报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月南美天气有炒作题材，巴西降雨或影响收割，阿根廷旱情受关注，巴西大豆升贴水或坚挺，美豆需求一降一增，库存或回升，CBOT大豆底部震荡，有小幅上行可能；国内豆粕现货供给或不足，库存稳中趋降，市场近强远弱，连粕底部宽幅震荡或小幅反弹 [2][121] - 2月美国生物柴油政策将落地，美豆油或受提振，走势取决于政策兑现情况；马棕油减产，出口好转，去库存开启，印尼推进B50计划，市场情绪缓和；国内油脂库存或继续回落，跟随国际油脂偏强运行 [3][122] - 操作上，豆粕、油脂保持回调买入策略，或买入深虚看涨期权或卖出深虚看跌期权 [122] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月CBOT大豆低位震荡收涨，月初受南美天气、美豆出口数据等影响，下旬因美元走软、压榨需求强劲等反弹；国内豆粕现货强期货弱，连粕受菜粕拖累下跌后随美豆反弹 [7] - 1月国际油脂震荡走高，美豆油领涨，马棕油止跌反弹；国内油脂跟随国际油脂，连豆油、连棕油上涨，菜油承压震荡 [8] 蛋白粕 巴西大豆丰产压力显现 仍需警惕收割期天气 - 2025/26年度巴西大豆大概率丰产，USDA和其他机构上调产量预估，巴西国家商品供应公司预计产量创纪录但因种植面积下调略降；巴西大豆出口量增加将挤占美豆份额 [11][13][16] - 2月巴西大豆进入生长关键期和收割期，降雨或阻碍收割进度，初期收割进度迟缓；巴西农户销售新豆步伐低迷，预售比例低，中国采购意愿增强，巴西大豆升贴水或坚挺 [22][24] - 阿根廷大豆种植受降雨影响，土壤水分和作物优良率下降，干旱蔓延，未来高温少雨加重不利影响 [28] 出口转内销延续 美豆库存逐步宽松 - USDA1月报告上调美豆种植面积，产量小幅增加，因出口需求下滑，库存回升，库存紧张格局转向宽松，25/26年度库存用量比对应美豆下方支撑在1000美分/蒲式耳 [32] - 美豆出口或再度疲软，升贴水无优势，巴西大豆早熟收割挤占出口份额；截至1月8日当周，美豆销售总量和对华销售总量同比减少 [36] - 美豆压榨需求旺盛，NOPA会员企业12月压榨量创历史同期最高，按照USDA预估，月均压榨量可完成目标；2026年以来压榨利润回升 [39][41] - 2月美豆需求一降一增，库存或继续回升，CBOT大豆底部震荡，若南美天气发酵有小幅上行可能 [43] 豆粕现货或坚挺 期货 - 1 - 2月我国进口大豆合计或低于正常水平，2月港口大豆供给或有缺口，库存回落；巴西大豆远期盘面榨利较好，2月国内压榨量预计500 - 600万吨 [45][50] - 目前国内豆粕库存为近五年同期最高，2月或继续下滑；表观消费量逊色于2025年同期，2月需求平稳，单周供给量低于需求量，库存稳中趋降 [53][56][58] - 豆粕市场近强远弱、现货强期货弱，基差或坚挺；连粕底部宽幅震荡，期价或小幅反弹，关注海关通关政策变化 [66] 油脂 生物柴油政策即将落地 美豆油或有提振 - 美国生柴政策2月将逐步兑现，45z税收抵免政策若落地将改善工厂利润，提高美豆油需求；USDA下调25/26年度美豆油工业消费量 [67][70] - 特朗普政府拟3月初敲定2026年生物燃料掺混配额，生物柴油额度或下调，取消“进口惩罚”条款；EPA将决定是否强制大型炼厂补足小型炼厂豁免缺口，影响生柴掺混量和油脂投料量 [72][73] - 