美国总统特朗普在8月下旬至10月上旬期间购买了至少8200万美元的公司债和市政债，其中包括新增配 置到一些受其政策支持行业的投资。上周六公开的金融披露文件显示了上述情况。 在美国政府（在特朗普主导下）入股英特尔之后，特朗普也买入了英特尔发行的债券。 所有进行证券交易的联邦民选官员和高级任命官员都必须提交这类报告。报告本身并不列出每笔交易的 精确金额或价格，因为相关规定只要求披露股票、债券、商品期货及其他证券交易的大致区间。特朗普 在报告中未申报任何资产出售。 美国政府此前表示，特朗普一直按规定申报其投资情况，但他本人及其家人都不参与投资组合的具体管 理，该组合由一家第三方金融机构负责打理。 在进入政坛之前，特朗普是凭借房地产行业积累财富的。他此前表示，已将旗下公司置入一个由其子女 监管的信托中。 8月提交的一份披露材料显示，自1月20日重返总统职位以来，特朗普已购买了逾1亿美元的债券。特朗 普还在6月提交了年度财务披露表格，其中显示，他各类业务所产生的收入最终仍归他本人所有，这也 引发了潜在利益冲突的担忧。 根据美国政府道德办公室公布的文件，从8月28日到10月2日，特朗普进行了175笔以上的金融资产购 买。 ...

【导读】特朗普一个多月购债券逾八千万美元 根据美国政府道德办公室公布的文件，从8月28日到10月2日，特朗普进行了175笔以上的金融资产购 买。这些依据1978年《政府道德法》所要求披露的文件并未列出每笔交易的具体金额，只给出了一个大 致区间。 大家好，简单关注一则特朗普的消息。 按照文件中的上限区间计算，这些债券买入的总金额最高超过3.37亿美元。 美国总统特朗普在8月下旬至10月上旬期间购买了至少8200万美元的公司债和市政债，其中包括新增配 置到一些受其政策支持行业的投资。上周六公开的金融披露文件显示了上述情况。 周六披露文件中列示的资产，大部分是由市政当局、州、县、学区以及其他与公共机构相关实体发行的 债券。 特朗普新购入的债券投资涵盖多个行业，其中包括那些已经从其政府的政策调整（例如金融监管放松） 中受益或正在受益的领域。 特朗普买入的公司债包括博通、高通等芯片制造商发行的债券，Meta等科技公司发行的债券，家得 宝、CVS Health等零售企业发行的债券，以及高盛、摩根士丹利等华尔街银行发行的债券。 （文章来源：中国基金报） 在进入政坛之前，特朗普是凭借房地产行业积累财富的。他此前表示，已将旗下 ...

一级市场发行概况 - 本周信用债共发行330只，发行规模总计4553.79亿元，环比增加25.31% [4] - 产业债发行规模为1696.80亿元，环比减少4.09%，占信用债总发行规模的37.26% [4] - 城投债发行规模为817.29亿元，环比减少19.25%，占信用债总发行规模的17.95% [4] - 金融债发行规模为2039.70亿元，环比大幅增加139.20%，占信用债总发行规模的44.79% [4] - 信用债整体平均发行期限为2.75年，其中产业债、城投债、金融债分别为2.25年、3.51年、2.13年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率为2.12%，其中产业债、城投债、金融债分别为2.06%、2.26%、1.94% [4] - 本周共有2只信用债取消发行 [4] 二级市场利差表现 - AAA级行业信用利差上行幅度最大为农林牧渔（6.5BP），下行幅度最大为钢铁（3.5BP） [5] - AA+级行业信用利差上行幅度最大为电子（1.4BP），下行幅度最大为汽车（16.6BP） [5] - AA级行业信用利差上行幅度最大为交通运输（0.9BP），下行幅度最大为采掘（3.9BP） [5] - 城投债AAA级信用利差上行最多为浙江（3BP），下行最多为云南（10.2BP） [5] - 城投债AA+级信用利差上行最多为福建（2.6BP），下行最多为云南（10.6BP） [5] - 城投债AA级信用利差上行最多为重庆（3.1BP），下行最多为河南（5.7BP） [5] 二级市场交易情况 - 本周信用债总成交量为12197.83亿元，环比下降5.53% [6] - 商业银行债成交量达3756.08亿元，环比增加3.93%，占总成交规模的30.79% [6] - 公司债成交量达4140.81亿元，环比减少7.86%，占总成交规模的33.95% [6] - 中期票据成交量达2430.78亿元，环比减少16.01%，占总成交规模的19.93% [6]

