因法国总理塞巴斯蒂安・勒科尔尼辞职，市场担忧该国将出现进一步政治动荡，法国股市跌幅创下 8 月 末以来的最大值。法国 CAC40 指数下跌 1.9%；巴克莱集团编制的、追踪 "法国本土营收占比超 30% 企 业" 的股票篮子指数下跌 3.7%。受 10 年期国债收益率飙升影响，法国兴业银行（Societe Generale SA）、法国农业信贷银行（Credit Agricole SA）和法国巴黎银行（BNP Paribas SA）在欧洲区域银行股 中领跌。就在勒科尔尼辞职的前一天，法国总统埃马纽埃尔・马克龙（Emmanuel Macron）刚刚任命了 新内阁，但该内阁随即遭到广泛批评。法国相对于德国的国债利差（衡量财政风险的关键指标）已扩大 至 89 个基点以上，为 2024 年末以来的最高水平。相关阅读：《法国新内阁遭差评后，总理勒科尔尼辞 职》"这显然是市场的即时反应，属于典型走势 —— 本土股票、银行股及其他易受冲击的板块均出现下 跌，" 巴黎 Ecofi 基金公司的基金经理卡伦・乔治（Karen Georges）表示。不过她补充称，此次下跌并 不意味着市场出现大范围恐慌。 ...

此外，欧股跌幅加深，法国CAC40指数日内跌幅达2%，意大利富时MIB指数下跌0.25%，欧洲斯托克 600指数下跌0.28%。 智通财经APP获悉，当地时间10月6日，法国政治危机进一步加剧——总统埃马纽埃尔·马克龙任命新内 阁仅一天后，总理塞巴斯蒂安·勒科努宣布辞职。这场变动发生在马克龙宣布组建新政府并保留前届内 阁多数高级成员后不到24小时，引发多方强烈反应。这让期待变革的反对党感到不满，而连任的内政部 长、中右翼共和党领袖布鲁诺·瑞泰洛批评新内阁人选未能"打破"过去的模式。 投资者因政治不确定性抛售法国国债，10年期国债收益率上升9个基点至3.6%，导致法国与德国国债利 差(衡量财政风险的关键指标)扩大至89个基点以上，创下2024年底以来新高。 法国社会党领袖奥利维尔·福尔在勒科努辞职前强调，马克龙的执政联盟已"崩溃"，新政府"失去合法 性"，直言"我们正经历前所未有的政治危机"。 勒科努面临的前景与两任前总理相似：需在分裂的议会中推动包含削减开支和增税措施的预算案，以控 制欧元区最大赤字规模。 荷兰国际集团首席投资策略师文森特·朱文斯在勒科努辞职前接受采访时分析："当前形势更接近触发新 选举，预计 ...

申万宏源固收研究 阅读全文 【申万固收|地方债周报】10Y和30Y减国债利差走阔，下周发行再放缓——地方债周度跟踪20250926 原 创 ...

每经AI快讯，8月27日，法国-德国10年期国债利差自4月以来首次升至80个基点。 ...

市场资金流动与交投活跃度 - 上周全A成交额10.51万亿元，较前一周上升，换手率9.75%，较前一周下降 [9] - 市场资金合计净流入360.14亿元，流动性转强，其中两融净流入531.26亿元 [9][28] - 资金供给端中基金、两融净流入，ETF净流出241.9亿份 [9][29] 国内流动性状况 - 上周公开市场操作净回笼资金4149亿元，DR007和R007均上行 [11] - 10年期国债收益率上升5bp，1年期国债收益率上升1bp，国债期限利差扩大 [11] - 10年期美债收益率上行，中美利差倒挂程度加重，市场预期9月美联储降息概率至84.8% [11][16] 机构投资者行为 - 上周偏股型基金发行规模87.83亿元，较上一周下降 [4][22] - 偏股型公募基金加仓电子(+0.66%)、非银金融(+0.5%)、电力设备(+0.47%)，减仓银行(-0.77%)、食品饮料(-0.46%) [23][24] - 华润信托阳光私募股票多头仓位数据显示机构投资者活跃度上升 [21] 市场微观交易结构 - 各宽基指数换手率上升，成交额同步上升 [20][22] - 两融交易额占A股成交额上升至10.63%，显示杠杆资金活跃 [28][27] - ETF份额下降241.9亿份，但宽基指数沪深300ETF和行业证券ETF流入资金最多 [29][34] 一级市场与产业资本动向 - 上周IPO融资11.17亿元(2家)，再融资5.88亿元(1家) [37][36] - 产业资本减持68.41亿元，有色金属、食品饮料、钢铁增持前三 [38][39] - 上周解禁规模2321.19亿元，电子、计算机、非银金融解禁规模前三 [40][41]

