报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月债券托管规模创新高主要受利率债托管增量提升影响，同业存单净融资下降；银行增配债券，非银机构对利率债交易与配置热情回落，央行调控长端利率诉求减弱；企业年金与社保基金或是其他机构中增持国债主力；7月全市场债市杠杆率平稳，非银杠杆率略有回升 [3][4][5][11] 根据相关目录分别总结 利率债净融资显著上升，7月债券托管增量再创新高 - 7月债券总托管规模环比升25612亿元，创16个月新高，较6月多增3001亿元，主要因利率债托管增量提升，同业存单净融资下降 [3][11] - 利率债方面，国债托管增量升约3200亿元，地方债、政金债托管增量各升超2000亿元；信用债方面，公司债、中票托管增量下降，企业债环比降幅扩大，短融托管增量上升；同业存单托管增量降超5000亿元，商业银行债托管增量升约1500亿 [3][11] 7月银行增配非银减配，央行调控长端诉求减弱 - 7月长端利率先震荡后回落，虽资金利率中枢未转松，但A股调整和政治局会议提及加大逆周期调节使宽松预期难证伪，月末10年国债利率逼近1.7% [4][13] - 剔除买断式回购净投放影响，银行增持债券意愿上升；7月央行对国债净买入规模回500亿元，对中长期流动性超量续作，调控长端利率诉求回落 [4][13] - 7月广义基金、券商、保险等非银机构对利率债交易与配置热情较6月回落，非银机构过度交易风险相对可控 [4][13] 广义基金 - 7月广义基金债券托管量环比升4456亿元，增幅较上月收窄5597亿元，对同业存单转为减持，对多类债券增持规模下降或减持规模上升，但对短融券转为增持，对商业银行债券减持规模下降 [20] - 相对存量，7月广义基金对债券转为减配，主要是对同业存单转为减配，对多类债券增配力度下降或减配力度上升，但对短融券转为增配，对商业银行债券减配力度下降 [20] 证券公司 - 7月证券公司债券托管量环比由增479亿元转为降30亿元，对信用债转为减持，对同业存单增持规模下降，对地方债、政金债减持规模上升，但对国债增持规模上升，对金融债券转为增持 [29] - 相对存量，7月证券公司对债券减配力度上升，对地方债减配力度上升，对同业存单增配力度下降，但对国债、商业银行债券转为增配 [29] 保险公司 - 7月保险公司债券托管量环比升323亿元，增幅较上月收窄1068亿元，对国债、政金债、公司债、同业存单转为减持，对地方债增持规模下降，但对商业银行债券减持规模下降 [36] - 相对存量，7月保险公司对债券转为减配，对国债、政金债、同业存单转为减配，对地方债增配力度下降，但对商业银行债券减配力度下降 [36] 境外机构 - 7月境外机构债券托管量环比由降128亿元转为升113亿元，对同业存单减持规模下降，但对中票转为减持 [37] - 相对存量，7月境外机构对债券减配力度下降，对同业存单减配力度下降，对上清所和交易所金融债券转为增配，但对中票转为减配，对国债减配力度上升 [37] 其他机构 - 7月包含央行在内的其他机构债券托管量环比由降1726亿元转为升9479亿元，高于买断式逆回购净投放规模以及央行对政府债权变化合计的6927亿元 [42] - 其他机构对地方债增持规模升至7282亿元，对国债减持规模降至319亿元，对政金债转为增持163亿元，显示新投放的买断式回购标的更偏向地方债 [42] - 剔除相关因素，其他机构本身对债券的托管规模明显上升，大幅增持同业存单和信用债，对同业存单的增持规模从 -144亿升至1799亿 [42] 商业银行 - 7月商业银行债券托管量环比升9672亿元，增幅较上月收窄2998亿元，剔除买断式回购净投放影响，增持规模较上月明显上升 [46] - 将商业银行与其他机构增持利率债数据合并，增持国债、政金债、地方债规模均在4000亿上下，高于上月；银行对同业存单增持规模下降 [46] - 考虑买断式回购影响，7月商业银行相对存量对债券的增配规模明显上升 [46] 信用社 - 7月信用社债券托管量环比降569亿元，降幅较上月扩大429亿元，对政金债转为减持，对地方债减持规模上升，但对同业存单转为增持 [50] - 