核心观点 - 中金维持美丽田园医疗健康跑赢行业评级及目标价37港元 对应25-26年扣非归母净利润26/23xP/E 有29%上行空间 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入同增不少于27%至14.5亿元 净利润同增不少于35%至1.7亿元 经调整净利润同增不少于33%至1.75亿元 [2] - 公司通过业务结构优化和经营提效实现毛利率提升0.8ppt 净利率提升0.6ppt至11.7% [4] - 中金看好公司"双美+双保健"商业模式及内生外延双轮驱动成长前景 [5] 财务预测与估值 - 中金维持公司25-26年净利润预测不变 当前股价对应20/18x P/E [1] - 目标价37港元对应25-26年扣非归母净利润26/23xP/E [1] - 公司7月10日-14日累计回购90,500股 总金额264.7万港元 [2] 业务表现 - 1H25收入增长驱动因素：内生客流同增超10% 奈瑞儿贡献收入2.76亿元且单店收入同增超10% [3] - 分业务增速：生活美容与保健净消费同增约30% 医疗美容净消费同增超10% 亚健康医疗服务净消费同增超100% [3] - 亚健康医疗服务内生净消费同增超50% 功能医学和女性特护业务表现亮眼 [3] 盈利能力 - 内生业务净利率同比提升1ppt 奈瑞儿净利率同比提升3ppt [4] - 盈利能力优化原因：高毛利业务占比提升 供应链规模采购降低成本 租金压缩 数字化提效 [4] 发展策略 - 内生增长策略：优化单店运营效率 提升增值服务渗透率 数字化营销推动客户增长 [5] - 外延扩张策略：探索行业收并购机会 提升市场占有率 扩大会员资产和全国布局 [5]

业绩表现 - 公司预计25H1收入不少于14.5亿元，同比增长27%，经调整净利润不少于1.75亿元，同比增长33%，净利润不少于1.7亿元，同比增长35% [1] - 行业复杂多变背景下，公司业绩保持良好增长势头，龙头业绩韧性彰显 [1] - 内生客流增速达10%，亚健康管理业务依托功能医学和女性特护增长强劲 [1] 业务模式与战略 - 公司以"双美+双保健"模式为客户提供情绪价值+功能价值兼具的全生命周期服务，客户池和客户价值仍有较大开拓空间 [1] - 收入结构持续优化，高毛利业务占比提升带动毛利率水平提升 [1] - 执行"内生增长+外延扩张"双轮驱动战略，规模效应推动净利率水平提升 [1] 资本市场动态 - 7月10日-11日累计回购6.05万股，总交易金额176.2万港元，成交均价约29.12港元，彰显管理层对公司长期发展信心 [1] - 公司正布局多项战略举措以放大股东价值和优化流动性 [1] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润至3.20/3.69/4.20亿元，25E-27E CAGR为22%，较前值分别上调1.6%/0.4%/0.3% [2] - 对应EPS分别为1.36/1.57/1.78元 [2] - 给予25年25xPE，目标价37.36HKD（前值37.00 HKD） [2]

