全球流动性紧张格局待解！ 美联储议息透露，明确要QE。但近期的流动性紧张格局并未结束，反而有强化的迹象。据FT最新报道，摩根 大通正将3500亿美元（折合人民币超2.4万亿元）储备从美联储账户转投美债，旨在降息前锁定收益。 值得注意的是，根据《Discovery Alert》网站发布的研报，63万亿美元影子银行体系，正逐渐成为全球金融市 场潜在的不稳定来源。私人信贷市场则被视为另一个潜在风险来源，该市场目前规模约1.8万亿美元。 摩根大通冲击流动性 自2023年以来，摩根大通已从其在美联储的账户中提取了近3500亿美元的现金，并将其中大部分投入美国政府 债券，因为该银行试图抵御可能侵蚀其利润的降息。 根据行业数据追踪机构BankRegData汇编的数据，资产超过4万亿美元的摩根大通已将其在美联储的存款余额 从2023年底的4090亿美元大幅削减至今年第三季度的630亿美元。同期，该银行将其持有的美国国债从2310亿 美元增加到4500亿美元，此举使其能够锁定更高的收益率，来应对美联储降息。 危机隐现 另据《Discovery Alert》网站发布的研报指出，规模高达63万亿美元的影子银行体系，正逐渐成为全球金 ...

｜2025年12月19日星期五｜ NO.1 武汉成功出让13宗地块收金39.7亿元 12月18日，武汉成功出让12宗地块，总成交金额39.7亿元，土地总面积约32万平方米。其中，上海复星 集团旗下武汉复腾以10.93亿元拿下硚口汉水街宅地；大华集团旗下武汉大华东兴以7530万元获得青山 建二侧路迷你宅地；其余10宗由湖北问津众达、武汉投卓、武汉临空港工更、武汉经开、武汉光谷地产 等本土国企或平台公司底价竞得。 点评：此次土拍呈现出国资托底为主、优质民企差异化布局的鲜明特征，既稳住了年末土地市场基本 盘，也透露出房企在当前市场环境下的不同战略选择。 NO.2 无锡底价成交7宗宅地收金84.73亿元 12月18日，无锡2025年宅地市场正式收官。当日出让的7宗宅地全部以底价成交，收金84.73亿元，最高 成交楼面价18300元/平方米。7宗宅地总占地44.64万平方米，分布于经开、梁溪、惠山等核心板块。 点评：此次局部方案的通过是债务化解的重要突破，能缓解短期资金兑付压力，为企业盘活资产、恢复 经营争取时间。而这种兼顾企业存续与债权人利益的多元重组模式，也为其他房企处理境内债务提供了 可参考的样本。 NO.4 万 ...

第 521 期 2025-12-17 焦点关注 河南债市盛会，这些信息值得关注 12月17日，2025债券市场高质量发展大会两大先行会议——创新债券专场会议、资产证券化专场会议在郑州举办。 会议现场，《2025年河南省地方政府投融资平台转型发展报告》正式发布。《报告》系统梳理了河南省区域概况、债务情况、投融资平台转型进展及启示等 内容，为行业发展提供思路与参考。《报告》显示，近几年河南省政府债务规模持续增长，城投平台有息债务规模增速则趋于放缓。截至2024年末，河南省 政府债务余额2.13万亿元，其中一般债务0.66万亿元，专项债务1.47万亿元；全省城投有息负债为2.93万亿元，规模位居全国第7位。 大河财立方记者现场获悉，近年来，河南债券市场亮点纷呈、成效显著，债券发行规模居中部前列，产业类国有企业已成为省内债券发行主力，科创债、绿 色债等创新品种扩容速度加快；城投企业市场化转型成效显著，市场化声明主体数量及隐性债务偿付进度均居中部六省首位。今年以来，全省资产证券化产 品发行规模已超200亿元，创历史最好水平。 河南两大国企整合落地！已签署吸收合并协议 12月17日，河南省自然资源投资集团公告称，已与中国 ...

