文章核心观点 - 红包营销已成为企业，尤其是AI企业，在春节期间抢占市场的重要营销和引流手段，但其效果尚需时间验证[2] - 红包营销建立的供需连接较为浅层，过度使用可能扭曲市场价格信号和消费者真实偏好，甚至导致消费浪费和跨期转移，而非真正激发消费活力[3][4] - 在AI驱动的创新周期下，市场竞争进入供给创造需求阶段，企业应将资源更多投入到产品与服务的创新、质量及稀缺性上，以提供真正的消费者剩余，而非依赖一次性的红包促销[4][5] 春节红包营销的现状与价值 - 春节期间，阿里、字节、腾讯、百度、大疆、宇树科技、拓竹3D打印机、极米投影仪、苏泊尔电饭煲等众多公司采用红包营销模式[2] - AI红包正成为国内AI企业抢占AI应用窗口的杀手锏[2] - 春节红包凭借其高认知度，成为最具价值的企业市场营销方式之一，有助于打开消费者偏好防线，激发消费活力[2] 红包营销的潜在问题与局限性 - 红包营销的代入感和连接度较为浅层，其作用容易被过度扩大[3] - 红包是商家或第三方让利，而非消费者剩余，其显性彩头特征容易冲淡商品和服务与消费者的关系建立，混淆消费动机[4] - 红包营销过度使用会模糊市场价格信号，干扰消费者真实偏好的有效表达，可能导致消费者购买不需要或过量的商品，实质是库存转移为消费者存货，造成消费浪费[4] - 基于心理账户理论，过度刺激可能导致消费者支出超过心理阈值，使消费成为一种跨期转移[4] 对企业竞争策略的建议 - 相比于红包营销搭建的浅层连接，将更多资源投入到产品和服务质量、稀缺性及消费者剩余的提供上，更有利于激发消费活力[4] - 全球进入以AI为主的新朱格拉周期，市场竞争进入供给创造需求的创新阶段，创新速度加快，产品即服务成为新场景[5] - 互联网时代先入为主的运营模式可能成为负担，企业需用商品和服务的快速迭代而非红包刺激来赢得消费者[5] - 投入到红包和促销的资源更多是一种一次性沉没费用，将营销侧费用用于凝聚创新实力和打造商品服务稀缺性，对企业更具价值[5] - 激活消费活力更需要为消费者打开更多自由选择菜单，捍卫消费的个体自觉，让消费回归偏好满足[5]

红包营销的现状与参与者 - 红包已成为一种独特的市场营销和引流手段，春节期间尤其突出 [1] - 众多知名公司如阿里、字节、腾讯、百度、大疆、宇树科技、拓竹3D打印机、极米投影仪、苏泊尔电饭煲等纷纷开启红包营销模式 [1] - AI红包正成为国内AI企业抢占AI应用窗口的杀手锏 [1] 红包营销的商业逻辑与价值 - 春节红包在国内具有高认知度，使其成为最具价值的企业市场营销方式之一 [1] - 商品和服务加入红包概念有助于打开消费者的偏好防线，激发消费活力，繁荣节日市场 [1] - 红包营销近年来塑造了不少成功商业案例 [2] 红包营销的潜在问题与局限性 - 红包营销的代入感和连接度较为浅层，其作用容易被过度扩大 [2] - 真正建立深度连接的核心是产品和服务质量、有用性、稀缺性以及能否提供消费者剩余 [2] - 红包给消费者带来的是商家或第三方让利，而非消费者剩余，其显性彩头特征容易冲淡商品和服务与消费者的关系建立 [2] - 红包营销模式过度使用会模糊化市场价格信号，干扰消费者真实偏好的有效表达 [3] - 红包等过度刺激和扭曲激励可能导致消费者购买不需要或远超需要的商品和服务，这本质是一种消费浪费，并可能遏制消费活力的焕发 [3] - 基于心理账户分析，过度刺激可能导致消费者支出超过心理阈值，使消费更多成为一种跨期转移 [3] 对企业战略的建议与行业趋势 - 相比于红包营销的浅层连接，将更多资源投入到产品和服务质量上，为消费者提供更多稀缺性和消费者剩余，可能更有利于激发消费活力 [3] - 随着全球进入以AI为主的新的朱格拉周期，市场竞争已进入供给创造需求的创新阶段 [4] - 快速迭代的创新速度、产品即服务的新消费场景意味着，互联网时代典型的先入为主的运营模式可能不再是增益，而可能成为负担 [4] - 企业需用商品和服务的快速迭代而非红包刺激来赢得消费者，因为创新速度调动着消费者偏好的快速变换 [4] - 对企业而言，投入到红包和促销环节的资源更多是一种一次性沉没费用，因为当前与未来的商品和服务缺乏可比性 [4] - 将用于营销侧的费用更多用在创新实力的凝聚及商品和服务稀缺性的打造上，对企业更具价值 [4] - 适度的红包刺激是一种增益，但将其变成一种常态化的营销需慎重，以免喧宾夺主 [4] - 激活消费活力更需要为消费者打开更多的消费自由选择菜单，捍卫消费的个体自觉特征，让消费真正回归消费偏好的满足 [4]

