山海：金银看对了强弱转换，周期性还有大涨空间！ 大家发现没有，本周黄金开盘走势和前两周开盘走势相反，前两周黄金都是开盘上涨后出现震荡回落，奠定了全周慢跌的走势，而本周黄金开盘回落，经 过周一全天的震荡，出现了慢涨走高的状态，目前最高到3315，实现了山海预期的3245双底的上涨空间，那么，由此可以见的黄金在本周可能是一个震荡 慢涨的走势。当然，这种预测只是当下的看法，本周还要看周内数据影响，特别是周五非农数据的影响。由于周一的慢涨基础，现在站稳3300之上，那 么，这波黄金从弱转强，满足了基本条件，接下来，黄金就要坚持看涨，上方还有很大的空间。白银维持多头趋势不变，35.2的周期性上涨可以看到 36.5，最大值看到37。日内没有说明重点数据，金银继续看修整后的上涨空间。 沪银（2512合约）周一再次给出了做多的机会，并且也成功走出了上涨空间，当前最高在8810，多单有不错的利润，本周期沪银的思路也维持前期的看法 不变，上方可以看到8900，周期性的高点关注9000附近是否可以布局空单，所以，本周先把8700的支撑多单利润收割，然后再靠近9000附近布局空单即 可。大家耐心等待多单获利，以及多空切换。 国际原油 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、铜、锡、原油、尿素、PX、PTA、短纤、瓶片、乙醇、苯乙烯、烧碱、PVC、合成橡胶、LLDPE、PP、甲醇、粕类、生猪、玉米、棕榈油、白糖、棉花、鸡蛋、苹果、红枣、花生、纯碱、玻璃、橡胶、工业硅、多晶硅、碳酸锂、锌、镍、不锈钢等品种，分析各品种的市场情况及走势，并提供相应的投资策略 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 指数下方支撑较稳定，上方突破压力较大，关税谈判仍在博弈，指数短期受消息面影响波动，但出口链热度上升，股指持续反弹，波动平复后继续中性震荡 [2] - 建议观望为主，中证1000指数参考5800 - 5900区间尝试做多 [2] 国债 - 10年期国债利率或在1.6 - 1.75%区间波动，30年期国债利率或在1.8% - 1.95%区间波动，月初资金面偏松期债震荡略走强，短期行情缺乏驱动，期债总体或呈现窄幅震荡走势 [2] - 单边策略上建议投资者进行区间波段操作，目前赔率有限可暂观望 [2] 贵金属 - 黄金形成“双顶”形态在3430美元的前高存在阻力，短期或受消息影响出现脉冲式上涨，美国经济数据走弱美元走弱黄金小幅走强波动收窄 [2] - 可在波动率走高后择机做虚值黄金期权双卖策略赚取时间价值 [2] - 白银在波动性驱动下银价突破33.5美元的前高阻力后或冲击34.8美元的高位阻力，谨防多头高位止盈 [2] 集运指数（欧线） - CMA持续提涨7月，盘面震荡上升 [2] - 考虑逢低做多08合约 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度，铁水高位回落，关注终端需求边际变化 [2] - 单边操作暂观望为主，套利关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 区间震荡，参考700 - 745 [2] 焦炭 - 主流钢厂6月4日第三轮提降开启，焦煤弱势让利，焦炭价格仍有提降可能 [2] - 待反弹后做空 [2] 焦煤 - 市场竞拍持续遇冷，煤矿开工高位，库存高位，现货仍有下跌可能，但预期有改善 [2] - 待反弹后做空 [2] 硅铁 - 宁夏大厂复产，成本端反弹修复 [2] - 暂时观望 [2] 锰硅 - 格鲁特岛发运恢复，锰硅供应仍存弱驱动延续，关注“强现实”持续性 [2] - 暂时观望 [2] 铜 - 弱驱动延续，关注“强现实”持续性 [2] - 主力关注78000 - 79000压力位 [2] 锡 - 缅甸复产进度偏缓，短期锡矿紧张提振锡价 [2] - 可考虑20月以工理局试名（此处表述可能有误） [2] 原油 - 沙特增产意愿不减叠加EIA成品油库存增加，远期供应担忧加重拖累油价转弱 [2] - 中长期仍建议波段思路，短期需观察宏观氛围是否得到缓和，再进行多空单布局，WTI波动区间给到[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[440, 