新上线产品表现亮眼，验证了公司的研发与发行实力，同时存量产品稳健运营提供了业绩安全垫 [2] - 公司积极拓展海外市场，海外业务有望成为未来业绩增长的重要增长点 [2] - 公司2026年初已上线代理发行的新游《九牧之野》，并将推进《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 [3] - 报告看好公司的研发能力以及新游带来的长线利润增量 [4] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润16.9-18.6亿元，上年同期9.45亿元，同比增长79%-97%；扣非归母净利润同比增长88%-105% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润4.8-6.5亿元，同比增长66%-125%，环比变化-16.2%至13.7% [1] - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为63亿元、72亿元、80亿元，同比增长71.33%、14.04%、10.16% [4][6] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为17.9亿元、20.7亿元、23.0亿元，同比增长89.77%、15.50%、11.24% [4][6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为24.89元、28.75元、31.98元 [6] - **市盈率预测**：预计2025-2027年P/E分别为18倍、16倍、14倍 [4] - **关键财务比率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为89.82%、90.49%、90.88%；净利率分别为28.32%、28.68%、28.96%；ROE分别为33.73%、35.50%、35.94% [11] 产品表现与业务进展 - **新游表现**：2025年成功推出《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》等多款新游戏，贡献显著利润增量 [2] - 《杖剑传说》：上线约一月流水达4.24亿元，2025年第三季度流水7.42亿元；2025年12月仍居App Store游戏畅销榜前40名 [2] - 《道友来挖宝》：公司自研的回合制MMO小游戏，2025年第四季度稳居微信小游戏畅销榜前5名 [2] - **存量产品**：持续稳健运营，为业绩提供安全垫 [2] - **海外拓展**：《杖剑传说》于2025年7月上线中国港澳台、日本等地，2025年第四季度在中国澳门地区App Store游戏畅销榜最高排名第1，在中国香港、中国台湾地区最高排名第5，在日本最高排名第39 [2] - **2026年产品计划**： - 代理发行的三国题材赛季制SLG新游《九牧之野》已于2026年初上线，核心特色是“自由行军不走格子”、“多队搭配即时对抗”，上线约2个月，App Store游戏畅销榜总体排名前100 [3] - 将继续推进《杖剑传说》在欧美等地区的发行 [2] - 将进一步推进《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2026年20倍市盈率估值，对应合理价值约为541.76元/股 [6] 核心观点 - 公司新品推动业绩表现出色，2025年业绩预告显示归母净利润同比增长79%-97%，核心增长驱动力为《杖剑传说》、《问剑长生》等新上线产品 [1][6] - 公司在放置类及修仙题材的研发与发行实力处于行业领先水平，通过深度品类认知强化了产品运营能力，使得用户留存表现超出市场预期 [6] - 公司正持续探索全球发行并关注储备产品，全球化发行能力提升有望推动海外发行规模增长，自研新品《M95》、《M98》等后续发行有望推动新一轮增长 [6] - 公司积极拓展新品类与渠道，在SLG领域发行的《九牧之野》进入畅销榜第23名，小程序游戏《道友来挖宝》表现突出，有望打开新的增长曲线 [6] 财务预测与业绩表现 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为65.89亿元、82.69亿元、94.81亿元，同比增长率分别为78.3%、25.5%、14.6% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为17.76亿元、19.51亿元、21.59亿元，同比增长率分别为88.0%、9.9%、10.7% [2][6][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025年至2027年EPS分别为24.65元、27.09元、29.97元 [2][9] - **盈利能力指标**：预计2025年毛利率为92.9%，净利率为33.5%，净资产收益率（ROE）为33.0% [9] - **估值指标**：基于预测，2025年至2027年市盈率（P/E）分别为18.1倍、16.5倍、14.9倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为10.6倍、9.3倍、7.9倍 [2][9] 产品与业务进展 - **新品表现**：2025年业绩增长主要由新上线的《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》等产品驱动 [6] - **全球化发行**：公司持续推进自研产品《杖剑传说》、《问剑长生》的全球化发行，海外发行规模有望增长 [6] - **产品储备**：公司储备有《M95》、《M98》等自研新品，后续旗舰产品的发行有望推动新一轮增长 [6] - **品类与渠道拓展**：在SLG领域成功发行《九牧之野》，初步构建发行能力；小程序游戏《道友来挖宝》在畅销榜保持靠前位置 [6] 财务健康状况 - **资产负债表**：预计公司总资产将从2024年的69.24亿元增长至2027年的114.01亿元，货币资金将从22.53亿元增长至61.62亿元 [7] - **现金流**：预计经营活动现金流净额将从2024年的12.49亿元增长至2026年的31.75亿元 [7] - **偿债能力**：公司资产负债率较低，预计2025年至2027年维持在21.7%至24.1%之间，且无有息负债 [9] - **营运能力**：应收账款周转率预计从2024年的18.0次提升至2025年的22.5次 [9]