文章核心观点 - 作为“十五五”规划开局之年，2026年中国经济新动能有望崛起，建议战略性、战术性看多A股资产 [1][2] - 宏观环境对市场友好，调整即是机会，应乘势而上投资中国 [1] - 重点关注“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”四条投资主线 [1] 资产配置展望 国内权益资产 - 战略性、战术性看好人民币权益资产表现，采用中国特色哑铃型策略 [3] - 一端聚焦科技成长方向，特别是自主可控、国产替代与新质生产力，关注“十五五”规划布局 [4] - 另一端在低利率和资产荒背景下，看好以红利股为代表的低波生息资产，承接存款搬家和地产替代需求 [5] - 中间杆资产可适当轮动：经济修复较慢时看好贵金属、新消费品类、战略资源、出口型公司；经济积极修复时看好顺周期及核心资产估值修复 [5] - A股对国内政策催化反应更充分，港股受海外资金回流支撑更强 [5] 国内债券市场 - 利率定价将重回基本面、资金面、政策面框架，预计债券收益率偏震荡 [6] - 10年期国债收益率波动区间预计在1.5%-1.9%，呈现“上有顶、下有底”特征 [6] 美元资产 - 美股波动前行，AI叙事对大型科技股形成支撑，但波动性可能提升 [7] - 美债收益率曲线有望从U型转向陡峭化，短端利率下行，长端利率下行幅度有限 [7] - 美元预计震荡偏弱，流动性宽松推动走弱，但AI叙事和避险需求提供支撑 [7] 商品市场 - 看涨期权广泛存在：黄金白银受益于去美元化趋势；国内煤炭钢铁碳酸锂受益于反内卷预期 [8] - 铜铝锡钽等金属受益于能源转型及AI科技革命预期；稀土受益于全球军备竞赛与自主可控需求 [8] 历史周期与核心资产 - 每个五年规划期都有独具时代特征的核心资产，资本市场是宏观经济的晴雨表 [12] - “十一五”时期（2006-2010）资源、地产、基建、银行等板块表现强势，有色金属累计收益率达586.9%，医药生物达612.9% [13][14][15] - “十二五”时期（2011-2015）先价值后成长，计算机累计收益率193.6%，传媒达215.9% [16][17] - “十三五”时期（2016-2020）消费升级和产业政策驱动，食品饮料累计收益率312.5% [18][19][20] - “十四五”时期（2021年至今）科技自主、高端制造、能源革命为核心，通信累计收益率130.2% [20][21][22] “十五五”规划重点方向 经济发展目标 - 聚焦“五个方向、七大目标”，新增国防实力、国际影响力表述 [23] - 预计年均GDP增速需达到4.8%左右，2026-2027年可能定5%左右 [24] 现代化产业体系 - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，传统产业优化提升预计新增10万亿元市场空间 [25][26][27] - 培育壮大新兴产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等集群发展 [26] - 前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等未来产业 [26][28][29] 科技自立自强 - 完善新型举国体制，全链条推动集成电路、工业母机、基础软件等重点领域关键技术攻关 [28][29] - 全面实施“人工智能+”行动，抢占人工智能产业应用制高点 [28][29] 扩大内需战略 - 强大国内市场是战略依托，大力提振消费，扩大有效投资，破除全国统一大市场建设卡点 [30] 改革开放 - 激发各类经营主体积极性，完善要素市场化配置，提升宏观治理效能 [31] - 稳步扩大制度型开放，推动贸易创新发展，拓展双向投资合作空间 [31] 中美关系展望 - 长期竞争大于合作状态难改变，科技和产业是竞争主战场 [33][36] - 短期边际缓和，2026年上半年领导人互访，但摩擦仍可能出现 [39][40] - 特朗普“以打促谈”策略可能带来市场波动，TACO交易可能常态化 [36][37][40] 中国经济新动能 宏观贡献提升 - 新动能对增长贡献不断提升，数字经济核心产业增加值占GDP比重2024年突破10% [43] - “三新”经济增加值占GDP比重已超过18%，数字经济占GDP比重达42.8% [43] 就业结构变化 - 经济新动能吸纳就业快速提升，2023年突破5100万人，占全体比重31.2% [44] - 基建地产相关行业就业占比下降至25.8% [44] 市场主体更迭 - 中国企业500强中，先进制造业企业数量从23家提升至32家，传统行业从56家降至32家 [46] - 产业资源向高附加值、高技术含量领域集中趋势明显 [46] 中国全球竞争力重估 现有优势领域 - 工程师红利显著，工程师数量从2000年521万人增长至2020年约1770万人，年均增速6.3% [51] - 制造业占全球比重超过30%，在家电、新能源设备等多领域全球领先 [52] - 连续八年保持货物贸易第一大国地位 [52] 未来发展重点 - 争夺新一轮产业浪潮制高点，培育战略性新兴产业和未来产业 [55] - 科技创新是中美战略博弈主战场，人工智能领域竞争白热化 [56] - 军事实力提升，军贸出口仅32.2亿美元，未来增长空间巨大 [57] - 全球储备货币多元化开启，关注人民币国际化进程 [58] 2026年投资主题 - 人民币资产重估，全球资本再平衡利好中国资产 [59] - All in AI，人工智能及相关行业是市场核心关切方向 [60] - 聚焦自主可控、新质生产力、出海三大产业方向 [61] - 低利率、资产荒环境利好红利、债券及类债资产 [61] - 商品看涨期权广泛存在，涵盖贵金属、战略资源等多品类 [61]