500] [2] - 期权端可以买入跨式结构，捕捉节后波动放大机会 [2] 尿素 - 短期上游继续紧库，出口规模暂时难以上量对盘面支撑有限 [2] - 中长期波段思路，短期市场震荡，单边观望等待反弹机会，主力合约关注[1730, 1750]附近支撑 [2] PX - 供需边际转弱，价格承压，但现货偏紧格局下价格仍存支撑 [2] - PX短期关注6500附近支撑，PX9 - 1关注反套机会，PX - SC价差逢高做缩 [2] PTA - 供需边际转弱但原料支撑偏强，PTA短期仍有支撑 [2] - TA短期关注4600附近支撑，TA9 - 1反套为主 [2] 短纤 - 部分工厂减合约，短期加工费有所修复 [2] - PF单边同PTA，PF盘面加工费低位做扩为主 [2] 瓶片 - 需求旺季下，瓶片存减产预期，加工费受到支撑，PR跟随成本波动 [2] - PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] 乙醇 - 港口库存延续去库，关注正套机会 [2] - EG09关注4200附近逢低做多机会，EG9 - 1逢低 [2] 苯乙烯 - 供需逐步转弱预期下，价格承压 [2] - 高空思路对待 [2] 烧碱 - 氧化铝采买支撑现货，关注供需边际压力及仓单 [2] - 基本面明显转弱或仓单流出前仍可关注近月 - 09价差做扩机会 [2] PVC - 供需矛盾难有效缓解，6月关注印度BIS政策变化 [2] - PVC维持高空思路参与，运行区间看4500 - 5000 [2] 合成橡胶 - BR跟随商品反弹 [2] - BR2507空单持有 [2] LLDPE - 现货随盘面上涨，成交中性 [2] - 震荡 [2] PP - 供需双弱，偏弱震荡 [2] - 偏弱震荡，逢高空 [2] 甲醇 - 库存拐点已现，震荡 [2] - 震荡 [2] 粕类 - CBOT企稳反弹，两粕震荡运行 [2] - M2509在2900 - 3000震荡 [2] 生猪 - 节后需求疲弱，现货再度承压 [2] - 关注13500支撑 [2] 玉米 - 现货价格偏稳，玉米窄幅震荡 [2] - 短期2330附近震荡 [2] 棕榈油 - 棕榈油库存或大幅增长，抑制盘面涨幅 [2] - 棕榈油短期测试8000支撑 [2] 白糖 - 海外供应前景偏宽松 [2] - 反弹偏空交易，参考区间5600 - 5850 [2] 棉花 - 下游市场保持弱势 [2] - 反弹偏空交易 [2] 鸡蛋 - 现货或再度走弱风险 [2] - 07合约反弹短空，空单持有 [2] 苹果 - 需求淡季，交易随行就市 [2] - 主力在7700附近运行 [2] 红枣 - 市场价格弱稳运行 [2] - 震荡筑底 [2] 花生 - 市场价格震荡运行 [2] - 主力在8400附近运行 [2] 纯碱 - 过剩逻辑持续，保持反弹高空思路 [2] - 空单持有，月间79正套 [2] 玻璃 - 市场情绪反转，盘面反弹 [2] - 反弹空对待 [2] 橡胶 - 市场情绪好转，胶价小幅反弹 [2] - 空单继续持有，关注13000一线支撑 [2] 工业硅 - 工业硅期货空头平仓反弹回升 [2] - 若有空单建议平仓 [2] 多晶硅 - 仓单增加，但多晶硅期货反弹回升 [2] - 若有多单建议谨慎持有 [2] 碳酸锂 - 情绪改善日内盘面大幅反弹，基本面逻辑尚未扭转 [2] - 主力参考5.6 - 6.2万运行 [2] 锌 - 供给放量不及预期支撑价格，关注库存变化 [3] - 主力参考21500 - 23500 [3] 镍 - 情绪好转盘面震荡修复，基本面变化不大 [3] - 主力参考118000 - 126000 [3] 不锈钢 - 盘面震荡为主，成本支撑供需矛盾仍存 [3] - 主力参考12600 - 13200 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美股本轮反弹行情可能接近尾声，大概率在做双顶，后续或进入第二轮下行区间，投资者需警惕风险 [1][19] - 上周A股市场价值风格占优，金融、消费类行业表现较强，TMT相关科技成长类板块或存在回补缺口空间 [2][11] - 遗传规划行业轮动模型看好计算机、电子、机械、传媒和家电，持仓侧重TMT相关科技成长类行业，兼顾消费和传统工业行业 [3][39] - 