报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货周二宽幅震荡，主力05合约收盘价1819元/吨跌幅0.38%，现货多数稳定局部上涨，供应提升需求偏弱，后续需求有释放空间，供需两旺预期不变但上行空间有限，短期偏强运行，不过上方空间受政策限制 [2] - 纯碱期货周二先窄幅波动后大幅拉升，主力05合约收盘价1218元/吨涨幅2.27%，现货报价多数稳定个别上调，供应维持高位但有回落预期，需求一般后续补库需求或有支撑，基本面偏弱但消息扰动多，短期偏强运行且波动幅度将提升 [2] - 玻璃期货周二偏强震荡尾盘走强，主力05合约收盘价1054元/吨涨幅0.67%，现货市场走势偏强，供应暂时维稳后续或阶段性下降，需求恢复缓慢，后续基本面或供减需增但矛盾明显，短期阶段性偏强震荡运行 [2] 各部分内容总结 市场信息 尿素 - 3月3日郑商所尿素期货仓单0张无变化，有效预报925张 [5] - 3月3日尿素行业日产22.27万吨较上一工作日增0.13万吨，较去年同期增2.09万吨，开工率94.57%较去年同期涨4.88个百分点 [5] - 3月3日山东、河南、河北、安徽、江苏小颗粒尿素现货价格分别为1890元/吨（持平）、1860元/吨（持平）、1870元/吨（持平）、1880元/吨（+10）、1890元/吨（持平） [5] 纯碱&玻璃 - 3月3日郑商所纯碱期货仓单2820张较上一交易日-100张，有效预报879张；玻璃期货仓单878张较上一交易日-24张 [7] - 3月3日华北、华中、华东、华南、西南、西北纯碱现货价有不同数值 [7] - 3月3日纯碱行业开工率86.61%日环比持平 [8] - 3月3日浮法玻璃市场均价1134元/吨日环比+3元/吨，日产量14.86万吨/天日环比持平 [8] 图表分析 - 报告展示尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2609 - 2605价差、纯碱2609 - 2605价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，全部图表数据来源为iFind、光大期货研究所 [10][12][22] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，有多项荣誉，期货从业资格号F0306200，期货交易咨询资格号Z0000082 [25] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等品种研究，有多项荣誉，期货从业资格号F3067502，期货交易咨询资格号Z0014869 [25] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种研究，有多项荣誉，期货从业资格号F03099994，期货交易咨询资格号Z0021057 [25][26]

市场行情概述 - 国内尿素市场于2025年11月终结下行态势开启回暖通道，在多重利好因素共振下持续升温，并于2026年年初迎来“开门红” [1] - 截至2026年1月4日，国内尿素主流成交价已突破1700元/吨，较2025年10月市场触底价上涨9% [1] - 2025年尿素现货价格全年波动幅度大幅收窄，期货市场波动率从2024年的33.14%回落至22.45%，体现出保供稳价政策的调控成效 [1] - 预计短期尿素价格难现大幅跳涨，但后市温和上行的空间值得期待 [1] 需求端分析 - 2025年11月新一批尿素出口配额下达（总量约60万吨）及东北地区冬储工作全面启动，带动市场交投氛围回暖 [2] - 2025年12月工业需求持续释放叠加储备需求集中落地，行情进一步升温，其中复合肥行业开工率稳步提升及企业刚需采购与储备补仓行为是关键支撑 [2] - 2025年12月国内尿素消费量达538万吨左右，环比增长27.49%，同比增长37.15% [2] - 中长期看，尿素需求稳步增长趋势不变，工业领域将成为驱动需求增长的核心引擎 [3] - 车用尿素受益于国六排放标准全面落地，2023年消费量已突破580万吨，较2020年实现翻倍增长，预计2026年仍将保持6%～8%的年均增速 [3] - 工业脱硝领域需求稳步扩容，火电、钢铁、水泥等行业超低排放改造加快，推动尿素逐步替代液氨，预计2026年年均增量可达15万至20万吨 [3] 供应端分析 - 国内尿素企业库存连续3个月下降，2025年10月至12月库存量分别为155.43万吨、136.39万吨、106.89万吨 [5] - 2025年12月国内尿素企业检修损失量约111.05万吨，环比增加10.74万吨，增幅达10.7% [5] - 2025年12月尿素行业供应阶段性收紧，西南地区气头尿素企业及华中部分企业集中进入停产检修周期，同时局部区域环保预警升级导致部分装置降负运行，国内尿素行业日产量一度跌至19万吨左右，降幅达5% [5] - 供应端收紧刺激下游补库需求，企业新单量持续累积，挺价心态坚定 [5] 出口市场影响 - 2025年前11月，国内尿素累计出口量达461.61万吨，比上年同期增长1663.22% [6] - 第四轮尿素出口配额的发布，有效缓解了国内尿素供需错配的压力，成为推动市场行情的重要增量因素 [6] - 2025年12月16日印度发布新一轮尿素招标公告，采购量达150万吨，招标启动后供应商报价迅速从385美元/吨上调至400美元/吨，提振了国内现货市场信心并加快企业去库存速度 [6] - 2025年11月下达的部分出口配额货源于12月集中集港发运，导致国内尿素市场可流通货源量进一步缩减 [5] 未来市场关注点 - 需关注2026年1月国内尿素供应量逐步回升带来的压力，若下游需求跟进不及，市场或面临窄幅调整压力，但考虑到农业刚需及复合肥开工情况支撑，价格调整空间相对有限 [7] - 中长期尿素市场走势需重点关注三大核心因素：新增产能实际落地进度、出口政策宽松力度、以及低碳转型推进速度 [7] - 碳成本上升与绿色产品推广将加剧行业盈利分化，头部企业的竞争优势有望进一步凸显 [7]

文章核心观点 - 国内尿素市场于2025年11月结束下行并开启回暖，在需求释放、供应减量及出口增长等多重因素推动下持续升温，2026年初迎来“开门红”，价格较2025年10月低点上涨9% [1] - 保供稳价政策成效显著，2025年尿素现货价格波动幅度收窄，期货市场波动率从2024年的33.14%回落至22.45% [1] - 预计短期尿素价格难现大幅跳涨，但后市温和上行空间值得期待 [1] 需求分析 - 2025年11月新一批约60万吨尿素出口配额下达，叠加东北地区冬储全面启动，带动市场交投回暖 [2] - 2025年12月工业需求持续释放叠加储备需求集中落地，行情进一步升温，当月国内尿素消费量约538万吨，环比增长27.49%，同比增长37.15% [2] - 复合肥行业开工率稳步提升，加之企业前期库存低位，其刚需采购与储备补仓为价格上涨提供关键支撑 [2] - 农业返青肥储备需求进入阶段性补仓周期，预计2026年1月尿素行情将呈现“先升后稳”态势 [3] - 中长期需求稳步增长趋势不变，工业领域成为核心引擎 [3] - 车用尿素受益于国六标准，2023年消费量突破580万吨，较2020年翻倍，预计2026年仍将保持6%～8%的年均增速 [3] - 工业脱硝领域需求稳步扩容，火电、钢铁、水泥等行业超低排放改造推动尿素替代液氨，预计2026年年均增量可达15万至20万吨 [3] 供应分析 - 国内尿素企业库存连续3个月下降，从2025年10月的155.43万吨降至12月的106.89万吨 [4] - 