机械设备行业：航空发动机与燃气轮机 - 航空发动机和燃气轮机是坡长雪厚的赛道，需要技术和长时间产业积累，头部主机厂主要为海外公司如GE、PW、R&R（航空发动机）和三菱重工、西门子能源、GE Vernova（燃气轮机）[2][8] - 民航客机订单积压推高航空发动机需求，截至2025年7月末波音和空客合计积压订单达15,241架，2025年上半年积压订单/交付量比值达13，高于2017-2018年的8.86和8.42，预计航空发动机市场规模年增速8.9%，2033年达1,500亿美元[9] - 人工智能推动电力需求增长，预计2023-2027年AI数据中心用电量复合增长率27%，燃气发电占未来十年AIDC总电力需求量近15%，燃气轮机交付周期长达37个月，三菱重工积压订单金额较2019年增长43.3%，四家厂商平均积压订单/当年营收达2.84倍[10] - 预计2024-2035年数据中心用电量从415TWH增至1,200TWH，燃气轮机主发和备发占比各17.5%，占电源装机量的43%，复合增长率12%[10] - 投资建议重点关注两机领域海外配套企业，包括应流股份、航亚科技、豪迈科技、万泽股份、航宇科技、航材股份[11] 非银金融行业：中信金融资产 - 2022年中信集团入主后公司聚焦不良资产主业，完成大部分金融子公司处置实现轻装上阵，不良资产经营分部收入占比84.46%[13][14] - 公司积极开展优质上市公司长期股权投资，持有中国银行、中信股份、光大银行等核心资产，2023/2024年确认其他收入及其他净损益414.76亿元和756.62亿元，贡献股利和所占业绩14.73亿元和94.95亿元[15] - 2025年继续增持优质上市公司股权，截至6月30日增持中国银行股权比例至4.71%，截至7月23日增持光大银行股权比例至8%[15] - 首次覆盖给予增持评级，看好长期股权投资战略有效性[13] 通信行业：润泽科技 - 公司是园区级IDC龙头，在手储备多、区位优势强、客户结构良好、具有融资成本优势（发布REITs），预计2025-2027年EBITDA分别为36.89亿元、49.53亿元、63.88亿元[5][16] - 行业需求端由云计算转向AI驱动，一线城市及其周边需求旺盛，供给端资源禀赋为核心竞争力，第三方IDC服务商份额有望提升[16] - 公司前瞻性布局一线城市周边及东数西算节点区域，规划61栋智算中心、32万架机柜，累计交付14栋算力中心、8.2万架机柜，坚持自投自建自运营[17] - 客户以批发为主，与运营商深度合作，收购慧运维护强服务器端运维能力，A-18数据中心为稀缺优质底层资产，采取包电模式、客户为头部互联网公司[17] - 首次覆盖给予买入评级[5] 医药生物行业：天士力 - 2025H1公司营收42.88亿元（-1.91%），归母净利7.75亿元（+16.97%），扣非归母净利6.40亿元（-12.87%），医药工业收入38.79亿元保持稳定[19] - 分治疗领域心血管及代谢类收入21.10亿元（-2.98%），神经/精神收入7.67亿元（+0.56%），消化产品收入5.21亿元（+8.58%）[19] - 2025年3月华润三九受让股份完成过户，控股股东变更为华润三九，实际控制人变为中国华润，推进百日融合工作，启动十五五战略规划[20] - 研发管线聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大领域，25H1新增立项8项，在研管线83项（创新药31项），普佑克新增适应症急性缺血性脑卒中获批[20] - 预计2025-2027年EPS分别为0.79元、0.89元、0.98元，给予买入评级[6][21] 美容护理行业：美丽田园医疗健康 - 2025H1营收14.59亿元（+28.2%），美容与保健服务收入8.1亿元（+30%），直营客流量85万人次（+49%），医美服务收入5.0亿元，亚健康医疗服务收入激增108%至1.54亿元[23] - 收购奈瑞儿表现突出，上半年收入2.77亿元，持股比例达90%，净利润率从收购初期6.5%提升至10.4%[23] - 毛利率提升至49.3%（+2.3pcts），销售/管理/研发费率分别为17.2%、16.2%、1.4%，净利率11.7%（+0.6pcts）[24] - 总门店数552家，一线城市直营店157家占比58%，AI智能美养2.0系统在奈瑞儿全门店推广[23][25] - 