境内绝对收益ETF模拟组合上周下跌0.05%，今年以来累计上涨3.70%，持仓风格相对均衡 [4][43] - 全球资产配置模拟组合目前超配债券和外汇，截至2025 - 05 - 15，回测区间年化收益率7.29%，今年以来收益 - 3.64% [47] 根据相关目录分别进行总结 美股市场 - 截至5月16日，标普500指数较4月8日低点反弹19.58%，纳斯达克100指数回升25.38% [19] - 周期视角下，标普500、纳斯达克100同比序列处于基钦和朱格拉周期共振下行阶段，库兹涅茨周期也在低位附近，与2008年前后相似，且全球或步入康波下行阶段，风险资产收益承压 [19] - 技术面看，下跌分三阶段，第一段下跌后常有大反弹形成双顶或多重顶，当前美股大概率处于第一段下跌后的反弹阶段，标普500指数已突破60日均线，双顶特征渐显，未来或进入第二段下行区间 [25] - 估值视角下，截至5月16日，美国10年期国债利率和标普500市盈率倒数差值回升至0.68%，处于2003年以来高位，美股投资性价比低、波动风险大 [35] A股市场 - 上周中美关税政策谈判有进展，美国4月CPI环比0.22%、同比2.3%低于预期，海外风险资产上行，美股大幅反弹，纳斯达克指数涨7.15%，标普500指数涨5.27%，原油回升，黄金走弱，多数国家长期国债利率上行，美元指数窄幅震荡 [10] - A股市场整体上涨，主要股指均录得正收益，微盘股指数周涨1.71%表现最优，ETF市场呈现大盘、价值风格占优特征 [11] - 宽基ETF中，除创业板相关ETF外，收益率靠前的多为大盘风格，如中证A50指数ETF等 [2][11] - Smart Beta ETF中，价值ETF、基本面50ETF收益较强，科创成长50ETF录得负收益 [2][11] - 行业ETF中，证券保险ETF、汽车ETF等金融、消费类行业收益较优 [2][11] - 商贸零售、银行、农林牧渔等行业修复4月初美国关税扰动缺口相对充分，中信银行指数上周四创历史新高，计算机、电子、传媒等TMT相关科技成长类板块未修复4月7日低开缺口，未来或有回补空间 [2][11] 遗传规划行业轮动模型 - 该模型直接挖掘行业指数量价、估值等数据因子，每季度末更新因子库，周频调仓，选多因子综合得分最高的五个行业等权配置 [39] - 今年以来取得绝对收益14.64%，跑赢行业等权基准13.79pct，上周受TMT板块下跌影响跑输基准1.42pct [39] - 本周继续看好计算机、电子、机械、传媒，剔除通信，选入家电，持仓侧重TMT相关科技成长类行业，兼顾消费和传统工业行业 [3][39] - 近八周持仓能紧跟市场主线，捕捉热点板块，也兼顾基本面、估值等因素平衡持仓风格 [40] 境内绝对收益ETF模拟组合 - 大类资产配置权重根据资产近期趋势计算，权益资产内部配置采用月频行业轮动模型观点 [43] - 上周下跌0.05%，今年以来累计上涨3.70% [4][43] - 股票资产持仓风格相对均衡，侧重钢铁等资源型行业，兼顾非银金融、计算机等金融、科技类行业，商品持仓包含能化ETF、豆粕ETF，剔除黄金ETF [4][44] 全球资产配置模拟组合 - 基于周期三因子定价模型预测全球大类资产未来收益率排序为债券、外汇、股票、商品，采用“动量选资产，周期调权重”框架构建组合，目前超配债券和外汇 [47] - 截至2025 - 05 - 15，回测区间年化收益率7.29%，夏普比率1.50，近一周收益率 - 1.08%，今年以来收益 - 3.64%，目前赋予较高风险预算的资产为中国债券、美国债券等 [47][48]

黄金市场技术分析 - 黄金日内交易的多空分界线临近 需密切关注价格走势 [1] - 日线级别已确认孕线形态 暗示市场可能出现转折 [1] - 双顶颈线成为关键阻力位 突破与否将决定后续方向 [1]

