投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025/2026/2027年17/12/10倍市盈率 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入111亿元同比+1.0% 归母净利润5.1亿元同比+3.3% [3] - 2Q25营业收入53.4亿元同比+2.1% 归母净利1.6亿元同比+36% [3] - 2025Q2整体客收同比下降2.9% 座收基本持平 ASK同比+2%带动客运收入同比+2% [3] - 25Q2单位燃油成本同比-25.7% 单位非油成本同比+23.5% 单位总成本同比+4.3% [4] - 25Q2国内客座率同比+3.2pcts 环比+1.0pct [4] - 九元航空25H1净利润2.3亿元同比+8.2% [5] 运营表现 - 国际长航线客座率显著改善 25Q2达81.0% 环比+4.9pcts 同比+4.6pcts [5] - B787机型利用率创14.0小时历史新高 [5] - 普惠发动机送修导致A320机型在册和可用利用率相差28% [4] - 截至2025年8月23日共18架A320系列飞机停场 [6] 战略进展 - 国际长航线规模化运营渐入佳境 宽体机队有望从成本中心转为收益中心 [5] - 九元航空2025-2027年计划接收1/6/6架B737机型飞机 [5] - 持续推动租赁飞机回购 负债端稳步改善 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润16.7/22.9/27.6亿元 [6] - 对应每股收益0.76/1.05/1.26元 [7] - 预计毛利率从2024年14.11%提升至2027年19.09% [12] - 净利润率从2024年4.14%提升至2027年10.31% [12] - 资产负债率从2024年81.41%降至2027年72.40% [12]

行业结构性调整 - 中国白酒行业正经历新一轮结构性调整，从市场规模竞赛转向对产品力、品牌力与系统能力的全面考验 [1] - 消费分级、品牌回归和渠道重构成为行业大背景，名酒企业竞争日益复杂 [1] 公司战略转型 - 西凤酒2021年全面取缔OEM贴牌产品，标志其转向自主掌控品牌价值的新阶段 [1] - 至2025年，公司以红西凤为核心的产品矩阵全面落地，实现从"多元开发"向"聚焦战略品牌"的根本转变 [1] - "1257"战略围绕产品、市场、团队、渠道全方位能力重构，形成系统性高端化路径 [6] 产品矩阵重构 - 产品线分为高端、次高端与大众三大梯队，均由企业主导设计与生产 [3] - 高端产品红西凤定价1499元，五星红西凤售价3980元，进入与茅台、五粮液竞争的价格区间 [3] - 次高端产品红西凤1978定价588元，七彩西凤、酒海陈藏等系列成为腰部市场"护城河" [5] - 大众产品老绿瓶系列定位百元价格带，推出金奖绿瓶、红盖绿瓶等焕新产品 [5] 高端化战略实施 - 红西凤通过"红西凤中国行"、赞助国际赛事等活动提升高端消费人群认知度 [3] - 文化赋能方面，联合陕西历史博物馆打造青铜器IP，绑定秦文化塑造高端叙事 [9] - 产能支撑方面，10万吨优质基酒项目落地，配套7万吨制曲、22万吨储存能力 [9] - 2024年新增有效终端10万余家，2000万级以上大商新增15家，直营渠道新增54家专卖店 [6] 全国化布局推进 - 从陕西大本营出发，形成基地市场、高地市场与机会市场的分级拓展模式 [10] - 高地市场聚焦华东、华北城市核心渠道资源，提升主流消费群体能见度 [11] - 推行厂商协同机制，通过经销商分级管理、终端数字化系统构建渠道生态 [13] - 产品已出口至30多个国家和地区，在纽约、巴黎等城市建立海外品牌露出 [13] 技术体系升级 - 依托"75139"质量管理体系和智慧化工厂实现生产、品控、追溯全面升级 [3] - 对标欧盟标准设定多项高于行业水平的技术指标，提升酒体稳定性 [3] - 智慧工厂建设提升生产效率与质量管理水平，从源头增强品牌信誉度 [9] 品牌价值重塑 - 品牌定位聚焦"凤香正宗、高端表达、文化承载"三重价值 [5] - 通过巴黎奥运会、央视春晚等国际级舞台亮相，强化"民族文化代表"标签 [9] - 产品矩阵彻底告别开发产品混乱局面，完成对市场质疑的回应 [5]