核心观点 - 美国6月耐用品订单环比下降9.3%，创2020年4月以来最大降幅，核心耐用品订单环比意外下降0.7% [12] - 美国7月制造业PMI初值降至49.5，创2024年12月以来新低，但服务业PMI初值55.2，综合PMI初值54.6，均创2024年12月以来新高 [12] - 欧元区7月制造业PMI初值录得49.8，创2022年7月以来最高值，服务业PMI意外升至51.2，带动综合PMI至51，均高于市场预期 [12] - 美日达成贸易协议，美国对日本关税税率从25%下调至15%，日本承诺增加美国大米进口量并投资5500亿美元 [12] 重要数据回顾 - 美国6月耐用品订单初值环比下降9.3%，核心耐用品订单环比下降0.7% [2][4] - 欧元区7月制造业PMI创2022年7月以来最高值 [2][4] - 美日达成贸易协议，涉及关税下调和大米进口量增加 [2][4] 周度经济活动指数 - 美国WEI指数降至2.22%，前一周为2.34% [5][15] - 德国WAI指数降至-0.35%，前一周为-0.30% [5][15] 需求 - 美国红皮书商业零售同比增速边际回落至5.1%，前一周为5.2% [6][17] - 美国30年期抵押贷款利率回落至6.74%，前一周为6.75%，抵押贷款申请数量环比上涨0.8% [6][20] 就业 - 美国初请失业金人数回落至21.7万人，前一周为22.1万人 [7][25] - 美国续请失业金人数回升至195.5万人，前一周为195.1万人 [7][25] 物价 - RJ/CRB商品价格指数回落至302.25，较前一周下跌1.3% [8][26] - 美国汽油零售价持平于3.02美元/加仑，较前两周上涨0.2% [8][26] 金融 - 美国彭博金融条件指数升至0.644，欧元区升至1.579，显示金融条件放松 [9][30] - 日元兑美元掉期基差回升至-22.3589bp，欧元兑美元掉期基差回升至1.5096bp [9][34] - 10年期美欧国债利差收窄至167.7bp，美日国债利差收窄至282.5bp [10][36] 未来一周重要经济数据及事件 - 美国将公布第二季度GDP初值、7月非农就业数据、7月ISM制造业PMI等 [14] - 欧元区将公布第二季度GDP初值、7月CPI初值等 [14] - 日本将公布6月失业率、日本央行利率决议等 [14]

欧元区国债利差趋势 - 意大利和法国10年期国债利差近年大幅收窄并将继续抹平 意大利利差受益于德国财政计划引发的欧元区深化融合预期 [1] - 意大利10年期国债收益率目前比法国高出17个基点 较一年前逾70个基点的水平显著下降 [1] 债务可持续性挑战 - 德国以外地区明年债券发行量增加 叠加债券市场环境趋紧可能导致利差扩大 [1] - 法国国债因财政和政治背景"充满挑战"被评估为"尤其容易受到影响" [1]

德国国债表现分析 - 德国国债可能在上午表现不佳 主要由于西班牙和法国将发行大量政府债券 [1] - 欧元区债券周三被抛售 但德国国债相对于欧元区同类债券表现仍相对较好 [1] - 英国国债抛售推高10年期德国国债收益率5个基点 并导致10年期英国国债与德国国债利差扩大 [1]

