市场近期表现 - 本周A股主要宽基指数多数收跌，上证指数下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指下跌3.28%[2] - 万得全A日均成交额约2.41万亿元，周度成交额同比回落约21.43%，显示节前资金风险偏好收敛[2] - 本周日均上涨家数占比约48.37%，较上周明显回升，但市场仍以结构性机会为主[2] 高股息板块现状与优势 - 高股息板块当前股息率显著：煤炭5.28%、银行4.62%、家用电器3.79%、食品饮料3.42%、石油石化3.35%、交通运输2.8%，均高于中债30年国债到期收益率2.248%[9] - 高股息板块展现防御属性，本周食品饮料、交通运输、银行、家用电器周度涨幅均超过1%，而科技与高弹性板块如有色金属跌幅达8.51%[9] - 高股息板块估值处于历史低位，银行、家用电器、食品饮料、交通运输等板块的市净率普遍低于近10年30%分位数[10] 支撑高股息配置价值的核心逻辑 - 国际流动性环境改善，市场对美联储6月启动降息的预期升温，美元走弱、美债利率上行受限，利好全球权益资产[11] - 人民币汇率边际走强，外资配置逻辑从“交易性参与”向“中长期配置”过渡，高股息板块因安全边际和分红确定性更受青睐[11] - 国内政策环境提供中期支撑，2026年政策导向明确提振内需，并引导资金向低估值、稳回报资产平衡配置[11] 后市展望与投资建议 - 短期市场结构仍由科技主导，AI应用、机器人、半导体设备等细分领域存在反复表现空间[12] - 中期市场风格有望从“高弹性交易”向“确定性配置”过渡，高股息板块或迎来持续性修复行情[12] - 投资建议：春节前可参与拥挤度较低的科技板块；春节后至两会期间，建议逐步提升银行、食品饮料、交通运输等高股息板块的配置比例[13]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为917.53万元，加权平均基金份额本期利润为0.0446元，季度基金净值增长率为5.82% [3] - 截至1月22日，华商红利优选混合近一年复权单位净值增长率为19.50%，在同类可比基金中排名938/1286 [3][4] - 截至1月22日，该基金近三个月、近半年、近三年复权单位净值增长率分别为4.75%、10.13%、5.98%，同类排名分别为868/1286、931/1286、897/1286 [4] - 截至12月31日，基金近三年夏普比率为0.4711，位于同类可比基金727/1275 [9] - 截至1月21日，基金近三年最大回撤为14.34%，同类排名182/1264，单季度最大回撤出现在2021年一季度，为19.19% [11] 基金规模与持仓 - 截至2025年四季度末，基金规模为1.65亿元 [3][16] - 截至2025年四季度末，基金十大重仓股为紫金矿业、中国平安、新华保险、农业银行、南山铝业、江苏银行、美的集团、中国铝业、建设银行、电投能源 [19] - 据定期报告统计，基金近三年平均股票仓位为68.96%，低于同类平均的72.57%，历史最高仓位为2019年末的76.18%，最低为2019年一季度末的54.84% [14] 投资策略与市场观点 - 基金管理人认为，在当前低利率和流动性宽松环境下，高股息资产具备较强的防御属性和配置价值 [3] - 基金管理人指出，科技板块部分个股估值较高，存在业绩无法兑现风险，年底部分资金倾向于落袋为安并调仓至防御板块，同时中美贸易战不确定性导致四季度各类资产内部分化 [3] - 基金管理人表示将持续关注分红能力突出的蓝筹公司，这些公司在市场不确定性增加、风险偏好下降时对资金更具吸引力，并预期随着政策引导，高股息资产未来分红水平有望进一步提高 [3]

