事件概况与市场表现 - 春节期间，美媒报道美国可能对伊朗实施军事打击，受此影响，布伦特原油期货主力合约价格从67.45美元/桶上涨至71.61美元/桶，涨幅达6%，期间创下2026年内新高71.86美元/桶，WTI原油涨幅亦接近6% [1] - 2月23日布伦特原油价格在71-72美元/桶区间高位震荡，较春节前涨幅维持在5%-6% [1] - 2026年1月29日晚，市场传闻美国考虑对伊朗发动重大打击，同时伊朗预警将在霍尔木兹海峡军演，布伦特原油价格走高至70美元上方，国内SC原油期货主力合约一度触及涨停 [4] 地缘政治驱动分析 - 2026年以来，美伊冲突成为原油价格上涨的最大驱动，地缘溢价已从“一次性冲击”转为“常态化溢价”，导致原油价格呈现“易涨难跌、底部抬升”的趋势 [2] - 市场对地缘风险的定价逻辑发生变化，从“担忧”转向“确信”，因美国完成了双航母部署并传出明确的打击时间表，市场开始计入战争爆发的实质性风险 [7] - 美伊冲突通过三个机制影响油价：地缘政治风险溢价、霍尔木兹海峡航运安全、伊朗原油出口变化导致的全球供应减少 [4] - 历史数据显示，2025年6月美伊冲突期间，布伦特原油因地缘风险带来的溢价约为15美元/桶，涨幅超20% [4] 供需基本面情况 - 全球原油市场供需基本面仍处于宽松状态，但供应宽松预期持续缩窄，市场对原油宽松的悲观预期存在被修正的可能性 [4] - 美国页岩油产量仍处于1370万桶/日的历史高位附近，但库存累积幅度不及预期 [4] - 截至2月中旬，美国炼油厂开工率提升，对原油投入需求大幅增加，同时因价差吸引力刺激美国原油出口大增，导致EIA统计下的美国各类原油库存出现超预期、逆季节性的去库 [6] - 尽管油价上涨，多家机构认为2026年市场仍存在每日200-300万桶的供应过剩 [8] 机构观点与后市展望 - 春节后（2月下旬至3月）原油价格将进入高波动、高风险、高敏感的“三高”阶段 [7] - 短期（未来一周）市场高度聚焦于2月23日至24日的“打击窗口期”，若发生军事打击，布伦特油价可能迅速冲破关键阻力位；若未发生，油价可能因避险情绪消退而技术性回调 [7] - 中期（3月及以后）原油预计在供需及地缘博弈下维持高位震荡，美国原油库存超预期下降、OPEC+意外减产以及一季度不增产执行率为油价提供了底部支撑 [8] - 只要美伊未爆发大规模战争，油价在脉冲式上涨后可能维持高位震荡，等待OPEC+会议、实际断供数据或美国库存数据等下一轮驱动因素 [8] - 海外原油低库存及累库不及预期的现实格局对原油价格构成底部支撑 [8]

报告行业投资评级 - 原油：未明确星级，未体现明确投资评级倾向 [1] - 燃料油：三颗星，预判趋势性上涨 [1][5] - 低硫燃料油：两颗星，持多，有较明晰上涨趋势且行情正在盘面发酵 [1][5] - 沥青：未明确星级，未体现明确投资评级倾向 [1] - 液化石油气：一颗星，偏空，有下跌驱动但盘面可操作性不强 [1][5] 报告的核心观点 - 下半年全球石油库存总体下降0.7%，宏观面有向好预期，市场短期有向上支撑，需关注相关利多兑现程度 [2] - 宏观及地缘消息提振油价，燃油系期货涨幅居前但裂解承压，高低硫燃料油裂解价差震荡偏弱 [2] - 沥青供应端增产空间暂中性看待，需求弱现实但有修复预期，价格跟随原油但上行空间受限 [3] - LPG供应宽松，国内市场承压，维持弱势震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 下半年全球原油库存去化1.9%、成品油库存增加1.4%、总体石油库存下降0.7% [2] - 欧美达成15%对等关税协议，中美经贸谈判有豁免延续预期，宏观面有向好预期 [2] - 市场短期有向上支撑，需关注中美经贸会谈、美国对俄制裁利多兑现程度 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 宏观及地缘消息提振油价，燃油系期货涨幅居前但裂解难改承压局面 [2] - 7月新加坡市场到货量环比增加22.5%至655万吨，船加注需求旺季过后缺乏支撑 [2] - 高低硫燃料油基本面疲弱，裂解价差震荡偏弱 [2] 沥青 - 8月国内排产量环比下滑，但中石化有炼厂可能提产沥青 [3] - 华南受台风降雨影响需求恢复延缓，北方刚需平淡，出货量环比持平 [3] - 供应端增产空间暂中性看待，需求弱现实但有修复预期，价格跟随原油但上行空间受限 [3] LPG - 贸易商关注月末CP下调可能，采购谨慎，出口增加施压海外市场 [4] - 进口成本下行后化工毛利向好，PDH开工率有上升空间 [4] - 供应宽松，国内市场承压，维持弱势震荡 [4]