核心观点 - 战略上去年10月以来震荡市特征与2013 - 2014年中和2019年类似，后续有望迎来全面牛市，但战术层面当前宏观高频数据和新增政策催化不明显，突破前或需震荡一段时间 [2][9] 策略观点：升级为全面牛市可能的条件 去年10月以来震荡市情况 - 去年10月以来指数持续宽幅震荡，结构性机会多，类似2013和2019年，后续有望迎来全面牛市，历史上类似震荡市结局有4次熊市2次牛市 [3][10] - 对比历史上A股年度级别震荡市，当下震荡市上市公司盈利弱、政策稳增长、行业风格为成长和新消费，与2013 - 2014年中、2019年特征相似 [11] 2014年6 - 7月结构牛升级为全面牛原因 - 经济短暂反弹，2014年4 - 7月PMI持续反弹，虽上市公司ROE从2014年Q2开始下降至2016年初，但指数突破时经济指标有反弹 [3][16] - 政策转向积极，2014年Q2房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购 [2][16] - 居民资金流入，突破前融资余额持续增长且比指数更早新高，突破后加速流入，居民股票开户数和指数同步回升 [18] 2020年6 - 7月结构牛升级为全面牛原因 - 疫后经济快速超预期恢复，2018 - 2019年上市公司ROE下降，2020年Q1盈利为阶段性低点，Q2开始盈利快速上行，宏观指标如PMI疫情后持续上行 [3][23] - 全球政策宽松，为市场提供有利环境 [23] - 居民资金流入，融资余额流入力度和指数同步回升，新发基金量比指数更强，居民资金流入更倾向于公募权益基金 [27] 当下判断 - 战略上类似2013和2019年，后续大概率发展为全面牛市，但战术层面指数快速突破去年10月8日以来震荡区间还需时间，7月市场可能震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4盈利和政策层面有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [30] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3再增加弹性行业配置 [37] - 7月季报期风格易短暂高低切，新消费季报附近会调整，调整后有第二波，AI科技处在季度休整尾声，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4行情 [37] - 配置行业包括新消费、传媒、军工、银行非银、有色金属、房地产等，各行业有不同投资逻辑和机会 [38] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数大多上涨，创业板50（6.24%）、创业板指（5.69%）、中证500（3.98%）涨幅靠前，上证50（1.27%）、上证综指（1.91%）、沪深300（1.95%）涨幅靠后 [40] 行业表现 - 申万一级行业中，计算机（7.70%）、国防军工（6.90%）、非银金融（6.66%）领涨，石油石化（ - 2.07%）、食品饮料（ - 0.88%）、交通运输（ - 0.24%）跌幅居前 [40] 概念板块表现 - 概念股中，固态电池（27.10%）、邮轮（13.22%）、数字货币（11.65%）领涨，可燃冰（ - 2.99%）、俄乌冲突概念（ - 0.73%）、页岩气（ - 0.12%）领跌 [40] 全球市场表现 - 全球股市重要指数大多上涨，日经225（4.55%）、标普500（3.44%）、恒生指数（3.20%）表现靠前，巴西圣保罗指数（ - 0.18%）、富时100（0.28%）、法国CAC40（1.34%）表现靠后 [41] 商品市场表现 - 商品市场重要指数中，LME锌（5.23%）、LME铝（2.91%）、LME铜（2.75%）涨幅较大，NYMEX原油（ - 11.88%）、PTA（ - 4.65%）、国际黄金（ - 3.03%）表现靠后 [41] 2025年全球大类资产收益率情况 - 黄金（24.43%）、富时新兴市场指数（11.10%）、富时环球（8.94%）排名较高，美元指数（ - 10.34%）、布伦特原油（ - 9.82%）、南华工业品指数（ - 6.45%）排名靠后 [41] A股市场资金情况 - 本周南下资金净流入（港股通）共计259.48亿元（前值净流入148.94亿元） [42] - 本周央行公开市场操作逆回购发行20275亿元，累计净投放10672亿元 [42] - 截至2025年6月28日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所上升 [42] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期下降 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市以震荡市对待，债市止盈情绪升温，股指期货震荡市对待，股指期权情绪回暖有望持续，国债期货止盈情绪继续升温 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货观点为震荡市对待，昨日A股放量上行，量能逼近1.5万亿，地缘局势缓和是上涨诱因，但上涨是对利空出尽的一次性计价，后市主要指数逼近上方压力位，向上突破需催化因素，目前集中炒作时间尚远，操作建议观望 [7] - 股指期权观点为情绪回暖有望持续，昨日标的市场全线上涨，期权市场成交额53.02亿元，较前一交易日上升29.90%，持仓量PCR各品种延续回弹态势，偏度主要品种下行，波动率触底回弹但仍处低位，操作推荐领口或牛市价差策略，波动率策略轻仓双买 [7] - 国债期货观点为止盈情绪继续升温，昨日国债期货全线收跌，股债跷跷板效应及资金面扰动使债市止盈动力走强，资金利率DR007上行至1.67%，债市难摆脱震荡格局，操作上趋势策略震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线赔率更高 [8][9][10] 经济日历 - 展示当周经济日历，包含欧元区、美国、德国等地区的相关经济指标，如欧元区6月SPGI制造业PMI初值、美国6月SPGI制造业PMI初值、德国6月IFO商业景气指数等 [11] 重要信息资讯跟踪 - 美国宏观方面，6月24日美联储主席鲍威尔向国会提交半年度货币政策报告证词，重申不急于降息，等待关税影响明朗 [12] - 中国宏观方面，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元 [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [13][17][29]

