生猪产销数据 - 天康生物5月销售生猪22.97万头，销售收入3.45亿元，销售均价14.02元/公斤 [1] - 1~5月累计销售生猪128.51万头，同比增长12.49%，累计销售收入19.02亿元，同比增长4.22% [1] - 公司4、5月份养殖成本控制在13元/公斤以内，相比5月售价14.02元/公斤仍有盈利 [2] 行业价格走势 - 截至6月10日猪肉批发价降至20.3元/公斤，较去年末下降9.21%，较去年8月高点下跌近27% [1] - 猪粮比价从2025年1月8日的7.95元/公斤回落至6月4日的6.29元/公斤，接近三级预警线 [1] - 5月上市猪企销售收入普遍下滑：牧原股份环比降3%，新希望环比降13.43%，温氏股份环比降近2% [1] 政策调控措施 - 国家6月11日启动2025年首次中央储备冻猪肉收储，计划收储1万吨 [2] - 相关部门5月29日会议提出限制产能扩张、降低出栏体重至120KG、不鼓励二次育肥等措施 [2] - 华安证券认为政策落实将深远影响行业，2025年有望实现正常盈利，成本优势企业将获超额收益 [2] 行业估值与公司动态 - 申万生猪养殖板块市盈率处于历史分位10%以下，机构持仓比例处于历史低位 [3] - 天康生物滚动市盈率12.45倍，为板块最低估值之一（除温氏和牧原） [3] - 公司控股股东5月累计增持2432.19万股（占总股本1.78%），金额1.59亿元 [3] - 天康生物饲料业务首次出口乌兹别克斯坦，实现自主品牌国际化突破 [3] - 子公司天康制药正推进北交所上市进程 [3]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 端午节后猪价微跌、未现明显下跌趋势，白羽鸡和水产品价格略强，玉米/豆粕分别窄幅上涨/下跌 [1] - 生猪短期关注气温升高后养殖端降重出栏，9月左右关注猪肉季节性消费旺季带动的供需格局变化；白羽鸡关注养殖端持续亏损带动的产能去化；水产品投苗量连续两年下降或支撑涨价；玉米价格有望持续回升；豆粕价格可能偏弱 [1] - 当前生猪价格周期处下行阶段但仍处养殖行业盈利区间，养殖存栏持续恢复，有望带动养殖后周期板块盈利增长，建议关注后周期投资机会 [1] - 持续推荐海大集团、瑞普生物，建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧等猪股的估值修复机会 [1] 各行业情况总结 生猪行业 - 2025年端午节期间猪价波动有限，6月2日全国生猪均价14.42元/公斤，较5月30日跌0.02元/公斤 [2] - 近五年除2024年外，其余年份端午节后猪价多下跌，今年未明显下跌或因肥猪价格优势、出栏体重偏大、少量二育入场支撑等 [2] - 短期关注气温升高使大肥猪需求减少、增重困难带动的养殖端降重出栏，若快速降重或使猪价快速下跌；9月前后关注猪肉消费旺季的供需格局变化 [2] 白羽鸡行业 - 今年端午节后白羽肉鸡均价微幅上调，鸡苗价格季节性窄幅下跌，6月3日鸡苗均价较5月30日下跌约0.94% [3] - 当前白羽鸡行业供应或较充足，关注养殖端持续亏损带动的产能去化 [3] 水产品行业 - 以草鱼为代表的水产品价格节后通常上涨，今年节后草鱼价格季节性小幅上涨 [3] - 2023 - 2024年水产投苗量连续两年下降，预计水产品涨价有望得到支撑 [3] 玉米行业 - 端午节后玉米价格多小幅上涨，今年节后较节前上涨约0.12% [4] - 2024年国内玉米减产、供需格局难言宽松，全球玉米库销比或连续两年下降，预计国内玉米价格有望持续回升 [4] 豆粕行业 - 端午节后豆粕价格多小幅下跌，今年节后跌幅约1.55% [4] - 南美大豆丰产，前期影响大豆通关因素缓解，预计后市豆粕价格可能偏弱 [4] 重点推荐公司情况 海大集团 - 发布2024A年报及2025Q1季报，报告期内营收1146/256.3亿元（yoy - 1.3%/+10.6%）、归母净利润45.0/12.8亿元（yoy + 64.3%/49.0%） [9] - 