21世纪经济报道记者 孙永乐 国联民生证券投行业务整合完毕后，开启了一场声势浩大的引才活动。 12月11日，国联民生承销保荐发布一则社会招聘，号称"诚揽英才团队，共启资本新程"，引发投行圈广泛关注。据悉，这是国 联民生证券投行业务整合完成后首次大规模社招。 21世纪经济报道记者注意到，此次招聘呈现三大鲜明特征：一是聚焦"全业务线精英团队"引才，打破传统个人引进模式；二是 招聘流程实现创新突破，公司总裁直接参与面试；三是应聘团队覆盖全业务条线，工作区域全面辐射核心业务布局。 某券商投行资深人士对记者表示，国联民生承销保荐此次大规模招聘的落地，不仅进一步标志着国联民生证券合并后，投行业 务的整合工作已全面收官，更意味着全新组建的投行核心平台国联民生承销保荐，正式进入业务全面扩张与市场化发展的新阶 段。 目前，国联民生证券已完成收购民生证券99.98%，进一步推进股权集中，并推进业务整合工作。具体进展而言，21世纪经济报 道记者最新获悉，11月底，国联证券与民生证券研究业务已完成全面整合。此前财富管理、资管业务整合也有诸多进展。 二是招聘流程直达总裁，不同于行业常规招聘的多层级面试流程，此次招聘"总裁直面，一步直达 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月8 - 12日信用债发行量环比上升，各行业信用利差涨跌互现，二级市场交易量环比上升 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债共发行369只，发行规模4595.12亿元，环比增加35.34%；产业债发行174只，规模1865.03亿元，环比增62.28%，占比40.59%；城投债发行149只，规模888.09亿元，环比减7.82%，占比19.33%；金融债发行46只，规模1842.00亿元，环比增43.60%，占比40.09% [1][11] - 本周信用债平均发行期限2.80年，产业债2.36年、城投债3.34年、金融债2.48年 [1][12] - 本周信用债平均发行票面利率2.24%，产业债2.19%、城投债2.39%、金融债1.96% [2][17] 取消发行统计 本周共有4只信用债取消发行 [2][22] 二级市场 信用利差跟踪 - 申万一级行业中，AAA级农林牧渔信用利差上行最大3.1BP，医药生物下行最大4.2BP；AA + 级电气设备上行最大2.7BP，建筑材料下行最大12.7BP；AA级机械设备上行最大4.9BP，公用事业下行最大2.8BP [3][24] - 煤炭信用利差涨跌互现，钢铁信用利差整体下行；各等级城投信用利差涨跌互现，非城投信用利差整体下行；国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体下行 [24][25] - 区域城投信用利差涨跌互现，AAA级云南上行最多4.7BP，广东下行最多3.7BP；AA + 级北京上行最多13BP，陕西下行最多4.8BP；AA级云南上行最多4.9BP，陕西下行最多9.8BP [3][26] 交易量统计 - 本周信用债总成交量16254.28亿元，环比上升36.58% [4][27] - 成交量排名前三的是商业银行债、公司债和中期票据，商业银行债成交量6280.38亿元，环比增60.23%，占比38.64%；公司债成交量4027.58亿元，环比增10.55%，占比24.78%；中期票据成交量2940.33亿元，环比增23.12%，占比18.09% [4][27] 本周交易活跃债券 - 提供本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [29]

公司概况与业绩表现 - 中投公司是成立于2007年9月的国家主权投资基金，初始资金为2000亿美元，由财政部发行1.55万亿元人民币特别国债设立[1] - 截至2024年底，公司总资产达1.57万亿美元[1] - 公司组建宗旨是实现国家外汇资金多元化投资，在可接受风险范围内实现股东权益最大化[1] - 公司主营业务分为两部分：通过中投国际和中投海外开展境外投资业务，以及通过中央汇金进行境内金融机构股权管理工作[1] 长期投资回报率 - 截至2024年12月31日，中投公司过去十年累计年化净收益率为6.92%，超越考核基准61个基点[2] - 自成立以来累计年化净收益率为6.39%[2] - 自2018年开始披露十年累计数据以来，其十年累计年化净收益率大部分年份处在6%至7%之间[2] 资产配置结构演变 - 截至2024年底，中投公司另类资产（包括对冲基金、泛行业私募股权、私募信用、房地产、基础设施、资源商品等）占比达48.49%，是占比最高的一类资产[3] - 2024年公开市场股票占比34.65%，固定收益类资产（包括国债、公司债等）占比15.53%，现金类产品占比1.33%[3] - 与2023年相比，2024年公开市场股票占比从33.13%升至34.65%，固定收益资产占比从16.46%降至15.53%，另类资产占比从48.31%微升至48.49%，现金类资产占比从2.1%降至1.33%[3] - 资产配置呈现从偏重股票投资向增加另类资产配置的转变，以2019年为例，当时公开市场股票投资和另类投资占比分别为38.9%和42.2%，年化净投资收益率为17.41%[3] 经营环境与近期表现 - 2024年，全球宏观经济面临高利率、高通胀、高波动环境，地缘政治加速变局，金融市场持续震荡，不同经济体之间发展分化加剧[1] - 2025年，全球宏观环境依旧复杂多变，人工智能和绿色转型驱动下的产业变革及全球市场区域分化等趋势带来诸多投资机遇与挑战[5] - 面对不确定性，公司着力提升自主投资能力，优化资产配置框架和总组合管理模式，一体推进前中后台能力建设[5] - 在公开市场投资中保持灵活可控以持续提升投资效能，在非公开市场投资中坚持积极主动以不断优化投资布局[5] - 经初步统计，公司2025年上半年投资收益良好，超越董事会考核指标[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少，成交金额环比下降，收益率全部上行，信用利差有所分化，短端走阔，中长端多数收窄 [2][60] - 绝对收益角度，信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配可行，目前多数品种配置性价比下降，票息策略配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观 [2][60] - 相对收益角度，可结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息策略，配置时注意把握节奏，做好配置与交易策略的配合与转换 [2][60] - 房地产政策积极，市场朝着止跌回稳方向迈进，地产债可关注新增融资和销售回暖企业，配置重点是优质央企、国企和民企债券 [3][61] - 城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会，配置策略优先中短端信用下沉，交易策略选择中高等级拉久期 [4][61][62] 各目录总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（12月1 - 12月7日）信用债发行291只，金额2329.14亿元，环比下降32.35%，净融资额541.59亿元，环比减少697.40亿元 [13] - 企业债发行金额增加，净融资额为负；公司债、中期票据、定向工具发行金额减少，净融资额减少；短期融资券发行金额略降，净融资额增加 [13] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -6 BP至2 BP [15] - 分期限看，1 - 7年期品种利率变化幅度为 -6 BP至2 BP；分等级看，各等级品种利率变化幅度为 -6 BP至2 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债成交8175.32亿元，成交金额环比下降7.60% [17] - 定向工具、短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少 [17] 信用利差 - 中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，整体短端走阔，中长端多数收窄 [20][27][36] - 多数品种利差处于历史低位，AAA级各期限处于相对更高分位 [2][60] 期限利差与评级利差 - 中短期票据、企业债、城投债的AA + 期限利差和3年期评级利差有不同变化，多数处于历史中低分位 [44][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期暂无公司评级（含展望）调整 [58] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约和展期 [59] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [2][3][4][60][61][62]