市场定位与发展成就 - 作为服务创新型中小企业的主阵地，坚守初心使命，推动市场规模、服务效能、生态质量同步跃升 [1] - 上市公司数量达282家，国家级专精特新“小巨人”企业占比超过一半，战略性新兴产业及先进制造业企业占比超八成 [1][2] - 北证50指数年内涨幅约50%，累计分红近200亿元，彰显跨越式发展 [1] 企业结构与融资成效 - 上市公司中中小企业占比近八成，民营企业占比超九成，累计融资超600亿元，平均每家融资约2亿元 [3] - 2025年新上市的20家企业中，15家为“小巨人”企业，上市后股价表现亮眼 [2] - 九成上市公司获得过创投机构投资，60余家证券公司开展上市保荐业务，形成专注服务中小企业的特色券商 [3] 经营业绩与创新动能 - 截至10月30日，完成三季报披露的279家公司平均营业收入5.2亿元，同比增长5.99%，平均净利润3298.57万元，盈利面达82.44% [3] - 169家公司营收同比增长，131家公司净利润同比增长，展现稳健经营韧性 [3] - 并行科技2025年前三季度营业收入同比增长69.25%，归母净利润同比增长178.80%，实现扭亏为盈并高速增长 [4] 市场功能与生态建设 - 形成公司债、企业债、科创债等10个信用债专项品种，累计发行国债超13万亿元，服务地方政府债发行超9900亿元 [5][6] - 合格投资者数量近950万户，公募基金、创投基金、QFII等积极参与，今年上半年日均成交额近300亿元 [6] - 开市以来九成以上上市公司实施分红，累计分红198.60亿元，16家公司分红金额超过上市募集资金总额 [7] 未来发展规划与制度优化 - 将完善发行上市机制，用好第四套未盈利企业上市标准，优化创新属性披露要求 [8] - 深化多层次市场协同，强化北交所与新三板“层层递进、上下联动”的发展格局 [8] - 持续推进指数体系建设，加快推出北证50ETF，研究引入盘后固定价格交易，以提升投资便捷性和市场活力 [9]

地方国资资产处置 - 近期北京、广州、福州、烟台、淄博等多地出现国资平台挂牌出售房产现象，涉及天恒集团、广州机场建设投资集团、广州地铁集团等，资产类型包括房产、店铺及车位[1] - 业内人士表示，多个省份正积极推进国有“三资”改革，即国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化，出售房产是资源资产化的直接表现，有利于增强地方政府财政实力[1] 央行公开市场操作与金融数据 - 央行开展1900亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有928亿元逆回购到期，实现净投放972亿元[3] - 10月末广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%，狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%，流通中货币(M0)余额13.55万亿元，同比增长10.6%，前十个月净投放现金7284亿元[4] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，其中政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元[4] 区域债券市场动态 - 河南省完成全国首批、省内首单旗舰店渠道柜台债交易，截至9月末，河南省柜台债业务账户开立数量达11.1万户，累计交易金额271.1亿元，品种覆盖国债、地方政府债等[6] - 河南铁建投集团拟发行5亿元中期票据，期限3+3年，申购区间1.5%-2.5%[9] - 中国平煤神马集团拟发行5亿元短期融资券，期限1年，申购区间1.50%-2.50%，主体信用评级AAA[9] - 