宏观政策与“十五五”规划 - 政策思路有三点新变化：第一，“投资于人”理念全面确立，以提升人力资本质量对冲人口数量拐点，以人力资源投入释放消费潜力，构建内需主导新增长极；第二，政策制定更注重“先立后破”，确保转型期系统韧性与底线安全；第三，坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动，重塑全球竞争新优势 [5] 宏观经济与固收市场 - 2026年1-2月经济数据显示“开年红”：规模以上工业增加值环比增速均值介于过去两年同期水平之间；自2025年二季度起走弱后，开年固定资产投资增速明显提升；社消同环比增速均明显提升 [6] - 今年以来，国债收益率曲线明显走陡，权益资产方面小盘股表现更优；伊朗冲突以来，权益类资产价格波动明显，通胀预期上升背景下债市情绪也受到压制，市场需先消化地缘政治波动影响 [6] 银行理财行业 - 金融监管总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，旨在引导行业高质量发展，政策坚持风险为本、能力导向，对资管能力、风险管理赋予较高权重 [7] - 严监管引导理财规范发展，2026年行业发展“提质”重于“扩量”，全年规模增量预估2-3万亿，呈现同比少增 [8] 有色金属与新材料 - 铱价格本周上涨12%，年内累计已上涨71%，主要用于电子、电化学领域 [8] - 军工新材料：铍价格下跌；新能源车新材料：氧化镨钕价格下跌；光伏新材料：多晶硅价格下跌；核电新材料：铀价上涨；消费电子新材料：碳化硅价格上涨 [8] 环保与氢能产业 - 工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，政策框架全面升级，锚定规模化降本并打通氢能综合应用生态闭环 [8] - 车端规则迭代优化，试点目标聚焦场景贯通与产业链提质降本；应用场景大幅扩容，绿氨醇等工业场景成核心亮点 [8] 建滔积层板（1888.HK）业绩 - 2025全年公司收入204.00亿港元，同比增长10.0%；净利润24.42亿港元，同比增长83.6% [9] - 业绩增长主要由于：a）覆铜板产品多次提价，提升毛利率；b）“按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（对比2024年亏损0.79亿港元） [9] - 公司看点：1）成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润；2）高端电子布有望打开成长空间 [9] 丘钛科技（1478.HK）业绩 - 2025全年公司实现收入208.77亿元，同比上升29.3%；毛利率同比提升1.7个百分点至7.8% [9] - 净利润14.94亿元，同比大幅上升435.2%；剔除印度丘钛股权安排收益后的净利润为6.8亿元，同比大幅上升144.4% [9] - 业绩增长得益于公司持续聚焦于中高端摄像模组，并加快发展车载和IoT等非手机领域的摄像头模组业务 [9]

文章核心观点 - “十五五”规划将“新质生产力”确立为核心引擎 以更深入的改革和更积极的开放应对内外部挑战 [5] - 政策思路呈现三大新变化 即“投资于人”、“先立后破”、“创新驱动与制度开放双轮驱动” [6] “十五五”政策思路新变化 - **投资于人理念全面确立** 通过提升人力资本质量对冲人口数量拐点 以综合性人力资源投入释放居民消费潜力 构建内需主导新增长极 [6] - **政策制定更注重“先立后破”** 旨在确保转型期系统韧性与底线安全 一方面增强产业链韧性并优化传统产业 另一方面要求非化石能源安全可靠有序替代化石能源 [6] - **坚持创新驱动与制度开放双轮驱动** 对内加快科技进步引领产业升级与数智化发展 对外加速对接高标准经贸协议 在服务业、数字贸易等深水区先行先试 [6]

