文章核心观点 - 近期国际金价呈现明显反弹并突破关键压力位，主要受地缘政治冲突预期、美国关税政策调整以及美联储货币政策表态共同驱动，市场避险情绪与宏观政策预期是核心定价因素 [1] 影响金价波动的核心因素解析 美国关税政策调整 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策违法，相关关税将于2026年2月24日起停止征收 [2] - 作为反击，特朗普宣布将依据《1974年贸易法》第122条，在现有常规关税基础上额外对全球输美商品加征10%关税（为期150天），随后又将税率上调至15%，并表示现有多项关税政策均保持有效，导致贸易政策不确定性持续升温 [2] 美伊谈判与地缘风险 - 美伊谈判进程反复成为扰动金价的关键变量，2月17日第二轮间接谈判后，因伊朗未接受特朗普提出的部分“红线”，金银一度大幅下跌并跌破4900美元/盎司关口 [2] - 随后谈判陷入僵局，美国持续向中东增派军事力量，避险情绪推动金银反弹至5000美元/盎司上方 [2] - 2月20日特朗普表态称，若伊朗无法达成协议将考虑军事打击，避险需求推动黄金突破2月以来震荡区间上边缘压力位5100美元/盎司 [2] - 2月26日第三轮间接谈判结束，伊朗外长表示谈判取得良好进展，双方定于3月2日在维也纳举行技术谈判 [2] 美联储货币政策 - 美联储官员近期表态整体偏鹰，对金价形成一定约束 [3] - 波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，劳动力市场数据改善且通胀风险依然存在，利率可能在较长一段时间内维持不变 [3] - 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比认为，在获得更多通胀持续回落的证据之前不宜进一步降息，其对年内降息仍持乐观态度，但具体节奏取决于通胀向2%目标回归的实际进展 [3] - 美联储官员的鹰派表态支撑美元反弹震荡，间接影响了贵金属走势 [3] 后续市场影响与关注点分析 - 金银近期整体受到关税不确定性及美国打击伊朗风险支撑而走强，黄金和白银分别自1月底的下跌收复了约1/2和1/3的跌势，在修复后进入新的压力区，预计将维持震荡走势 [4] - 2月份贵金属整体处于1月底下跌后的震荡修复状态，整体波幅较大但剧烈程度下降，市场避险情绪较1月份有所缓和 [4] - 美国持续以经贸政策和军事行动扰动多地区形势，全球秩序有失序风险，这对贵金属形成长期支撑 [4] - 近期需重点关注美伊谈判进展：若协议达成，市场情绪可能突然转变并对金银价格带来短时下行冲击；若未达成协议且美国对伊开展打击，黄金价格或试探历史高点 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭供需格局受上游焦煤成本、下游钢铁需求以及宏观政策导向影响；焦煤焦炭综合库存延续回升，处于季节性累库阶段；下游钢厂年前补库临近尾声，春节放假供应有减少预期；焦化持续亏损，焦企提涨意愿较强；宏观层面政策预期仍存；焦炭整体宽幅震荡为主，短期延续反弹，低多思路对待，关注前高附近压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至1月30日焦炭综合库存增加13.3万吨至1012.35万吨，位于7个半月高位，同比降幅达3.44% [1] - 全国30家独立焦化厂吨焦盈利 -55元/吨，山东准一级焦平均盈利转正至2元/吨，河北准一级焦平均盈利0元/吨，山西准一级焦平均盈利 -41元/吨，内蒙二级焦平均盈利 -92元/吨 [1] - 本周247家钢厂高炉开工率环比增加0.32%至79%，同比增加1.02%，盈利率环比减少1.3%至39.39%，高炉炼铁产能利用率微幅回落至85.47%，日均铁水产量环比减少0.12万吨至227.98万吨 [1] - 临近春节，上游焦煤供应有下降预期，矿山炼焦煤库存下降7.2万吨至267.2万吨，炼焦煤综合库存环比增46万吨至2864.34万吨，同比降幅缩小至8.57% [1] - 印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口，1月下旬重点企业钢材库存1471万吨，环比下降8.8% [1]