期货套保助力生猪养殖盈利、海外饲料业务高速增长是盈利高增主因 [9] - 维持2025/26年归母净利润预测为50.2/54.8亿元，新增2027年预测为70.4亿元，给予2025年21倍PE估值，上调目标价至63.4元，维持“买入”评级 [9] 瑞普生物 - 已形成宠物用药、苗 + 供应链 + 医院的宠物医疗全面布局，是国内宠物医疗稀缺标的 [9] - 预计2025/26/27年归母净利润为5.26/6.18/7.12亿元，上调目标价至36.16元，维持“买入”评级 [9] 牧原股份 - 2025年Q1营收360.61亿元（yoy + 37.26%、qoq - 12.41%），归母净利44.91亿元（yoy + 288.79%、qoq - 39.31%） [9] - 预计2025/26/27年归母净利润为197/183/472亿元，维持目标价51.30元，维持“买入”评级 [9] 温氏股份 - 2024年营收1049亿元（yoy + 17%），归母净利92亿元（yoy + 244%）；25Q1营收243亿元，同比+11%、环比 - 18%；归母净利20亿元，同比扭亏、环比 - 29% [9] - 预计2025/26/27年归母净利润为94/94/194亿元，维持目标价21.42元，维持“买入”评级 [9] 巨星农牧 - 2025年Q1营收16.45亿元（yoy + 73.45%、qoq - 22.49%），归母净利1.30亿元（yoy + 193.91%、qoq - 49.96%） [9] - 预计2025/26/27年归母净利润为5.51/6.25/27.1亿元，维持目标价23.94元，维持“买入”评级 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持），对牧原股份、温氏股份、海大集团、科前生物、立华股份的投资评级均为强烈推荐 [3] 报告的核心观点 - 25Q1猪价淡季不淡、饲料价格下降、仔猪占比提升推动上市猪企扭亏，行业商品猪养殖成本方差大，优质猪企25年有望凭低成本优势获可观利润、修复资产负债表，重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [1] 根据相关目录分别进行总结 25Q1猪价淡季不淡，上市猪企出栏放量 - 猪价方面，24年猪价好转，25Q1淡季不淡，24年全国生猪均价16.8元/公斤、同比+12%，25Q1全国生猪均价15.0元/公斤、同比+3.9%、环比-9.6%；24年全国15kg仔猪均价595元/头、同比+24%，25Q1全国15kg仔猪均价593元/头、同比+19%、环比+24% [9] - 出栏量方面，25Q1全国生猪出栏量同比微增，16家上市猪企产能处释放期、行业集中度提升，24年全国生猪出栏7.03亿头、同比降3.3%，25Q1全国生猪出栏1.95亿头、同比+0.1%、环比+6.9%；16家上市猪企24年合计出栏生猪1.60亿头、同比+5.5%、占全国比重提至23%，25Q1合计出栏生猪4759万头、同比+26%、环比+1.9%、占全国比重小幅回落至24% [14] 主要上市猪企实现扭亏，资产负债率环比稳降 - 收入方面，24年16家上市猪企合计营收4833亿元、同比-3.0%，25Q1合计营收1189亿元、同比+17%、环比-12%，正邦科技、巨星农牧、东瑞股份同比增速超50% [23] - 盈利方面，24年16家上市猪企合计盈利331亿元、同比扭亏，25Q1合计盈利82亿元、同比扭亏、环比-37% [23] - 现金流方面，25Q1 16家上市猪企现金净流入75.1亿元、环比转正，经营性现金净流入131亿元、环比降35%，投资性现金净流出115亿元、环比明显增长，融资性现金流净额59.4亿元、环比转正 [31] - 资产负债率方面，截至25Q1，16家上市猪企平均资产负债率60%、环比降0.2个百分点、连续四个季度下降，部分猪企有升有降，多家猪企负债率处较高水平 [36] - 