文章核心观点 - 全球最大债券基金公司之一的首席投资官警告信用市场存在危险假设 虚高的评级可能在美联储干预能力受限时给投资者带来错误的安全感 并指出当前市场环境为主动型投资者创造了机会 [1] - 首席投资官表示 市场正回到一个需要基于基本面自立的时代 这意味着更多的风险溢价 期限溢价 更高的收益率以及更低的相关性 构成了一个激动人心的投资环境 [1] 信用市场风险与评级问题 - 首席投资官指出 仅因评级机构给予投资级评级就假设某项资产是投资级是非常危险的 当前流向低质量公司的贷款增长迅速 [1] - 私人信贷规模迅速扩张 各基金竞相争夺银行主导的贷款业务 导致一些投资者更依赖第三方评级而非深入的信用分析 这让人联想到金融危机前的市场自满 [1] - 美国证券交易委员会正在调查私人信贷领域最活跃的评级机构之一伊根-琼斯评级公司 [1] - 国际清算银行报告指出 涌入私人信贷的资金可能导致对信用价值的虚高评估以及相应的资本不足风险敞口 [1] - 市场参与者常开玩笑称 如果一个实体只能找到一个投资级评级 那么完全可以假设其他所有评级都低于投资级 [2] 宏观经济与政策展望 - 公司预计美国经济将在2026年初走强 得益于与人工智能相关的资本投资以及特朗普政府“大而美法案”的影响 [2] - 首席投资官警告 如果经济增长疲软 信贷损失可能会加剧 如果进入经济疲软期 损失将会上升并可能出现令人失望的情况 且监管机构不愿意对同一行业进行两次纾困 [2] - 在美联储利率决议前 预计官员们可能会降息 并希望在2026年将利率再降低一些 但挑战在于预计上半年经济将略有重新加速 同时通胀仍将轻松高于央行目标 因此相信美联储将继续关注数据 [2] - 针对美联储独立性问题及潜在主席人选变动 公司预计将保持普遍的独立精神 主席只有一票 委员会将继续关注双重使命 这是一个决策输入项但并非主要担忧 [2] - 全球保险资管巨头的固定收益部门联席首席投资官指出 即便潜在人选获批准出任美联储主席 也可能无法实现所期望的快速降息节奏 因为利率决策最终由委员会决定 [3] 公司表现与投资策略 - 债券管理公司经历了表现稳健的一年 旗下规模2130亿美元的旗舰收入基金在增持美国国债后实现了10.4%的回报 [3] - 公司还大量增持了机构支持的抵押贷款债券 首席投资官称其即使按绝对值计算 相对于公司债 其利差也非常宽 [3] - 首席投资官表示 当前市场转变为主动型投资者创造了一个令人兴奋的环境 其中包括激进的承销 更宽的风险溢价以及央行干预空间的缩小 [1]