2026年1月钢市行情回顾 - 1月国内钢铁市场呈现先涨后跌的区间震荡态势，核心运行区间为3085-3198元/吨 [3][10][11] - 第一阶段（5日-7日）：月初因冬季需求季节性萎缩、建筑工程停工导致现货交投清淡，钢价偏弱探底；1月7日受成本端焦煤价格同步暴涨及宏观政策宽松预期支撑，成材迎来单日大涨，走势由探底转向强势回升 [11] - 第二阶段（8日-21日）：市场进入高位震荡后回落，8日至16日成材高位震荡整理；19日至21日因春节前需求进入真空期，钢厂与社会库存同步加速累积，供需矛盾凸显，期价进入快速回落通道 [4][12] - 第三阶段（22日-30日）：市场在低位磨底后反弹再回落，22日至28日库存累积速度放缓，成本支撑力度再度增强；29-30日受大宗商品带动冲高回落，价格最终企稳 [5][13] - 1月行情核心驱动是供需弱、成本托底与宏观预期三者间的博弈，螺纹钢主力合约整体震荡企稳 [5][13] 2026年2月钢市前景展望 - 2月钢价预计将陷入区间盘整，整体呈现先跌后涨、但上涨幅度有限的格局 [6][14] - 宏观层面：央行开年推出一揽子货币金融政策，并称降准降息“仍有空间”，为市场奠定了宏观预期基础，对钢价有托底作用，但对2月直接影响有限 [6][14] - 产业层面：2月面临现货库存压力增加预期，同时节前需求明显收缩，将压制钢价高度；但原料端（铁矿、煤焦）因补库和备货预期仍存支撑韧性 [6][14] - 具体看，春节临近导致市场需求较弱，贸易商冬储意愿普遍谨慎；同时钢厂供应下降延后，现货库存较高 [6][14] - 市场普遍对3月会议密集期的政策红利抱有积极预期，“开门红”共识为2月市场注入了支撑动能 [6][14] 市场操作策略 - 建议在钢价跌回低估值区时，才可进行少量补货（包括冬储部分） [7][15] - 持有库存者，若有利润可考虑逐步兑现 [7][15]

黄金价格表现 - 现货黄金价格历史首次突破5500美元/盎司整数关口，自本周一突破5000美元以来，四天内累计涨幅已超500美元 [1] - COMEX黄金期货价格首次触及每盎司5600美元大关，刷新历史新高，目前回落至5545美元/盎司附近 [1] - 国内沪金主力合约日内暴涨8.00%，强势突破1200元/克整数关口，续创历史新高，本月累涨超25% [1][4] - 部分国内品牌金饰价格创历史新高，单日上涨百元左右，首次站上1700元/克，例如周大福报价1706元/克（上涨88元/克），老庙黄金报价1722元/克（上涨104元/克） [1] 价格上涨驱动因素 - 核心驱动力来自地缘风险升级与宏观政策预期的双重加持 [2] - 美伊冲突持续升级成为避险情绪的核心导火索，推动金价实现八个交易日连涨 [2] - 美联储1月议息会议维持利率在3.5-3.75%区间，部分官员支持降息，鲍威尔表示如果关税通胀触顶后回落即表明可以放松政策 [3] 对股票市场的影响 - A股黄金概念股延续强势，白银有色8连板，中国黄金、四川黄金、豫光金铅5连板，招金黄金、湖南黄金4连板，西部黄金涨停 [2] - 港股黄金及贵金属板块走强，赤峰黄金涨近8%，山东黄金涨超6%，紫金矿业涨超4%，紫金黄金国际涨3.55%，板块全线飘红 [2] 市场风险管控措施 - 上海黄金交易所自2026年1月30日收盘清算时起，将Ag（t+d）合约的保证金水平从19%调整为20%，涨跌幅度限制从18%调整为19% [5] - 芝加哥商品交易所（CME）对部分白银、铂金和钯金期货合约的保证金参数进行调整，部分白银合约新保证金比例约为名义价值的11% [5] - 农业银行对存金通黄金积存业务发布提示，工商银行将个人客户积存金业务风险测评等级准入要求从“C1-保守型及以上”提升至“C3-平衡型及以上” [6] - 招商银行自2月2日起将黄金账户活期及定投按金额认购的起点调整为1200元，建设银行已将月积存起点金额调整为1200元，中信银行定时定额最低定投金额从1000元调整为1500元 [6]

金价走势与核心驱动逻辑 - 金价在周五亚洲时段延续强势，再度触及历史高位，即便地缘局势出现缓和信号也未显著回调，表明驱动黄金价格的核心逻辑正在发生变化[1] - 市场关注焦点已从短期地缘事件转向更深层的宏观经济与政策预期，美元指数疲软为以美元计价的黄金提供了关键支撑[1] - 市场普遍预期美联储将在未来一段时间维持利率不变，并将政策重点转向支持经济增长，这种预期持续影响外汇市场定价，间接巩固了黄金的市场位置[1] 技术面分析 - 金价在本周突破了自去年十月以来形成的上升通道上轨，这一走势通常被视为上升动能增强的技术信号[2] - 