美豆油库存持续增加，USDA上调25/26年度库存；2月政策落地预期影响美豆油走势，超预期则走强，否则高位回落 [77][79] 马棕油去库存开启 印尼斋月需求成关键 - 1 - 2月马棕油减产幅度扩大，1月1 - 20日产量环比下降，1月下旬到2月初降雨或影响产量 [82] - 1月马棕油出口回升，因国际豆棕价差、价格优势、斋月和春节备货、印尼提高出口税等因素；2月库存大概率见顶回落 [85][88] - 印尼棕榈油库存低位，政府推进B50计划，生物柴油消费量稳中有增 [88] 国内油脂延续去库存 走势依然趋同国际市场 - 截至1月17日，国内三大植物油库存高于2025年同期，低于2024年同期，自2025年9月中旬以来持续回落；2025年以来消费同比下滑 [96] - 豆油库存自9月下旬持续回落，需求好，下游备货积极；2 - 3月进口大豆和压榨量预估，2月库存或继续回落，基差高位运行，供给修复或在3月后 [98][101] - 棕榈油库存持续回升，1 - 2月进口量低，价格高且进口亏损，贸易商采购积极性低，消费低位运行，1月后库存可能下滑 [102][105][108] - 菜油库存19周去库存后首次增加，进口菜油补充市场，俄罗斯菜油到港；中加贸易协议达成，预计进口加拿大油菜籽增加；2月后菜油供给紧张局面或边际改善，高基差或回落 [110][112][116]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各品种展望为豆油震荡、棕油震荡偏强、菜油震荡，美豆、连粕、菜粕震荡，玉米震荡偏弱，生猪震荡偏弱，天然橡胶和20号胶震荡，合成橡胶中期震荡偏强，棉花短期情绪推动价格偏强、长期震荡偏强，白糖中长期震荡偏弱，纸浆震荡偏强，双胶纸短期震荡偏弱，原木关注反套或远月低多机会 [5][7][8][9][11][14][15][16][17][19] 各品种总结 油脂 - 观点为马棕产需预期改善，昨日棕油相对偏强 [1][5] - 逻辑是宏观上原油上涨、美元走弱及对农产品买盘使周一美豆类上涨，日元兑美元走强；产业端南美豆丰产预期持续，巴西大豆种植临近尾声，阿根廷大豆种植正常推进，美豆需求不确定，国内大豆库存高、油厂压榨量大，豆油去库慢，马棕产需预期改善，后期减产季回归和产地降库概率大，印尼棕油库存低，国内菜籽供应先紧后预期回升 [1][5] - 展望为豆油震荡，棕油震荡偏强，菜油震荡，油脂市场情绪有企稳迹象 [2][5] 蛋白粕 - 观点为美豆交投清淡，双粕窄幅震荡 [7] - 逻辑是国际上美豆因海外圣诞节交投清淡，11月压榨量环比走低、对华出口增长缓慢，南美大豆产量前景乐观，美国拉尼娜现象将持续一到两个月；国内现货和基差持稳，大豆豆粕季节性降库缓慢，下游消费旺季不旺，进口大豆买船情况有变化，中加关系或好转，市场价格近强远弱 [7] - 展望为美豆、连粕、菜粕震荡，南美天气炒作未开启，中国采购美豆进度慢，国储豆拍卖增加供应压力，下游消费不旺 [7] 玉米及淀粉 - 观点为购销清淡，价格窄幅震荡 [8] - 逻辑是国内玉米均价下跌，东北地区农户惜售、采购需求回落，集港慢，华北地区玉米质量好转、购销回暖，自然晾晒干粮上市，流通粮源增加；下游用粮企业建立一定库存，饲料厂滚动补库，深加工降低开机率，市场偏紧平衡，价格有支撑和压力 [8][9] - 展望为震荡偏弱，关注陈麦拍卖、售粮进度、下游利润情况 [8] 生猪 - 观点为供需均增，猪价宽幅震荡 [9] - 