报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年铜价大区间震荡，先测试低位支撑有效性，铝、氧化铝、锌成为主推做空品种 [11][59] - 美国经济和中国经济成为价格波动主导因素，铜矿供应决定精铜产量增长维持高位 [59] 根据相关目录分别进行总结 铜价长期走势和2025年价格区间 - 2024年3月7日铜市提前拉开上涨大幕，后因中国铜产量和全球库存增加、美国未软着陆，5月20日开始大幅回落，8 - 9月因《公平竞争审查条例》、美国大幅降息、中国924多项重磅政策出台而反弹 [15][20] - 2025年铜价大区间震荡，先测试低位支撑有效性，价格决定因素为成本和美元指数，低点到高点倍数为2.5倍 [5][7][11] - 预计2024年铜矿增量38万吨、增幅1.71%，2025年供应增速3.55%；2024年全球精铜产量2619.6万吨、同比增长2.79%，预计2025年增长90万吨、同比增长3.44%；2024年中国精铜产量1205万吨、同比增长5.33%，预计2025年增长52万吨、同比增长4.32% [63][71] - 2023年精铜消费增长3.9%至2530万吨，预计2024年增长3%至2606万吨，2025年增速维持3.08% [76] 美国经济和中国经济成为价格波动主导因素 - 美国经济方面，1994 - 1996年有经济软着陆情况，特朗普主张对内减税、对外加征关税，若特朗普当选，将有一系列政策主张；当前降息幅度不如预期 [27][29][32] - 中国经济方面，地方债务置换近三年安排8.4万亿元，五年累计可节约利息支出约6000亿元；2025年要保持经济稳定增长，实施积极财政政策和适度宽松货币政策；预测2025年实际GDP增速4.5% [48][50][56] 铜矿供应决定精铜产量增长维持高位 - 全球铜矿供应增速上调，2024年增量因部分矿山生产顺利、干扰低于预期；主要矿山2023 - 2025年总计增量338.46万吨，考虑干扰后实际增量165.79万吨 [61][63][64] - 2024年有多个矿山因各种原因减产，总减产量81.8万吨 [65] - 冶炼产能增长高于铜矿产能增长，2024 - 2026年新投冶炼厂产能约500万吨，而铜矿产量仅增长166万吨 [66][68] 铝、氧化铝，锌，成为2025年主推做空品种 - 铝方面，价格主导因素为供需平衡和成本，几内亚铝土矿产量预计增加，2025年氧化铝产量预计环比增加360万吨至8960万吨，增幅约4.2%；海外氧化铝报价下跌拖累国内价格 [89][95][98] - 锌方面，预计2025年全球锌精矿增量40 - 60万吨，全球精炼锌产量或增长3.3%至1410万吨；中国精炼锌供需平衡预计从2024年的 - 4.5变为2025年的13.4，全球精炼锌供需平衡预计从2024年的 - 11变为2025年的15 [107][111][115]