央行黄金储备动态 - 央行在2025年9月继续增持黄金4万盎司，使储备总量达到7406万盎司，创下历史新高 [1] - 此轮黄金增持已持续11个月，自2024年11月起每月均有净买入记录 [1] - 2025年9月单月增持量骤降至4万盎司，本轮11个月累计增持226万盎司，月均增持量仅为11.5万盎司，约为上一增持周期（2022年11月至2024年5月）月均53.5万盎司增持量的五分之一 [5] 美债持仓调整分析 - 截至2025年7月，中国大陆单月减持美债257亿美元，创近一年来最大减持幅度，当前美债余额为7307亿美元，位列全球第三 [2] - 英国的美债持仓额在2025年4月完成对中国的超越 [2] - 从2024年11月至2025年7月的9个月间，美债操作呈现“四增五减”的交替格局，操作节奏具有明显的波动性 [4][5] 黄金与美债操作策略解读 - “增持黄金、减持美债”的双向操作模式与单纯的替代逻辑存在根本性差异，更倾向于多元化的储备结构优化 [3][9] - 黄金增持操作呈现“量随价动”特征，当COMEX黄金价格在国庆期间历史性突破4000美元/盎司时，央行的增持力度明显收敛，反映出严格的成本管控逻辑 [7] - 美债持仓调整呈现策略性波动特征，包含对冲汇率风险和对资产收益性的动态平衡，而非简单的“去美债化” [9][11] 全球储备资产格局 - 全球视野下，美债作为核心储备资产的地位依然稳固，外国主体持有美债规模从2024年7月的8.43万亿美元增至2025年7月的9.16万亿美元 [9] - 中国当前7406万盎司（约合2000多吨）的黄金储备量，与美国（8300吨）、德国（3300吨）等持金大国存在量级差距 [7] - 全球黄金市场流通性受制于存量有限，主要产金国年度新增供应量难以支撑大规模替代需求 [7]

美国国债现状与规模 - 2025年8月美国国债总额突破37万亿美元 [1] - 日均新增220亿美元 [1] - 利息支出达1.4万亿美元超过军费总和 [1] 中国持有美债情况 - 中国持有7532亿美元美债 [1] - 连续4个月减持但未清仓 [1] - 2022-2025年累计减持超2800亿美元 [17] 中国外汇储备积累背景 - 2001年加入WTO后外汇储备开始积累 [3] - 2002年对美出口699亿美元 [3] - 2010年对美出口飙升至2833亿美元 [3] - 年均增速超20% [3] - 2013年外汇储备达3.66万亿美元峰值 [3] 美债作为外汇储备工具的历史合理性 - 欧洲主权债券市场总规模不足8万亿美元 [7] - 2008年巴西圣保罗指数单月跌幅超25% [7] - 印度国债收益率波动幅度达3个百分点 [7] - 2000年代美国GDP占比维持在25%以上 [8] - 美元在全球贸易结算中占比超60% [8] - 2005年全球外汇储备中美元资产占比达66.9% [8] - 2007年美国国债市场日均交易量达5000亿美元 [8] 美债吸引力下降的转折点 - 2022年冻结俄罗斯央行3000多亿美元资产 [12] - 包含约1000亿美元美债和美元现金 [12] - 2025年7月美国财政部发行380亿美元10年期美债 [15] - 认购倍数仅为2.3倍较2024年同期2.7倍下降15% [15] - 外国投资者认购占比从60%降至45% [15] 全球去美元化趋势 - 印度央行2022年增持黄金40吨 [14] - 巴西将美元储备占比从80%降至70% [14] - 沙特与中国探讨石油人民币结算 [14] 中国外汇储备结构调整策略 - 采取渐进减持与多元替代的稳健路径 [19] - 2025年1-6月每月减持幅度控制在30-200亿美元 [19] - 黄金在外汇储备中占比从2020年3.1%升至2025年4.8% [19] - 2025年5月黄金资产当月增值超80亿美元 [21] 人民币国际化进展 - 2024年中俄签署石油贸易人民币结算协议 [22] - 2025年前5个月中俄石油贸易人民币结算占比达87% [22] - 2025年上半年中国与东盟人民币跨境支付额达1.2万亿元 [22] - 占双边贸易额18%较2020年提升10个百分点 [22] - 2025年7月与阿联酋签署人民币清算协议 [22] 新兴市场资产配置 - 2025年一季度增持巴西国债50亿美元 [24] - 增持印度国债30亿美元 [24] - 占外汇储备0.2% [24] - 2025年上半年中巴贸易额850亿美元 [24] - 中印贸易额780亿美元 [24]