预计2025-2027年EPS为1.27元、1.46元、1.66元，维持买入评级[25] 轻工制造行业：恒林股份 - 2025H1收入53.47亿元（+11.30%），归母净利1.81亿元（-17.55%），单Q2收入26.94亿元（+9.91%），归母净利1.30亿元（+10.42%），归母净利率4.81%（+0.02pcts）[27] - OBM收入占比56%，ODM/OEM占比44%，办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板、综合家居品类收入占比分别为27%、13%、7%、12%、29%[27] - 25H1毛利率17.88%（-3.28pcts），25Q2毛利率19.46%（+1.8pcts），改善因跨境电商经营步入正轨及海运费下降（Q2中国出口集装箱综合运价指数同比-19%，环比-14%）[28] - 销售/管理/研发/财务费用率6.68%、3.87%、1.99%、0.15%，同比分别-2.26pcts、-0.26pct、-0.14pct、-0.2pct，销售费用同比-16.86%因投流费用下降[28] - 拟派发现金红利0.55元/股，合计7,649万元，股利支付率42.17%，预计2025-2027年归母净利3.96亿元、4.99亿元、6.18亿元，维持买入评级[28][29] 医药生物行业：固生堂 - 2025H1营收14.95亿元（+9.52%），归母净利1.52亿元（+41.90%），毛利率30.63%（+1.24pcts），医疗健康解决方案收入14.85亿元（+10.4%），占比99.33%[31] - 线下医疗机构收入13.67亿元（+11.1%），线上医疗健康平台收入1.27亿元（-5.2%），更策略性专注线下业务[31] - 发布10大国医AI分身覆盖8大中医专科领域，上线AI健康助理，增加优质中医服务供给[32] - 预计2025-2027年收入35.13亿元、42.74亿元、51.49亿元，归母净利4.09亿元、5.42亿元、6.87亿元，维持增持评级[32] 医药生物行业：高视医疗 - 2025H1营收6.53亿元（+1.72%），归母净利0.38亿元（+33.37%），毛利率增长1.86pcts，自有产品收入2.03亿元（+14.04%），占比31.09%[33] - 自产人工晶体收入1.71亿元（+11.4%），经销产品收入3.27亿元（-6.81%），技术服务收入1.19亿元（+8.26%），占比18.24%[33] - 研发开支43.4百万元（+23.6%），占自有产品收入21.4%，拥有研发生产人员252名占比28.0%[34] - 预计2025-2027年收入15.64亿元、17.15亿元、18.75亿元，归母净利1.35亿元、1.80亿元、2.14亿元，维持增持评级[34] 医药生物行业：朝聚眼科 - 2025H1营收6.98亿元（-4.91%），归母净利1.14亿元（-16.72%），毛利率42.63%（-3.12pcts），消费眼科服务收入3.59亿元（-4.51%），基础眼科服务收入3.37亿元（-5.53%）[35] - 拥有全职医疗专业人员1,500人（+2.88%），医师320人（+5.96%），护士631人（+1.45%），在呼和浩特市签订6.66万平方米综合医疗体建设项目，预计2026年10月底前完成[36] - 拥有31间眼科医院及29间视光中心，拟持续推进华北核心区域网络布局，扩大长江三角洲地区布局[36] - 预计2025-2027年收入13.65亿元、14.74亿元、16.14亿元，归母净利1.73亿元、1.78亿元、1.93亿元，维持增持评级[37] 北交所市场 - 2025年9月23日北证A股成交金额244.0亿元（较上一交易日增加31.9亿元），北证50指数收盘1,547.45（-2.63%），PE_TTM 72.65倍，北交所276家公司中19家上涨、255家下跌[39] - 涨幅前五个股创远信科（+12.4%）、捷众科技（+6.3%）、五新隧装（+6.0%）、广信科技（+6.0%）、鸿智科技（+5.6%），跌幅前五个股康乐卫士（-11.8%）、开特股份（-8.7%）、智新电子（-8.6%）[39] - 科技相关个股逆势走强，受益于半导体设备、汽车电子、固态电池等赛道政策与行业景气度支撑，医药医疗、消费电子、汽车产业链集体调整[41] - 