报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率的交易机会来自长端，资金宽松下信用的抗跌可能延续 [2] - 6月以来利率曲线持续陡峭化，曲线走陡更多取决于长端利率表现，区间震荡概率大 [2][3] - 债市回调后仍有做多机会，10Y、30Y期限利率债适合日内交易，可关注高票息地方债利差压缩机会，资金面宽松下信用债更抗跌 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 6月以来利率曲线持续陡峭化，10年与1年国债利差从20bp走扩至43bp，期限利差处于近3年偏中性分位点，部分时点到期收益率或有一次性跳升 [11] - 本轮曲线走陡短端维持稳定，1Y国债到期收益率保持在1.40%，原因是资金面稳定和大行持续买入短债 [3][11] - 长端利率是曲线走陡自变量，10Y、30Y利率债成交量放大，多空博弈激烈，后续曲线陡峭或平坦取决于长端利率，区间震荡概率大 [3][12] 收益曲线 - 国债和国开债收益率整体上行，国债1Y收益率变动不足1bp，3Y上行1bp等；国开债1Y上行4bp，3Y上行6bp等 [13] 期限利差 - 国债息差倒挂加深，期限利差整体走阔，如1Y - DR001息差倒挂加深3bp等；国开债息差走势分化，期限利短中端走阔，长端收窄，如1Y - DR001息差倒挂加深约2bp等 [18][19] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率降至107.03%，9月12日银行间质押式回购余额约11.45万亿元，较上周五下降0.29万亿元 [22][24] - 本周质押式回购日均成交额7.5万亿元，日均隔夜占比88.43%，较上周下降0.18万亿元，隔夜成交占比环比上升0.08pct [28][29] - 银行融出先升后降，9月12日大行与政策行资金净融出4.31万亿元等；DR007震荡上升，R007震荡下降，1YFR007和5YFR007先升后降 [33][34] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至2.68年（去杠杆）、2.78年（含杠杆），9月12日久期中位数（去杠杆）较上周五下降0.08年 [44] - 利率债基久期降至3.67年，信用债基久期降至2.48年（含杠杆） [47] 类属策略比价 - 中美利差短端收窄，长端走阔，1Y收窄1bp，10Y走阔8bp等 [53] - 隐含税率整体走阔，国开 - 国债利差1Y走阔3bp，3Y走阔5bp等 [54] 债券借贷余额变化 - 9月12日，10Y国债活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度上升，10Y国债次活跃券、10Y国开债次活跃券借贷集中度下降，大行和券商下降，中小行和其他机构上升 [58]