投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2026年20倍市盈率估值，对应合理价值约为541.76元/股 [6] 核心观点 - 公司新品推动业绩表现出色，2025年业绩预告显示归母净利润同比增长79%-97%，核心增长驱动力为《杖剑传说》、《问剑长生》等新上线产品 [1][6] - 公司在放置类及修仙题材的研发与发行实力处于行业领先水平，通过深度品类认知强化了产品运营能力，使得用户留存表现超出市场预期 [6] - 公司正持续探索全球发行并关注储备产品，全球化发行能力提升有望推动海外发行规模增长，自研新品《M95》、《M98》等后续发行有望推动新一轮增长 [6] - 公司积极拓展新品类与渠道，在SLG领域发行的《九牧之野》进入畅销榜第23名，小程序游戏《道友来挖宝》表现突出，有望打开新的增长曲线 [6] 财务预测与业绩表现 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为65.89亿元、82.69亿元、94.81亿元，同比增长率分别为78.3%、25.5%、14.6% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为17.76亿元、19.51亿元、21.59亿元，同比增长率分别为88.0%、9.9%、10.7% [2][6][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025年至2027年EPS分别为24.65元、27.09元、29.97元 [2][9] - **盈利能力指标**：预计2025年毛利率为92.9%，净利率为33.5%，净资产收益率（ROE）为33.0% [9] - **估值指标**：基于预测，2025年至2027年市盈率（P/E）分别为18.1倍、16.5倍、14.9倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为10.6倍、9.3倍、7.9倍 [2][9] 产品与业务进展 - **新品表现**：2025年业绩增长主要由新上线的《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》等产品驱动 [6] - **全球化发行**：公司持续推进自研产品《杖剑传说》、《问剑长生》的全球化发行，海外发行规模有望增长 [6] - **产品储备**：公司储备有《M95》、《M98》等自研新品，后续旗舰产品的发行有望推动新一轮增长 [6] - **品类与渠道拓展**：在SLG领域成功发行《九牧之野》，初步构建发行能力；小程序游戏《道友来挖宝》在畅销榜保持靠前位置 [6] 财务健康状况 - **资产负债表**：预计公司总资产将从2024年的69.24亿元增长至2027年的114.01亿元，货币资金将从22.53亿元增长至61.62亿元 [7] - **现金流**：预计经营活动现金流净额将从2024年的12.49亿元增长至2026年的31.75亿元 [7] - **偿债能力**：公司资产负债率较低，预计2025年至2027年维持在21.7%至24.1%之间，且无有息负债 [9] - **营运能力**：应收账款周转率预计从2024年的18.0次提升至2025年的22.5次 [9]