生产性生物资产方面，截至25Q1末，16家上市猪企生产性生物资产合计222亿元、同比降幅扩至11%、环比降5.7%、连续2个季度环比下滑，部分猪企同比和环比有不同增速 [42] - 固定资产和在建工程方面，截至25Q1末，16家上市猪企固定资产合计2523亿元、同比+1.1%、环比小幅下滑0.2%，在建工程合计212亿元、同比降幅扩至41%、环比降4.5%，部分猪企增速靠前 [45][46] - 资本开支方面，25Q1 16家上市猪企资本开支72亿元、同比降25%、环比降10%，温氏股份、正邦科技、巨星农牧资本开支同比增长 [53] 行业盈利分化，择优布局优质龙头 - 行业层面，24年母猪产能增长慢，25年生猪供给增幅有限，猪价有望好于预期，上市猪企25Q1业绩显示行业不同主体商品猪养殖成本方差大，优质猪企有望凭低成本优势获利、修复资产负债表 [57] - 公司层面，对应2025年出栏量，主要上市猪企头均市值回落至历史底部，优质猪企配置价值凸显，重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [58]

纪要涉及的行业 生猪养殖行业 纪要提到的核心观点和论据 - **行业业绩表现** - 2024 年上市公司养殖业务营收 2786 亿元，同比增长 27%，受益于量价齐升；2025 年一季度营收同比下降 11%，环比上升 19%[1][2] - 2023 年 13 家公司合计亏损 146 亿元，2024 年盈利 320 亿元，2025 年一季度归母净利润 79 亿元，同比扭亏为盈，但单季利润逐步走低[1][2] - **猪价与出栏量情况** - 2024 年猪价同比上涨 12%，2025 年一季度较 2024 年 8 月高点下降，2024 年一季度平均价格 15.07 元/公斤[2] - 2024 年四季度出栏量环比三季度增长 28%，2025 年一季度环比下降 6%[2] - **成本与头均利润** - 2024 年一季度至 2025 年一季度成本逐步走低，2024 年三季度头均利润达 650 - 700 元，2025 年一季度回落至 200 - 300 元[1][4] - 成本方差大，最好公司成本约 12 元，较差公司仍在 15 元及以上，成本高的公司 2025 年一季度盈利微薄或无盈利[4] - **资产负债率与借款情况** - 2024 年底 13 家公司资产负债率 58.63%，2025 年一季度降至 58.26%，多数公司负债率降低，但天邦等三家超 70%[1][5] - 2024 年底借款 776 亿元，2025 年短期借款 858.09 亿，比去年四季上升 90 亿，长期借款从 2024 年 600 亿降至 2025 年 422 亿[5] - **生物资产与固定资产情况** - 生产性生物资产金额从 2024 年底 226 亿降至 2025 年第一季 212.43 亿，可能因原料价格等因素[6] - 在建工程金额从 2023 年 346 亿降到 2024 年 217 亿，再到 2025 年第一个月 207 亿，扩张意愿不高[6] - 固定资产金额相对稳定，从 2024 年底 2336 亿略降至 2025 年第一个月 2334 亿，牧原连续五个季度净折旧[6][7] - **现金流量与资本开支** - 2024 年第三季度经营活动现金流量净额 278 亿元，2024 年第四季度降至 96 亿元，2025 年第一季度降至 70 亿元，与猪价和利润走势一致[3][8] - 2023 年 13 家公司资本开支 386 亿元，2024 年减至 295 亿元，同比降 24%，2025 年第一季度 69 亿元，同比降 25%，环比也下降[9] - **行业整体策略**：行业盈利但谨慎扩张，倾向用资金偿还债务，利润表、资产负债表和现金流量表数据相互印证[3][10] - **投资推荐**：推荐成本低、负债低的优质龙头公司，如牧原股份和神农集团[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 报告提示现金流量表提供了有价值信息，需进一步分析资金流动对企业运营及财务健康状况的影响[8]