持续督导工作概述 - 保荐机构审阅公司信息披露文件并督导建立健全规章制度包括防止关联方占用资源制度 募集资金管理制度 内控制度 内部审计制度和关联交易制度 公司有效执行相关规章制度 [2] - 公司前次募集资金已于2023年10月使用完毕 未发生需要启动专项现场检查的事项 [2] - 保荐机构通过日常沟通 现场核查和查阅资料方式督促公司规范运作 公司在规范运作方面不存在重大违规 [2] 公司经营风险因素 - 主要原材料铜材 硅钢片等金属材料价格与大宗商品市场直接相关 价格波动会直接造成采购成本波动从而引起营业成本变动 影响经营业绩 [5][6] - 输配电及控制设备制造业是技术密集型行业 智能化 节能环保化发展方向及产品性能提升要求企业持续进行技术更新升级 若未能适应客户多元化 规模化 定制化需求可能影响市场竞争地位 [6] - 产品市场需求与电力能源供给 城乡电网工程 建筑交通用电 算力中心建设等下游领域密切相关 若下游行业发展放缓或与主要客户合作出现不利变化且未能及时开拓新客户 可能影响营业收入和盈利增长 [7] - 行业竞争激烈 国内小规模企业以低价为主要竞争手段 同时美国GE 瑞士ABB 德国西门子 法国施耐德等跨国公司通过合资 独资或并购方式争夺市场份额 若自主研发 技术创新 质量控制或营销能力弱化可能导致行业地位和市场份额下降 [8] - 技术改造和产品研发需要引进专业技术人才和高级管理人才 若人才激励机制不完善可能导致核心技术人员流失 进而影响经营业绩和可持续发展能力 [9] 公司股权结构状况 - 截至2025年6月30日 公司控股股东 实际控制人 董事及高级管理人员持有股份不存在质押或冻结情形 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1实现营业收入7.01亿元，同比增长34.47%；归母净利润2282.87万元，同比增长13.16% [9] - 2025Q2营收3.82亿元，同比增长20.26%，环比增长19.43%；归母净利润1091.39万元，同比下降33.85%，环比下降8.40% [9] - 出口需求旺盛，公司积极拓展海外市场布局，预计全年变压器营收约5亿元（同比增长20%），户外成套设备营收3-4亿元（同比增长40%+） [9] - 2025H1毛利率14.02%，同比下降3.68个百分点，主要因高低压成套开关设备毛利率下降（同比-4.48pct） [9] - 预计2025-2027年归母净利润0.72/1.07/1.36亿元，同比增长68%/48%/27%，对应PE 30/20/16倍 [9] 财务表现 - 2025H1分产品营收：变压器2.13亿元（+39.91%）、高低压成套开关设备1.25亿元（-17.87%）、户外成套设备1.61亿元（+45.81%）、其他2.02亿元（+89.84%） [9] - 2025H1分产品毛利率：变压器17.97%（-0.15pct）、高低压成套开关设备18.17%（-4.48pct）、户外成套设备19.91%（+0.76pct）、其他2.58%（-5.91pct） [9] - 2025Q2费用率：销售费用率3.55%（+0.02pct）、管理费用率3.80%（-0.32pct）、研发费用率2.50%（-0.60pct）、财务费用率1.74%（+0.46pct） [9] - 2025Q2末存货3.65亿元（环比-10%），合同负债0.38亿元（环比+40%），经营性现金流1.7亿元（同比增加1.4亿元） [9] 业务进展 - 持续推进智慧新能源电网装备项目建设，加速新产能建设 [9] - 收购创业德力剩余股权，完善全产业链布局，拓展中西部市场 [9] - 积极开拓海外市场，出口结构优化驱动户外成套设备增长 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入17.27/21.39/26.13亿元，同比增长28.15%/23.89%/22.13% [1][10] - 预计2025-2027年归母净利润0.72/1.07/1.36亿元，对应EPS 0.38/0.57/0.72元/股 [1][10] - 预计2025-2027年毛利率13.70%/14.66%/14.52%，归母净利率4.17%/5.00%/5.21% [10]