短期关注指数调整压力释放、结构性机会（科技类占比较高）、流动性边际收缩，市场处于少数强势股与多数调整股的分化格局[41]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司"双美+双保健"商业模式和"内生+外延"战略推动长期发展 当前股价对应2025-2027年PE分别为23X/20X/18X [4] 核心财务表现 - 2025H1实现营收14.6亿元 同比增长28.2% 净利润1.7亿元 同比增长35.5% 公司拥有人应占溢利1.56亿元 同比增长34.9% 每股基本盈利0.68元 [1] - 毛利率提升至49.3% 同比增加2.3个百分点 净利率达11.70% 同比提升0.62个百分点 [3] - 预计2025-2027年净利润分别为3.29亿元/3.84亿元/4.31亿元 同比增长43.9%/17.0%/12.2% [4] 业务板块表现 - 美容和保健服务营收8.1亿元 同比增长29.6% 占总营收55.2% 其中直营店收入7.4亿元 同比增长31.0% 加盟及其他收入6746.3万元 同比增长16.2% [2] - 医疗美容服务营收5.0亿元 同比增长13.0% 占总营收34.2% [2] - 亚健康医疗服务营收1.5亿元 同比增长107.8% 占总营收10.6% [2] 战略执行成效 - "内生+外延"双轮驱动战略显效 2024年7月完成收购奈瑞儿后整合成效显著 奈瑞儿贡献收入2.77亿元 经调整净利率从收购前6.5%跃升至10.4% [3] - 2025年5月进一步增持奈瑞儿20%股权至持股90% 强化控管与协同效应 [3] - 直营门店客流量达92万人次 同比增长47.8% 活跃会员规模增至12万名 同比增长46.5% [4] 商业模式优势 - "双美+双保健"商业模式驱动约20%美容及保健服务会员升级购买医疗美容或亚健康医疗服务 推动高价值业务渗透率提升 [4] - 在奈瑞儿落地集团首个AI数智化转型标杆项目"智能美养2.0体系" [3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为29.97亿元/32.96亿元/35.53亿元 同比增长16.5%/10.0%/7.8% [5] - 预计每股收益分别为1.39元/1.63元/1.83元 每股净资产分别为5.40元/7.03元/8.86元 [5] - 预计ROE保持在20%以上水平 2025年达25.81% [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收14.6亿元同比增长28.2% 净利润1.7亿元同比增长35.5% [1] - 毛利率升至49.3%同比提升2.3个百分点 经营性现金流4.1亿元同比增长84.4% [1] - 现金及类现金资产达20亿元同比增长27.5% [1] 业务板块表现 - 美容与保健服务收入8.1亿元同比增长29.6% 毛利率42.1%提升1.8个百分点 [2] - 医疗美容服务收入5.0亿元同比增长13.0% 毛利率56.9%增加1.8个百分点 [2] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元同比增长107.8% 毛利率63.1%增长8.7个百分点 [2] 客户与门店数据 - 直营门店客流量85万人次同比增长48.6% 活跃会员11.2万名增长45.7% [2] - 医疗美容客流5.0万人次增长28.0% 活跃会员2.4万名增长27.6% [2] - 亚健康医疗客流1.9万人次增长75.5% 活跃会员7014名增长93.4% [2] - 总门店522家（直营273家 加盟279家） 一线城市直营店157家占比58% [3] 战略发展与收购 - 完成奈瑞儿70%股权收购（3.5亿元）及20%股权追加收购（1亿元） [4][5] - 奈瑞儿上半年收入2.77亿元 经调整净利率从6.5%提升至10.4% [5] - 实施"资本市场价值提升计划" 承诺未来三年净利润不低于50%用于分红 [3] - 近三年累计分红3亿元 2025年9月派发每股0.52港元股息 [3] 行业背景与定位 - 情绪经济市场规模预计2025年达2.3万亿元 [1] - 公司转型为一站式健康美容解决方案供应商 [1] - 通过"内生增长+外延扩张"双轮驱动提升市占率 [5]

