报告行业投资评级 - 原油：空单持有 [1][3][4][5] - LPG：谨慎看多 [1][6][7][8] - L：谨慎看多 [1][9][13] - PP：谨慎看多 [1][16][20] - PVC：谨慎看空 [1][23][26] - PX：谨慎看多 [1][29][31] - PTA：谨慎看空 [1][33][35] - 乙二醇：谨慎看空 [1][37][39] - 玻璃：谨慎看空 [2][41][43] - 纯碱：谨慎看空 [2][44][45] - 烧碱：谨慎看空 [2][46][47] - 甲醇：谨慎看空 [2][48][49] - 尿素：谨慎看空 [2][51][53] - 沥青：看空 [2][55][56] - 丙烯：谨慎看空 [2][57][59] 报告的核心观点 - 原油：地缘风险盖过基本面转弱，油价近强远弱，中长期供给过剩，油价中枢有下探空间 [1][3][4][5] - LPG：成本端提振，自身基本面尚可，液化气反弹，地缘风险释放后上游原油供大于求，中枢或下移 [1][6][7][8] - L：下游询盘增加，产业氛围好转，但基本面格局弱势，中长期高投产限制反弹空间 [1][9][13] - PP：上游维持高检修，出口毛利好转，但下游补库动力不足，高投产限制反弹空间 [1][16][20] - PVC：需求端政策刺激不足，老旧产能占比 11%，新装置试车，内外需求淡季，库存累库，基本面弱势 [1][23][26] - PX：供需偏向紧平衡，库存去库但整体偏高，PXN 不低，原油价格近期偏强 [1][29][31] - PTA：近期装置变动小，后期新装置投产供应压力增加，需求季节性偏弱，基本面紧平衡预期宽松 [1][33][35] - 乙二醇：国内外装置提负，到港及进口同期偏低，下游需求分化，终端需求淡季，7 月供需紧平衡 [1][37][39] - 玻璃：受宏观政策预期影响，价格重心上移，但长期需关注地产、产能政策及需求情况 [2][41][43] - 纯碱：受政策预期影响期价拉升，但碱厂库存累库，供应过剩，下游支撑一般 [2][44][45] - 烧碱：供应趋向饱和，需求主力下游氧化铝开工回升但非铝需求弱势，液氯补贴减少 [2][46][47] - 甲醇：国内检修装置复产，海外装置开工负荷高，供应压力增加，需求有分化，社库去库 [2][48][49] - 尿素：装置开工负荷高位，国内工农业需求弱但出口较好，成本有支撑，基本面偏宽松 [2][51][53] - 沥青：成本端原油承压，原料充足，产量上升，中长期价格承压 [2][55][56] - 丙烯：供给压力凸显，基差弱势，技术面偏空，现货市场分化 [2][57][59] 各品种相关总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价继续走强，WTI 上升 1.14%，Brent 上升 1.10%，SC 上升 1.77% [3] - 基本逻辑：宏观和地缘利好油价，但 OPEC 增产压力释放，旺季进入下半程，油价中枢有下探空间；供给方面圭亚那增产、欧盟制裁俄罗斯；需求方面印度进口下滑、中国进口增加；库存方面美国商业原油和战略原油储备增加 [4] - 策略推荐：10 合约布局空单并购买看涨期权保护仓位，若持有空单建议继续持有，SC 关注【525 - 540】 [5] LPG - 行情回顾：7 月 30 日，PG 主力合约收于 4045 元/吨，环比上升 0.62%，现货端部分地区价格有变动 [6] - 基本逻辑：成本端油价企稳，自身基本面边际改善，下游化工需求回升，基差处于高位，仓单量持平，供应下降，需求开工率上升，库存有降有升 [7] - 策略推荐：卖出看跌期权，PG 关注【4000 - 4100】 [8] L - 行情回顾：L 期货收盘价有小幅度涨跌，持仓量下降，仓单量持平，现货市场部分价格上涨 [10] - 基本逻辑：农膜最淡季将过，下游询盘增加，技术面偏多，但装置重启预计产量增加，社会库存累库，基差、月差同期低位 [13] - 