郑州高新产业投资集团3亿元科技创新公司债券获上交所通过[9] - 郑州市公共交通集团10亿元短期融资券获批注册，额度有效期为2年[10] - 焦作城发集团拟选聘公司债承销商，预算费率0.11%/年[11] 债券市场创新与重大发行 - 光伏行业首单持有型不动产ABS获批，发行金额30.45亿元，为分布式光伏领域首单“碳中和+绿色+乡村振兴”三主题权益型持有型不动产ABS项目[11] - 中央汇金拟发行40亿元政府支持机构债券，期限10年期，为年内首期，募集资金用于偿还到期债券本金[11] 主要平台重组与人事变动 - 宁夏交通投资集团控股股东变更为新重组的宁夏交通建设投资集团，新集团注册资本220亿元，总资产1180亿元，净资产448亿元，聚焦综合交通与重大基础设施投资建设运营[12] - 王金国被委派为宁夏交通投资集团董事长，提名王海琳为总经理人选[13] - 陕西信用增进公司获批信用风险缓释凭证创设机构资质，成为西北地区首家取得该资质的增信担保机构[14] - 宜昌国投聘任龚海涛为总经理[15] - 南通经开控股免去凌华总经理等职务，由副总经理黄正华临时主持工作[16] 债券市场终止与风险事件 - 驻马店市黄淮信息产业投资有限公司7亿元公司债终止审核[17] - 河南省煤气集团9.5亿元ABS终止审核[18] - 兰州新区现代农业投资集团3000万元逾期商业汇票已全部结清[19] 城市更新投融资研究 - 研究指出我国城镇化率已达67%，城市发展进入从“增量扩张”转变为“存量优化”的新时期，城市更新具有优化存量、以人为本、政府主导色彩更浓、发展空间广阔等特征[20] - 新时期城市更新投融资模式包括政府投资、社会资本投资、混合投资及物业权利人自主投资四种模式[20] - 城市更新主要任务涵盖既有建筑改造、老旧小区整治、完整社区建设、老旧街区厂区更新等八个方面，当前投融资模式多以政府主导为主，过度依赖财政[20] - 建议充分挖掘项目商业价值，完善投资回报机制，以吸引社会资本进入或物业权利人自筹资金参与，发挥各方专业能力与积极性[21]

中国债券市场表现 - 过去一周（11月3日-7日）资金面整体偏松，但利率债收益率小幅上行，中长券表现疲软，国债期货主力合约整体下行 [1] - 截至11月7日，10年期国债收益率收于1.81%，较前一周小幅上行1.45个基点，10年期国开债收益率小幅上行1.55个基点至1.88% [1] - 债市震荡走弱主要因央行国债买卖落地后买债量不及预期，且股市商品反弹压制风险偏好，但整体波动不大，无新增逻辑 [1] - 中证转债指数上周五收报482.14，全周上涨0.86%，全周成交3426亿元，环比放量313亿元，锦浪转02周涨幅达45% [4] - 国债期货全线收跌，10年期主力合约周线下跌0.22%，2年期、5年期和30年期主力合约周线分别下跌0.07%、0.15%和0.63% [5] 利率债一级市场发行 - 上周全市场共发行利率债57只，规模为5139.97亿元，较前一周债券供给增加1013.15亿元 [6] - 财政部上周发行5只国债，规模为2958.90亿元，前一周无国债发行，品种包括贴现债和附息债 [6] - 上周陕西、内蒙古和福建等地发行32只地方债，总规模锐减至916.07亿元，环比减少1790.75亿元，平均发行期限为12.34年 [8] - 3家政策性银行上周发行20只金融债（全部为增发），规模为1265亿元，环比减少155亿元 [7] 信用债市场动态 - 上周信用债共发行448只，规模为5079.87亿元，环比增加1377.19亿元 [9] - 具体品种上，金融债发行17只规模1270.70亿元，公司债发行160只规模1602亿元，中期票据发行94只规模919.15亿元 [9] - 上周有18只债券发生品种回拨，1只债券取消发行（25晋能煤业MTN017），合计规模为161.7亿元 [10] - 交易商协会通知银行间市场信用风险缓释工具交易商可线上备案，过渡期至11月30日，以提高备案效率 [20] 央行公开市场操作 - 上周央行共投放7天逆回购4958亿元，当周到期逆回购20680亿元，净回笼资金15722亿元 [12] - 央行10月通过公开市场国债买卖净投放流动性200亿元，虽低于市场预期，但日均50亿元已具政策信号意义 [13] - 银行间质押式回购利率R001报1.3321%，较11月3日小幅上行约20个基点，但仍在低位，显示资金面稳定 [13] - 11月5日，央行开展7000亿元91天买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [25] 海外债市情况 - 美国2年期国债收益率上周五跌至3.55%，10年期收益率持平于4.11%，2年与10年期收益率利差走阔至56个基点 [16] - 欧洲国债收益率上行为主，10年期德债收益率全周上涨4.6个基点，10年期意债和法债收益率全周分别上涨5.2和4.7个基点 [17] - 10年期英债收益率全周上涨6.1个基点，10年期日债收益率全周上涨1.6个基点，比去年同期上涨69个基点 [17][19] - 日本投资者在10月26日-11月1日当周净减持海外中长期和短债，规模分别为9356亿和7987亿日元 [19] 政策与重要事件 - 财政部新设债务管理司，内设六个处级部门，以加强政府债务管理 [21] - 财政部在香港发行40亿美元主权债券，3年期和5年期各20亿美元，总认购金额达1182亿美元，认购倍数30倍 [21] - 融创中国约96亿美元境外债务重组获香港高等法院批准，碧桂园境外债务重组方案也获债权人会议高票通过 [22] - 财政部将于11月17日当周在卢森堡发行不超过40亿欧元的欧元主权债券 [23] 重要经济数据 - 中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增长1.0%，1-10月以美元计价出口累计同比增长5.3% [25] - 截至2025年10月末，中国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，黄金储备增加3万盎司至7409万盎司 [25] - 美国10月ADP就业人数新增4.2万个，高于预期的2.2万个，但非农就业报告因政府停摆连续第二个月无法公布 [15][26] - 欧元区7月制造业PMI初值录得49.8，服务业PMI升至51.2，综合PMI至51，均高于市场预期 [27]

行业投资评级与核心观点 - 行业整体业绩预计稳步上升，经营风险可控，行业信用水平保持稳定 [4] - 资本市场活跃度同比大幅提升，证券公司财富管理、自营板块业务收入同比增长 [4] - 证券公司债务发行规模大幅增长，已达到近年来单季最高水平，净融资规模为正 [4][9] 监管动态 - 中国资本市场监管进入"巩固消化期"，监管资源从规则制定端向执法检查和风险监测端倾斜 [5] - 2025年第三季度监管机构对证券公司处罚频率同比下降明显，共作出处罚18次，同比减少12次 [8] - 本季度出台规则多为对现有制度的细微调整，旨在确保已出台制度产生实效 [5] 债市追踪 - 2025年第三季度证券公司发行各类债务融资工具345期，发行规模合计7040.91亿元，同比上升260.81%，环比增长142.88% [10] - 公司债为发行规模最大品种，发行190期，募资4210.10亿元，同比增长382.64%，占总发行规模的54.82% [11] - AAA级证券公司发行利差均值为40.70BP，同比下降4.47BP，融资成本优势明显，平均利差低于AA+级证券公司21.73BP [14][15] 行业动态：股权融资与并购重组 - 2025年前三季度无证券公司实现IPO发行上市，多家券商IPO进程处于中止审查、已问询或已受理状态 [18] - 政策推动下证券公司并购重组活跃，2024年以来有7起合并案例推进，如国泰君安吸收合并海通证券、国联证券合并民生证券等 [20][21] - 行业集中度提升使中小券商面临更严峻的市场竞争 [23] 业绩表现：自营业务 - 2025年第三季度股票市场持续上行，上证指数收于3882.78点，较7月初上涨12.39%，预计权益类自营业务收入优于上年同期 [24] - 债券市场指数波动下行，随着市场利率持续下降，固定收益类产品收益压力加大 [24] - 场外衍生品业务发展迅速，截至2024年末证券公司衍生金融资产规模约1167.83亿元，头部券商占据近80%市场份额 [25] 业绩表现：财富管理业务 - 2025年第三季度沪深两市成交额137.55万亿元，环比大幅增长85.88%，同比大幅增长218.43%，预计经纪业务收入同比增长 [27] - 截至2025年9月末市场两融余额2.39万亿元，环比增长29.38%，同比增长66.24%，预计利息收入保持稳定上升 [30] - 市场股票质押规模3.04万亿元，较上年增长8.55%，但质押股数占总股本比例降至3.67%，整体风险可控 [34] 业绩表现：投资银行业务 - 2025年第三季度IPO发行规模399.47亿元，较上年同期大幅增长135.27%，再融资规模933.96亿元，同比增长152.39%，股权融资业务回暖 [39][40] - 证券公司主承销各类债券金额4.68万亿元，同比增长17.23%，其中非政策性金融债金额1.14万亿元，同比增长44.20% [43] - 投行业务收入预计同比增长但压力仍在 [39] 业绩表现：资产管理业务 - 2025年9月新发资产管理产品410只，发行份额67.18亿份，创历史新高 [44] - 截至2025年9月末证券公司资产管理业务存续产品规模净值11390.43亿元，较年初增长9.37% [44] - 债券型基金为主要产品类型，占比82.16%，股票型基金占比较低 [44][47]

行业债券融资总额 - 10月房地产行业债券融资总额为512.4亿元，同比增长76.9% [1] - 1-10月房地产企业债券融资总额累计为4882.4亿元，同比增加8.6% [3] - 10月融资总额大幅增长主要受上年同期低基数影响，上年同期债券融资总额仅为289.7亿元 [1] 融资结构分析 - 10月信用债融资327.0亿元，同比增长50.7%，占比63.8% [1] - 10月海外债融资28.5亿元，占比5.6% [1] - 10月ABS融资157.0亿元，同比增长115.8%，占比30.6% [1] - 1-10月信用债累计融资2939.8亿元，同比微增3.3%，占比60.2% [3] - 1-10月海外债累计融资97.2亿元，同比增长45.1%，占比2.0% [3] - 1-10月ABS累计融资1845.3亿元，同比增长16.7%，占比37.8% [3] 融资成本变化 - 10月债券融资平均利率为2.56%，同比下降0.42个百分点，环比下降0.13个百分点 [1][2] - 10月信用债平均利率为2.36%，同比下降0.56个百分点，与上月持平 [2] - 10月海外债平均利率为3.3% [2] - 10月ABS平均利率为2.82%，同比下降0.31个百分点，环比上升0.14个百分点 [2] 典型发行主体与产品 - 信用债发行主体主要为央国企，招商蛇口、中海、保利发展发行总额超30亿元，华润、信达、首开、苏高新发行金额超20亿元 [1] - 10月民企如滨江、卓越成功发行信用债，合计金额约12.4亿元，债券期限分别为2年期和5年期 [1] - 10月ABS发行中，类REITs是规模最大的一类产品，占比达36.8%，其次是CMBS/CMBN占比31.4%，供应链ABS占比27.1% [2] - 10月招商蛇口发行金额最高达45亿元，苏高新融资成本最低为1.84% [3] 其他重点融资活动 - 华侨城集团发行20亿超短期融资券 [3] - 大悦城地产签署1.5亿美元定期贷款授信 [3] - 信达地产完成发行24亿元2025年第二期公司债 [3] - 越秀地产拟发行3年期人民币绿色债券 [3]

中国宏观政策与金融工具 - 5000亿元新型政策性金融工具完成投放，预计拉动项目总投资超7万亿元 [1] - 专项债发行接近尾声，增量资金有望加速到位 [7] - 国家发改委新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设 [8] 中国资本市场动态 - 招商证券上调两融规模上限由1500亿至2500亿 [2] - 芯联集成完成国内首单集成电路民营企业科技创新债券发行 [11] - 国家金融监管总局支持理财公司以多种方式投资养老领域资产 [12] 美联储政策与全球市场 - 美联储将结束缩表，明年或再度成为国债净买家 [3] - 美国抵押贷款利率降至6.17%，连续第四周下行 [5] - Meta巨额债券发行获1250亿美元破纪录认购 [6] 公司特定事件 - 万科兑付"22万科07"公司债，赎回金额25亿元、付息8625万元 [9] - 牧原股份持续推进降负债工作，目标将资产负债率降到50%以下 [10] - 贝森特评论美联储预测模型已经失灵 [4]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] - 核心观点：在低利差环境下，信用债投资需聚焦高质量企业长久期品种，利用不同监管体系套利机会，关注估值洼地，并灵活调整策略以应对市场变化 [1][7][9] 市场概况与规模 - 中国信用债市场总余额约为47万亿人民币，其中非金融类信用债占32万亿左右，金融类（不含存单）约15万亿 [1][2] - 非金融类信用债主要分布在银行间市场（短融、超短融、中票、PPN）和交易所市场（企业债、公司债），中票和公司债是主要品种 [1][3] 历史资产荒阶段分析 - 历史上出现四次系统性资产荒，共同特点是货币政策宽松或预期宽松，实体融资需求不足 [1][5] - 2015年至2016年前三季度和2020年1月至4月的资产荒由需求主导，2022年4月至8月和2023年11月至2024年6月的资产荒受供给收缩影响较大 [1][5] 当前可行投资策略 - 聚焦高质量企业发行的长久期品种，如中票和公司债 [9] - 利用银行间与交易所市场不同监管体系间的潜在套利机会 [9] - 在严重资产荒时关注估值洼地品种，如券商次级债、保险次级债 [9] - 因违约风险降低导致利差压缩，可适当增加高等级品种配置以获取稳定收益 [9] - 其他策略包括区域与行业轮动、久期选择、违约分析及理财行为观察等 [21] 利率下行反转指标 - 基本面变化是关键指标，例如2016年三季度地产政策需求拉动和供给侧改革带来的产能收缩 [8] - 金融严监管是重要因素，表现为央行货币政策收紧，如2016年10月的"缩短放长"操作 [8] - 机构行为如2022年理财净值转型也会引发市场波动 [8] 信用利差波动影响因素 - 央行货币政策是主要影响因素，例如2008年金融危机和2009年经济触底反弹导致利差走阔 [10] - 基本面变化如2013年钱荒及企业盈利恶化会引发负面评级行动和利差走阔 [10] - 机构行为如2018年违约潮、资管新规影响以及2022年理财赎回潮对信用利差产生显著影响 [10] 评级机构影响 - 评级机构分为发行付费和投资者付费两种模式，2017年起符合条件的境内外评级机构可进入银行间市场 [1][4] - 2021年证监会修订规定允许交易所取消强制评级，但实际操作仍以有评级为主 [1][4] 理财产品的影响 - 理财产品规模与信用利差走势呈明显负相关，规模扩张期间利差压缩，严监管时期利差高位震荡 [13] - 预测理财规模增长需关注存款利率变化、股市交易量及监管政策，2025年理财规模稳定，未出现明显赎回负反馈 [3][15] 信用周期与违约风险 - 信用周期通过经济周期、融资周期和到期周期影响企业基本面及融资环境，从而引发违约 [16] - 例如2018年以来民企和房地产行业因政策收紧导致融资环境恶化，以及大量信贷集中到期可能引发系统性风险 [16] 杠杆操作风险 - 在货币政策波动时，杠杆操作可能带来多重风险，如2016年10月出现的"三杀"局面（持有本金和加杠杆部分的资本利得亏损，以及杠杆收益为负） [17] - 2025年年初货币市场利率较高，短期信用加长期哑铃型策略因套息亏损和资本亏损未能成功 [18] 供给压力与预测 - 信用债供给压力受企业融资意愿、融资渠道成本优势及监管政策影响，2012年起再融资需求成为主要驱动力 [19] - 监管政策对信用债扩容有显著影响，例如2020年疫情背景下各类监管扩容使非金融信用债首次突破3万亿 [19] 银行资本类债权发行 - 银行资本类债权发行受资本监管要求（如巴塞尔协议三）、内生资本补充能力（盈利和注资）及风险加权资产增速影响 [20] - 2025年注资使得大行边际发行动力减弱，风险加权资产增速下降也减轻了资本补充压力 [20]