全球经济与市场特点 - 世界经济正处在深度调整与变革的关键时期，2025年上半年全球经济充满不确定性 [1] - 美国加征关税导致全球金融市场剧烈波动，政策不确定性持续影响全球贸易和金融投资市场 [2] - 亚太市场相较于欧美市场更为稳定，中国在与美国的贸易关系中具备更大的谈判空间和政策工具 [2][3] - 欧元区对美出口仅占其总出口的15%—16%，对GDP的影响在3%左右，与中国相近 [2] 黄金市场分析 - 黄金价格波动正常，未来很可能温和上涨，短期内美元波动直接影响黄金价格 [1][4] - 黄金与美元之间约90%的时间呈现负相关关系，是对冲美元下行风险的有效方式 [4] - 各国央行持续增持黄金，减少对美债的持有比例，形成对黄金中长期价格的强有力支撑 [5][8] - 工业用黄金的需求同比增长6%，AI及相关技术发展推动需求上升 [7] - 金饰消费是黄金需求中占比最大的一类，高度依赖宏观经济形势和黄金价格水平 [7] - 投资需求与黄金价格的相关性最为显著，过去一年避险情绪升温推动投资类黄金需求增长 [7] 汇率与投资策略 - 非美国本土投资者在投资美元计价资产时面临汇率风险，黄金是有效的对冲工具 [9] - 根据对美元走势的判断，灵活调整对冲策略，预期美元走弱时应提高对冲比例 [9] 央行购金趋势 - 多国央行增加黄金储备，反映去美元化和去美债化的趋势 [8] - 中国外汇储备总量约为3.2万亿美元，外债总额为2.4万亿美元，逐步减少对美债的依赖 [8] - 全球央行的持续购金为黄金中长期价格提供支撑 [5][8]

美债持有情况 - 3月份日本增持49亿美债，持仓规模达11308亿美元，保持美债最大海外持有国地位 [1] - 英国持仓规模增至7793亿美元，超越中国成为美债第二大持有国 [1] - 中国3月减持189亿长期美债，持仓规模降至7654亿美元，退居第三大持有国 [1][2] 美债市场动态 - 3月海外投资者整体增持美债2331亿美元，海外持有总规模升至9.05万亿美元 [5] - 中国自2019年起持续减持美债，俄乌冲突后加速抛售，但减持行为属于长期战略调整而非短期武器化 [5][6] - 摩根大通研究显示中国美债持仓较峰值减少40%，但属于结构性减持而非集中抛售 [20] 美债市场机制 - 美债收益率与价格呈反向关系：抛售导致价格下跌会推高收益率 [10][11] - 4月美国出现股债汇三杀现象，为1981年以来首次，主因市场对关税政策的恐慌而非国家抛售 [12][13][14] - 当前美国国债总额36万亿美元，其中10万亿将于年内到期，占GDP30% [21] 美债战略考量 - 中国持有7654亿美债，若集中抛售将导致市场流动性危机并推高美国融资成本 [21][23] - 美债是稳定人民币汇率的重要工具，大规模抛售将影响汇率管理 [26][28] - 美债减持需平衡市场吸收能力与外汇储备价值，短期大规模抛售不具备可行性 [21][25]

美债海外持有格局变化 - 中国持续减持美债 2022至2024年累计减持近2800亿美元 2025年前两月短暂增持但未改变整体趋势[1] - 美国国债规模突破34万亿美元 债务与GDP比值超过120%[1] - 3月海外资金对美国证券整体流入2543亿美元 其中私人资金净流入2592亿美元 官方资金净流出49亿美元 呈现"官方避险 私人逐利"分化态势[3] 特朗普中东外交成果与矛盾 - 特朗普宣称与沙特 阿联酋 卡塔尔达成数千亿美元投资协议 试图巩固美国在中东影响力[3] - 沙特未获得正式安全协议 阿联酋未取得美国先进微芯片技术突破[6] - 特朗普外交主要目标包括获取军工能源合作承诺 巩固同盟关系 塑造海湾国家为危机调解人[6] 美国经济与外交战略矛盾 - 美联储货币政策在通胀与增长间反复横跳 增加美债安全性与收益性不确定性[1] - 特朗普外交承诺与加沙冲突持续升级形成鲜明反差 24小时内以色列空袭致上百人死亡[8] - 美国战略目标与实际能力存在矛盾 经济稳定与外交博弈的平衡将影响全球政治经济秩序[8]