全球汽车动力系统发展趋势 - 第五届车用动力系统国际论坛在上海召开，聚焦全球汽车动力系统多元发展，中国工程院院士黄震发表主旨报告[1] - 全球电能占终端能源消费比重21%，中国电力终端消费占比28.1%，150多个国家宣布2050年前后实现碳中和目标[3] - 中国光伏和风电总装机容量2024年7月达12.1亿千瓦，提前6年达成目标，2024年底达40亿千瓦超过煤电总装机[3] 可再生能源发展现状 - 中国可再生能源价格快速下降，光伏发电上网价从2008年4元/kWh降至2020年0.35元/kWh，目前约0.19元/kWh[3] - 供给侧电力脱碳需结合CCUS技术和核电发展，需求侧通过绿电替代灰色电力、绿色燃料替代化石燃料实现零碳[3] - 可再生能源在电力需求低谷时存在过剩电力，可用于制取绿色燃料并作为新型储能方式[4][6] 再电气化概念与技术路径 - 再电气化分为直接电气化（以电代煤/油/气）和间接电气化（绿电制氢/氨/醇/合成燃料）[4] - 汽车行业电气化包括电动汽车发展和混动车型普及，绿色燃料汽车将长期存在[4][5] - 绿电制氢技术成熟（PEM/AEM/SOEC电解水），但面临储存、输运、易燃易爆等挑战[5] 绿色燃料制备与应用 - 绿色甲醇主要技术路线为生物质气化制备，二氧化碳电催化合成燃料技术取得突破，国内首台SOEC-FT原理样机已搭建[5] - 中国已签约70余项绿色甲醇项目，总规模3000万吨/年，总投资近4000亿元[5] - 绿色燃料规模化应用需考虑经济性（绿电价格、碳捕集成本）、环保性、发动机适用性等六大维度[6] 中国绿色燃料发展前景 - 中国拥有丰富碳源、生物质资源和全球最大风光可再生能源规模，有望成为全球绿色燃料主要产地[6] - 绿色燃料可解决绿电消纳问题，同时为车用动力提供可持续能源[6] - 需加快建立绿色燃料标准与认证体系，推动车用发动机及整车研发以打开应用市场[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][10][85] 报告的核心观点 - 全球“再电气化”带动电力设备需求持续增长，报告研究的具体公司上市以来订单饱满、产能扩张顺利，通过内生外延、多形式出海，有望在海内外市场并进 [8] - 预计公司25 - 27年营业收入分别为15.95/19.02/22.46亿元，归母净利润分别为0.79/1.0/1.38亿元，对应EPS分别为0.42/0.53/0.74元；参考可比公司平均PE，以及考虑到公司海内外渠道持续拓宽带来的成长性，现阶段给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元 [1][10][84] 根据相关目录分别进行总结 深耕输配电设备二十年，丰富产品与渠道不断成长 - 发展历程：2004年成立，起初专注高低压成套开关设备，2009年开发变压器系列产品，2022年在北交所上市，2024年拟成立安哥拉全资子公司并收购创业德力股份，2025年与海兴电力签署战略合作协议 [13] - 管理层业务经验丰富，股权结构稳定：实际控制人为王荣、王隆英，核心员工和总经理持股；23年出台股权激励计划，与公司和个人绩效考核挂钩 [19][24] - 盈利能力：营收持续增长，变压器毛利率改善；24年三大类产品变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备分别营收4.50/2.83/2.42亿元，变压器毛利率同比增加2.8pcts；24年公司实现营收13.5亿元，同比+34.3%，25年Q1盈利显著提升 [26][27][29] 国内市场：网内市场渠道拓宽，并购资产加速成长 - 行业：电网投资强度提升，配电网升级需求高涨；“十四五”电网投资强度再提升，25年两网投资有望创新高；配电网升级提速推进，变压器增容、能效升级趋势明确 [39][41] - 公司网内市场渠道持续拓宽，在手订单充足：23年以来在国家电网省网招标中获多省市订单突破，截至2024年第三季度，累计在手订单5.86亿元 [48] - 并购“三产”资产开拓市场，增加国网备选投标主体：24年收购湖南创业德力电气有限公司股权，25年Q1并表，有助于拓展市场、丰富投标品类、增加投标主体、降低经营风险 [51] - 扩产产能逐步释放，开启新募投项目：上市以来进行两轮募投，原扩产项目已逐步放量，新募投智慧新能源电网装备项目和金加工车间柔性化生产线技改项目 [56] 海外市场：海外市场空间广阔，已在亚、非、欧洲市场获得突破 - 海外需求：欧美电网老旧需升级，亚非拉用电需求高增长；欧美新能源转型压力大、电网老旧，亚非拉电网基建薄弱、用电需求增长高于全球平均，国内变压器出口增速加快，近年对非出口增速高于平均 [62][65][70] - 公司加速布局海外市场，亚、非、欧洲市场已经取得突破：通过经销商、联营企业、代理、自有渠道等多形式布局海外市场，24年外贸业务营收0.88亿元，外贸订单金额突破1.86亿元，对不同市场制定差异化开拓策略 [74][76][77] 投资建议 - 盈利预测：预计25 - 27年公司变压器业务营业收入分别为5.45/6.89/8.70亿元，高低压成套开关设备业务营业收入分别为3.54/3.90/4.29亿元，户外成套设备业务营业收入分别为3.04/4.13/5.16亿元 [80] - 估值与投资建议：给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元，首次覆盖，给予“推荐”评级 [10][84][85]