宏观总量研究 - 2026年1-2月经济数据呈现“开门红”，生产、消费、投资同比增速均超市场预期 [1] - 消费表现亮眼，主要受偏长春节假期推动及“以旧换新”资金提前下发带动需求前置释放 [1] - 出口表现持续较强，叠加PPI同比跌幅收窄带动企业利润好转，进而带动生产及制造业投资 [1] - 2025年稳投资政策逐步发力见效，广义基建及狭义基建投资增速同步反弹 [1] - “十五五”时期政策思路有三点新变化：确立“投资于人”理念、更注重“先立后破”、坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动 [2] - 2026年1-2月规模以上工业增加值环比增速均值介于过去两年同期水平之间，开年后固定资产投资增速明显提升，社消同环比增速均明显提升 [3] - 今年以来国债收益率曲线明显走陡，权益资产方面小盘股表现更优 [3] - 伊朗冲突以来，权益类资产价格波动明显，通胀预期上升背景下债市情绪受到明显压制，市场需先消化地缘政治波动影响 [3] 行业研究 - 房地产：截至2026年3月15日，20城新房累计成交9.8万套，同比下降29.9%，其中北京4764套(-28%)、上海1.5万套(-14%)、深圳2866套(-59%) [4] - 房地产：截至2026年3月15日，10城二手房累计成交17.4万套，同比下降8.0%，其中北京3.0万套(-7%)、上海4.8万套(-2%)、深圳9845套(-13%) [4] 公司研究 - 建滔积层板(1888.HK)：2025年全年收入204.00亿港元，同比增长10.0%；净利润24.42亿港元，同比大幅增长83.6% [5] - 建滔积层板(1888.HK)：盈利增长主要由于覆铜板产品多次提价提升毛利率，以及“按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（2024年为亏损0.79亿港元） [5] - 建滔积层板(1888.HK)：鉴于其在成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润，且高端电子布有望打开成长空间，报告上调其26-27年归母净利润预测28%/26%至50.7亿/60.8亿港元，新增28年归母净利润预测为67.1亿港元，维持“买入”评级 [5] 市场数据 - A股市场：上证综指收于4084.79点(-0.26%)，沪深300收于4671.56点(+0.05%)，深证成指收于14307.58点(+0.19%)，创业板指收于3357.02点(+1.41%) [6] - 商品市场：SHFE黄金收于1118.34元/克(-1.29%)，SHFE燃油收于4848元/吨(+2.49%)，SHFE铜收于99720元/吨(-0.59%) [6] - 海外市场：恒生指数收于26630.54点(+0.95%)，道琼斯指数收于48977.92点(-1.05%)，标普500收于6878.88点(-0.43%)，纳斯达克收于22668.21点(-0.92%) [6] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为6.9057(+0.07%)，欧元兑人民币中间价为7.896(-0.56%) [6] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3217%，DR007为1.4523% [6]

核心政策思路 - 确立“投资于人”理念，以提升人力资本对冲人口数量拐点，释放消费潜力构建内需主导增长极[3][12] - 政策制定更注重“先立后破”，确保转型期系统韧性与底线安全，避免产业空心化，强调能源安全可靠替代[3][13] - 坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动，对内加快科技进步与产业升级，对外对接高标准经贸规则[3][14] 关键发展目标与指标 - 常住人口城镇化率目标从2025年的67.9%提升至2030年的71%，五年增长3.1个百分点，增速较“十四五”放缓[7][9] - 每万人口高价值发明专利拥有量目标从2025年的16件提升至2030年大于22件，五年增量目标大于6件[7][9] - 