交易所债券市场服务体系 - 深交所构建了一个覆盖广、下沉深、互动强的立体化债券培训服务体系，作为传递政策、凝聚共识、赋能各方的重要平台[1] - 债券培训是交易所债券市场服务体系的重要一环，公司将持续围绕服务实体经济，强化对重大战略、重点领域和薄弱环节的服务支持力度[4] “走出去”精准服务举措 - 打造“高质量发展”系列旗舰品牌，以“专题深耕+全国覆盖”为特色，围绕公司债、资产支持证券、基础设施REITs等进行系统讲解，今年已在福建、湖北、吉林、江西、深圳等多地举办[2] - 例如，10月底在合肥举办的盘活存量资产专场培训，吸引了来自安徽等地220家企业、380余位融资业务负责人参加[2] - 推出“区域服务”系列，因地制宜、按需定制，结合地方产业特征与企业融资瓶颈设计内容，如近期组织的“重庆新质生产力服务周”活动[2] - 开设“固收微课堂”，以“扫码即学、随时回看”为特点，覆盖交易所债券全品类常见业务，目前已上线30余期课程并持续更新[2] “请进来”深度互动模式 - 通过“走进深交所”品牌活动，邀请政府部门、企业代表、投资机构、中介机构等围绕审核要求、监管政策进行深入交流，例如今年9月江西省相关部门组织当地企业参与[3] - 举办“专题座谈会”，聚焦业务前沿与痛点难点，围绕债券创新、资产盘活等重点领域搭建监管与市场对话平台，针对民企发债、风险化解等问题研讨破题思路[3] - 为推动科创债发行，在债券市场“科技板”于今年5月正式落地后，深交所与发行企业、承销机构、投资机构等组织了数场科创债专题座谈会[3] - 为促进民企发债，公司召集民企和机构代表，倾听市场意见并回应关切[3] 服务模式与成效 - 深交所债券培训已构建起线上线下相结合、标准化与定制化相补充的成熟运作模式，能高效传导政策要求并精准响应个性化需求[3] - 通过“走出去”与“请进来”双向发力，推动债券服务从“单向传递”转向“双向赋能”[3]

地方政府债券发行与土地储备 - 河南省财政厅发行地方债114.7563亿元，其中包含两期土地储备专项债券，规模合计30亿元，用于36个土地储备项目 [1] 债券市场发行与交易动态 - 渭南市城市投资集团发行“25渭南城投MTN001”，发行金额为50000万元，申购区间2%-3%，重庆银行在申购结束前一小时内修改申购，将价位从3%改为2.5%，规模从1亿元改为5000万元 [3] - 河南能源集团完成发行5亿元短期融资券“25豫能源CP001”，期限365天，利率2.30%，募集资金用于偿还有息债务 [9] - 中国平煤神马控股集团拟发行上限10亿元中期票据，分为3+N年（7亿元）和5+N年（3亿元）两个品种，资金拟全部用于偿还有息债务 [10] - 新乡投资集团拟发行的10亿元非公开发行公司债获上交所通过 [11] - 许昌魏武产投集团拟发行的5亿元非公开发行公司债获深交所受理 [12] - 财政部拟发行两期记账式贴现国债合计1000亿元，其中63天期400亿元，91天期600亿元 [13] 央行货币政策操作与展望 - 中国人民银行将于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 [4] - 央行行长潘功胜表示将不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度，畅通利率传导机制 [4] - 中诚信研究团队预计2026年存在1次降息机会，幅度为10BP，并存在1-2次降准机会，结构性货币政策工具使用力度将进一步加大 [19][20] 国有企业改革与资产整合 - 湖北省国资委表示“十五五”期间将探索开展不同层级企业专业化整合，以提升国有资本运营效率 [7] - 巩义市国有资产投资经营有限公司将价值合计9470.61万元的股权及房产资产划入巩义市产业投资发展有限公司 [16] 房地产领域进展 - 全国首张保交房安置房票在广州黄埔成功兑换，票面价值为三百万四千二百九十元，用于购买一套约113平方米的新住宅 [8] - 碧桂园境内债务重组方案获债权人通过，所涉9只债券本金总额为138.5828亿元 [16] 监管与市场排查 - 中证机构间报价系统股份有限公司在证券基金经营机构间开展场外债券投资交易业务展业情况排查，关注机构名称与实际展业情况 [5][6] - 上交所对水发集团有限公司予以书面警示，因其在定期报告披露不准确、临时报告披露不及时等方面存在信息披露违规行为 [17] 公司人事与任命 - 尹春华被任命为河南中豫国际港务集团董事长，康书霞被任命为总经理、副董事长 [14]