公司定增终止事件 - 北交所终止审核科润智控向特定对象发行股票的申请 因公司主动撤回申请文件 [1][2] - 本次定增原计划募集资金总额不超过3 1亿元 全部用于智慧新能源电网装备项目(2 3亿元)和金加工车间柔性化生产线技改项目(8033万元) [2][3] - 发行对象涵盖各类合格机构投资者及自然人 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80% [3] - 拟发行数量不超过5500万股 占发行前总股本29 88% [4] 股权结构与实际控制人 - 董事长王荣持股21 95% 其配偶王隆英持股14 96% 二人合计控制36 9%股份并担任核心管理职务 [5] - 控股股东及实际控制人通过持股和任职对公司经营决策产生重大影响 [5] 财务表现分析 - 2025Q1营收3 2亿元(+56 55%) 净利润1200万元(+234 28%) 但经营活动现金流净流出1 62亿元 [6][7] - 2024年营收13 48亿元(+34 29%) 但净利润4300万元(-41 31%) 毛利率从19 21%降至15 52% [7][8] - 经营活动现金流连续三年为负 2022-2024年净流出分别为5300万元 4500万元和1 25亿元 [8][9] - 2024年末合并资产负债率63 23% 较上年上升8 89个百分点 流动比率下降至1 28 [9] 主营业务与资金用途 - 公司专注输配电设备研发制造 产品应用于电力能源 城乡电网 算力中心等领域 [5] - 撤回的定增资金原计划投向新能源电网装备和生产线技改项目 与主营业务高度相关 [2][3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][10][85] 报告的核心观点 - 全球“再电气化”带动电力设备需求持续增长，报告研究的具体公司上市以来订单饱满、产能扩张顺利，通过内生外延、多形式出海，有望在海内外市场并进 [8] - 预计公司25 - 27年营业收入分别为15.95/19.02/22.46亿元，归母净利润分别为0.79/1.0/1.38亿元，对应EPS分别为0.42/0.53/0.74元；参考可比公司平均PE，以及考虑到公司海内外渠道持续拓宽带来的成长性，现阶段给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元 [1][10][84] 根据相关目录分别进行总结 深耕输配电设备二十年，丰富产品与渠道不断成长 - 发展历程：2004年成立，起初专注高低压成套开关设备，2009年开发变压器系列产品，2022年在北交所上市，2024年拟成立安哥拉全资子公司并收购创业德力股份，2025年与海兴电力签署战略合作协议 [13] - 管理层业务经验丰富，股权结构稳定：实际控制人为王荣、王隆英，核心员工和总经理持股；23年出台股权激励计划，与公司和个人绩效考核挂钩 [19][24] - 盈利能力：营收持续增长，变压器毛利率改善；24年三大类产品变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备分别营收4.50/2.83/2.42亿元，变压器毛利率同比增加2.8pcts；24年公司实现营收13.5亿元，同比+34.3%，25年Q1盈利显著提升 [26][27][29] 国内市场：网内市场渠道拓宽，并购资产加速成长 - 行业：电网投资强度提升，配电网升级需求高涨；“十四五”电网投资强度再提升，25年两网投资有望创新高；配电网升级提速推进，变压器增容、能效升级趋势明确 [39][41] - 公司网内市场渠道持续拓宽，在手订单充足：23年以来在国家电网省网招标中获多省市订单突破，截至2024年第三季度，累计在手订单5.86亿元 [48] - 并购“三产”资产开拓市场，增加国网备选投标主体：24年收购湖南创业德力电气有限公司股权，25年Q1并表，有助于拓展市场、丰富投标品类、增加投标主体、降低经营风险 [51] - 扩产产能逐步释放，开启新募投项目：上市以来进行两轮募投，原扩产项目已逐步放量，新募投智慧新能源电网装备项目和金加工车间柔性化生产线技改项目 [56] 海外市场：海外市场空间广阔，已在亚、非、欧洲市场获得突破 - 海外需求：欧美电网老旧需升级，亚非拉用电需求高增长；欧美新能源转型压力大、电网老旧，亚非拉电网基建薄弱、用电需求增长高于全球平均，国内变压器出口增速加快，近年对非出口增速高于平均 [62][65][70] - 公司加速布局海外市场，亚、非、欧洲市场已经取得突破：通过经销商、联营企业、代理、自有渠道等多形式布局海外市场，24年外贸业务营收0.88亿元，外贸订单金额突破1.86亿元，对不同市场制定差异化开拓策略 [74][76][77] 投资建议 - 盈利预测：预计25 - 27年公司变压器业务营业收入分别为5.45/6.89/8.70亿元，高低压成套开关设备业务营业收入分别为3.54/3.90/4.29亿元，户外成套设备业务营业收入分别为3.04/4.13/5.16亿元 [80] - 估值与投资建议：给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元，首次覆盖，给予“推荐”评级 [10][84][85]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][10][85] 报告的核心观点 - 全球“再电气化”带动电力设备需求持续增长，报告研究的具体公司上市以来订单饱满、产能扩张顺利，通过内生外延、多形式出海，有望在海内外市场并进 [8] - 预计公司25 - 