文章核心观点 - 作者认为自2024年9月24日以来，中国A股市场启动了一轮“十年一遇”的史诗级“信心牛”大牛市，其核心驱动力是政策大幅超预期放松、新一轮科技革命以及流动性充裕，这轮牛市承担着发展新质生产力、助力大国博弈和修复居民资产负债表三大历史使命 [2][3][10] 一、此轮牛市将是十年一遇，堪称史诗级别 - 中国股市自2000年以来经历了三轮量级较大的牛市，分别是2004-2007年的“周期牛”、2014-2015年的“改革牛”以及2024年9月24日以来的“信心牛”，其节奏与约10年的“朱格拉周期”经济中周期一致 [3][5] - 此轮牛市的主力龙头板块是以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工、大宗商品等新质生产力为代表的新经济，与过去两轮牛市不同 [5] - 从持续时间看，此轮牛市自2024年9月启动已超过一年，与2014-2015年牛市时长持平，预计有望超过上一轮 [5] - 从涨幅看，上证指数从2024年最低点到2025年1月21日涨幅高达56.2%，创业板指数同期涨幅高达122.2%，量级为十年一遇 [6] - 从交易量看，市场从2024年9月24日前的几千亿萎缩状态，发展到近期曾突破3万亿元 [9] - 从股市市值看，A股市值从2024年最低谷的70万亿元上涨到2025年年末的123万亿元，创造了超过50万亿元的财富效应 [9] 二、三大驱动力造就十年一遇的“信心牛” - 此轮牛市是政策牛、科技牛与水牛叠加的“信心牛”，驱动力主要来自分母端的风险偏好提升和无风险利率下降，而非分子端的企业盈利 [10][11] - **政策牛**：2024年9月24日是宏观政策放松的历史性拐点，货币政策持续降息降准，楼市放松限购，财政推动10万亿元化债，保护民营经济，推出万亿水电站基建投资及发展新质生产力措施等，政策大幅超预期提升了风险偏好并降低了无风险利率 [11] - **科技牛**：以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药等为代表的全球新一轮科技革命如火如荼，中国在硬科技领域取得进展，推动高风险偏好的成长股领涨 [12] - **水牛**：在政策放松背景下，无风险利率下降，房地产市场销售不振导致居民出现“资产荒”，流动性淤积在银行体系，在股市赚钱效应下出现存款搬家，2026年1月上交所A股新增开户491.6万户，较2025年12月增加231.9万户，同比高达213.1% [12] - 作者在2024年9月提出“东升西落”观点，认为若中国推出大规模刺激计划并加强民营经济保护，将迎来中国经济复苏和资产受追捧（东升），而美国经济可能从过热走向衰退（西落） [13] 三、此轮牛市承担三大历史使命 - **支持新质生产力大发展**：股市繁荣有利于为高科技、轻资产的新经济硬科技企业提供资本市场融资支持，自2024年9月24日以来已有一批此类企业上市 [14][15] - **助力大国博弈**：在中美博弈背景下，发展以人工智能、芯片半导体为代表的“卡脖子”技术至关重要，资本市场繁荣是支持新质生产力发展的关键力量 [15] - **修复居民资产负债表**：2021年以来房地产市场长周期拐点出现，以顶峰时期450万亿元市值计算，5年间居民财富缩水约100万亿元，股市繁荣有助于修复资产负债表并带动财富效应，2025年A股市值增长超过50万亿元，有望对冲房地产贬值缺口并带动消费复苏 [16] 四、两大前景与展望：长牛慢牛还是暴涨暴跌 - 实现长牛慢牛对发展硬科技、经济复苏、信心提振和居民财富效应具有重要意义 [17] - 牛市持续需要宏观政策保持在放松周期，包括货币政策继续降息降准、财政政策加大化债和投资新基建、楼市政策巩固止跌回稳、以及加强对民营经济的保护 [19] - 鉴于A股散户为主、历史上有牛短熊长和暴涨暴跌的特征（例如平均牛市持续12.1个月，涨幅217.2%；熊市持续27.8个月，跌幅56.4%），需要监管好杠杆资金，并通过深层次改革完善资本市场基础制度，才能实现长牛慢牛 [19][20] 五、复盘：A股三次大牛市的七大发现 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向、资金流入、估值低位，最初充满争议 [21] - A股牛市一般经历三个阶段：政策驱动、资金驱动、基本面驱动，启动初期与经济基本面关联较小 [21] - A股因政策市和散户为主的特征导致牛短熊长、大起大落，三轮大牛市平均持续17.35个月，熊市平均持续27.12个月，而美国20次牛市平均持续43.68个月 [21] - 牛市上半场主要靠政策、情绪、资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期，普涨为主 [22] - 牛市过程中会经历调整，原因包括资金流入难以持续、杠杆工具调整、政策变化等，调整越充分下半场涨幅可能越大 [22] - 牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动，伴随戴维斯双击，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等成长属性板块 [22] - 牛市的终结一般源于估值过高、政策转向、无增量资金流入、经济复苏证伪等因素 [22] 六、重启中国经济复苏，关键在于“债务大挪移” - 借鉴日本“失去的三十年”教训和美国应对危机的经验，房地产大泡沫破裂后，若由居民和企业独自化解债务将导致债务通缩循环和资产负债表衰退，出路在于通过财政扩张和债务货币化实现“债务大挪移”，即扩张政府和央行资产负债表来减轻居民和企业债务压力 [23][24][26] - 重启中国经济复苏的三大具体抓手包括： 1. **全力拼经济**：货币政策持续降息降准，财政政策推动大规模地方政府化债并投资新老基建以扩大内需，保护民营经济，重视资本市场繁荣 [24] 2. **住房收储保障银行**：组建5万亿元以上的大型住房收储保障银行，收购开发商土地和商品房库存用于租赁保障房，以缓解房企资金压力、解决地方财政和“烂尾楼”问题 [25] 3. **新基建**：大力发展人工智能、新能源、5G、数字经济、机器人等新基建，短期稳增长稳就业，长期打造中国经济新增长点 [25] - 只要实施“债务大挪移”战略，修复居民和企业资产负债表，全力发展新质生产力，中国经济复苏和“信心牛”可期 [26]

美联储政策范式转变 - 美联储主席提名预示其政策范式将发生最大调整，可视为一次传统回归或保守主义思潮的再次归来 [2] - 2008年次贷危机后，美联储从站在市场后方的保守角色转变为激进、处于市场舞台中央的角色，通过量化宽松、零利率乃至名义负利率等新货币主义政策影响决策 [2] - 此次调整可能不仅是技术性调整，更是市场定价范式和叙事逻辑的重构，将终结扩权性货币政策，强化美元信用体系和强美元逻辑 [2] 缩表的动因与影响 - “暴力”缩表的可能性基于美国经济具备相应的风险可承载能力和意愿，缩表与降息组合可为美国财政部营造可负担的国债收益率曲线并降低利息成本，同时提升财政部对美元价格的影响力 [3] - 当前美国经济进入中高速增长区间，提高了对美联储“暴力”缩表的抗跌打能力 [3] - 