2025年12月国内尿素企业检修损失量约111.05万吨，环比增加10.74万吨，增幅达10.7% [4] - 供应阶段性收紧，西南气头及华中部分企业集中停产检修，局部环保预警导致装置降负，叠加故障临时检修，国内尿素日产量一度跌至19万吨左右，降幅达5% [4] - 供应收紧刺激下游补库需求，企业新单量持续累积，挺价心态坚定 [4] - 2025年11月下达的部分出口配额货源于12月集中集港发运，国内可流通货源量进一步缩减，助力行情升温 [4] 出口与市场联动 - 2025年前11月，国内尿素累计出口量达461.61万吨，比上年同期增长1663.22% [5] - 第四轮尿素出口配额发布，缓解了国内供需错配压力，成为推动市场行情的重要增量因素 [5] - 2025年12月16日印度发布新一轮尿素招标，采购量达150万吨，招标启动后供应商报价从385美元/吨迅速上调至400美元/吨 [5] - 印度招标消息提振市场信心，尿素期货价格同步走高，国内现货市场信心得到提振，企业去库存速度加快 [5] 中长期市场关注点 - 需关注新增产能实际落地进度，若产能投放超预期可能加剧市场供应压力 [6] - 出口政策宽松力度，包括配额规模与发放节奏，将直接影响国内市场供需平衡 [6] - 低碳转型推进速度，碳成本上升与绿色产品推广将加剧行业盈利分化，头部企业竞争优势有望进一步凸显 [6]

报告行业投资评级 - 尿素：偏强 [1] - 纯碱：震荡 [1] - 玻璃：震荡 [1] 报告的核心观点 - 尿素市场价格多数稳定，个别地区小幅反弹，供应高位波动，需求端跟进情绪好转但区域分化，国内日产回升但需求不足，中印关系缓和带来出口增量预期，短期期货市场偏强但上方高度受限，不建议追涨，需关注印标等情况 [1] - 纯碱市场报价多数稳定，西北地区价格回落，供应水平偏高，需求端无明显改善，基本面偏弱，期货市场新增驱动不足，预计短期期价偏弱震荡，需关注环保限产等情况 [1] - 玻璃市场价格止跌，在产日熔量稳定，需求端跟进力度好转，短期中下游或储备原片，但后续下游受环保限产影响，供需矛盾仍存，期价偏弱状态延续，需关注环保事件等情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 8月19日尿素期货仓单3573张无变化，有效预报50张 [4] - 8月19日尿素行业日产19.84万吨，较上日增0.2万吨，较去年同期增3.01万吨，开工85.70%，较去年同期提升9.39% [4] - 8月19日国内多地小颗粒尿素现货价格，山东1730元/吨持平，河南1740元/吨涨10元，河北等多地持平 [4] 纯碱 & 玻璃 - 8月19日纯碱期货仓单11020张，较上日增828张，有效预报量851张；玻璃期货仓单2438张无变化 [6] - 8月19日多地纯碱现货价，西北轻碱和重碱均降30元/吨 [6] - 8月19日纯碱行业开工率88.89%，较上日回落；浮法玻璃市场均价1153元/吨稳定，行业日产量15.96万吨持平 [7] 图表分析 - 展示尿素基差、纯碱基差、主力合约成交和持仓、主力合约收盘价、不同合约价差、现货价格走势、期货价差等图表，数据来源为iFind和光大期货研究所 [9][11][15][16][18][20][21] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次获相关称号 [23] - 张凌璐负责尿素、纯碱、玻璃等期货品种研究，多次参与项目及课题，获多项荣誉 [23] - 孙成震从事棉花等品种基本面研究等工作，参与课题撰写，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [23]

