2025年利率互换市场交易情况 - 全年人民币利率互换成交名义本金大幅增长至43.57万亿元，同比增长33.3% [2] - 全年达成交易38.58万笔，同比增长17.0% [2] - 分季度看，一至四季度成交名义本金同比增幅分别为42.6%、22.7%、54.3%、16.6% [2] - 1年期及以下期限是主力品种，成交29.59万亿元，占总名义本金的67.9%，占比较上年同期高1.38个百分点 [2] - 10年期及以上期限交易量大幅增加，成交名义本金为102.1亿元，较上年同期增加72.2亿元，同比增长241.5% [2] - 挂钩FR007和SHIBOR3M的利率互换是最活跃品种，分别占名义本金的97.9%和1.7% [3] - FR007成交名义本金占比较上年同期进一步提高1.66个百分点 [3] - 挂钩LPR1Y的利率互换成交644.14亿元，同比减少10.0% [3] - 挂钩LPR5Y的利率互换成交225.24亿元，同比增长124.2% [3] - 截至2025年12月末，人民币利率互换业务制度备案机构达到871家 [3] - 2025年新增市场参与者均为非法人产品，包括银行理财、券商资管、私募基金、保险资管等 [3] 2025年利率互换市场走势回顾 - 全年利率互换收益率呈现先上行、后下行、再度上行的类“N”型走势 [4] - 12月末，1年期及5年期FR007互换利率分别为1.4985%和1.6116%，分别较上年末上行3BP和18BP，曲线整体陡峭化 [4] - **第一阶段（一季度）**：科技牛叠加资金紧，利率互换持续上行 [4] - 3月11日，1年期及5年期FR007互换利率达到年内高点1.7900%和1.7369%，较1月3日低位分别上升35BP和34.5BP [4] - **第二阶段（二季度）**：关税扰动，利率互换快速下行后窄幅震荡 [5] - 4月11日，1年期及5年期FR007互换利率大幅下行至1.4634%和1.4165%，较3月高点分别下降33BP和32BP [5] - 5月7日，央行宣布降准0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点 [5] - **第三阶段（三季度）**：多重因素利空，互换利率再度上行 [6] - 9月30日，1年期及5年期FR007互换利率分别上行至1.5725%和1.6655% [6] - **第四阶段（四季度）**：多空因素交织，短暂修复后再度承压 [7] - 10月27日央行宣布重启国债买卖，对市场情绪有所提振 [7] - 截至12月31日，1年期及5年期FR007互换利率分别上行至1.4985%和1.6116% [7] - 期限利差方面，FR007 1Y*5Y利差由年初的倒挂（最低至-14BP）逐步转为正利差，四季度末上行至11BP附近，曲线陡峭化 [8] - SHIBOR3M与FR007基差全年上行，截至12月末，1年期基差为8BP（较2024年末上升11BP），5年期基差为11BP（较2024年末上升12BP） [9][10] - 现券与互换的基差整体上行，年末1年期国开债与FR007互换基差为5BP（较2024年末上升31BP），5年期基差为20BP（较2024年末上升17BP） [11] 2026年利率互换市场走势展望 - 预计2026年利率互换区间震荡的概率较大 [12] - 经济基本面处于新旧动能转换期，内需预计底部企稳，外需保持韧性，制造业、基建投资前低后高，房地产投资低位筑底，消费增速保持平稳 [12] - 随着反内卷政策实施及行业供需关系改善，物价水平预计逐步回升，CPI中枢上行，PPI持续回升 [12] - 通胀水平抬升使得利率下行空间受限 [12] - 货币政策将维持“适度宽松”总基调，上半年稳增长重要性上升，存在进一步宽松可能性，但时机不确定 [12] - 利率互换存在上行风险，需重点关注两大方面 [13] - 一是2026年经济复苏情况及PPI回升幅度，若地产销售和投资有效触底回升，或带动PPI由负转正，从而可能带动利率上行 [13] - 二是关注2026年政府债券发行节奏，若延续财政前置发力特征，上半年或对债券供需和资金面形成冲击，带动利率互换上行 [13]

利率互换市场对美联储货币政策的预期 - 利率互换市场显示美联储12月降息的可能性不大 [1] - 最新经济数据出炉后交易员加大了对美联储降息的押注 [1] - 交易员仍预计美联储将跳过12月降息 [1]

美联储政策预期与市场动态 - 尽管市场对美联储12月降息的预期概率已从约70%降至约50%，但投资者仍在积极买入与SOFR挂钩的12月期权合约以对冲潜在25基点降息风险 [2] - 美联储9月和10月已连续降息，部分官员对再次降息的必要性存疑，但即将发布的就业和通胀数据可能为进一步宽松提供依据 [2] - 市场对明年1月议息会议的降息预期也已减弱，定价显示降息幅度已不足25个基点 [2] 一级市场发行与公司动态 - 一级市场有2家公司发行3年期债券，分别为潍坊水务投资集团有限公司和东台惠民城镇化建设集团有限公司 [3] - 新世界发展(00017.HK)公告其永续证券交换要约，预期将发行约10.72亿美元新永续证券及约1.07亿美元新票据 [4] - 金辉集团股份有限公司债务融资工具状态更新为"预评中"，苏宁电器集团等38家公司实质合并重整草案表决期再次延期至12月14日 [4] 国债收益率与利差 - 截至11月18日，中国二年期国债收益率为1.43%，十年期国债收益率为1.81% [8] - 美国二年期国债收益率下行2bp至3.58%，十年期国债收益率下行1bp至4.12% [8] 中资美元债市场表现 - 11月19日中资美元债涨幅榜TOP10中，YANGOG 11.75 09/08/22债券价格涨幅最大，达+28.237% [11] - 跌幅榜TOP10中，JINGRU 14.5 02/19/23债券价格跌幅最大，达-72.233% [11] - 正荣地产集团有限公司、恒大地产集团有限公司、阳光城集团股份有限公司等多只地产债出现在涨跌幅榜前列 [11] 公司业绩表现 - 小米集团-W(01810.HK)2025年第三季度收入约1131.21亿元，同比增长22.3% [11] - 小米智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元，创历史新高，同比增长199.2% [11] - 公司经调整净利润约113.11亿元，创历史新高，同比增长80.9% [11] 中国央行公开市场操作 - 中国人民银行11月19日开展3105亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40% [13] - 当日有1955亿元逆回购到期，实现净投放1150亿元 [13]