行业概况 - 出版子板块具有高分红属性，在传媒板块中稳定性突出 [1] - 出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间，净利率为10%左右，ROE普遍在8%以上 [1] - 行业竞争格局清晰，各省基本有1家或以上的出版集团，兼具出版、发行功能，教材教辅出版发行为普遍主营业务 [1] 股价驱动因素 - 2023年ChatGPT逻辑演绎推动市场共识，认为出版公司内容版权的系统性和规整性可作为数据语料库来源，属于AI三要素中的“结构化数据”，面临估值重估 [1] - 2024年市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高 [1] 公司财务表现 - 公司上半年实现收入39.72亿元，同比小幅下降1.3% [1] - 上半年净利润为4.51亿元，同比增长50.7% [1] - 扣非归母净利润为4.35亿元，同比增长31.7% [1] 公司业务与优势 - 业务分为出版、发行、报媒、印刷、物资贸易、投资六大板块，各业务板块发展均衡 [1] - 2025年春季将发行中小学教材约1.72亿册 [2] - 大力开发原创教材，共有23个学科国标教材通过教育部审定，科目数量仅次于人教社 [2] - 发行集团拥有中心门店138家，校园书店89家，乡镇书店155家，连锁经营网络覆盖全省94个市县城乡 [2] - 2025年上半年，南方出版传媒北京中心新址启用 [2] 区域市场优势 - 公司身处广东，2024年常住人口达1.278亿人，比上年增加74万人 [2] - 广东出生人口113万人，比上年增加10万人，总量、增量、出生人口均位居全国之首 [2] - 广东连续7年蝉联中国生育第一大省，是全国唯一出生人口破百万的省份 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年实现归母净利润11.59亿元，对应PE为10倍 [2] - 预计2026年归母净利润12.48亿元，对应PE为9倍 [2] - 预计2027年归母净利润13.07亿元，对应PE为9倍 [2]

财务表现 - 25H1总营业收入8.17亿元 同比增长5.94% 归母净利润3.46亿元 同比增长24.43% 扣非净利润3.48亿元 同比增长25.18% [1] - Q2营收4.11亿元 同比增长10.75% 环比增长1.01% 归母净利润1.85亿元 同比增长42.35% 环比增长15.04% [1] - 利润增长主要因所得税费用减少约4302万元 扣除税收影响后25H1内生增速约6% Q2内生增速约21% [1] - 中期分红方案为每10股派现10元 以收盘价43.05元计算股息率达2.32% [1] 业务结构 - IPTV业务营收4.14亿元 同比下降1.08% 互联网视听业务收入3.41亿元 同比增长12.80% 内容版权业务收入0.48亿元 同比增长24.10% [3] - 广东IPTV视听类增值业务同比增长23.68% 达2.37亿元 是互联网视听业务增长主因 [3] - 综合毛利率49.00% 同比下降1.05个百分点 主要因互联网视听业务毛利率下滑1.60个百分点 [3] 运营数据 - IPTV基础业务有效用户达2080万户 同比增长2.51% 服务智能终端数量2771万台 同比增长14.74% [5] - 持续引入华视网聚 华数 百视通 咪咕 优酷 腾讯 爱奇艺等头部内容平台 [5] - 加强云视听快TV 云视听全民K歌等垂类产品运营 丰富内容形态 [5] 内容布局 - "喜粤TV"媒资库集成电影 电视剧 动漫 纪实 综艺 电竞全品类内容 引入多部少儿经典IP及热门动画 [6] - 联合出品网络剧《盲点》25年4月爱奇艺首播 位居平台电视剧飙升榜前列 [6] - 参投动画片《呼噜噜幻影队》及《曲小奇爆笑语文课》已全网上线 微短剧《欢喜一家人》第三四季同步上线 [6] - 布局省外IPTV业务拓展与有线电视网络内容 形成多元化产品矩阵 [6] 费用结构 - 销售费用率2.97% 同比上升0.55个百分点 管理费用率3.05% 同比下降0.02个百分点 [4] - 研发费用率3.34% 同比上升0.06个百分点 财务费用率-2.53% 同比上升0.27个百分点 [4] 业绩展望 - 维持25-27年归母净利润预测7.06/7.44/7.71亿元 [7] - 25年可比公司PE均值27.5倍 给予公司18倍PE估值 目标价55.49元 [7] - 基于Q2内生增速加快及业务增长空间 评级由"增持"上调至"买入" [2][7]