核心观点 - 二季度A股是中枢偏高的震荡市，短期处于调整波段，中期重回结构牛依赖科技产业趋势突破，短期继续看好医药（CXO和创新药）和贵金属景气延续，5月博弈公募向业绩比较基准靠拢行情结束，6月或围绕业绩比较基准调整有新一轮博弈 [1][4][7] 震荡市判断依据 震荡区间上限 - 宽货币集中验证和中美日内瓦经贸联合声明未改变A股基本面节奏，二季度从“抢转口”到“抢出口”支撑经济韧性但难外推，后续有经济回落担忧 [1][5] - 2025年内A股总体难迎盈利能力向上拐点 [5] - 科技和消费暂不具备带领市场突破基础，科技处于催化空窗期，新消费向外扩散空间受限 [1][5] 震荡区间下限 - 5月政策兑现成主要矛盾，宽货币及时全面兑现且与稳定资本市场直接关联 [1][5] - 平准基金有力托底资本市场下行风险并兼顾舆情管理，形成向上支撑力 [1][5] 短期调整原因 宏观层面 - 美国不确定性增加，美债标售高利率、特朗普减税方案部分妥协、“金穹”天基导弹系统引发担忧，弱美元、弱美股、高美债利率组合致资本市场风险偏好回落，强化中国外需回落担忧 [1][6] 结构层面 - 前期小微盘占优，短期微观结构恶化触发调整 [1][6] - 博弈公募持仓向业绩比较基准靠拢行情短期阻力增加，潜在资金流入行业实际流入资金占流通市值比例偏低，6月业绩比较基准调整落地后博弈锚定基准或不同，该短期博弈性价比已至低位 [1][6] 中期结构牛方向 - 依赖科技产业趋势突破，国内AI产业链、具身智能、国防军工是重要方向，并购新规与创投一级市场融资拐点叠加将贡献更多新经济高景气细分，短期并购重组板块与小微盘结合投资更有弹性 [7] 短期投资机会 - 科技虽处调整波段但已至性价比区域，可等产业趋势催化；狭义新消费景气延续但行情扩散有阻力；继续看好医药（CXO和创新药）和贵金属景气延续；港股投资机会偏弱 [1][7][9] 业绩比较基准相关 - 5月博弈公募向业绩比较基准靠拢行情结束，6月围绕业绩比较基准调整或有新一轮博弈，业绩比较基准中关注度高的指数可能短期修复 [1][7][9] 量化情绪指标跟踪 - 涉及全部A股强势股占比、上行动量扩散指标、下行动量扩散指标、融资情绪指数、创业板相对沪深300强势股占比等指标跟踪 [10][11] 重点ETF跟踪 - 对多类ETF的最新份额、份额变化、涨跌幅、折溢价率、近5个交易日净值走势等进行跟踪，如医药生物、有色金属、周期、采掘等类型ETF [15][16]

中美贸易谈判进展 - 中美贸易谈判取得实质性进展 两国同时大幅下调之前加征的关税 减免幅度总体超出投资者预期 [1] - 中美经贸谈判效率较高 对市场情绪产生积极影响 本周市场呈现继续向上尝试的特征 [1] 市场表现 - 本周两市继续反弹 成交有所放大 沪指先弹后跌 周三盘中接近年内高点 上证50指数周三盘中创出年内新高 [1] - 深圳成指表现落后 反弹被60天均线压制 本周两市日均量能在12000亿左右 较上周有所下降 下半周呈现加速缩量局面 [1] - 市场热点主要集中在金融和消费行业 投资风格方面 大盘蓝筹涨幅领先 [1] 市场运行节奏 - 沪指在周线箱体中轨线找到支撑 正在展开超跌反弹 4月中旬逐步企稳反弹 目前已回补4月7日的向下跳空缺口 [1] - 沪指上方面临今年一季度高点和去年四季度成交密集区的压力 预计继续反弹阻力将有所增大 建议保持震荡市思维 [1] 经济数据与政策 - 本周公布的经济数据显示四月以来外部影响已有所显现 后期投资者将密切关注五月初降准降息效果及其他对冲政策落实 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市或在震荡中演进，但更可能向下突破，长债更具性价比，建议继续保持中性以上久期 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 债市现状 - 本周债市延续震荡格局，各期限利率变化有限，10 年和 30 年国债利率分别微幅上升 1.1bps 和 2.3bps 至 1.66%和 1.93%，资金宽松，存单利率持平于 1.76%，信用债利率小幅上行 [1][9] - 债市连续两周窄幅震荡，10 年国债在 1.63%-1.67%附近波动，利率震荡受基本面和资金约束 [1][9] 利率震荡原因 - 基本面压力约束利率上行空间，贸易冲突使外需风险上升，内需也边际走弱，4 月高频数据和景气指数放缓，但基本面短期对利率下行支撑不足 [2][10] - 短端较高利率水平与宽松货币未落地约束利率下行空间，货币政策被动配合，短端利率调整，10 年和 2 年国债利差收窄至近年最低 [3][11] 利率突破方向 - 向上突破可能性有限，货币政策未来仍会宽松，资金中枢下移，存单利率稳定，短国债上行空间有限，2 季度债券供给压力增加有限 [4][13][15] - 随着基本面变化，利率存在向下突破可能，4 月工业品价格回落，PPI 同比或进一步回落，物价下行带来名义利率下降，利率下行需基本面数据推动 [5][18] 投资策略 - 建议继续保持中性以上久期，长债占优，长端利率有望创新低 [6][23]