核心观点 - 2025年券商行业业绩与股价出现显著背离 42家上市券商前三季度归母净利润同比增长超过60% 但同期券商概念指数仅上涨约6% 大幅跑输沪指逾18%和创业板指近50%的涨幅 [1][3] - 背离的核心原因在于市场预期提前透支 2024年第四季度板块已抢先上涨 2025年业绩落地时进入“买预期 卖事实”的兑现阶段 同时A股结构性行情突出 资金集中涌向AI 半导体等科技高成长赛道 削弱了传统周期属性券商股的吸引力 [4][5] - 行业盈利模式仍具周期性与脆弱性 自营业务占营收比重高达44% 与市场波动紧密挂钩 经纪业务佣金率处于历史低位 以量补价的增长逻辑效力递减 [4] - 对于被套投资者 建议根据持仓标的质量区别对待 可长期持有业务多元的头部券商 或调整中小券商持仓 对于新入场者 建议保持耐心等待明确催化信号 如资金面转向或政策利好落地 并优选财富管理转型成功 投行实力过硬的个股 [7][8][9] 市场表现与业绩对比 - 2025年A股主要指数表现强劲 沪指年内上涨超过18% 沪深300上涨近18% 创业板指飙升近50% [3] - 同期券商概念指数仅上涨约6% 大幅跑输大盘 截至2025年1月22日年内14个交易日 该指数累计下跌0.44% [1][3][8] - 业绩方面 42家上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长超过60% 中信证券等多家公司披露的业绩预告或快报显示经纪 投资业务等收入增加 [1][3] 股价与业绩背离的原因分析 - 行情具有“提前量”特性 股价常先于业绩而动 2024年第四季度A股上涨行情启动时 券商板块已抢先大涨 提前透支2025年业绩增长利好 [4] - 2025年A股呈现极致分化的结构性行情 资金虹吸效应显著 持续流向AI 半导体 算力等具有广阔想象空间和突出赚钱效应的科技板块 [4][5] - 券商股被贴上传统周期标签 缺乏短期爆发性叙事 “牛市旗手”光环褪色 在牛市中对资金的吸引力不足 [1][4][5] - 行业盈利模式未根本改变 自营业务收入占总营收比重高达44% 业绩可预测性低 经纪业务佣金率降至历史低位 增长逻辑效力递减 [4] - 券商股估值在牛市初期往往已修复 后续上涨动力不足 且市场在2024年已基本消化2025年的业绩预期 [5] 对投资者的持仓与操作建议 - 对于被套投资者 若持有基本面扎实且市场中期趋势向上的券商股 可继续持有或逢回调小幅加仓 [7] - 建议聚焦资本雄厚 投行业务领先的头部券商 以时间换空间 博弈长期估值修复 [8] - 应“因股调仓” 对业务多元 合规风控扎实的头部券商可坚定长期持有 对中小券商需重点核查业绩成色与风控水平 并规避存在合规风险 业务单一的标的 [8] - 需避免过度依赖券商股的周期弹性 控制单一板块仓位以对冲行业波动风险 [8] - 对于新入场者 不宜盲目抄底或追高 应保持耐心等待明确的催化信号 [9] - 短期可关注两大信号 一是科技赛道赚钱效应减弱 资金回流低估值周期板块 二是资本市场改革深化 两融政策优化等政策利好落地 [9] - 选股应优选财富管理转型成功 投行实力过硬的个股 规避依赖传统经纪业务 业绩波动大的标的 [9] - 可将券商股作为资产配置的补充品种 通过定投策略平滑风险 并长期关注行业整合带来的结构性机会 [9] 行业展望与机构观点 - 有研究报告认为 券商板块仍“滞涨” 净资产收益率处于上升通道 板块行情虽迟但到 [8] - 看好券商板块2025年全年利润同比高增长及净资产收益率改善 主要得益于资本市场持续高景气及核心指标改善 [8] - 建议关注受益于居民财富搬家逻辑 大财富业务布局领先的低估值券商 以及做强做优的头部券商 [8] - 行业长期发展机遇仍存 如金融科技应用 国际化业务拓展等 伴随国内资本市场改革和开放 [9]