动能指标处于强势区域，但另一项广泛关注的动能指标显示价格已进入超买区间，意味着短期波动可能加剧或进入整理阶段以消化近期涨幅[2] - 历史经验表明，超买状态本身并不直接等同于趋势反转，更多时候体现为上行节奏的调整[2] 未来市场关注点与格局 - 市场注意力正逐渐转向美联储接下来的政策会议，会议传达出的任何关于经济评估与政策前景的信息都可能影响市场预期并引起资产价格波动[4] - 黄金市场在当前水平反映了对未来全球流动性环境的某种前置判断，呈现宏观预期支撑与技术面高位整理并存的格局[4] - 后续走势依赖新的信息指引，市场可能通过阶段性震荡以重新凝聚共识，未来价格表现取决于宏观经济数据与主要央行政策信号之间的持续博弈[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期焦煤过剩矛盾加剧，冬储补库进展过半，利多信息基本兑现，盘面或因过剩加剧、冬储驱动不足和宏观情绪转弱迎来调整；春节期间矿山放假和铁水逐步复产，煤焦供需矛盾有望改善，对现货价格有一定支撑，预计盘面调整空间有限；未来需关注宏观情绪变化和节后国内矿山复产节奏，若出现“国内供应恢复超预期”与“宏观情绪转弱”组合，煤焦中长期价格将面临较大下行压力 [2] - 预计短期内煤焦维持区间震荡运行，投资者可考虑构建卖出宽跨式期权组合策略 [3] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 核心逻辑：近几周国内矿山“开门红”，焦煤产量稳中有增；进口端口岸蒙煤通关量同比高位，澳煤因供应扰动出口报价坚挺，内外煤价倒挂，近期焦煤到港高位回落；主流焦企开启一轮提涨，下游钢厂抵触，焦煤现货反弹使即期焦化利润收缩，焦企开工率稳中有降，产量环比小幅下降；本周高炉检修量抬升，铁水产量小幅下降，焦煤过剩加剧，焦炭过剩幅度不严重；近期钢厂盈利率持续修复，铁水继续下降空间不大，预计1月底稳步复产，煤焦需求有望改善 [2] - 近端交易逻辑：下游开启冬储，焦煤现货价格有支撑；铁水基本见底，钢厂复产预期强，煤焦需求有望企稳 [7] - 远端交易预期：“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，为远月合约构筑底部支撑；美联储降息周期开启，全球流动性宽松，利好大宗商品整体估值 [9] 1.2 行情定位 - 趋势研判：震荡运行 - 价格区间：JM2605运行区间1120 - 1250；J2605运行区间1650 - 1800 [10] 1.3 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率和日均精煤产量周环比均上升 [13] - 焦煤库存：523矿企原煤库存、314洗煤厂精煤库存、全样本独立焦化焦煤库存、247钢厂焦煤库存周环比增加，523矿企精煤库存周环比减少，港口进口焦煤库存周环比基本持平 [13][15] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量，247钢厂焦炭产能利用率、日均焦炭产量周环比均下降 [15] - 焦炭库存：全样本独立焦化焦炭库存周环比减少，247钢厂焦炭库存、港口焦炭库存周环比增加 [15] - 煤焦盘面价格：焦煤、焦炭不同合约价差有变化，盘面焦化利润周环比降1，主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比周环比有上升 [16] - 黑色仓单数量：螺纹钢、热卷、硅锰仓单数量周环比增加，铁矿石、焦煤、硅铁仓单数量周环比减少，焦炭仓单数量周环比基本持平；焦煤仓单性价比蒙煤>山西煤>海煤，本周澳煤价格反弹，仓单成本抬升，山西煤反弹，主焦煤涨幅100 - 140元/吨，蒙煤现货先涨后跌价格变化不大 [17] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，拓展碳减排支持工具支持领域，下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%，今年降准降息还有空间；支持居民换购住房的个人所得税退税政策延续至2027年12月31日；推进财政金融协同促内需一揽子政策工作；工信部召开制造业企业座谈会；五大钢材品种供应周环比增0.62万吨，增幅0.1%，总库存周环比降6.91万吨，降幅0.6%，表观消费量环比增3.7%；吕梁离石、临汾安泽市场炼焦煤价格上涨；澳洲洪水影响煤矿生产，澳煤供应偏紧价格上涨；个别焦企和主流焦企对焦炭提涨 [23][24][25] - 利空信息：全国45个港口进口铁矿库存总量环比增加279.84万吨，日均疏港量降3.38万吨；焦煤通关压力增大，口岸蒙煤通关车数同比高位，3月后有复产预期；传中蒙会晤甘其毛都口岸实验2000车通关 [25] 2.2 下周重要事件关注 - 周一关注中国2025年全年GDP增速、总量，12月规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比 - 周二关注中国至1月20日一年期贷款市场报价利率 - 周四关注美国至1月10日当周初请失业金人数、11月核心PCE物价指数年率 [26] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤主力合约反弹至1250附近遇阻回落，关注下方1120 - 1130支撑；焦炭走势跟随焦煤，05合约关注1640 - 1650一带支撑 [27] - 月差结构：本周焦煤5 - 9和焦炭5 - 9价差低位震荡，可关注焦煤5 - 9月间反套，建议入场区间（-40，-50） [31] - 基差结构：本周煤焦主力盘面震荡下跌，焦煤现货补涨，焦炭开启一轮提涨，05基差走强 [34] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 本周焦煤现货涨价，焦煤矿山理论利润扩张；焦炭首轮提涨，因入炉煤涨价，即期焦化利润收缩；近期铁矿走势偏强，随着焦炭提涨，下游钢厂盈利有望收缩 [38] 4.2 进出口利润跟踪 - 一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，估算长协最低仓单成本约900元/吨；本周口岸通关积极性高，日均通关超1500车，监管区库存压力较大 [41] - 本周煤炭发运量环比回落，后续观察下降持续性；近期澳煤离岸FOB报价涨幅大，内外煤价差继续扩大，焦煤后续到港压力有望缓和 [46] 第五章 供需及库存推演 5.1 焦煤供应端推演 - 考虑1月矿山“开门红”，焦煤供应有望增加，预计1月国内焦煤平均周产量950万吨左右；进口方面上修1月焦煤周均进口量至255万吨左右；预计1月焦煤理论铁水平衡点为238万吨/天 [63] 5.2 焦炭供应端推演 - 焦炭四轮提降全面落地，5轮提降尚在博弈，短期内即期焦化利润承压，焦企生产积极性一般，预计1月焦炭平均周产约770万吨；焦炭出口量占比小，对供需平衡影响有限，预计1月焦炭平均周出口量为15万吨；预计1月焦炭理论铁水平衡点为233万吨/天 [66] 5.2 需求端推演 - 根据SMM检修数据估算，铁水产量短暂下跌后有望企稳回升，预计1月周度日均铁水产量为227万吨/天；1月焦煤理论铁水过剩量约为11万吨/天，焦炭理论铁水过剩量约为6万吨/天 [69] 5.3 供需平衡表推演 - 焦煤周度平衡表展示了不同周次的焦煤产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水与实际铁水差值、显性库存环比变化等数据 [71] - 焦炭周度平衡表展示了不同周次的焦炭产量、净出口、国内总供应等数据 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂短期盘面或宽幅震荡盘整，主力参考15.5 - 16.5区间，月间关注正套机会 [1] - 镍短期矿端收紧预期主导，盘面预计走强，主力中枢参考140000 - 155000区间 [3] - 不锈钢基本面供应压力稍缓，成本支撑强化但需求提振不足，预计偏强震荡，主力参考13800 - 14500 [5] - 锡短期价格受市场情绪影响波动大，期货操作谨慎，可考虑期权形式参与 [8] - 氧化铝短期预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，主力合约参考区间2600 - 2950元/吨 [9] - 铝短期将维持高位宽幅震荡格局，主力合约参考运行区间23000 - 25000元/吨 [9] - 铝合金短期以高位区间震荡为主，主力合约参考区间22000 - 24000元/吨 [11] - 铜在CL溢价未反转、市场风险偏好宏观环境下，价格仍偏强，关注CL溢价、LME库存变化，主力关注99000 - 100000支撑 [12] - 锌短期价格以震荡为主，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注24000附近支撑 [15] - 工业硅维持价格低位震荡预期，主要价格波动区间8000 - 9000元/吨，关注需求端产量变动 [18] - 多晶硅下方48000元/吨一线有支撑，交易策略建议暂观望，关注减产及下游需求恢复情况 [19] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂 - 价格及基差：SMM各类碳酸锂、氢氧化锂均价上涨，基差、月间价差有不同变化，锂辉石精矿等价格微涨 [1] - 基本面数据：12月碳酸锂产量、产能增加，需求量下降，库存整体减少，11月进口量减少、出口量大幅增加 [1] - 市场表现：昨日期货宽幅震荡，主力合约下跌，消息面有锂精矿出售及新能源市场数据发布 [1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，电积镍成本有升有降，新能源材料价格部分上涨 [3] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降、进口量增加，各类库存有不同变化 [3] - 市场表现：昨日沪镍盘面高位震荡，印尼矿端预期调整影响市场情绪，产业层面各环节有不同表现 [3] 不锈钢 - 价格及基差：304不锈钢卷部分价格上涨，期现价差下降，原料价格部分上涨 [5] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降、印尼增加，进口量下降、出口量和净出口量增加，库存有不同变化 [5] - 市场表现：昨日盘面偏强震荡，受原料端镍带动，现货价格持稳，原料端消息影响大 [5] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格大幅上涨，月间价差有不同变化 [8] - 基本面数据：11月锡矿进口量、精炼锡进出口量增加，12月精锡产量微降、开工率微降 [8] - 库存变化：SHEF库存、社会库存下降，SHEF仓单增加，LME库存不变 [8] - 市场表现：供应端缅甸复产加快、印尼完成出口目标、刚果金或受影响，需求端华南和华东有差异 [8] 铝产业链 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝部分地区价格微降，比价和盈亏有变化，月间价差有不同变化 [9] - 基本面数据：12月氧化铝、电解铝产量增加，电解铝进口量下降、出口量增加，开工率有不同变化，库存全面累积 [9] - 市场表现：市场核心矛盾是政策预期与疲软基本面拉锯，短期预计宽幅震荡 [9] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，比价和盈亏有变化，月间价差有不同变化 [9] - 基本面数据：12月电解铝产量增加，进口量下降、出口量增加，开工率有不同变化，库存进入累积周期 [9] - 市场表现：昨日铝价震荡走强，受宏观与政策预期驱动，但基本面有压力，短期预计高位宽幅震荡 [9] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差扩大，月间价差有不同变化 [11] - 基本面数据：12月再生铝合金锭产量下降，开工率下降，库存小幅去化 [11] - 市场表现：昨日市场高位宽幅震荡，成本驱动价格上涨，但基本面供需双弱 [11] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差扩大，月间价差有不同变化 [12] - 基本面数据：12月电解铜产量增加，11月进口量下降，开工率有不同变化，库存增加 [12] - 市场表现：市场风险偏好高，铜价短期偏强但终端需求疲软，关注CL溢价等变化 [12] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭价格上涨，进口盈亏、月间价差有不同变化 [15] - 基本面数据：12月精炼锌产量下降，11月进口量下降、出口量大幅增加，开工率有不同变化，库存增加 [15] - 市场表现：地缘政治带动锌价创新高，矿端紧缺支撑价格，短期价格震荡 [15] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：各类工业硅现货价格持平，基差下降，月间价差有不同变化 [18] - 基本面数据：全国工业硅产量下降，部分地区有差异，开工率有不同变化，需求端产量有变动，出口量增加，库存有不同变化 [18] - 市场表现：现货企稳、期货偏强震荡，1月预计供需双弱，价格低位震荡 [18] 多晶硅 - 现货价格与基差：各类多晶硅现货价格持平，基差上涨，期货价格与月间价差有不同变化 [19] - 基本面数据：多晶硅、硅片产量有不同变化，进出口量有变动，库存有不同变化 [19] - 市场表现：现货企稳、期货偏弱震荡，1月弱需求下有减产压力，价格有支撑 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储宽松周期开启但短期降息概率较低 国内宏观叙事积极 货币政策增量预期升温 产业链基本面有所改善 短期铁矿石供需矛盾仍需积累 补库需求支撑现货价格 叠加供给进入淡季 但价格高度受产业链利润限制且补库需求驱动进入兑现期 预计短期以高位震荡为主 短期价格涨幅过大 基差大幅收缩 成材价格向上空间有限 不建议追高操作 建议区间操作 备兑看涨期权 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 国内货币政策和财政政策处于积极储备期 市场对两会政策增量预期较高 1月6日央行强调把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策重要考量 灵活运用多种货币政策工具 12月制造业PMI为50.1% 自4月以来首次重返扩张区间 政策前置引导企业边际情绪修复并改善政策预期 [1] 供应方面 当前外矿发运进入淡季 周度发运量连续两周环比回落 2月中旬前将环比走弱但整体高于去年同期 国产矿供给同样处于淡季 供给端步入季节性环比收缩阶段 截止1月12日 Mysteel全球铁矿石发运总量3180.9万吨 环比减少32.8万吨 同比增加365.3万吨 澳洲巴西19港铁矿发运总量2533.2万吨 环比减少133.3万吨 同比增加145.7万吨 [1] 需求方面 国内需求连续三周回升且处于近五年同期最高水平 钢厂盈利率在碳元素价格下跌后有所企稳 钢材库存未超季节性累库 国内钢厂需求短期有继续回升预期 节前补库周期逐步开启 补库需求将持续释放 [1] 库存方面 钢厂端进口矿库存连续三周回升 开启春节节前季节性补库周期 但库存仍处于近五年同期最低水平 后期补库需求支撑现货价格 港口库存保持累积态势 因到港量持续高位 预期随着到港量回落和补库需求增加 港口库存累积压力将缓解 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周钢联口径矿山减产累库，下游独立焦企增加原料采购，钢厂焦企原料库存变化不大，焦煤库存结构环比改善；进口端蒙煤冲量结束但口岸监管区库存压力大，澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能回落；焦炭四轮提降落地，即期焦化利润边际回落，焦企开工率维稳，产量环比变化不大；终端钢厂检修量减少，铁水产量企稳反弹，钢厂对原料采购需求增加；展望后市，1月进口压力或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性，以及下游钢厂复产弹性，若复产不及预期或铁水增产快，焦煤价格反弹有动力、焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临阻力 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 焦煤库存结构环比改善，进口压力1月或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性，若复产不及预期，冬储补库或为焦煤价格反弹提供动力，反之价格反弹面临压力 [2] - 焦炭即期焦化利润短期承压，焦化厂缺乏增产积极性，需观察下游钢厂复产弹性，若铁水增产快，焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临较大阻力 [2] 行情定位 - 趋势研判为震荡盘整 - 焦煤JM2605运行区间1000 - 1150，焦炭J2605运行区间1600 - 1760 [10] 基础数据概览 - 焦煤供应方面，523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量及314洗煤厂开工率、日均精煤产量均环比下降，部分企业库存有变化 [10][13] - 