缩表预期本身就会引发市场投资结构重新调整和叙事结构重构，加速全球美元流动性风险，并对基于美联储量化宽松输送的流动性溢价产生系统性修正作用 [3] 市场风险与应对策略 - 各类市场主体需为美联储缩表做好极端情况下的压力测试和风险缓释策略，市场波动风险是可控的，因为其风险是确定的 [3] - 风险缓释准备需包括投资逻辑、叙事结构的审慎以及制度上的风险缓释渠道保障 [4] - 以国投瑞银白银LOF基金单日净值暴跌31.5%为例，警示在修正性或阶段性单边行情下，涨跌停限制交易规则可能成为恐慌放大器，导致投资者遭受更多损失 [4] 对中国的启示与建议 - 面对确定的缩表预期，中国需充分估算可能出现的美元资产溢价和全球美元流动性风险 [5] - 建议做好多套贵金属等风险缓释策略安排，保持充分的美元流动性规模，降低外汇资产的久期配置结构，降低美元流动性敞口风险，并适度管控非标外汇资产的敞口风险 [5] - 投资者应适度控制套利性风险交易的头寸，使自身风险敞口匹配风险可承载能力 [5] 长期经济金融背景 - 全球正进入人工智能主导的资本支出阶段，整个经济金融市场已迈入一个较长的朱格拉周期 [5] - 需未雨绸缪地为美联储缩表做好相应准备，以营造“预则立”的确定性和可控性场景 [5]

美联储政策范式转变 - 美联储主席提名尘埃落定 标志着美联储政策范式的最大一次调整 可视为一次传统回归或保守主义思潮的再次归来 [2] - 2008年次贷危机后 美联储从站在市场后面的保守角色转变为激进 走在市场舞台中央的角色 开始用新货币主义影响决策 [2] - 持续的量化宽松 零利率甚至名义负政策利率等曾被抬上决策前台 [2] - 前美联储理事凯文·沃什对美联储等央行的扩权和扩展持批评态度 [2] 缩表行动的动因与影响 - 美联储可能迎来“暴力”缩表行动 源于美国经济具有相应的风险可承载能力和意愿 [3] - 缩表和降息政策组合可为美国财政部营造可负担的国债收益率曲线 降低利息成本 并提升美国财政部对美元价格影响力 [3] - 当前美国经济增长驶入中高速增长区间 提高了对美联储“暴力”缩表的抗跌打能力 [3] - 缩表等终结的是扩权性货币政策 强化的是美元信用体系和强美元的叙事逻辑 [2] - 这可能推动全球风险资产定价范式和逻辑的改变 也将改变全球经济的运行机制 央行护航式经济增长方式可能到了告别的时候 [2] 市场风险与应对策略 - 美联储缩表预期会带来市场投资结构的重新调整和市场叙事结构的重构 这本身就会加速全球的美元流动性风险 [3] - 会对那些主要基于美联储QE输送的流动性溢价产生系统性修正作用 [3] - 各类市场主体的当务之急是积极为美联储的缩表做好极端情况下的压力测试和风险缓释策略 [3] - 风险缓释准备包括在投资逻辑和叙事结构上的审慎 以及制度上做好相应的风险缓释渠道保障 [4] - 国投瑞银白银LOF披露的最新基金净值单日跌幅高达31.5% 是一个典型案例 [4] - 涨跌停限制交易规则在单边行情下可能成为恐慌放大器 导致投资者遭受更多损失 而让市场及时出清虽然波动大 但整体风险可控 [4] 对中国及投资者的建议 - 中国需充分估算可能出现的美元资产溢价和全球美元流动性风险 做好多套贵金属等风险缓释策略安排 [5] - 中国应保持充分的美元流动性规模 降低外汇资产的久期配置结构 降低美元流动性敞口风险 适度管控好非标外汇资产的敞口风险 [5] - 投资者要适度控制套利性风险交易的头寸 将自身的风险敞口匹配风险可承载能力 [5] - 在全球进入AI主导的资本支出阶段 整个经济金融市场已迈入了一个较长的朱格拉周期 需未雨绸缪为美联储缩表做好准备 [5]