数字经济核心产业增加值占GDP比重目标从2025年的10.5%提升至2030年的12.5%[7][22] - 非化石能源占能源消费总量比重目标从2025年的21.7%提升至2030年25%，五年提升3.3个百分点[9][10] - 粮食综合生产能力目标从2025年的1.39万亿斤提升至2030年1.45万亿斤左右[10] 重大投资与项目布局 - 规划部署109项重大工程项目，较“十四五”的102项增加，聚焦新质生产力、产业韧性、绿色转型与安全保障[23][27] - 投资方向强调将投资于物与投资于人结合，提高民生类政府投资比重，服务于现代化产业体系与人力资源开发[11][23] - 重大项目新增“新产业新赛道培育发展”等板块，涵盖集成电路、具身智能、生物制造等10个前沿领域[24][27] 消费与内需提振 - 目标明确要求“居民消费率明显提高”，并从提高收入、释放服务消费、商品升级、改善环境四方面协同发力[30] - 2025年中国居民消费占GDP比重在国际上处于较低水平，提升空间巨大[34][36] 财政与金融政策 - 财政政策更关注可持续性，2025及2026年目标赤字率均设定为4%，同时要求合理确定政府债务规模[41] - 货币政策保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配，2026年2月社融存量同比增速为8.2%，M2同比为9.0%[44][48] - 金融改革重点包括完善央行制度、发展资本市场、壮大耐心资本及增强人民币汇率弹性[44][45][46] 对外开放升级 - 开放定位从“实行高水平对外开放”升级为“扩大高水平对外开放”，更主动服务于产业升级与新质生产力[54] - 2025年货物进出口总额达45.47万亿元人民币，对共建“一带一路”国家进出口占比达51.9%；服务进出口总额8.08万亿元人民币，同比增长7.4%[55]

政策与监管动态 - 中国海南自贸港于12月18日正式启动全岛封关运作 此举被视为中国高水平对外开放的标志性举措 [1] - 封关首日 海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物价值3.6亿元人民币 监管进口放宽贸易管理措施货物价值34.7万元人民币 [3] - 封关首日 海关监管“二线”内销加工增值免关税货物价值1468.9万元人民币 免征关税80.8万元人民币 主要涉及医疗器械、药品、食品等产品 [3] 行业与市场机遇 - 封关后海南“零关税”商品范围扩大至约6600个税目 比例由21%跃升至74% [3] - 加工增值达到30%的货品可免关税销往中国其他地区 [3] - 海南2023年地区生产总值约为1130亿美元 封关举措旨在吸引外资并刺激经济活动 [3] - 海南为外资企业链接中国14亿人口大市场提供了“前店” 未来外资企业可依托其政策与区位优势 实现生产、贸易与内地市场的高效对接 [4] - 海南封关为包括哈萨克斯坦企业在内的全球企业搭建了进入中国市场的重要平台 [4] 公司运营与投资活动 - 封关当日 西门子能源（海南）有限公司总经理领到新营业执照 [4] - 封关当日 有5名外籍人士同步获得来华工作许可和居留许可 [4] - 在洋浦经济开发区 前来洽谈合作并决定落地的企业数量显著增加 [4] - 海口国际免税城负责人介绍 海南冬季最多的境外游客来自俄罗斯 商场为此特别对销售人员进行了俄语培训 [3] 区域合作与战略意义 - 俄罗斯专家认为 海南封关将为俄远东地区带来发展机遇 特别是面向终端消费者的加工农产品领域潜力巨大 [4] - 新加坡亚洲新闻台指出 海南正成为中国制度开放的试验场 在人员、货物、资本、数据自由流动及简化贸易程序等方面探索的经验 未来有望推广至全国 [5] - 分析强调 海南自贸港以高水平开放促进国内国际双循环 是中国高水平自贸港制度的重要实践 [5]