策略推荐：多单减持，产业可择机卖保，短期市场波动大短线参与，L 关注【7300 - 7500】 [13][14] PP - 行情回顾：PP 期货收盘价有降有升，持仓量下降，仓单量减少，现货市场部分价格下跌 [17] - 基本逻辑：上游高检修，出口毛利好转，技术和资金面偏多，但下游补库动力不足，库存累库，基差、月差同期低位，高投产限制反弹空间 [20] - 策略推荐：前期多单减持，PP 关注【7000 - 7300】 [20][21] PVC - 行情回顾：PVC 期货收盘价下跌，主力持仓量下降，仓单量增加，现货市场部分价格有变动 [23] - 基本逻辑：政治局会议未提楼市，需求端政策支撑不足，老旧产能占比 11%，新装置试车，内外需求淡季，库存累库 [26] - 策略推荐：多单减持，关注 20 日线支撑力度，短期市场波动大短线参与，V 关注【5050 - 5300】 [26][27] PX - 行情回顾：7 月 25 日，PX 华东地区现货价格下降，期货合约收盘价上升，月差和基差有变动 [29][30] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大，进口量偏低，需求端变动不大，PTA 开工率和产量同期偏高，库存去库但整体偏高，供需偏向紧平衡 [31] - 策略推荐：多单持有，关注回调买入机会及卖看跌期权，PX 关注【6970 - 7050】 [31][32] PTA - 行情回顾：7 月 25 日，PTA 华东现货价格上升，期货合约收盘价上升，月差和基差有变动 [33][34] - 基本逻辑：供应端装置变动不大，新装置计划投产，需求端下游聚酯与终端织造开工分化，TA 社库略有去化但整体偏高，后期供应压力增加，需求季节性偏弱 [35] - 策略推荐：多单减持，做缩 PTA 加工费或卖看涨期权，TA 关注【4820 - 4890】 [35][36] 乙二醇 - 行情回顾：7 月 25 日，华东地区乙二醇现货价上升，期货合约收盘价上升，月差和基差有变动 [37][38] - 基本逻辑：国内外装置略有提负，但到港及进口量同期偏低，需求端下游聚酯与终端织造开工分化，终端需求淡季，EG 社会库存、港口库存同期偏低 [39] - 策略推荐：多单减持，关注高空机会及卖看涨期权，EG 关注【4390 - 4470】 [40] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价稳定，盘面小幅收涨，基差走弱，仓单为 0 [42] - 基本逻辑：受宏观政策预期影响，玻璃价格重心上移，基本面有所改善，产量微幅增加，库存续降，但长期需关注地产、产能政策及需求情况 [43] - 策略推荐：FG 关注【1180，1260】 [43] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价稳定，盘面涨跌分化，基差窄幅波动，仓单增加，预报增加 [44] - 基本逻辑：受政策预期影响期价拉升，但碱厂库存累库，供应过剩，下游支撑一般，盘面受商品情绪波动影响 [45] - 策略推荐：SA 关注【1300,1370】 [45] 烧碱 - 行情回顾：现货报价稳定，盘面收跌，基差走强，仓单为 0 [46] - 基本逻辑：供应趋向饱和，需求主力下游氧化铝开工回升但非铝需求弱势，液氯补贴减少，液碱企业厂库库存增加 [47] - 策略推荐：SH 关注【2610，2680】 [47] 甲醇 - 行情回顾：7 月 25 日，华东地区甲醇现货价格上升，期货主力合约收盘价上升，基差、月差和转口利润有变动 [48] - 基本逻辑：国内检修装置复产，海外装置开工负荷高，供应压力增加，需求有分化，社库去库但整体偏低，成本支撑企稳 [49] - 策略推荐：多单止盈，关注高空机会，卖看涨期权，MA 关注【2380 - 2430】 [50] 尿素 - 行情回顾：7 月 25 日，山东地区小颗粒尿素现货价格下降，期货主力合约收盘价上升，价差和基差有变动 [51][52] - 基本逻辑：尿素装置开工负荷高位，日产预计 8 