纪要涉及的行业 纯碱、玻璃、烧碱、尿素行业 纪要提到的核心观点和论据 市场行情 - 2025 年上半年，纯碱市场除一季度小幅上涨外其余时间下跌，6 月中下旬反内卷政策提出后期价筑底反弹；玻璃基本面较好但走势与纯碱类似，7 月以来反内卷去产能政策提振期价；烧碱年初因供需偏紧预期大幅上涨，后受煤炭价格下跌和工业品疲软影响，6 月末以来触底反弹；尿素 1 - 3 月震荡上涨，5 - 6 月大幅下跌，6 月中旬以来震荡反弹但涨势较弱[1][2][3] - 下半年，尿素运行周期比上半年略低，高点 1850 元/吨左右可布局空单，底部区间 1600 - 1650 元/吨可逢低买入[2] 供需状况 - 目前几个化工品种均供应宽松，纯碱过剩格局严重且可能恶化，但短期内受宏观和政策提振价格回升；玻璃涨势显著，尿素受国际扰动因素影响有所回升[4][5] - 纯碱需求端，光伏玻璃需求下降，浮法玻璃需求相对稳定但总体需求萎缩；供应端，2025 年上半年新增产能 240 万吨，总产能突破 4000 万吨，下半年到 2026 年及更远期仍有新增产能投放[1][6][7] - 玻璃产能和终端需求处于底部，下半年需求可能改善，需关注反内卷政策落实及强制性产能调整；出口是供需格局重要因素，但全球贸易摩擦和反倾销调查带来不确定性[2][18][19] - 烧碱 2025 年上半年新增产能 82 万吨，需求降幅明显；氧化铝行业上半年增量显著，下半年有限；出口需求积极，但轻质纯碱替代作用显著；库存压力集中且企业库存处于高位[20] - 尿素市场未来保持扩张态势，2025 年全年产量预计达 7000 万吨，日产进入 20 万吨以上阶段，供应端压力大；下半年国内需求力度偏弱，供大于求[22][23][25] 库存情况 - 2025 年上半年纯碱库存压力大，社会库存约 500 多万吨，期货市场呈 contango 结构，中下游需求疲软使价格难以传导至下游[9] - 轻质纯碱去库明显，重质纯碱库存持续累积[11] - 尿素企业库存季节性规律失调，目前处于近年来同比最高位，港口库存明显提升[24] 政策影响 - 反内卷去产能政策对纯碱供应端实际影响有限，更多是情绪影响；若价格持续下跌或环保不达标，下半年可能出现阶段性环保限产[2][8] - 保供稳价政策限制尿素国内价格随国际市场大幅波动，出口盈利水平高但出口量受限[2][36][37][38] 交易策略 - 纯碱 09 合约博弈反内卷或环保政策，01 合约若无更多政策出台难突破 1500 元/吨以上，建议远月合约布局空单[34] - 玻璃基本面好于纯碱，可考虑跨品种套利，多玻璃空纯碱，寻找新介入点位[34] - 烧碱 09 合约在 2600 - 2650 元/吨区间是阶段性压力位，突破 2700 元/吨后短期上涨空间有限，可布局空单[34] - 尿素逢低买入、逢高做空，将运行中枢调低 50 - 80 元/吨[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 轻碱和烧碱存在替代关系，当前轻碱出厂价在西北地区跌破每吨 1000 元，下游企业可能转向采购轻质纯碱，需关注两者价差[12] - 2025 年 1 - 5 月，味精和小苏打等产品产量同比增幅明显，大部分达 10%，轻质纯碱需求未显著下降[13] - 光伏玻璃日熔量远超预期，浮法玻璃尚未进入去产能阶段，十四五期间冬季大气污染治理政策可能影响玻璃生产[14] - 下半年纯碱预计每月出口量 16 - 20 万吨，可缓解阶段性国内供应压力但无法改变供过于求局面[15] - 房地产行业新开工面积和竣工面积同比负增长，不利于玻璃需求快速反弹；汽车特别是新能源汽车领域对未来玻璃需求有积极推动作用[17][18] - 烧碱成本方面，上半年电价和原盐价格下降，成本重心略有下移，液氯价格波动影响氯碱企业开工及烧碱供应，今年全年预计出口增幅达 50%左右[21] - 山西地区技改对尿素行业影响有限，即便全部落后产能受影响损失 80 万吨相对于 7000 万吨总量微不足道，国内外价差将成为未来交易核心逻辑之一[31]