国债期货技术形态分析 - 2025年4月以来国债期货逐步形成"双顶雏形"，两次冲高回落的波峰分别出现在4月7日（T2506合约109.18元、TL2506合约121.80元）和当前阶段，4月24日低位形成颈线支撑 [1] - 双顶雏形显示多头动能边际减弱，短期内或延续震荡格局，关键支撑位位于颈线处（TL合约119.2元，T合约108.6元） [2] - 历史案例显示双顶雏形后通常伴随5-6个交易日的弱震荡，如2024年12月资金偏紧时期及2020年11月"永煤事件"后的修复阶段 [2] 多空力量对比 - T合约多头机构数量小幅抬升但多空占优度因子从1.06边际回落，TL合约多空占优度因子1.51较4月30日提高，择时策略建议增加TL多头仓位 [3] - 尽管降准降息落地，债市多空力量仍相对均衡，TL合约多空分歧度基本持平 [3] 市场驱动因素 - 4月3日美国对华加征关税引发避险情绪推动国债期货跳空高开，4月24日超长特别国债发行及MLF超额续作5000亿重新提振债市情绪 [1] - 市场对刺激政策博弈导致止盈情绪升温，4月7日高点后国债期货震荡回落 [1]

报告核心观点 - 2025年4月至今多空因素交织下国债期货形成双顶雏形，多头动能或边际减弱，短期内或延续震荡格局，关键支撑位位于前期“颈线”处 [2] 国债期货的双顶形态意味着什么 - 2025年4月3日美国宣布对华加征对等关税后，国债期货连续两日跳空高开，T2506、TL2506于4月7日创阶段性高点，后震荡回落；4月24日超长特别国债发行落地叠加次日MLF超额续作5000亿，国债期货回升但未突破，形成“双顶雏形”，4月24日低位形成颈线支撑，跳空缺口未完全回补 [4][6] - 历史上双顶雏形多次出现，往往指向多头动能边际衰减，如2024年12月30日 - 2025年1月24日资金偏紧，国债期货冲高回落并再次上探失败后弱震荡；2020年11月20日 - 2020年12月18日“永煤事件”后国债期货震荡修复未冲高成功，后弱震荡；2017年9月6日 - 2017年10月17日流动性压力使国债期货从“双顶雏形”走向“双顶回落” [4][6][7] - 短期内国债期货或延续震荡，多空积蓄力量，前期颈线位置（TL合约119.2元，T合约108.6元）是关键支撑位 [4][8] - 过去一周（2025/5/6 - 2025/5/9）降准降息落地叠加资金走松助力多头情绪，但止盈情绪和进出口数据压制市场，利率震荡 [8] - 5月6日资金走松，国债期货震荡偏强，早盘受股市影响回落，临近中午上涨，午后止盈情绪发酵回调，尾盘回升 [9] - 5月7日一揽子金融政策落地，国债期货整体偏弱，早盘波动大，后空平增加回弹，股市走稳后止盈情绪占优，午后窄幅震荡 [9] - 5月8日资金宽松情绪回暖，国债期货震荡偏强，早盘高开拉涨，午后受股市影响回落，在20日均线处支撑收盘 [10] - 5月9日进出口数据超预期，国债期货冲高回落，早盘上涨后震荡下调，午后空头情绪延续，在20日均线处支撑宽幅震荡收盘 [10] 国债期货策略展望 量化因子 - TL、T合约多空力量相对均衡，过去一周T合约多头机构数量小幅抬升，多头一致性均衡，TL合约多头机构数量与多空分歧度基本持平；T合约多空占优度因子1.06较4月30日边际回落，TL合约多空占优度因子1.51较4月30日小幅提高，多空占优度择时策略提示增加TL合约多头仓位 [13] IRR策略 - 截至5月9日，TL2506、T2506、TF2506、TS2506合约历史CTD券IRR分别为2.3360%、2.3343%、2.2537%、1.3484%，T、TL合约多头情绪带动IRR上行，TS合约IRR因正套投资者平仓回落，除TS外各期限合约IRR均位于2%上方，T、TL合约IRR策略博弈价值可能更高 [15] 基差策略 - 截至5月9日，TL2506、T2506、TF2506、TS2506合约历史CTD券基差分别为0.0589元、 - 0.0900元、 - 0.0445元、 - 0.0306元，过去一周债市下跌后回升，国债期货整体收窄，临近移仓基差收敛动能足，但各期合约基差处于低位，收敛空间有限，建议基差策略阶段性止盈 [19] 跨期策略 - 过去一周TL2506 - TL2509、T2506 - T2509、TF2506 - TF2500、TS2506 - TS2509的价差分别变动 - 0.31元、 - 0.01元、 - 0.05元、0.07元，TS2506正套策略平仓增加带动TS2506 - TS2509走阔，该策略可继续持有，至主力合约切换附近平仓 [20] 曲线策略 - 过去一周3T - TL、2TF - T、2TF - TS分别变动0.57元、 - 0.07元、 - 0.03元，降准和降息使短端走强长端止盈情绪升温，短端利率对流动性更敏感，做陡曲线策略性价比或更高 [21][23]