焦炭供应方面，全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量及247钢厂焦炭产能利用率、日均产量环比有小幅度变化，库存也有相应变动 [13] - 煤焦盘面价格方面，焦煤和焦炭的不同合约价差有变化，盘面焦化利润环比下降30，主力矿焦比、螺焦比、炭煤比有不同程度变化 [14] - 黑色仓单数量方面，焦煤、焦炭、螺纹钢等品种仓单数量有不同程度变化 [15] - 焦煤仓单成本方面，不同品种焦煤仓单成本有日环比和周环比变化，焦煤仓单性价比为蒙煤>山西煤>海煤 [16][18] - 焦炭仓单成本方面，不同品种焦炭仓单成本有相应变化 [20] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：1月4日Mysteel煤焦消息，节前山东及江苏地区焦企计划上调准一级冶金焦基准价格，涨幅20 - 30元/吨，自2026年1月1日起执行，部分钢厂已接受涨价，部分钢厂态度抵触，焦企仍在协商 [21] - 利空信息：焦炭四轮提降全面落地，焦煤现货仍未止跌；口岸监管区蒙煤持续累库，库存绝对量同比去年增多 [25] 下周重要事件关注 周一关注美国12月ISM制造业PMI；周二关注美国12月标普全球服务业PMI终值；周三关注美国12月ADP就业人数(万人)；周四关注美国至1月3日当周初请失业金人数(万人)；周五关注美国12月季调后非农就业人口(万人) [25] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤主力合约在1000点附近获得支撑，若后续缺乏新驱动，预计焦煤05合约震荡区间1000 - 1150，焦炭走势跟随焦煤，05合约震荡区间1600 - 1760 [26] - 月差结构：本周焦煤1 - 5正套走强，焦炭1 - 5价差低位震荡，焦煤近端多头接货意愿较强，期限结构有所改善，后续可关注焦煤5 - 9月间反套，建议入场区间（-40，-50） [29] - 基差结构：本周焦煤主力盘面震荡，山西部分煤种现货下调报价，05基差继续收缩，当前焦煤基差中性，盘面估值相对合理；焦炭现货4轮提降全面落地，焦炭05基差收缩，若后续焦炭盘面继续反弹并升水现货仓单，建议有敞口的产业客户择机卖出套保 [32] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周山西部分煤种下调报价，焦煤矿山理论利润收缩，焦炭四轮提降全面落地，即期焦化利润承压，下游钢厂盈利好转，整体表现为上游矿山和焦企向下游钢厂让利 [46] 进出口利润跟踪 - 年末蒙煤通关冲量结束，通关压力有望缓和，一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，据估算长协最低仓单成本约为900元/吨 [51] - 近期澳煤离岸FOB报价坚挺，到岸中国CFR按兵不动，显示焦煤海外需求强劲，本周国内港口海煤成交现货有所反弹，理论进口利润扩张，本周煤炭发运量环比回落，后续观察下降持续性，根据澳煤和山西煤价差预测，焦煤后续到港压力有望缓和 [55] 供需及库存推演 焦煤供应端推演 考虑1月矿山“开门红”，焦煤供应有望增加，预计1月国内焦煤平均周产量为923 - 925万吨左右；1月随着蒙煤年底冲量结束和海煤到港预计回落，焦煤周均进口量或降至250万吨左右；综合来看，预计1月焦煤理论铁水平衡点为230 - 231万吨/天 [69] 焦炭供应端推演 本周四轮提降全面落地，据传10日或开启5轮提降，短期内焦企生产积极性一般，焦炭产量变动不大，预计1月焦炭平均周产为766万吨；由于焦炭出口量占国内总产量比重较小，对整体供需平衡影响有限，将焦炭净出口量线性外推，预计1月焦炭平均周出口量为15万吨；综合来看，预计1月焦炭理论铁水平衡点为231 - 232万吨/天 [72] 需求端推演 根据SMM检修数据估算，铁水产量有望在短期内企稳，且1月部分钢厂有复产计划，煤焦需求有望边际改善，预计1月周度日均铁水产量为230 - 231万吨/天 [76] 供需平衡表推演 报告给出焦煤和焦炭周度平衡表，包含产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水 - 实际铁水、显性库存环比变化等数据，并标注橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考 [79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝短期震荡偏强，中长期处于上行通道；氧化铝短期受情绪刺激反弹，中长期供过于求格局难改；铝合金短期震荡偏强，中长期成本支撑强但需求增速变慢 [1][9][17][30] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 电解铝 - 核心矛盾为宏观政策预期和基本面，海外关注美联储货币政策，国内基本面较稳定，需求外强内弱 [1] - 近端交易逻辑受相关品种带动和基本面影响，沪铝或维持震荡偏强 [3][7] - 远端交易预期宏观向上拉动铝价，全球电解铝26年供需或紧平衡乃至紧缺 [9] - 交易型策略建议行情定位为高位震荡，月差策略观望，对冲套利策略在沪铝铝合金价差过大时多铝合金空沪铝套利 [10] 1.2 氧化铝 - 核心矛盾是供应过剩，周五发改委消息被市场理解为控制增长，但效果待察 [12][17] - 近端交易逻辑仍走过剩逻辑，政策短期对基本面影响不大，空头可择机逢高沽空 [17] - 远端交易预期政策限制新增产能和影响成本，中长期基本面弱，供过于求格局难改 [19] - 交易型策略建议行情定位弱势运行，价格区间2750 - 3050，策略为卖出氧化铝2601购2900期权，月差策略观望 [27] 1.3 铸造铝合金 - 核心矛盾是需求弱与成本高企，供应端废铝紧张，需求端下游复苏温和 [25] - 近端交易逻辑对沪铝有较强跟随性，下方支撑强，关注铝合金与铝价差 [28] - 远端交易预期中长期成本支撑强但需求增速变慢，供应端废铝偏紧，需求端汽车行业增速放缓 [30] - 交易型策略建议行情定位震荡偏强，价格区间19900 - 20800，对冲套利策略在沪铝铝合金价差大于500时多铝合金空沪铝套利 [31] 1.4 产业客户操作建议 - 给出氧化铝、电解铝、铝合金近期价格区间预测及风险管理策略建议，如库存管理和原料管理的期货操作及套保比例等 [32] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为12月11日铝锭 + 铝棒社会库存累库和美国三季度GDP环比按年率增长4.3% [33] - 利空信息未提及 - 现货成交信息包括海外和国内氧化铝成交情况 [34][36] 2.2 下周重要事件关注 - 12月31日关注美国至12月27日当周初请失业金人数 [37] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 3.1.1 电解铝 - 单边走势和资金动向：沪铝在相关品种带动下偏强运行，主力合约持仓和价格相关，重点席位逢高止盈 [38] - 基差月差结构：基本面无大矛盾，各月合约涨跌趋同，浅C结构保持 [41] 3.1.2 氧化铝 - 单边走势和资金动向：周五受发改委消息刺激价格反弹，多头集中入场，持仓上升，净空头减少 [54] - 基差月差结构：期限结构平稳，2602与2603合约因交割升贴水调整存在明显价差 [58] 3.1.3 铸造铝合金 - 单边走势和资金动向：随沪铝运行，主力合约持仓减少，重要席位持仓震荡 [62] - 基差月差结构：无明显驱动，期限结构平稳，维持浅C结构 [65] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 氧化铝供应过剩，现货价格下跌，利润被压缩，暂未传出检修计划，价格将弱势运行靠近成本线；电解铝成本变化不大，利润维持较高位置 [67] 4.2 进出口利润跟踪 - 氧化铝进口窗口持续开启；电解铝进出口窗口均关闭，仅有俄铝长单流入 [70][72] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡推演 - 给出电解铝季度平衡表和氧化铝月度平衡表，显示不同时间段的产量、净进口量、需求和供需平衡情况 [74] 5.2 供应端及推演 - 电解铝利润高位，产能逼近天花板，国内无新增产能，海外增量集中在东南亚且对四季度影响不大 [75] - 氧化铝价格承压，部分高成本企业可能减产检修，12月预计压产200万吨，过剩局面有望缓解 [76] 5.3 需求端及推演 - 电解铝需求侧新能源板块增速放缓，建筑领域负增长，其他板块放缓，长期消费增速预计放缓但仍超供应增速 [78] - 氧化铝需求95%为电解铝冶炼，十月电解铝冶炼短需求变化不大，根据季节性估计月需求 [78]