核心观点 - 中国股市11月可能处于盘整阶段，风格切换过程中，反内卷概念股、低估值价值股与防御性板块可能跑赢[3] - 美国经济呈现AI科技火热但传统制造和消费走弱格局，10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩[3] - 南向资金净买入54.72亿港元，显示对港股的兴趣[3] 全球市场表现 - 环球主要股市年内表现强劲，恒生指数、恒生科技指数和深圳创业板指数年内涨幅分别达30.40%、32.55%和49.27%[1] - 港股分类指数中，恒生金融指数表现突出，单日上涨2.09%，年内累计上涨33.73%[2] - 美股涨跌互现，道琼斯指数单日下跌0.48%，而以科技股为主的纳斯达克指数上涨0.46%[1][3] 中国市场动态 - A股市场传媒、煤炭与石油石化板块涨幅居前[3] - 中国银行间7天逆回购利率降至1.4%，10年国债收益率为1.79%[3] - 财政部成立债务管理司，明确不新增隐性债务作为铁律[3] 重点公司点评 海尔智家 (6690 HK) - 维持买入评级，但目标价下调至29.05港元，基于26财年11倍预测市盈率[4][7] - 25财年3季度营收同比增长10%至776亿元人民币，净利润同比增长13%至53.4亿元人民币，业绩超预期[7][8] - 公司对26财年给出中至高单位数销售增长与净利润10%以上增长的指引，但报告持更保守看法，预期5%销售增长与9%净利增长[4] 中国人寿 (2628 HK) - 维持买入评级，目标价上调至31港元，对应0.5倍25财年预期P/EV[8][9] - 3Q25归母净利润近乎翻倍，达1,260亿元，同比增长92%，前9月归母净利润同比增长61%至1,678亿元[8] - 前三季度新业务价值可比口径下增长41.8%，预计全年新业务价值增长预测上调至38%[8][9] 中国财险 (2328 HK) - 维持买入评级，目标价上调至23.6港元，对应1.7倍25财年预期P/B[9][10] - 3Q25归母净利润同比增长91.5%至158亿元，前9个月净利润同比增长50.5%至403亿元[9] - 前9个月综合成本率同比改善2.1个百分点至96.1%，承保盈利同比增长1.31倍至149亿元[9] 比亚迪电子 (285 HK) - 维持买入评级，目标价43.54港元，对应16.2倍2026年预期市盈率[10] - 管理层对2026年收入增长及毛利率改善持正面看法，主要驱动力包括北美客户折叠屏手机、AI服务器及汽车业务[10] - 2026年AI服务器业务销售额目标为50亿元人民币[10] 贝克微 (2149 HK) - 维持买入评级，目标价93.00港元[11] - 被纳入更名为“恒生半导体产业主题指数”的成份股，预计将提升市场流动性和投资者关注度[11]

市场表现 - 沪指时隔九个月突破3600点整数关口，7月24日收盘站稳3600点上方，为2022年1月以来首次 [2][3] - 过去三个月沪指从3040点攀升至3600点，累计涨幅超过18% [3] - 沪深两市全天成交额达1.84万亿元，市场做多情绪持续升温 [3][6] 资金流向 - 中央汇金2025年二季度增持ETF金额或超过1900亿元 [12] - 保险公司2025年触发举牌投资事件达21次，超过去年全年，中国人寿公开市场权益投资净买入超900亿元 [12] - 银行理财子公司增加含权类策略产品，光大理财以2000万元参与外高桥定向增发 [13] - 外资净增持境内股票和基金101亿美元，5、6月净增持规模增至188亿美元 [14] 板块轮动 - 银行板块指数从950点升至1470点，涨幅达54.7%，其中4月初至近期涨幅27.8% [10][11] - 雅鲁藏布江水电工程开工引爆相关产业链，1.2万亿元总投资预计10年内拉动2.04万亿GDP增量 [18] - 玻璃玻纤板块累计涨幅17.34%，光伏设备与普钢板块分别上涨8.83%和7.93% [19] - 科技板块崛起，"反内卷"概念股和雅江概念股轮番表现 [5][17] 机构策略 - 部分机构聚焦中美博弈主题，布局算力、稀土永磁、核聚变等板块 [20] - 高成长赛道如生物医药、TMT、新材料和新能源受关注，采用"高切低"策略 [20][21] - 银行股因高股息率（4%）吸引险资持续举牌，过去三年持续缓慢增长 [21] - 慢牛格局下建议保持适当高仓位，均衡配置AH股 [21][23] 市场展望 - A股成交额连续62个交易日保持在万亿元以上，投资者情绪改善 [23] - 港股恒生指数PE为11.11倍，明显低于海外主要股指，具备投资性价比 [23] - 此次牛市被视为制度变革带来的红利，资产质量将持续优化 [24]