美联储政策范式转变与市场影响 - 美联储主席提名凯文·沃什 标志着自2008年以来美联储政策范式的最大调整 是一次向传统货币保守主义的回归 [1] - 凯文·沃什长期反对央行扩权 认为危机政策不应常态化 主张缩表 其若获任命将确定美联储回归货币保守主义 [1] - 提名后美元指数上涨 金银价格巨幅摆动 这不仅是技术调整 更是市场定价范式和叙事逻辑的重构 [2] 缩表行动的动因与条件 - 美国经济进入中高速增长区间 提高了对美联储“暴力”缩表的抗跌打能力 [2] - 缩表与降息政策组合可为美国财政部营造可负担的国债收益率曲线 降低利息成本 并提升财政部对美元价格的影响力 [2] 市场预期与结构性调整 - 无需等待缩表落地 缩表预期本身就会带来市场投资结构的重新调整和市场叙事结构的重构 [1][3] - 缩表预期将加速全球美元流动性风险 对主要基于美联储量化宽松输送的流动性溢价产生系统性修正作用 [3] - 市场需为美联储缩表做好极端情况下的压力测试和风险缓释策略 [3] 风险缓释与制度反思 - 国投瑞银白银LOF基金净值单日跌幅高达31.5% 警示了极端风险 [4] - 在国际市场单边行情下 涨跌停限制交易规则可能成为恐慌放大器 导致估值滞后损失放大 而非缓释风险 [4] - 让市场及时出清虽带来波动 但交易持续则整体风险可控 不易触动系统性风险 [4] 对中国及投资者的启示 - 中国需估算美元资产溢价和全球美元流动性风险 做好贵金属等风险缓释策略 保持充足美元流动性规模 [5] - 应降低外汇资产的久期配置结构 降低美元流动性敞口风险 并适度管控非标外汇资产敞口风险 [5] - 投资者需适度控制套利性风险交易的头寸 使自身风险敞口匹配风险可承载能力 [5]

行业配置模型回顾与更新 - 太平洋研究院计划于2月2日21:00举办线上会议 主题为“行业配置模型回顾与更新系列（二十一）” 由金工首席分析师刘晓锋主讲[1][23] 杭州银行基本面及投资展望 - 太平洋证券计划于2月5日14:00举办线上会议 主题为“杭州银行基本面背景及26年投资展望” 由金融首席分析师夏芈卬（或童非山）主讲[1][7][23] 古茗公司观点更新 - 太平洋证券计划于2月5日15:00举办线上会议 主题为“古茗观点更新和推荐” 由食饮首席分析师郭梦婕及食饮分析师林叙希共同主讲[1][11][24] 工程机械行业近况 - 太平洋研究院计划于2月5日15:00举办线上会议 主题为“工程机械行业近况更新” 由机械分析师张凤琳主讲[1][14][23] 化工行业投资机会 - 太平洋研究院计划于2月6日10:30举办线上会议 主题为“朱格拉周期视角下的化工投资机会——炼化&聚酯” 由化工分析师王海涛主讲[1][19][23]

文章核心观点 - 自2024年9月24日以来，中国A股市场启动了一轮“十年一遇”的史诗级“信心牛”大牛市，其核心驱动力是政策大幅超预期放松、新一轮科技革命以及流动性充裕，并承担着发展新质生产力、助力大国博弈和修复居民资产负债表三大历史使命 [3][4][10][12] 一、此轮牛市将是十年一遇，堪称史诗级别 - 中国股市自2000年以来经历了三轮量级较大的牛市，分别是2004-2007年的“周期牛”、2014-2015年的“改革牛”以及2024年9月24日启动的“信心牛”，节奏与约10年的朱格拉经济周期一致 [4][5] - 此轮牛市的主力龙头板块是以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工等新质生产力为代表的新经济，与过去两轮牛市不同 [5] - 从持续时间看，此轮牛市自2024年9月启动已超过一年，与2014-2015年牛市时长持平，预计持续时长有望超过上一轮 [5] - 从涨幅看，上证指数从2024年最低点到2025年1月21日涨幅高达56.2%，创业板指数同期涨幅高达122.2%，量级为十年一遇 [6] - 从交易量看，市场从2024年9月24日前的日交易量萎缩至几千亿，近期曾突破3万亿元 [9] - 从股市市值看，A股总市值从2024年最低谷的70万亿元上涨到2025年年末的123万亿元，创造了超过50万亿元的财富效应 [9] 二、三大驱动力造就十年一遇的“信心牛” - 此轮牛市是政策牛、科技牛与水牛叠加的“信心牛”，驱动力主要来自分母层面的风险偏好提升和无风险利率下降 [10] - **政策牛**：2024年9月24日是宏观政策放松的历史性拐点，货币政策持续降息降准，楼市放松限购，财政推动10万亿元化债，加强民营经济保护，推出万亿水电站基建投资等，政策大幅超预期提升了风险偏好并降低了无风险利率 [10] - **科技牛**：以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药、军工等为代表的全球新一轮科技革命如火如荼，中国在硬科技领域取得进展，推动高风险偏好的成长股板块领涨 [11] - **水牛**：在政策放松背景下，无风险利率下降，房地产市场销售不振导致居民出现“资产荒”，流动性淤积在银行体系，在股市赚钱效应下，居民存款搬家、散户跑步入场，2025年12月上交所开户数量环比增加21.5万户，同比增长30.5% [11] 三、此轮牛市承担三大历史使命 - **支持新质生产力大发展**：股市繁荣有利于为高科技、轻资产的新经济硬科技企业提供资本市场融资支持，推动经济增长引擎升级并抢占大国科技竞争制高点 [13] - **助力大国博弈**：在中美博弈和逆全球化背景下，发展以人工智能、芯片半导体等为代表的卡脖子技术至关重要，资本市场繁荣是支持新质生产力发展的关键力量 [13] - **修复居民资产负债表**：2021年以来房地产市场长周期拐点出现，以顶峰时期450万亿元市值计算，5年间居民财富缩水约100万亿元，股市繁荣有助于修复资产负债表并带动财富效应，2025年A股市值增长超过50万亿元，可对冲房地产贬值缺口并可能带动消费复苏 [14] 四、两大前景与展望：长牛慢牛还是暴涨暴跌 - 实现长牛慢牛对发展硬科技、经济复苏、信心提振和居民财富效应具有重大意义 [16] - 牛市持续需要宏观政策保持在放松周期，包括货币政策继续降息降准（尤其在美联储可能降息后）、财政政策加大化债和新基建投资、楼市政策巩固止跌回稳、以及加强对民营经济的保护 [16] - 需要监管好杠杆资金以实现健康发展，A股市场长期存在牛短熊长、暴涨暴跌的特征，例如历史数据显示A股牛市平均持续12.1个月涨幅217.2%，熊市平均持续27.8个月跌幅56.4%，而美国牛市平均持续47个月涨幅122.5%，熊市持续18个月跌幅31.5% [16][17] - 需要通过深层次改革完善资本市场基础制度，提高直接融资比重，以实现长牛慢牛 [17] 五、复盘：A股三次大牛市的七大发现 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向、资金流入、估值低位，最初充满争议 [18] - A股牛市一般经历三个阶段：政策驱动、资金驱动、基本面驱动，牛市持续最终需要基本面和企业盈利支撑 [18] - A股因政策市和散户为主的特征导致牛短熊长、大起大落，三轮大牛市平均持续17.35个月，熊市平均持续27.12个月，而美国20次牛市平均持续43.68个月 [18] - 牛市上半场主要靠政策、情绪、资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期，普涨为主 [18] - 牛市过程中会经历调整，原因包括资金流入难以持续、杠杆工具调整、政策变化等，调整越充分下半场涨幅可能越大 [19] - 牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动，迎来戴维斯双击，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等成长属性板块 [19] - 牛市的终结一般源于估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏证伪等 [19] 六、重启中国经济复苏，关键在于“债务大挪移” - 