核心观点 - 中金维持美丽田园医疗健康跑赢行业评级及目标价37港元 对应25-26年扣非归母净利润26/23xP/E 有29%上行空间 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入同增不少于27%至14.5亿元 净利润同增不少于35%至1.7亿元 经调整净利润同增不少于33%至1.75亿元 [2] - 公司通过业务结构优化和经营提效实现毛利率提升0.8ppt 净利率提升0.6ppt至11.7% [4] - 中金看好公司"双美+双保健"商业模式及内生外延双轮驱动成长前景 [5] 财务预测与估值 - 中金维持公司25-26年净利润预测不变 当前股价对应20/18x P/E [1] - 目标价37港元对应25-26年扣非归母净利润26/23xP/E [1] - 公司7月10日-14日累计回购90,500股 总金额264.7万港元 [2] 业务表现 - 1H25收入增长驱动因素：内生客流同增超10% 奈瑞儿贡献收入2.76亿元且单店收入同增超10% [3] - 分业务增速：生活美容与保健净消费同增约30% 医疗美容净消费同增超10% 亚健康医疗服务净消费同增超100% [3] - 亚健康医疗服务内生净消费同增超50% 功能医学和女性特护业务表现亮眼 [3] 盈利能力 - 内生业务净利率同比提升1ppt 奈瑞儿净利率同比提升3ppt [4] - 盈利能力优化原因：高毛利业务占比提升 供应链规模采购降低成本 租金压缩 数字化提效 [4] 发展策略 - 内生增长策略：优化单店运营效率 提升增值服务渗透率 数字化营销推动客户增长 [5] - 外延扩张策略：探索行业收并购机会 提升市场占有率 扩大会员资产和全国布局 [5]

业绩表现 - 公司预计25H1收入不少于14.5亿元，同比增长27%，经调整净利润不少于1.75亿元，同比增长33%，净利润不少于1.7亿元，同比增长35% [1] - 行业复杂多变背景下，公司业绩保持良好增长势头，龙头业绩韧性彰显 [1] - 内生客流增速达10%，亚健康管理业务依托功能医学和女性特护增长强劲 [1] 业务模式与战略 - 公司以"双美+双保健"模式为客户提供情绪价值+功能价值兼具的全生命周期服务，客户池和客户价值仍有较大开拓空间 [1] - 收入结构持续优化，高毛利业务占比提升带动毛利率水平提升 [1] - 执行"内生增长+外延扩张"双轮驱动战略，规模效应推动净利率水平提升 [1] 资本市场动态 - 7月10日-11日累计回购6.05万股，总交易金额176.2万港元，成交均价约29.12港元，彰显管理层对公司长期发展信心 [1] - 公司正布局多项战略举措以放大股东价值和优化流动性 [1] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润至3.20/3.69/4.20亿元，25E-27E CAGR为22%，较前值分别上调1.6%/0.4%/0.3% [2] - 对应EPS分别为1.36/1.57/1.78元 [2] - 给予25年25xPE，目标价37.36HKD（前值37.00 HKD） [2]

纪要涉及的公司 美丽田园 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2025年上半年整体经营符合预期，权益金和净消费客流均增长约20%，亚健康板块同比增长50%，美容保健和医美业务分别增长20%和10%，主要由线下客流带动[2][5] - **业绩目标**：暂不调整全年营收20亿、利润3.2亿的预期，对完成目标充满信心[2][7] - **业务增长预期**：亚健康业务2025年预计增长30%-40%，长期增长空间乐观；2025年医美业务预计持平，客流增长但客单价承压，长期通过挖掘需求迭代项目实现增长[2][8][20] - **开店策略**：“一城一店”，侧重美容保健会员，门店数量稳定，通过升级扩容增加单店效益，在会员体量大的城市开设大型医美或亚健康门诊[2][9] - **降本增效**：通过供应链优化、数字化和后台降本增效，预计2025年净利率提升0.5个百分点；奈瑞尔净利率目标提高，长期向美丽田园靠拢，美丽田园净利率超10%[2][11] - **毛利率与利润率**：美容保健业务毛利率约30%，经营利润率5%-10%；医美业务毛利率超50%，经营利润率近40%；亚健康业务毛利率首次超50%，未来有望向医美看齐[2][11] - **港股通进展**：完成股东优化，引入看好公司长期发展的投资人，符合换手率要求，正努力达到市值覆盖要求，对晋通港股通充满信心[