外资企业在广东的投资规模与增长 - 安利公司自1995年运营以来已完成10次增资扩建，投资总额突破22亿元人民币[2] - 截至今年10月，广东省累计设立外商投资企业超过36万家，今年1-9月新设立外资企业2.4万家，同比增长33.7%[2] - 今年1-9月广东省实际使用外资金额达781.3亿元人民币，同比增长8.8%，两项指标均领先全国[2] - 此前连续三届粤港澳大湾区全球招商大会累计签约项目3645个，达成投资贸易金额7万亿元人民币，其中超百亿元项目92个[3] 重大外资项目案例 - 德国巴斯夫集团在湛江投资约100亿欧元建设一体化基地，是其迄今为止最大的单笔投资项目，建成后将成为全球第三大一体化生产基地[4] - 巴斯夫湛江基地核心装置包括一套年产100万吨乙烯的蒸汽裂解装置及多个下游装置，大部分工厂预计在2025年底前投产[4][5] - 除巴斯夫外，德国SEW集团、埃克森美孚、联合利华今年以来均在广东投建大项目[5] - 佳能公司将粤港澳大湾区列为未来发展重中之重，并推出“大湾区倍增计划”[5] 外资投资的结构性转变 - 外资企业在粤机构的投资布局逐渐由外围生产基地向研发中心、供应链枢纽等核心环节转型[7] - 今年前七月制造业实际使用外资占广东省实际使用外资总额的29.1%[7] - 全球汽车零部件巨头采埃孚在广州设立的研发中心已汇聚近380名工程师，并与广汽、小鹏、比亚迪等本土企业展开深度合作[7] - 外资企业从最初的资本投资者逐步转变为深度融入本地创新链、供应链和市场生态的关键参与者[8] 广东吸引外资的政策与环境优势 - 广东近年来推出“外资10条”、“稳外资12条”、“招商引资20条”等一揽子政策，以最高1.5亿元人民币的奖励鼓励研发中心与总部经济落户[6] - 在横琴、前海、南沙三大平台推行“双15%”税收优惠[6] - 埃克森美孚公司董事长伍德伦表示广东近商亲商的执政理念、完善的公共与基础设施以及落实法律法规为企业提供了信心和可预期性[5] - 广东是不少创新政策的“先试区”，尤其能满足前沿领域企业的发展需求[6] 外资与本地产业的协同效应 - 采埃孚正与合作伙伴共同建设一家汽车电子工厂，聚焦安全气囊控制器、传感器等被动安全电子关键部件[8] - 外资企业的进驻加速了广东汽车产业创新要素的整合与完善[8] - 西门子医疗落户广东23年，已成为该公司在德国以外最大的研发制造基地[9] - 生物医药企业百济神州持续在广东加大创新药研发投入[9] 广东对外开放的战略演进 - 广东把“五外联动”作为扩大高水平开放的重要抓手，加速构建更加开放、多元的经济体系[9] - 广东外贸依存度下降至六成，而技术合同成交额、数字贸易占比等质量指标持续攀升[10] - 随着粤港澳大湾区“一点两地”新定位的深化，大湾区价值正在被重估[10] - 中国的定位正从制造中心向创新中心转变，未来可通过扩大自贸区范围、推动跨国公司设立研发中心总部来提升对全球创新资源的配置能力[10]

深化投融资综合改革 - 证监会主席吴清在金融街论坛提出深化投融资综合改革是两大发展方向之一 [1] - 改革将强化主板重稳、科创板重硬科技、创业板重成长、北交所重中小、四板重培育的多层次资本市场体系差异化定位与协同效应 [1] - 改革路径深化推进将提升资本市场对新质生产力的包容性与适配性，推动形成培育—成长—成熟的全生命周期企业服务链条 [1] QFII机制优化 - QFII优化方案出台将提升机制的包容性和便利性，为境外长期资本提供更广阔的配置空间 [1] - 新规旨在引导外资真投、长投、稳投中国优质资产，并通过外资参与推动资本市场规则与国际接轨 [1] - QFII优化将强化中国资本市场在全球金融体系中的地位，实现制度开放—资本流入—市场成熟—实体受益的良性循环 [1] 投资者权益保护 - 大力提升投资者权益保护质效是另一发展重点，早前严监严管基调已持续筑牢市场底线 [1] - 通过零容忍打击欺诈发行、财务造假等违法行为，市场公平交易环境逐步优化 [1] - 资本市场中小投资者保护意见的发布标志着投资者保护进入全链条、系统化、法治化新阶段，将通过前端预防、中端化解、末端惩戒的全链条治理提升投资者获得感与安全感 [1]