报告核心观点 - 利差大幅压缩后，利率向下突破震荡区间的机会大于利率反转向上的风险，建议保有长久期利率债仓位，左侧布局利率向下突破带来的资本利得，同时小仓位适当参与低流动性品种，留好足够流动性安全边际 [4][13] 各部分总结 利率观点 - 投资者对债市分歧加大，利差大幅压缩，利率债活跃券利率震荡难突破，利差大幅压缩后对应利率债收益率大幅反弹或向下突破震荡区间两种情况，前者导火索多为固收资管产品赎回潮，后者需债市有增量资金且资金面持续宽松 [4][7][8] - 利差压缩后利率债向下突破打破震荡区间概率更大，原因是理财产品规模周期性波动变小、银行或重新配置债券基金、资金面宽松债市有套利空间 [4][8][13] 本周固定收益市场关注点 - 本周关注中国6月通胀、外汇储备、金融数据，美国美联储货币政策会议纪要、EIA月度短期能源展望报告等 [14] - 本周预计发行6318亿利率债，处于同期偏高水平，地方债放量时点偏早，其中国债预计发行2500亿，地方债2318亿，政金债1500亿左右 [15][17][18] 利率债回顾与展望 - 月初央行逆回购规模大幅回落，公开市场操作净回笼，资金面量升价跌，银行间质押式回购成交量回升，资金利率回落，存单利率向下突破 [22][23][28] - 债市小幅震荡，压缩票息逻辑继续，资金面宽松支撑但缺乏向下突破动力，7月6日各期限国债收益率有变动，7Y国开债下行幅度最大 [42][43] 高频数据 - 生产端开工率分化，6月下旬日均粗钢产量同比增速为负 [50] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速分化，商品房成交面积同比增速下滑但销售同比转正，出口指数下降 [50] - 价格端原油价格上行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材综合价格指数上升，螺纹钢产量抬升、库存微幅累库，下游蔬菜价格下行、水果和猪肉价格上涨 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市或在震荡中演进，但更可能向下突破，长债更具性价比，建议继续保持中性以上久期 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 债市现状 - 本周债市延续震荡格局，各期限利率变化有限，10 年和 30 年国债利率分别微幅上升 1.1bps 和 2.3bps 至 1.66%和 1.93%，资金宽松，存单利率持平于 1.76%，信用债利率小幅上行 [1][9] - 债市连续两周窄幅震荡，10 年国债在 1.63%-1.67%附近波动，利率震荡受基本面和资金约束 [1][9] 利率震荡原因 - 基本面压力约束利率上行空间，贸易冲突使外需风险上升，内需也边际走弱，4 月高频数据和景气指数放缓，但基本面短期对利率下行支撑不足 [2][10] - 短端较高利率水平与宽松货币未落地约束利率下行空间，货币政策被动配合，短端利率调整，10 年和 2 年国债利差收窄至近年最低 [3][11] 利率突破方向 - 向上突破可能性有限，货币政策未来仍会宽松，资金中枢下移，存单利率稳定，短国债上行空间有限，2 季度债券供给压力增加有限 [4][13][15] - 随着基本面变化，利率存在向下突破可能，4 月工业品价格回落，PPI 同比或进一步回落，物价下行带来名义利率下降，利率下行需基本面数据推动 [5][18] 投资策略 - 建议继续保持中性以上久期，长债占优，长端利率有望创新低 [6][23]