行业与公司概述 - 药石科技深耕分子砌块领域19年，构建从早期研发到商业化生产的一体化服务体系，小分子是当前核心增长点[2] - 核心业务覆盖小分子、ADC payload linker、多肽、寡核苷酸等领域，形成以分子砌块为基石的CDMO全链条服务[5][6] 核心优势与竞争壁垒 - **研发与专利优势**： - 拥有信息搜集团队研究前沿专利，自主设计、合成和放大分子砌块，并申请专利保护[7] - 合成路线设计申请专利，技术难以绕过，增强客户粘性[9] - **服务模式优势**： - 从项目初期到商业化提供全流程服务，伴随项目成长实现长期收入[6] - 交付速度更快、服务质量更优，新进入者难以复制[8] - **成本与规模优势**： - 经验积累带来成本控制和技术熟练度，中小型企业难以竞争[7] - 项目数量增加推动规模效应，产能利用率提升后毛利率可回升至30%~35%[13] 2025年上半年业绩表现 - **收入增长**：整体收入增长32%，CDMO业务增长61%，订单增长接近20%[4][11] - **项目进展**：三期和商业化项目达53个，同比增长51%，2个PPQ项目预计2026年转化为商业订单[11] - **前端业务**：同比略降，因南京研发中心资源限制，2025年底产能装修完毕后将新增400~500岗位[4] 后端业务与未来增长动力 - **商业化放量**：后端业务（临床三期及商业化）将成为主要增长点，浙江辉石502/503车间投产后缓解产能紧缺[12] - **产能规划**：山东辉石维持10~20公斤级别产能，明后年项目放量推动产能利用率快速提升[12] - **收入预测**：2025年收入预期从10~15亿上调至15~20亿，后端收入超预期[13] 财务与估值展望 - **利润弹性**：当前产能利用率约60%~70%，折旧摊销影响净利润，但随利用率提升利润弹性将显现[13] - **估值空间**：行业平均毛利率35%~45%，公司估值合理偏低，未来订单增速加快后仍有提升空间[14] 其他关键信息 - **分子砌块作用**：不仅用于化学药物发现，还可用于新分子筛选（如CADD），拓展上游业务形成一体化平台[10] - **产能扩张**：2026年新增岗位将缓解前端业务供给压力，推动需求恢复增长[4]

产能与订单情况 - 成熟车间（如 501/502 车间）产能覆盖率稳定维持在 60%-70%区间，处于行业合理水平，503 车间处于投产初期，产能利用率在爬升期，公司产能利用率有进一步提升空间 [2] - 新签订单延续去年末以来的增长趋势，海外占比 60 - 70%，国内占比 30 - 40% [2] - 截至去年末有 70 余个临床三期及商业化项目，今年一季度助力 2 个客户完成 NDA 阶段的注册核查 [2] 特色业务与合作 - 客户对药石自主开发的非天然氨基酸砌块、新型 Linker 砌块等特色产品有浓厚兴趣 [4] - 与瑞士化学信息学公司 Alipheron 构建超大规模化合物库，可提升公司 CDMO 业务转化率 [4] CDMO 销售布局 - 2025 年新组建欧洲销售团队，提高日韩区域销售领导能力，强化美国本地化 GMP 服务能力 [5] - 扩充市场品牌团队，通过多种渠道开展系统性能力宣导，提升公司技术专家形象 [5] 核心竞争力 - 以品质交付筑牢信任基石，引入质量管理专家提升质量管理体系，获国际认可 [6] - 以绿色技术响应全球减碳趋势，绿色低碳化学技术领先，蝉联 ACS CMO 绿色化学卓越奖 [6] - 以底层创新突破行业边界，加速 AI 与先进制造融合，拓展业务领域 [6] 资产减值损失 - 2024 年度已计提存货跌价准备 5,986.69 万元 [8] - 公司存货规模增长源于业务模式和发展阶段需求，制定了严格的存货跌价准备计提政策，后续将优化存货结构降低减值风险 [7][8]