相对存量，7月信用社对债券减配力度上升，对政金债、地方债减配力度上升，但对同业存单转为增配 [50] 从交易所数据观察，企业年金与社保基金或是其他机构中增持国债的主力 - 4月以来其他产品和机构在二级市场大量净买入国债尤其是超长国债，可通过观察其他类机构在交易所托管国债变化判断增持国债的具体机构类型 [51][55] - 4月以来，其他类机构中在交易所净买入国债最多的是企业年金，7月单月是社保基金；前者可能与市场整体情绪转向乐观有关，后者可能与A股调整带来的大类资产配置策略变化有关，相关行为可能有一定持续性 [5][58] 7月全市场债市杠杆率平稳，非银杠杆率略有回升 - 7月交易所债市杠杆率环比持平于118.4%，银行间债市杠杆率再创新低，环比降0.1pct至106.0%，全市场杠杆率环比持平于107.4%，略好于季初月下降的季节性规律 [5][65] - 7月银行杠杆率环比降0.1pct至102.2%，非银机构杠杆率环比升0.2pct至115.4%，处于近年来偏低水平 [5][65] - 非银机构中，证券公司杠杆率环比升0.2pct至206.2%，处于中性水平；保险与非法人产品杠杆率环比升0.2pct至112.3%，仍处偏低水平 [5][65] - 广义基金中，基金非货产品正回购余额继续下降，创2023年以来新低；货基、理财、保险、其他产品正回购余额上升，理财处于近年来低位，保险和其他产品处于历史偏高水平 [5][65]

报告行业投资评级 - 联合资信预计证券行业整体业绩稳步上升，经营风险可控，信用水平保持稳定 [4] 报告核心观点 - 2026年上半年，证监会等监管机构制度发布密集，资本市场全面深化改革持续深化，证券公司受处罚频率同比略有上升，以警示函为主，未出现重大风险事件 [4] - 受整体资本市场活跃度提升影响，证券公司自身债券发行规模同比大幅增长，净融资规模为正，超越往年同期水平 [4] - 预计证券公司在2026年上半年的财富管理板块收入和自营权益类收益同比将有所增长；投资银行股权融资业务回暖，但整体压力仍在；资产管理产品存续规模小幅提升，对证券公司营业收入贡献度仍较弱 [4] 监管动态 - 2026年第二季度，证监会等监管机构制度发布较为密集，涵盖创业板改革、违规减持处罚、违法所得认定、交易规则优化、金融产品网络营销规范、衍生品监管及跨境非法经营活动整治等重点领域 [5] - 2026年第二季度，各监管机构对证券公司共作出处罚25次，环比增加3次，其中涉及公司17次，分支机构8次，以出具警示函、责令改正等为主，未发生被立案调查或暂停业务资质的情况 [8] - 经纪业务违规主要涉及营业部对从业人员利害关系人投资行为申报和监控管理不到位，未真实、有效开展合规培训，客户服务留痕及合规监督不到位等情况 [8] 债市追踪 - 2026年第二季度，证券公司共计发行313期债务融资工具，同比增长124期，环比增长64期，发行规模6905.10亿元，同比增长138.20%，环比增长17.42% [10] - 2026年第二季度，证券公司各类债务融资工具到期199期，同比增加33期，环比增加41期，到期规模4219.30亿元，同比增长21.68%，环比增长28.58%，净融资规模为正 [10] - 2026年上半年，证券公司共计发行562期债务融资工具，同比增长211期，发行规模12785.90亿元，同比增长126.51% [10] - 2026年第二季度，公司债发行190期，募资4290.20亿元，同比增长169.96%，环比增长7.45%，发行规模占比62.13%，占比同比上升7.31个百分点 [11] - 2026年第二季度，短期融资券发行85期，募资1537.20亿元，同比上升62.03%，环比增长40.51%，占总发行规模22.26%，同比下降10.90个百分点 [11] - 2026年第二季度，次级债发行38期，募资1077.70亿元，同比增长198.53%，环比增长35.71%，占总发行规模15.61%，占比同比增长3.15个百分点 [11] - 2026年第二季度，科创债新发行12期，规模168.00亿元，均为期限2年以上的债券，总体期限偏长 [11] - 2026年第二季度，AAA级证券公司发行利差环比下降6.12个BP，同比下降0.86个BP，AA+证券公司发行利差环比下降8.48个BP，同比下降1.95个BP [13] - AAA证券公司平均利差低于AA+利差21.43个BP，差额环比下降2.36个BP，同比下降1.09个BP，高级别证券公司发行债券的利率优势仍较为显著，但同比略有下降 [13] 行业动态 - 2026年以来，无证券公司实现IPO发行上市 [16] - 截至2026年7月末，华龙证券IPO审核中止审查已变更为已回复；财信证券、渤海证券由IPO审核中止状态变更为已问询；东莞证券IPO审核已受理；开源证券、华宝证券撤回上市申请；万联证券已终止审查 [16] - 2026年以来，暂无证券公司实现再融资，截至2026年7月末，东吴证券、西南证券股票定向增发预案股东大会通过，东方证券股票增发计划尚处于董事会预案阶段 [16] - 截至2026年6月末，证券公司间合并案例共有11起，包括“国泰君安+海通证券”“湘财股份+大智慧”“国盛金控+国盛证券”“中金公司+东兴证券+信达证券”等吸收合并，以及“浙商证券+国都证券”“国联证券+民生证券”“西部证券+国融证券”“国信证券+万和证券”“东吴证券+东海证券”“东方证券+上海证券”等控股合并 [17][18] - 在行业集中度进一步提升的背景下，中小证券公司将面临更加严酷的市场竞争 [18] 业绩表现 - 2026年第二季度，上证指数收于4094.40点，较4月初上涨3.69%，深证成指收于16205.56点，较4月初上涨18.23%，中债－综合净价指数收于108.18点，较一季度末上升0.58% [20] - 权益类业务受益于结构性行情红利，权益投资收益有所改善，布局科创成长、高端制造等赛道的自营盘收益弹性突出，扭转了一季度的承压回落态势 [20] - 债券市场第二季度整体呈现震荡偏强走势，利率中枢较一季度进一步下移，市场利率继续维持低位运行，收益压力持续缓解 [20] - 2026年第二季度，沪深两市成交额171.88万亿元，环比增长19.89%，同比增长132.29%，预期证券公司经纪业务收入进一步增长 [21] - 截至2026年6月末，市场两融余额3.02万亿元，环比增长15.78%，同比增长63.22%，其中沪市两融余额1.53万亿元，环比增长15.32%，同比增长64.05%，深市两融余额1.48万亿元，环比增长16.28%，同比增长62.40% [24] - 截至2026年6月末，市场质押股份市值合计2.86万亿元，较上年末下降2.63%，市场质押股数占总股本比例为3.43%，较上年末下降0.14个百分点，整体风险可控 [27] - 2026年第二季度，证监会共审核159家股权融资企业，IPO审核55家，通过53家，过会率96.36% [31] - 2026年第二季度，IPO发行规模合计446.95亿元，同比增长114.07%，环比增长72.71%，发行家数41家，同比增加17家，环比增加11家 [31] - 2026年第二季度，再融资规模合计1576.40亿元，同比下降73.15%，主要系上年同期财政部认购中国银行、建设银行、邮储银行和交通银行定增的募集资金5000.00亿元所致，发行家数60家，同比增加12家，环比下降17家 [31] - 2026年第二季度，证券公司主承销各类债券金额4.66万亿元，同比增长18.82%，环比增长37.75% [35] - 2026年第二季度，证券公司承销地方政府债金额1.20万亿元（占比25.86%），同比增长12.49%，环比下降11.25%；非政策性金融债金额0.99万亿元（占比21.24%），同比增长17.70%；私募债金额0.73万亿元（占比15.62%），同比下降1.41%，环比下降8.53%；一般公司债券金额1.03万亿元（占比22.11%），同比增长41.27%，环比增长31.40%；证监会主管ABS金额0.45万亿元（占比9.73%），同比增长34.00%，环比增长53.35% [35] - 2026年6月，新发产品977只，发行份额105.92亿份 [39] - 截至2026年6月末，证券公司资产管理业务存续产品规模净值12537.97亿元，较年初增长7.42%，较一季度末下降4.92%，其中债券型基金占比82.04%，为主要产品类型 [39]