报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 营业收入同比增长13%至52.06亿元 归母净利润同比大幅增长123%至5.62亿元 主要得益于制冷剂价格上涨及含氟高分子材料业务营收与毛利率同步提升 [4] - 尽管2025年第四季度归母净利润环比下滑53%至0.92亿元 主要受部分制冷剂及高分子产品盈利环比下滑等因素影响 但报告认为三代制冷剂行业格局优异 景气持续上行 公司向高附加值产品延伸产业链 奠定未来业绩高增长 [4][6] - 公司2025年拟每股派发现金红利0.45元 合计2.30亿元 占当期归母净利润的40.91% [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入52.06亿元 同比增长13% 归母净利润5.62亿元 同比增长123% 扣非后归母净利润5.69亿元 同比增长131% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入14.21亿元 同比增长16% 环比增长6% 归母净利润0.92亿元 同比下滑12% 环比下滑53% [4] - **盈利预测**：维持2026-2027年归母净利润预测为9.23亿元和12.15亿元 新增2028年预测为14.58亿元 对应每股收益分别为1.81元、2.38元和2.85元 [6] - **估值水平**：基于当前股价 对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、10倍和8倍 [6] 制冷剂业务分析 - **2025年整体表现强劲**：制冷剂销量9.26万吨 同比减少10% 但销售单价同比上涨26%至29941元/吨 销售毛利同比大增85%至9.22亿元 毛利率同比提升12.89个百分点至33.26% [6] - **2025年第四季度盈利环比下滑**：主要因二代制冷剂R22及灭火剂R227ea盈利环比下滑 其中R22均价环比下降16462元/吨至18609元/吨 R227ea报价较三季度末下滑1.8万元/吨至5.8万元/吨 [6] - **三代制冷剂价格持续上行**：2025年第四季度 内贸三代主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比分别提升5250/315/4196元/吨 外贸均价环比分别提升4217/1565/2924元/吨 进入2026年 价格继续上涨 截止4月2日 浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨 较第一季度均价进一步提升 [6] - **行业前景乐观**：三代制冷剂供给端配额锁定 行业格局集中 价格有望持续上涨 [6] 含氟高分子材料业务分析 - **2025年逆势增长**：含氟高分子材料销量4.02万吨 同比增长4% 销售单价同比上涨6%至43202元/吨 销售毛利同比增长36%至3.39亿元 毛利率同比提升3.71个百分点至19.50% [6] - **子公司表现分化**：金华永和净利润为1.42亿元 同比增长9% 邵武永和净利润为1.10亿元 实现同比扭亏 [6] - **2025年第四季度盈利环比承压**：主要因六氟丙烯及PVDF价格环比下行 叠加成本上涨影响 其中六氟丙烯、PVDF价格环比分别下行783、168元/吨 [6] - **产品结构高端化进展**：邵武基地产能利用率与产品品质提升 高附加值产品占比增加 高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段 [6] 产业链延伸与新产品布局 - **含氟精细化学品进展**：HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等产品持续推进产能爬坡及市场导入 液冷相关产品六氟丙烯二聚体、三聚体已进入市场拓展阶段 [6] - **前瞻性布局**：公司加大力度向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展 并前瞻性布局四代制冷剂 [6]

公司业绩表现 - 1H25营业总收入28.28亿元，同比增长38.58% [1] - 1H25归母净利润9.95亿元，同比增长159.22% [1] - 1H25扣非归母净利润9.86亿元，同比增长163.61% [1] - 2Q25营业总收入16.16亿元，同比增长49.36% [1] - 2Q25归母净利润5.94亿元，同比增长158.98% [1] - 2Q25扣非归母净利润5.90亿元，同比增长168.64% [1] 制冷剂业务表现 - 1H25氟制冷剂平均售价3.90万元/吨，同比增长56.5% [1] - 1H25氟制冷剂外销量6.20万吨，同比下降6.3% [1] - 2Q25制冷剂平均售价4.03万元/吨，同比增长55.1% [1] - 2Q25制冷剂外销量3.49万吨，同比增长3.1% [1] 行业景气度与价格趋势 - 国家实行制冷剂生产配额管理，优化行业供需与竞争格局 [1][2] - 家电以旧换新政策驱动国内需求增长 [2] - 全球南方国家城镇化与消费升级推动国际市场需求 [2] - R22制冷剂价格3.55万元/吨，较年初上涨7.58% [2] - R32制冷剂价格5.90万元/吨，较年初上涨66.2% [2] - R125制冷剂价格4.55万元/吨，较年初上涨54.24% [2] - R134a制冷剂价格5.15万元/吨，较年初上涨58.46% [2] 产业链布局进展 - 福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂产能处于试生产及技改阶段 [3] - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目完成主体工程 [3] - 年智能分装3500万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目处于设备安装阶段 [3] - 稳步推进科创中心、AHF技改、催化剂、中试基地、环氧氯丙烷等项目 [3] - 重庆嘉利合氟化工一体化（一期）、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目持续推进 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1利润同比大增160.64%，高增趋势或延续，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3.16元，当前股价对应PE为13.4、9.4、8.0倍 [5] - 看好公司作为制冷剂龙头对定价权的掌控，行业景气持续向上，主升行情徐徐展开 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月28日，当前股价25.36元，一年最高最低为26.72/14.25元，总市值684.66亿元，流通市值684.66亿元，总股本27.00亿股，流通股本27.00亿股，近3个月换手率49.29% [1] 业绩情况 - 2025年一季度营收58.00亿元，同比+6.05%；归母净利润8.09亿元，同比+160.64%；扣非归母净利润7.89亿元，同比+173.94% [5] 业务营收情况 - 2025Q1氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元，分别同比+26.90%、+64.63%、+2.94%、-2.40%、-19.55%、+6.99%、+7.31% [6] 制冷剂情况 - 2025Q1制冷剂外销量6.98万吨，同比+4.14%；均价37,504元/吨，同比+58.08%（增长13,779元/吨），环比+27.76%（增长8,150元/吨） [6] - 4月25日，华东制冷剂大厂不同主流型号调涨，如R22内贸报价3.7万元/吨（+500元/吨）等 [6] - 霍尼韦尔等企业宣布对旗下制冷剂产品实施价格调整，如霍尼韦尔将对R454B加收每磅4美元费用（折算后约上涨6.4万人民币/吨），并对2月15日后订单额外征收42%附加费 [6] 空调市场情况 - 我国2025年5 - 7月家用空调排产+9.9%、+14.1%、+14.3%，内销5 - 7月排产较分别+15.4%、+28.8%、+36.7% [7] - 韩国三星电子和LG电子2025Q1家用空调销量同比分别+51%、+60%，3月销量同比+61%、+80%，印度市场空调需求火热，压缩机等供应紧张 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,655|24,462|28,642|31,485|33,297| |YOY(%)|-3.9|18.4|17.1|9.9|5.8| |归母净利润(百万元)|944|1,960|5,128|7,285|8,535| |YOY(%)|-60.4|107.7|161.7|42.0|17.2| |毛利率(%)|13.2|17.5|26.2|32.2|35.2| |净利率(%)|4.7|8.9|18.4|24.1|26.9| |ROE(%)|5.9|11.3|21.5|23.9|22.2| |EPS(摊薄/元)|0.35|0.73|1.90|2.70|3.16| |P/E(倍)|72.6|34.9|13.4|9.4|8.0| |P/B(倍)|4.3|3.8|3.0|2.3|1.8| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入28,642百万元，归母净利润5,128百万元等 [10]