借鉴日本“失去的三十年”教训和美国应对危机的经验，房地产大泡沫破裂后，若由居民和企业独自化解债务将导致债务通缩循环和资产负债表衰退，若由政府和央行扩张资产负债表来减轻其债务压力，则有望恢复消费和投资活力，关键在于实施“债务大挪移” [21][22] - 重启中国经济复苏的三大具体抓手包括： 1. **全力拼经济**：货币政策持续降息降准，财政政策推动大规模地方政府化债并投资新老基建扩大内需，保护民营经济，重视资本市场繁荣 [22] 2. **组建住房收储保障银行**：组建规模5万亿元以上的机构，收购开发商土地和商品房库存用于租赁保障房，以缓解房企资金压力、解决地方财政和“烂尾楼”问题 [22] 3. **发力新基建**：投资于人工智能、新能源、5G、数字经济、机器人等代表新质生产力的新型基础设施，短期稳增长稳就业，长期打造新增长引擎 [22] - 只要实施“债务大挪移”战略，修复居民和企业资产负债表，消费和投资就有望复苏，从而推动国民经济走向全面复苏 [23][24]

行业投资趋势 - 电网投资正从“托底稳增长”转向“建设新型电力系统”的加速期，行业景气度有望贯穿“十五五” [1] - “十五五”期间国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”计划值大幅增长40% [1] - 以2025年国网固定资产投资6500亿元为基数，要完成“十五五”4万亿总目标，隐含年化复合增速约7%，持平于“十四五”阶段的7.1% [1] 核心矛盾与解决方案 - 源侧波动性加剧与电网建设滞后形成“剪刀差”，导致消纳困难成为核心矛盾 [2] - 近3年全国新增光伏、风电装机容量占近8成，远超电网原有规划承载力 [2] - 解决消纳矛盾的主要路径是外送通道建设（特高压/主网）和调节能力建设（储能/配网） [1][2] 需求与供给分析 - 全社会用电量稳步向上，预计在电动车、AI算力等新需求推动下保持刚性增长 [2] - “十四五”阶段风光装机呈爆发式增长 [2] - 行业供需均保持增长 [1] 海外市场机遇 - 欧美电网步入“朱格拉周期”，设备平均服役年限已临近30-40年的更替周期，叠加AI等新增用电需求，海外电网正处于“被动加速投资”阶段 [3] - 海外本土产能扩张受限 [1][3] - 中国头部企业在变压器、开关、智能电表及绝缘子等领域具备极强的交付优势，依托早年海外布局，优势公司可能在这一轮周期里走出更高的高度 [1][3]

国家电网“十五五”投资规划 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”计划值大幅增长约40% [1][5] - 隐含年化复合增长率约为7%，与“十四五”期间增速7.1%基本持平，实际投资强度可能更高 [1][5] - 投资重心正从“托底稳增长”向“建设新型电力系统”加速转变，行业高景气度有望贯穿整个“十五五”时期 [1][5] 国内电网投资核心驱动力与方向 - 核心矛盾是新能源消纳困难，近三年全国新增光伏与风电装机容量占比已近八成，远超电网原有规划承载能力 [2][8] - 投资将主要聚焦于绿色转型、特高压建设、配电网升级、储能以及数字化等关键领域 [1][7] - 解决消纳矛盾的主要技术路径是建设外送通道和提升系统调节能力，即特高压/主网和储能/配网 [2][8] 海外电网市场机遇 - 欧美电网正步入“朱格拉周期”，设备平均服役年限临近30至40年更新换代节点，叠加AI等新需求增长，投资处于“被动加速”阶段 [3][9] - 中国头部电力设备企业在变压器、开关、智能电表及绝缘子等领域展现出强大的交付能力和竞争优势 [3][9] - 依托早期海外市场布局，中国优势公司有望在此轮全球周期中实现更突出的发展 [3][9] 重点关注的上市公司 - 国内业务侧重公司：国电南瑞、思源电气、四方股份、中国西电、特变电工、许继电气、平高电气、新风光、金冠电气、长高电新 [6][11] - 海外布局侧重公司：思源电气、伊戈尔、金盘科技、特变电工、神马电力、三星医疗、海兴电力、炬华科技 [6][11]