27年营业收入分别为15.95/19.02/22.46亿元，归母净利润分别为0.79/1.0/1.38亿元，对应EPS分别为0.42/0.53/0.74元；给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元 [1][10][84] 各部分总结 深耕输配电设备二十年，丰富产品与渠道不断成长 - 发展历程：2004年成立，起初专注高低压成套开关设备，2009年开发变压器系列产品，2022年北交所上市，2024年拟成立安哥拉全资子公司、收购创业德力股份，2025年与海兴电力战略合作 [6][13] - 管理层与股权结构：实际控制人王荣、王隆英合计持股36.72%，核心员工和总经理等也持股；管理层有丰富电力产业与管理经验 [19] - 股权激励：23年出台计划，含限制性股票和股票期权激励，与公司和个人业绩考核挂钩，23年净利润、24年营收达考核标准 [24] - 盈利能力：24年三大类产品变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备分别营收4.50/2.83/2.42亿元，变压器与户外成套近年增速高；24年变压器毛利率改善；24年营收13.5亿元，同比+34.3%，25年Q1盈利显著提升；境内收入集中华东，24年外贸比重提升；24年费用率整体下降，研发投入保持高水平 [26][27][29] 国内市场：网内市场渠道拓宽，并购资产加速成长 - 行业：“十四五”电网投资强度提升，25年两网投资有望创新高；配电网升级提速，变压器增容、能效升级趋势明确 [39][41] - 公司网内市场：国家电网省网招标多省市订单突破，客户包括南网等大型企业；截至24年Q3累计在手订单5.86亿元 [48] - 并购“三产”资产：24年收购湖南创业德力68%股权，25年Q1并表；可拓展中部市场、丰富投标品类、增加投标主体、降低经营风险 [51] - 扩产项目：22年上市募投节能型变压器生产线已投产；24年募投智慧新能源电网装备和金加工车间柔性化生产线技改项目；还通过合资子公司扩产 [56] 海外市场：海外市场空间广阔，已在亚、非、欧洲市场获得突破 - 海外需求：欧美新能源转型压力大、电网老旧需升级；亚非拉电网基建薄弱、用电需求高增长；国内变压器出口增速加快，对非出口增速高于平均 [62][65][71] - 公司海外布局：通过经销商、联营企业、代理、自有渠道布局海外；24年外贸营收0.88亿元，订单金额突破1.86亿元；对不同市场制定差异化策略 [74][76][77] 投资建议 - 盈利预测：预计25 - 27年变压器业务营收分别为5.45/6.89/8.70亿元，高低压成套开关设备业务分别为3.54/3.90/4.29亿元，户外成套设备业务分别为3.04/4.13/5.16亿元；25 - 27年分别实现营收15.95/19.02/22.46亿元 [80][81] - 估值与投资建议：选取思源电气等为可比公司，给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元，首次覆盖，给予“推荐”评级 [84][85]

财务表现 - 2024年公司营收13.48亿元，同比增长34.29% [9] - 2024年归母净利润4286.22万元，同比下降41.31% [9] - 2025年Q1营收3.20亿元，同比增长56.55% [8] - 2025年Q1归母净利润1191.47万元，同比增长234.28% [8] - 2024年研发投入3533.68万元，占营收2.62% [6] - 2024年外贸业务营收8773.39万元，占总营收6.51% [5] 业务发展 - 变压器产品在数据中心领域应用前景广阔 [5] - 新能源领域重点开发预制舱式变电站、智能储能集装箱等产品 [13] - 智能电网建设推动输配电设备智能化发展 [16] - 在手订单充足，总体形势向好 [10] - 黄山子公司投产扩大销售规模 [9] 技术创新 - 累计获得授权专利105项（发明专利13项）及软件著作权27项 [6] - 聚焦变压器、高低压成套开关设备及户外成套设备三大产品线 [7] - 产品研发方向为智能化、小型化、高可靠性 [7] - 荣获国家级知识产权优势企业、国家级绿色工厂等荣誉 [6][15] 资本运作 - 已完成两轮再融资问询回复 [5] - 2024年拟每10股派发现金红利0.30元，共计559.76万元 [11] - 财务费用同比增长111.15%，主要因有息负债增加 [5] 成本控制 - 与关键供应商建立长期战略合作关系 [13] - 优化变压器设计提高材料利用率 [13] - 规模效应增强原材料议价能力 [13] - 动态调整原材料库存应对价格波动 [13] 战略规划 - 以国家电网及新能源项目为核心抓手 [7] - 实施"纵向延伸、横向拓展"的产业链布局 [13] - 推动智能工厂建设，引入自动化生产线 [9] - 拓展"一带一路"沿线国家市场 [9]