报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [4] 报告核心观点 - 报告认为美丽田园医疗健康集团收入利润均高增，股东回报优异，盈利能力持续提升 [6] - 报告核心观点是公司三大业务协同发展，内生增长势能强劲，外延扩张加速，双美双保健模式持续深化 [6] - 报告认为集团会员资产优质稳固，双美双保健实现生态闭环，有望推动客户生命周期价值最大化，“三强联合”后利润预计稳步释放，长期看“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略有望全方位提升竞争力 [6] 财务表现与预测总结 - **历史业绩（2025A）**：2025年公司实现营业收入30.01亿元，同比增长16.7%；净利润3.40亿元，同比增长34.8%；经调整净利润3.81亿元，同比增长41.0% [6] - **历史业绩（2025H2）**：2025年下半年收入15.42亿元，同比增长7.5%；净利润1.70亿元，同比增长34.1%；经调整净利润1.90亿元，同比增长44.3% [6] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为49.1%，同比提升2.8个百分点；经调整净利润率为12.7%，同比提升2.2个百分点 [6] - **费用管控**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为17.15%/15.90%/0.31%/1.40%，销售费用率同比下降0.8个百分点 [6] - **现金流与资产**：2025年经营活动现金流净额10.0亿元，同比增长25.4%；集团现金及类现金资产25.9亿元，同比增长41.6% [6] - **股东回报**：2025年末派息每股0.72港元，较2024年的0.52港元显著提升 [6] - **未来预测（2026E-2028E）**：预计2026-2028年公司营业收入分别为40.21亿元、45.23亿元、50.66亿元，同比增长率分别为34%、13%、12% [6] - **未来预测（2026E-2028E）**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.40亿元、5.29亿元、6.25亿元，同比增长率分别为38%、20%、18% [6][7] - **估值指标**：基于2026年4月10日收盘价，报告预测2026-2028年市盈率分别为10倍、9倍、7倍 [7] 业务分析总结 - **业务结构**：2025年公司收入构成中，生美业务收入16.58亿元，同比增长14.9%，占比55.2%；医美业务收入10.17亿元，同比增长9.6%，占比33.9%；亚健康医疗业务收入3.26亿元，同比增长62.2%，占比10.9% [6] - **业务毛利率**：2025年生美/医美/亚健康业务毛利率分别为41.9%/55.9%/64.3%，同比分别+1.2/+3.6/+6.1个百分点，亚健康业务毛利率最高且提升显著 [6] - **门店网络**：截至2025年末，集团门店总数550家，其中直营店289家，加盟店261家；伴随思妍丽并表，门店预计将超过700家 [6] - **区域收入**：全国20个一线及新一线城市贡献了直营收入的93.2% [6] - **内生增长**：2025年内生业务收入保持6.9%的同店增长 [6] - **外延并购整合**：2024年收购的奈瑞儿整合效益释放，其单店收入从575万元升至810万元，经调整净利率由6.5%提升至10.5% [6] - **重大收购**：2025年收购思妍丽，并于2026年1月完成并表，实现了美业前三大品牌整合 [6] 战略与发展模式总结 - **商业模式**：公司持续深化“双美+双保健”商业模式，从单一生美服务升级为全生命周期的健康管理，推动生美会员持续向医美、亚健康医疗服务转化 [6] - **增长驱动**：未来增长将围绕优质商圈新店开拓与同店店效提升双向推进 [6] - **长期战略**：长期推行“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略，旨在全方位提升竞争力 [6]

投资评级 - 报告对美丽田园医疗健康的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司以12.5亿元人民币对价战略收购上海思妍丽实业股份有限公司100%股权，此举旨在继续巩固其高端美容龙头地位 [1] - 收购思妍丽后，公司拥有中国生活美容行业市占率前三的品牌，龙头地位得到巩固 [5] - 收购将为公司带来显著的业绩增量，并有望通过整合会员资产进一步放大医美及亚健康业务价值 [5] - 公司基于丰富的收并购整合经验，有望推动被收购品牌的盈利能力持续优化 [5] - 公司内生业务在近期周年庆活动中保持良好增长态势，各项业务表现稳健 [5] 收购事项分析 - 思妍丽创立于1996年，是中国高端美容服务标杆品牌，以2024年收入规模计是中国第三大美容服务品牌 [1] - 思妍丽2024年实现收入8.5亿元人民币，净利润8100万元人民币 [1] - 收购完成后，思妍丽约6万名直营活跃会员将纳入集团体系，带动集团直营活跃会员规模同比增长44% [5] 市场地位与协同效应 - 按2024年收入计算，美丽田园、奈瑞儿、思妍丽占据中国美容行业前三大席位 [5] - 2024年北上广深四大一线城市贡献全国近20%的美容服务市场份额，2025年上半年来自四大一线城市的收入占集团和思妍丽收入比重超过60% [5] - 公司2024年收购奈瑞儿后，通过整合赋能，奈瑞儿2025年上半年经调整净利率由2023年的6.5%提升至10.4%，为思妍丽的整合提供了可复制的经验 [5] 内生业务表现 - 美丽田园32周年庆活动期间（8月8日至10月3日）权益金突破5.1亿元人民币，同比增长13.7%，净消费实现4.0亿元人民币，同比增长9.3%，客流达18.8万人次，同比增长9.2% [5] - 分业务看，美容保健业务净消费同比增长8.1%，客流同比增长9.4%；医美业务净消费同比增长4.5%；医疗健康业务净消费同比增长36.6%，客流同比增长17.1% [5] 盈利预测 - 报告调整盈利预测，预计2025年至2027年公司净利润分别为3.3亿元、3.7亿元、4.2亿元人民币，同比分别增长43%、14%、11% [6] - 预计2025年至2027年公司营业收入分别为29.91亿元、32.90亿元、35.55亿元人民币 [7] - 按2025年10月17日收盘价计算，公司2025年至2027年市盈率分别为21倍、19倍、17倍 [6][7]

业绩表现 - 公司预计25H1收入不少于14.5亿元，同比增长27%，经调整净利润不少于1.75亿元，同比增长33%，净利润不少于1.7亿元，同比增长35% [1] - 行业复杂多变背景下，公司业绩保持良好增长势头，龙头业绩韧性彰显 [1] - 内生客流增速达10%，亚健康管理业务依托功能医学和女性特护增长强劲 [1] 业务模式与战略 - 公司以"双美+双保健"模式为客户提供情绪价值+功能价值兼具的全生命周期服务，客户池和客户价值仍有较大开拓空间 [1] - 收入结构持续优化，高毛利业务占比提升带动毛利率水平提升 [1] - 执行"内生增长+外延扩张"双轮驱动战略，规模效应推动净利率水平提升 [1] 资本市场动态 - 7月10日-11日累计回购6.05万股，总交易金额176.2万港元，成交均价约29.12港元，彰显管理层对公司长期发展信心 [1] - 公司正布局多项战略举措以放大股东价值和优化流动性 [1] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润至3.20/3.69/4.20亿元，25E-27E CAGR为22%，较前值分别上调1.6%/0.4%/0.3% [2] - 对应EPS分别为1.36/1.57/1.78元 [2] - 给予25年25xPE，目标价37.36HKD（前值37.00 HKD） [2]