月中旬前难明显提升，国内工农业需求弱但出口较好，库存去库但仍处高位，成本有支撑 [53] - 策略推荐：多单减持，逢高布局空单、卖高位看涨期权，UR 关注【1710 - 1750】 [54] 沥青 - 行情回顾：7 月 30 日，BU 主力合约收于 3650 元/吨，环比上升 0.86%，现货市场部分价格有变动 [55] - 基本逻辑：成本端原油承压，原料充足，产量上升，短期消费旺季但北方降水致需求下降，中长期价格承压 [56] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU 关注【3600 - 3700】 [56] 丙烯 - 行情回顾：丙烯期货收盘价有降有升，持仓量下降，现货市场山东涨价、华东跌价 [58] - 基本逻辑：基差弱势，技术面偏空，现货市场分化，PDH 开工率上涨，供给充沛，煤制占比 20% [59] - 策略推荐：1 - 2 月间反套持有，做多 PP 盘面加工费，PL 关注【6500 - 6700】 [59][60]

纪要涉及的行业 纯碱、玻璃、烧碱、尿素行业 纪要提到的核心观点和论据 市场行情 - 2025 年上半年，纯碱市场除一季度小幅上涨外其余时间下跌，6 月中下旬反内卷政策提出后期价筑底反弹；玻璃基本面较好但走势与纯碱类似，7 月以来反内卷去产能政策提振期价；烧碱年初因供需偏紧预期大幅上涨，后受煤炭价格下跌和工业品疲软影响，6 月末以来触底反弹；尿素 1 - 3 月震荡上涨，5 - 6 月大幅下跌，6 月中旬以来震荡反弹但涨势较弱[1][2][3] - 下半年，尿素运行周期比上半年略低，高点 1850 元/吨左右可布局空单，底部区间 1600 - 1650 元/吨可逢低买入[2] 供需状况 - 目前几个化工品种均供应宽松，纯碱过剩格局严重且可能恶化，但短期内受宏观和政策提振价格回升；玻璃涨势显著，尿素受国际扰动因素影响有所回升[4][5] - 纯碱需求端，光伏玻璃需求下降，浮法玻璃需求相对稳定但总体需求萎缩；供应端，2025 年上半年新增产能 240 万吨，总产能突破 4000 万吨，下半年到 2026 年及更远期仍有新增产能投放[1][6][7] - 玻璃产能和终端需求处于底部，下半年需求可能改善，需关注反内卷政策落实及强制性产能调整；出口是供需格局重要因素，但全球贸易摩擦和反倾销调查带来不确定性[2][18][19] - 烧碱 2025 年上半年新增产能 82 万吨，需求降幅明显；氧化铝行业上半年增量显著，下半年有限；出口需求积极，但轻质纯碱替代作用显著；库存压力集中且企业库存处于高位[20] - 尿素市场未来保持扩张态势，2025 年全年产量预计达 7000 万吨，日产进入 20 万吨以上阶段，供应端压力大；下半年国内需求力度偏弱，供大于求[22][23][25] 库存情况 - 2025 年上半年纯碱库存压力大，社会库存约 500 多万吨，期货市场呈 contango 结构，中下游需求疲软使价格难以传导至下游[9] - 轻质纯碱去库明显，重质纯碱库存持续累积[11] - 尿素企业库存季节性规律失调，目前处于近年来同比最高位，港口库存明显提升[24] 政策影响 - 反内卷去产能政策对纯碱供应端实际影响有限，更多是情绪影响；若价格持续下跌或环保不达标，下半年可能出现阶段性环保限产[2][8] - 保供稳价政策限制尿素国内价格随国际市场大幅波动，出口盈利水平高但出口量受限[2][36][37][38] 交易策略 - 纯碱 09 合约博弈反内卷或环保政策，01 合约若无更多政策出台难突破 1500 元/吨以上，建议远月合约布局空单[34] - 玻璃基本面好于纯碱，可考虑跨品种套利，多玻璃空纯碱，寻找新介入点位[34] - 烧碱 09 合约在 2600 - 2650 元/吨区间是阶段性压力位，突破 2700 元/吨后短期上涨空间有限，可布局空单[34] - 尿素逢低买入、逢高做空，将运行中枢调低 50 - 80 元/吨[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 