纪要涉及的公司 美丽田园 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2025年上半年整体经营符合预期，权益金和净消费客流均增长约20%，亚健康板块同比增长50%，美容保健和医美业务分别增长20%和10%，主要由线下客流带动[2][5] - **业绩目标**：暂不调整全年营收20亿、利润3.2亿的预期，对完成目标充满信心[2][7] - **业务增长预期**：亚健康业务2025年预计增长30%-40%，长期增长空间乐观；2025年医美业务预计持平，客流增长但客单价承压，长期通过挖掘需求迭代项目实现增长[2][8][20] - **开店策略**：“一城一店”，侧重美容保健会员，门店数量稳定，通过升级扩容增加单店效益，在会员体量大的城市开设大型医美或亚健康门诊[2][9] - **降本增效**：通过供应链优化、数字化和后台降本增效，预计2025年净利率提升0.5个百分点；奈瑞尔净利率目标提高，长期向美丽田园靠拢，美丽田园净利率超10%[2][11] - **毛利率与利润率**：美容保健业务毛利率约30%，经营利润率5%-10%；医美业务毛利率超50%，经营利润率近40%；亚健康业务毛利率首次超50%，未来有望向医美看齐[2][11] - **港股通进展**：完成股东优化，引入看好公司长期发展的投资人，符合换手率要求，正努力达到市值覆盖要求，对晋通港股通充满信心[2][12] - **市占率提升**：目前市占率约0.04%，将通过内生增长、开店、拓展会员及收并购提高市场占有率[3][14] - **奈瑞尔整合**：2024年并表后进行系统化调整，凸显中医智能美养优势，优化门店盈利能力，1-5月单店效益提升约10%，计划明年重启扩张[5][15] - **会员情况**：会员按卡种分六个层级，贡献90%以上收入，新客非会员收入占比约10%[18][19] - **营销活动**：全年有三八节、周年庆、双旦三个主要促销活动及日常小型促销，先收权益金再确认收入，权益金占比约60%，逐月观察整体增长[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **单店天花板**：上海医美和亚健康业务单店年产值可达两至三亿元，上海美容和保健门店未饱和，小型城市医美业务规模几百万元左右，各门店有长期发展空间[10][11] - **消费层级**：会员最低充值3600元水晶卡，最高超18万元，可在生美门店充值医美或亚健康项目，不同层级数据未详细披露[18] - **新客获客**：新客通过疗程课和体验课获客，如美团、抖音团购券[19] - **医美技术优势**：提供高时效性、安全性服务，开发多项专利技术，如避开眼周血管网设计双眼皮手术、使用小针头滚针等[20] - **并购计划**：上游考虑与优质耗材供应商合作并收购整合，下游关注与用户画像一致的门店进行整合收购[21] - **2024年表现**：2024年医美平均每次消费约3万元，客户一年光顾三到四次，奈瑞尔医美消费水平约为美丽田园七折；奈瑞尔亚健康客单价高，美丽田园亚健康渗透率同比增两个百分点[25][26] - **客流与产品**：各板块客流增长高于净消费增长，1-5月客流增速良好；上半年推LPG仪器类身体项目，下半年迭代脸部项目，三八节拓展头皮项目销售额同比增速超70%[28]

核心竞争优势 - 公司核心竞争优势在于优质会员质量及全生命周期深度管理，以传统美容服务为基石，医疗美容服务/亚健康服务延长客户生命周期，客户高粘性 [1] - 品牌势能强/卡位黄金地段/网络覆盖广泛，内生+外延持续提升份额，渠道话语权有望持续巩固提升，且有更多优质产业链资源合作机遇 [1] - 公司正布局提高分红比例、股东结构优化、长效激励机制等战略举措，或有利于优化流动性，PE估值存在修复空间 [1] 传统生美业务 - 24年生美（美容和保健服务）营收14.43亿/yoy+20.9%，其中内生yoy6% [1] - 截至24年底美容和保健服务直营/加盟门店数量分别达239/276家，年内分别净新开68/77家（加盟含奈瑞儿69家门店） [1] - 2H24奈瑞儿并表，为集团贡献2.87亿收入，25年5月公司公告拟进一步收购广州奈瑞儿20%股权，完成后股权比例将提升至90% [1] - 预计未来公司或将继续进行行业内整合、推进业务收购以提升市占率及强化规模效应 [1] 医美及亚健康医疗服务 - 2024年医美/亚健康医疗服务收入达9.28/2.01亿，yoy9.1%/98.9% [2] - 生美会员向医美及亚健康渗透率达24.9%，高端美容服务会员向亚健康业务渗透率7.2%/yoy2.8pct [2] - 女性特护中心收入超1亿元/yoy逾300%，占亚健康医疗业务收入超50%，活跃会员人数同比+200%，成为集团增速最快的细分业务 [2] - 2.28-4.20女神节期间四大主要品牌（美丽田园/贝黎诗/秀可儿/研源医疗）销售额同比+9.7%，客流同比+10.5% [2] 战略举措 - 确立长期股东回报机制，2025-2027年除特殊情况外拟将年度归母净利润不低于50%用于分红 [2] - 持续吸引优质长线机构投资者，构建更为健康多元的股东生态体系 [2] - 实施核心管理层股权激励计划，考核指标同时涵盖2025-2027年营业收入及利润提升的双重维度 [2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别达3.15/3.68/4.18亿元（维持） [3] - 公司账面现金充沛（24年底近14亿），主营业务发展稳健并持续内生外延提升份额、亚健康管理业务快增 [3] - 可比公司25E一致预测PE均值17倍，考虑公司为美容与保健品牌龙头、正布局多举措提升股东价值，给予25年25xPE，目标价37.00 HKD（汇率0.91；前值24.23HKD，对应25年17倍PE） [3]