逻辑是供应上短期大猪出栏增加，中期2026年4月前商品猪出栏过剩，长期2026年下半年供应压力或削弱；需求上冬至需求启动；库存上生猪均重环比增加；节奏上短期猪价止跌反弹但库存充裕限制旺季表现，中期2026年一季度出栏量高位，长期产能去化 [9] - 展望为震荡偏弱，近月端旺季需求驱动有限、供应高位，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [9] 天然橡胶 - 观点为维持窄幅震荡 [11] - 逻辑是基本面无强驱动，海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但有回落压力，需求端下游买盘清淡，若无预期差和宏观行情带动，预计维持区间震荡 [11][12] - 展望为基本面变量有限，胶价延续震荡，单边难有趋势性行情 [12] 合成橡胶 - 观点为盘面走势延续偏强 [13] - 逻辑是BR受资金青睐，丁二烯基本面边际改善且BR价格低，丁二烯成交稳定、天胶价格下方空间有限，BR强势；原料丁二烯价格震荡，库存压力缓解，下游期货走势强带动产业链上涨，但高价成交遇阻、下游产品震荡使行情回落 [13][14] - 展望为丁二烯供需格局改善确定，但短期有压力需调整，中期震荡偏强 [14] 棉花 - 观点为仓单低叠加政策预期，棉价延续走强 [14] - 逻辑是国际美棉减产幅度小、出口签约慢、末期累库，上行驱动弱；国内供需可能紧平衡，需求或提高，种植政策收紧预期利好，仓单注册慢利多棉价 [14] - 展望为短期情绪推动价格偏强，长期估值偏低、震荡偏强，逢低多策略维持 [14] 白糖 - 观点为糖价震荡反弹，但压力仍存 [15] - 逻辑是国际上巴西产糖量维持高位，北半球泰国生产慢、印度产糖量增加，全球供应宽松；国内11月产糖量降，广西糖厂开榨，供应增加 [15] - 展望为中长期震荡偏弱，新榨季全球糖市供应过剩，糖价有下行驱动 [15] 纸浆 - 观点为近期高位区间波动，期货走势资金主导 [16] - 逻辑是利多因素有阔叶浆报价上行、价格传导，浆厂停产供应减量预期，针叶浆年底提价；利空因素有下游纸张成本传导困难、需求季节性走低、现货端贸易商套保压力高；利多现实兑现多，预计期货价格底部抬升，上方关注压力区域 [16] - 展望为震荡偏强，利多抬升底部，上方有套保压力 [16] 双胶纸 - 观点为震荡运行 [17] - 逻辑是现货价格持稳，部分纸企发布涨价计划，出版订单提货使部分纸企库存减轻，但供应过剩难改；产业端供应压力大、纸厂亏损涨价诉求强，下游采购谨慎，出版订单提货但社会需求弱，供需弱平衡 [17] - 展望为供需偏弱格局延续，短期震荡偏弱，关注纸厂停机动作 [17] 原木 - 观点为基本面边际好转，原木区间震荡 [19] - 逻辑是市场存在弱现实与强预期的兑现矛盾，03合约成主力合约，短期加工厂有补库空间，出库量稳定；供应端短期压力缓解，外商报价下调，国内现货预计稳定；期货近月合约有支撑，中期到港压力缓解，03合约博弈性强 [19] - 展望为基本面好转，供应压力缓解，关注反套或远月低多机会 [19] 商品指数情况 综合指数 - 特色指数中商品指数2306.25，涨0.47%；商品20指数2645.83，涨0.43%；工业品指数2233.41，涨0.31%；PPI商品指数1381.84，涨0.15% [177] 板块指数 - 农产品指数2025 - 12 - 23为918.26，今日涨0.24%，近5日跌0.03%，近1月跌0.87%，年初至今跌3.82% [178]