报告投资评级与核心观点 * **投资评级**：报告标题及投资要点部分建议关注“低位创新药、脑机接口、AI 医疗”，并给出了一个包含10家公司的“稳健组合” [1][5][15] * **核心观点**：创新药业务发展（BD）合作预期正在落地，具体表现为近期多起高额授权交易，这验证了相关领域的投资逻辑，并建议投资者关注处于估值低位的创新药板块，以及脑机接口、AI医疗等前沿主题 [1][5] 行业市场表现总结 * **近期行情**：报告期内（2026年1月26日至1月30日），医药生物指数下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，在行业中排名第23位 [5][12][20] * **年初至今表现**：2026年初至报告期，医药行业累计上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点，行业涨跌幅排名第22位 [5][12][20] * **估值水平**：报告期内医药行业市盈率（PE-TTM）为29.40倍，相对全部A股溢价率为61.10%（较前期下降2.96个百分点），相对沪深300指数溢价率为117.78%（较前期下降4.26个百分点） [5][12][22] * **子板块表现**： * 报告期内表现最好的子板块是血液制品，涨跌幅为-1.0% [5][12][28] * 2026年初以来表现最好的前三子板块分别是医院（+12.0%）、线下药店（+9.3%）和医疗研发外包（+6.7%） [5][12][28] * **个股表现**： * 报告期内涨幅前十的个股包括凯普生物（+26.5%）、华兰疫苗（+12.8%）等 [35][37] * 报告期内跌幅前十的个股包括必贝特-U（-21.5%）、维康药业（-18.5%）等 [35][37] 重点业务发展（BD）事件分析 * **先声药业授权勃林格殷格翰**：先声药业将其临床前TL1A/IL23p19双特异性抗体SIM0709（用于炎症性肠病）授权给勃林格殷格翰，首付款4200万欧元，潜在总金额高达10.58亿欧元 [5][13] * **石药集团与阿斯利康达成合作**：阿斯利康获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，交易包含12亿美元首付款、最高35亿美元研发里程碑付款及最高138亿美元销售里程碑付款，双方还将基于石药集团的缓释给药技术和多肽药物AI发现平台开展四个新增项目合作 [5][14] * **同源康TY9591纳入优先审评**：该药物拟定用于EGFR突变非小细胞肺癌脑转移患者的一线治疗，其关键II期试验头对头击败奥希替尼，主要研究终点（BICR-iORR）达到92.8%（vs 奥希替尼76.1%），并显示9例（8%）脑部肿瘤完全缓解 [5][15] 投资组合与公司分析 * **稳健组合构成**：报告推荐的稳健组合包括恒瑞医药、百济神州-U、美好医疗、新华医疗、美年健康、通化东宝、首药控股-U、和黄医药、西藏药业、亿帆医药共10家公司 [5][15] * **组合公司盈利预测（部分）**： * 恒瑞医药：预计2025年归母净利润79亿元，同比增长24%，对应市盈率（2025E）49倍 [16] * 百济神州-U：预计2025年归母净利润4亿元，实现扭亏，同比增长108% [16] * 和黄医药：预计2025年归母净利润27亿元，同比增长934%，对应市盈率（2025E）7倍 [18] * **上周组合表现**：上周（报告期前一周）稳健组合整体下跌4.3%，跑输大盘（沪深300）4.3个百分点，跑输医药生物指数1.0个百分点 [19][20] 行业二级市场交易数据 * **大宗交易**：报告期内医药行业共有18家公司发生大宗交易，总成交金额3.766亿元，成交额前三名为昭衍新药（8830.64万元）、新诺威（6186.57万元）、珍宝岛（3720.71万元） [49][50] * **融资融券**： * 融资买入额前五名：迈瑞医疗（10.15亿元）、沃森生物（8.38亿元）、迪安诊断（8.03亿元）、美年健康（7.06亿元）、众生药业（7.05亿元） [53][54] * 融券卖出额前五名：凯莱英（891万元）、华兰生物（655万元）、益丰药房（453万元）、通化东宝（410万元）、英科医疗（408万元） [53][54] * **股东减持**：截至报告期末，本周共有9家医药上市公司公告股东减持 [64][65] * **股权质押**：截至报告期末，股权质押占总市值比重最高的医药公司包括恩威医药（49.00%）、尔康制药（48.32%）、海王生物（46.15%） [66][67][68] 行业与公司重要动态 * **业绩预告汇总**：报告汇总了大量医药上市公司2025年年度业绩预告，包括： * 大幅预增：三生国健（净利润29亿元，+311.35%）、乐普医疗（净利润8-12亿元，+223.97%-385.95%）、春立医疗（净利润2.45-2.88亿元，+96.01%-130.41%） [70][78][88] * 扭亏为盈：通化东宝（净利润12.42亿元，上年同期为负）、荣昌生物（净利润7.16亿元，上年同期为负） [70][102] * 持续亏损或业绩下滑：华大基因（净利润-6.3亿至-5.30亿元）、万泰生物（净利润-4.10亿至-3.30亿元） [78][86] * **公司治理与资本运作**： * **定增进展**：截至报告期末，有30家医药公司已公告定增预案但未实施 [57][58][60] * **限售股解禁**：未来三个月（2026年2月2日至5月2日），有23家医药公司有限售股解禁，解禁规模较大的包括微电生理（34574.01万股）、华人健康（25083.73万股）、国邦医药（25710.13万股） [61][62][63] * **股东大会**：未来三个月有40家医药上市公司拟召开股东大会 [54][55][56]

文章核心观点 - 创新药行业在经历震荡调整后，基本面支撑可能持续强化，第四季度正迎来多重密集催化，产业发展动能或进一步释放 [1] 政策环境 - 2025年下半年医药行业政策环境持续向好，国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，从研发、准入、临床应用、多元支付、保障措施五大方面提供全链条支持 [2] - ICH指导原则在国内平稳落地，真实世界研究被鼓励用于药品安全性评估，推动审评审批更加高效、科学 [2] - CDE就《中药注射剂上市后研究和评价基本技术要求》公开征求意见，旨在规范行业发展，利好合规、创新的龙头企业 [3] - 支持医药产业高质量发展是长期国策，行业信心正在逐步修复 [4] BD交易动态 - 历史上10-11月是传统的BD交易高频期，海外药企为在圣诞假期前完成年度采购计划，交易活动会显著活跃 [5] - 10月8日诺诚健华达成1亿美元首付的重磅交易 [5] - 10月22日信达生物与武田制药达成一项总额最高可达114亿美元的全球战略合作，刷新中国创新药企BD交易金额的纪录 [6] - 近期密集落地多个中国创新药出海授权，涉及罗氏、Kite Pharma等知名企业，临近年底BD交易有望持续活跃 [6] 估值与资金配置 - 申万医药指数距离最近5年的价格高点还有接近50%的差距 [9] - 在过去4个完整交易年度（2021-2024年），医药行业在31个申万一级行业中的4年整体排名是第28名 [9] - 2025年第二季度，股票型公募基金重仓医药市值占比为12.2%，环比上升1.8个百分点，连续两个季度回升，但与2020年以来的均值13.7%相比仍存在提升空间 [9] - 剔除医药主题基金后，公募基金重仓医药市值占比仅为6.44%，处于历史较低水平，增量资金涌入空间较大 [9] 投资工具关注 - 对于普通投资者，投资创新药个股面临管线、临床、监管、BD等专业挑战，信息获取存在劣势 [10] - 可考虑使用ETF覆盖产业龙头，例如易方达基金布局的医药产业整体、创新药、医疗、生物科技等方向的相关产品 [11][12]