轻碱和烧碱存在替代关系，当前轻碱出厂价在西北地区跌破每吨 1000 元，下游企业可能转向采购轻质纯碱，需关注两者价差[12] - 2025 年 1 - 5 月，味精和小苏打等产品产量同比增幅明显，大部分达 10%，轻质纯碱需求未显著下降[13] - 光伏玻璃日熔量远超预期，浮法玻璃尚未进入去产能阶段，十四五期间冬季大气污染治理政策可能影响玻璃生产[14] - 下半年纯碱预计每月出口量 16 - 20 万吨，可缓解阶段性国内供应压力但无法改变供过于求局面[15] - 房地产行业新开工面积和竣工面积同比负增长，不利于玻璃需求快速反弹；汽车特别是新能源汽车领域对未来玻璃需求有积极推动作用[17][18] - 烧碱成本方面，上半年电价和原盐价格下降，成本重心略有下移，液氯价格波动影响氯碱企业开工及烧碱供应，今年全年预计出口增幅达 50%左右[21] - 山西地区技改对尿素行业影响有限，即便全部落后产能受影响损失 80 万吨相对于 7000 万吨总量微不足道，国内外价差将成为未来交易核心逻辑之一[31]

报告行业投资评级 - 原油谨慎看空，LPG、L、PP、PVC、PX、PTA/PR、乙二醇、玻璃、烧碱、甲醇、尿素、丙烯谨慎看多，纯碱看多，沥青看空 [1][2] 报告的核心观点 - 原油旺季行情进入下半程，油价震荡偏弱，供给过剩压力上升 [1][4] - LPG成本端油价偏弱，下游需求尚可，基差处于高位，下方支撑上升 [1][7] - L塑料煤制占比20%，受反内卷影响有限，短期跟随市场情绪反弹，关注下游补库节奏 [1][11] - PP煤制占比19%，跟随市场情绪反弹，产业链库存压力偏中性，出口有望维持高增速 [1][14] - PVC去产能引发焦煤等品种涨停，短期情绪和成本支撑底部，基本面弱势限制反弹空间 [1][17] - PX供需偏向紧平衡，库存去库但整体偏高，PXN不低，基差收窄，宏观利多尚存 [1][20] - PTA近期装置变动小，后期新装置投产供应压力增加，需求端弱势探底，短期受宏观政策影响供应端有利多支撑 [1][23] - 乙二醇国内外装置变动不大，到港及进口同期偏低，需求尚处淡季，基差同期偏强，低库存支撑盘面，宏观利多尚存 [1][26] - 玻璃基本面改善，受宏观产业政策预期支撑，库存去化，现货报价上调，多头情绪高涨 [2][30] - 纯碱受政策预期影响产业心态转强，但碱厂库存累库，供应稍有增量，市场反应平淡 [2][32] - 烧碱供应回归，库存转增，下游氧化铝走强，液氯补贴扩大，盘面重心上移 [2][34] - 甲醇国内装置检修开工负荷下滑，海外装置恢复，需求较好，社库累库但整体偏低，受宏观政策影响区间震荡偏强 [2][37] - 尿素检修装置复产，日产有望回升，需求端工业需求好转、农业需求偏弱，出口增速高，成本支撑企稳，短期偏强 [2][39] - 沥青成本端油价中长期承压，原料供给充足，供需双增，库存累库，裂解价差高位，估值偏高 [2][42] - 丙烯市场情绪支撑，谨慎看多，成本支撑转弱，供需格局弱势，下游PP装置停车检修，新增产能即将投放 [2][45] 各品种相关总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI下降0.97%，Brent下降0.72%，SC下降1.69% [3] - 基本逻辑：油市呈弱预期强现实局面，消费旺季有支撑，但OPEC增产压力释放，油价中枢有下探空间；欧盟对俄制裁，挪威油气产量下降；中国进口量增加，IEA预计全球石油供需增长；美国商业原油库存减少、汽油和馏分油库存增加、战略原油储备减少 [4] - 策略推荐：中长期供给过剩，油价波动区间60 - 70美元/桶；短周期震荡偏弱；轻仓布局空单，购买看涨期权保护；SC关注【495 - 510】 [5] LPG - 行情回顾：7月22日，PG主力合约收于3981元/吨，环比下降0.99%，现货端山东、华东、华南有涨跌 [6] - 基本逻辑：原油增产致成本端偏弱，液化气基本面多空交织，基差高位有支撑；仓单量持平；PDH装置利润下降、烷基化装置利润上升；商品量和民用气商品量下降；PDH、MTBE开工率上升、烷基化开工率下降；炼厂和港口库存上升 [7] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，液化气估值偏高；短期偏反弹；前期空单止盈；PG关注【3950 - 4050】 [8] L - 行情回顾：L各合约收盘价上涨，主力持仓量下降，仓单量不变；现货市场部分价格有涨跌，短期聚乙烯市场价小跌为主 [10] - 基本逻辑：塑料煤制占比20%，受反内卷影响有限，标品进口窗口关闭，短期跟随市场情绪反弹；基本面格局偏弱，库存累积，需求低迷；农膜季节性最淡季将过，关注后续原料补库需求；后市投产以非标为主，标品供给压力暂缓 [11] - 策略推荐：短线回调试多；关注原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度 [12] PP - 行情回顾：PP各合约收盘价上涨，主力持仓量下降，仓单量微降；现货市场部分价格有涨跌，预计明日聚丙烯市场偏弱运行 [13] - 基本逻辑：PP煤制占比19%，跟随市场情绪反弹，华东现货跟涨不足，基差、月差走弱；企业及贸易商库存去化，产业链库存压力偏中性；存量装置计划外检修增加，供给压力缓解；1 - 5月出口累计同比+22%，出口毛利维持正值，后市出口有望维持高增速 [14] - 策略推荐：短线回调试多；关注原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度 [15] PVC - 行情回顾：PVC各合约收盘价上涨，主力持仓量下降，仓单量微增；现货市场价格上涨，市场受政策气氛推动上调 [16] - 基本逻辑：去产能引发焦煤等品种涨停，短期情绪和成本支撑底部，现货跟涨不足，基差走弱，盘面减仓反弹；社会库存连续4周累库，7月供需格局偏累库，关注印度反倾销税进展；基本面弱势格局限制反弹空间，关注仓单注册节奏 [17] - 策略推荐：回调试多；关注宏观系统性风险 [18] PX - 行情回顾：7月18日，PX华东地区现货7120元/吨持平，PX09合约收盘6810元/吨上涨，PX9 - 1月差140元/吨上涨，华东地区基差310元/吨下降 [19] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大，国内部分装置提负或降负，海外装置负荷略下滑，加工差和产量有变化，进口量处近五年偏低水平；需求端变动不大，PTA装置有检修和投产情况，加工费和开工率有变化；供需处紧平衡状态，库存较去年同期偏低但仍处近五年同期高位 [20] - 策略推荐：低位多单继续持有，关注回调布局多单机会；PX关注【6820 - 6940】 [1][21] PTA - 行情回顾：7月18日，PTA华东4782元/吨上涨，TA09日内收盘4733元/吨上涨，TA9 - 1月差52元/吨下降，华东地区基差15元/吨上涨 [22] - 基本逻辑：供应端装置变动不大，部分装置检修、技改或投产，PTA现货和盘面加工费、开工率和产量有变化；需求端弱势探底，下游聚酯与终端织造开工略显分化，聚酯品加权利润、产能利用率、产量、库存等有变化；TA社库累库但整体中性；成本端油价区间震荡 [23] - 策略推荐：回调布局多单；TA关注【4760 - 4850】 [1][24] 乙二醇 - 行情回顾：7月18日，华东地区乙二醇现货价4429元/吨下降，EG09日内收盘4376元/吨上涨，EG9 - 1月差16元/吨下降，华东基差53元/吨下降 [25] - 基本逻辑：国内装置变动不大，部分装置提负、检修或停车，海外沙特装置重启遇阻，周度检修损失量、开工率和产量有变化，到港及进口量同期偏低；需求端探底止跌，下游聚酯与终端织造略显分化，聚酯品加权利润、产能利用率、产量、库存等有变化；EG社会库存、港口库存同期偏低；成本端煤价企稳，油价区间震荡 [26] - 策略推荐：逢低试多；EG关注【4420 - 4480】 [1][27] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价普遍上调，盘面大涨，盘面升水扩大，仓单为0 [29] - 基本逻辑：宏观层面受“反内卷”政策预期和煤炭品种强势带动，玻璃基本面改善，企业盈利好转，产量微增，库存续降，淡季需求有韧性，短期盘面受政策提振价格重心上移，长期需关注地产和产能政策及需求情况 [30] - 策略推荐：工信部政策预期提振，多头情绪高涨，年线附近多单谨持，部分止盈离场为宜；FG关注【1220 - 1260】 [2][30] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价上调，盘面大涨，主力基差缩窄，仓单增加，预报增加 [31] - 基本逻辑：受政策预期影响产业心态转强带动期价拉升，但碱厂库存累库刷新历史纪录，市场反应平淡，国内现货报价稳中微降；装置检修、重启并存，供应稍有增量，产能利用率和产量增加；下游支撑一般，需求不温不火 [32] - 策略推荐：反弹偏空为主；SA关注【1350 - 1400】 [2] 烧碱 - 行情回顾：液碱现货报价下调，盘面走强，基差走弱，仓单为0 [33] - 基本逻辑：供应端产能利用率上升，前期减产及停车装置提负，新增产能有投产预期，供应趋向饱和；需求端主力下游氧化铝开工回升，非铝需求弱势，出口规模缩减；成本利润方面液氯补贴减少，整体氯碱利润上行；液碱企业厂库库存增加；周度供需基本面转弱，但受宏观政策预期、下游氧化铝走强和液氯补贴扩大影响盘面获得支撑 [34] - 策略推荐：供应回归，库存转增，液碱现货报价下调，由于商品情绪乐观，下游氧化铝走强，液氯补贴扩大，盘面重心上移；SH关注【2620 - 2700】 [2][34] 甲醇 - 行情回顾：7月18日，华东地区甲醇现货2385元/吨下降，甲醇主力09合约日内收盘2365元/吨下降，甲醇华东基差10元/吨上升，港口基差20元/吨上升，MA9 - 1月差 - 69元/吨下降，中国 - 东南亚甲醇转口利润58美元/吨持平 [36] - 基本逻辑：国内装置检修增加开工负荷下滑，海外装置负荷回升，供应端压力较大；需求相对较好，MTO外采装置负荷止跌，传统下游开工同期偏高；社库持续累库但整体偏低，仓单减少；成本支撑企稳，煤炭供应充足，动力煤价格企稳 [37] - 策略推荐：回调试多；MA关注【2410 - 2460】 [2][37] 尿素 - 行情回顾：7月18日，山东地区小颗粒尿素现货1810元/吨上涨，尿素主力合约日内收盘1745元/吨上涨，UR9 - 1价差25元/吨持平，山东基差65元/吨上升 [38] - 基本逻辑：前期检修装置复产，日产有望重回20万吨以上；需求端工业需求好转、农业需求偏弱但化肥出口增速高；库存去库但仍处近五年同期高位；成本端支撑企稳，煤炭价格有底部支撑；短期基本面偏宽松，农需旺季和出口值得期待但波动空间有限 [39] - 策略推荐：轻仓试多；UR关注【1790 - 1820】 [2][40] 沥青 - 行情回顾：7月22日，BU主力合约收于3609元/吨，环比下降1.31%，山东、华东、华南市场价分别为3855元/吨、3780元/吨、3590元/吨 [41] - 基本逻辑：成本端原油受OPEC+增产影响中长期承压，沥青原料端充足，当前沥青利润尚可，裂解价差处于高位，供给端压力上升，短期处于消费旺季，中长期价格承压；装置方面江苏新海石化转产；成本利润方面企业综合利润下降；供应端周度总产量上升；需求端下游部分开工率有变化；库存端样本企业社会库存上升 [42] - 策略推荐：轻仓试空；BU关注【3580 - 3680】 [2][43] 丙烯 - 行情回顾：山东丙烯市场价为6275元/吨，日环比下降10元/吨 [45] - 基本逻辑：供需相对偏弱，下游主导市场，预计明日价格弱势盘整；中长线7月市场运行以供需基本面为主导，成本端原油及丙烷价格走弱，供应格局区域分化，东北、华北及山东地区装置开停工交替，华东与山东部分新增产能即将投放，预计供应先收缩后扩张 [45] - 策略推荐：短线参与；关注宏观系统性风险 [46]