2][12] - **市占率提升**：目前市占率约0.04%，将通过内生增长、开店、拓展会员及收并购提高市场占有率[3][14] - **奈瑞尔整合**：2024年并表后进行系统化调整，凸显中医智能美养优势，优化门店盈利能力，1-5月单店效益提升约10%，计划明年重启扩张[5][15] - **会员情况**：会员按卡种分六个层级，贡献90%以上收入，新客非会员收入占比约10%[18][19] - **营销活动**：全年有三八节、周年庆、双旦三个主要促销活动及日常小型促销，先收权益金再确认收入，权益金占比约60%，逐月观察整体增长[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **单店天花板**：上海医美和亚健康业务单店年产值可达两至三亿元，上海美容和保健门店未饱和，小型城市医美业务规模几百万元左右，各门店有长期发展空间[10][11] - **消费层级**：会员最低充值3600元水晶卡，最高超18万元，可在生美门店充值医美或亚健康项目，不同层级数据未详细披露[18] - **新客获客**：新客通过疗程课和体验课获客，如美团、抖音团购券[19] - **医美技术优势**：提供高时效性、安全性服务，开发多项专利技术，如避开眼周血管网设计双眼皮手术、使用小针头滚针等[20] - **并购计划**：上游考虑与优质耗材供应商合作并收购整合，下游关注与用户画像一致的门店进行整合收购[21] - **2024年表现**：2024年医美平均每次消费约3万元，客户一年光顾三到四次，奈瑞尔医美消费水平约为美丽田园七折；奈瑞尔亚健康客单价高，美丽田园亚健康渗透率同比增两个百分点[25][26] - **客流与产品**：各板块客流增长高于净消费增长，1-5月客流增速良好；上半年推LPG仪器类身体项目，下半年迭代脸部项目，三八节拓展头皮项目销售额同比增速超70%[28]

核心竞争优势 - 公司核心竞争优势在于优质会员质量及全生命周期深度管理，以传统美容服务为基石，医疗美容服务/亚健康服务延长客户生命周期，客户高粘性 [1] - 品牌势能强/卡位黄金地段/网络覆盖广泛，内生+外延持续提升份额，渠道话语权有望持续巩固提升，且有更多优质产业链资源合作机遇 [1] - 公司正布局提高分红比例、股东结构优化、长效激励机制等战略举措，或有利于优化流动性，PE估值存在修复空间 [1] 传统生美业务 - 24年生美（美容和保健服务）营收14.43亿/yoy+20.9%，其中内生yoy6% [1] - 截至24年底美容和保健服务直营/加盟门店数量分别达239/276家，年内分别净新开68/77家（加盟含奈瑞儿69家门店） [1] - 2H24奈瑞儿并表，为集团贡献2.87亿收入，25年5月公司公告拟进一步收购广州奈瑞儿20%股权，完成后股权比例将提升至90% [1] - 预计未来公司或将继续进行行业内整合、推进业务收购以提升市占率及强化规模效应 [1] 医美及亚健康医疗服务 - 2024年医美/亚健康医疗服务收入达9.28/2.01亿，yoy9.1%/98.9% [2] - 生美会员向医美及亚健康渗透率达24.9%，高端美容服务会员向亚健康业务渗透率7.2%/yoy2.8pct [2] - 女性特护中心收入超1亿元/yoy逾300%，占亚健康医疗业务收入超50%，活跃会员人数同比+200%，成为集团增速最快的细分业务 [2] - 2.28-4.20女神节期间四大主要品牌（美丽田园/贝黎诗/秀可儿/研源医疗）销售额同比+9.7%，客流同比+10.5% [2] 战略举措 - 确立长期股东回报机制，2025-2027年除特殊情况外拟将年度归母净利润不低于50%用于分红 [2] - 持续吸引优质长线机构投资者，构建更为健康多元的股东生态体系 [2] - 实施核心管理层股权激励计划，考核指标同时涵盖2025-2027年营业收入及利润提升的双重维度 [2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别达3.15/3.68/4.18亿元（维持） [3] - 公司账面现金充沛（24年底近14亿），主营业务发展稳健并持续内生外延提升份额、亚健康管理业务快增 [3] - 可比公司25E一致预测PE均值17倍，考虑公司为美容与保健品牌龙头、正布局多举措提升股东价值，给予25年25xPE，目标价37.00 HKD（汇率0.91；前值24.23HKD，对应25年17倍PE） [3]