报告核心观点 上周市场资金净流出，交投活跃度下降，流动性转弱；国内公开市场操作净投放资金，国债期限利差扩大，中美利差倒挂程度减轻；微观层面各宽基指数换手率和成交额下降，不同投资主体和市场板块呈现不同资金流向和仓位调整情况 [1][7][10] 各部分总结 市场资金净流出，交投活跃度下降 - 上周全 A 成交额 6.08 万亿，较前一周下降，换手率 6.87%，较前一周下降 [1][7] - 资金供给端中基金、ETF 净流入，两融净流出；资金需求端 IPO 规模为 12.64 亿元，再融资规模 4238.28 亿元 [1][7] - 市场资金合计净流出 3891.24 亿元，流动性转弱 [1][7] 资金净投放，国债期限利差扩大 - 上周公开市场操作净投放资金 1021 亿元，DR007 下行，R007 上行，R007 与 DR007 利差扩大，金融机构间流动性未见明显分层 [1][10] - 10 年期国债收益率下降 5bp，1 年期国债收益率下降 1bp，国债期限利差扩大 [1][10] - 10 年期美债收益率下行，10 年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度减轻；市场预期 7 月美联储不降息概率至 85.5% [1][10] 微观流动性转弱 - 各宽基指数换手率下降，成交额同步下降 [20] - 上周偏股型基金发行规模 256.74 亿元，规模较上一周上升 [2][22] - 偏股型公募基金上周加仓行业前三为银行、电子、食品饮料；减仓幅度前三行业为医药生物、有色金属、农林牧渔 [2][25] - 上周两融资金净流出 42.16 亿元，两融交易额占 A 股成交额下降至 8.56% [2][30] - 上周 ETF 份额上升 145.1 亿份，宽基指数科创 50TF 流入资金最多，行业中银行 ETF 流入资金最多 [2][31] - 上周 IPO 融资 2 家，融资规模 12.64 亿元；再融资 5 家，融资规模 4238.28 亿元 [2][40] - 上周产业资本减持 39.32 亿元，食品饮料、石油石化、商贸零售增持前三；机械设备、电子、基础化工减持前三 [2][41] - 上周解禁规模 449.44 亿元，纺织服装、电力设备、基础化工解禁规模前三 [2][44]

未来一周重要经济数据及事件 - 美国将公布6月纽约联储制造业指数、5月零售销售、5月制造业产出、5月新屋开工、5月营建许可、美联储议息会议结果、6月费城联储制造业指数 [2][7] - 欧元区将公布欧洲央行首席经济学家连恩讲话、6月消费者信心指数 [2][7] - 日本将公布日本央行利率决议、4月核心机械订单、5月进出口数据、5月CPI及核心CPI、日本央行行长植田和男讲话 [3][7] 过去一周重要数据回顾 - 美国5月消费者通胀预期全面下降，一年期通胀预期从3.6%降至3.2% [4][8] - 美国5月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，显示高关税政策推升商品价格 [4][8] - 美国家庭净资产季度环比减少1.6万亿美元至169.3万亿美元，降幅0.9% [4][8] - 欧元区6月Sentix投资者信心指数0.2，显著优于前值-8.1与预期值-6 [4][8] - 日本一季度GDP年化萎缩0.2%，优于初值-0.7%的降幅 [4][8] 本周重点高频数据回顾 - 美国经济活动指数(WEI)微降至1.9，德国WAI指数大幅回落至-0.5 [5][10][11] - 美国红皮书商业零售同比增速从4.9%小幅下滑至4.7% [5][14] - 美国30年期抵押贷款利率从6.85%微降至6.84%，抵押贷款申请数量环比增长12.5% [5][16] - 美国续请失业金人数从190.2万人升至195.6万人 [6][21] - RJ/CRB商品价格指数周环比上涨3.0%，美国汽油零售价周环比下降0.6% [6][24] - 美欧金融条件边际趋松，美国彭博金融条件指数从0.336升至0.491 [6][28] - 美国高收益公司债利差维持在3.08bp的偏低水平 [6][32] - 欧元区中心-外围利差回升，意大利-德国国债利差达699.7bp [6][35]