市场行情与机构观点 - 2026年开年以来A股行情上行，沪指于1月9日收于4120.43点，两市成交额突破3万亿元大关 [1] - 东方港湾董事长但斌认为从“924”至今是一个牛市，并强调提升上市公司质量与“护城河”是关键 [1][6] - 重阳投资董事长王庆指出“924”行情后市场风险偏好得以修复，判断低估值价值股将得到进一步重估 [1][2] - 摩根大通银行（中国）有限公司行长熊碧华表示，其研究团队已将中国股票评级从中性上调至增持，认为市场处于复苏早期阶段，即“慢牛”格局已明确 [1][7] 市场风格与结构变化 - “924”行情启动后，沪指从约2700点起步并站上4000点，成长股尤其是科技板块得到重估 [2] - 当前市场风险偏好趋于正常，其对资本市场的影响趋于弱化，盈利稳定但估值不高的上市公司有望迎来重估 [2] - 市场呈现结构性行情，在资产荒背景下，以AI为主线的科技进步为部分板块和赛道带来投资机会，资金向形成共识的领域聚集 [3] - 科技企业因未来想象空间大而受市场青睐，但其短期现金流表现可能不亮眼，导致股价表现存在不确定性 [2][3] 上市公司质量与市场生态 - 但斌指出，若市场出现蓝筹股不涨而小股票带来大牛市的情况，长期看危害性大，并举美股为例说明经济内生增长及分红回购的推动作用 [5] - 但斌强调，资本市场发展的根本在于提升公司质量、真实的利润增长以及企业的“护城河”和商业模式 [1][6] - 王庆认为，当前中国股票市场生态既有机会，也仍有一定风险 [4] 外资视角与中国资产吸引力 - 外资机构观察到2025年市场活跃，国际资本双向流动趋势明显，“924”是国际投资者态度转变的关键转折点 [7] - 国际投资者态度转变的原因之一是“赚到钱了”，例如宁德时代港股IPO的成功提升了投资信心和对中国资产的兴趣 [7] - 摩根大通认为市场具备多方面支撑，包括AI应用加速可能提升全行业生产力、多个行业竞争环境优化、公司盈利能力有望改善、上市公司股东回报意识增强以及国内存款“搬家”趋势延续 [7] - 基于上述因素，中国资产在国际投资者眼中的吸引力预计将持续增强 [7][8]

核心观点 - 增量资金入市不会是2026年市场迈上新台阶的主要因素 市场迈上新台阶的主要驱动预期来自外需与内需的平衡 对外“征税”和补贴内需被视为大势所趋 今年是重要开端 [1] - 考虑到去年末资金热度不高及人心思涨的环境 开年后市场震荡向上的概率更高 [1] - A股跨年行情已展开 多重利好因素有望推动行情继续演绎 包括人民币汇率坚挺 国内流动性环境宽松 科技板块利好释放 宏观经济预期改善及资金面积极信号等 [1] - 上证指数在1月5日时隔34个交易日盘中重回4000点 报4002.40点 涨幅0.85% [2] 市场行情与走势 - A股跨年行情如期展开 今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年 [1] - 有利的外部环境 如人民币汇率保持坚挺 或将推动A股元旦后迎来“开门红”行情 [1] - 人民币升值 科技板块利好集中释放 宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好共同推动港股开年大涨 这些利好同样有望推动A股跨年行情继续演绎 [1] - 上证指数于1月5日盘中重回4000点 报4002.40点 当日上涨0.85% [2] 板块与题材表现 - 在1月5日的市场上涨中 保险股领涨 脑机接口 半导体等题材表现活跃 [2] 宏观与政策展望 - 2026年最大的预期差来自于外需与内需的平衡 对外“征税” 补贴内需应是大势所趋 今年是个重要的开端 [1]

文章核心观点 - 2026年A股市场有望在政策支持、经济稳健复苏、企业盈利回升及增量资金入市等多重因素推动下，延续震荡上行趋势，但涨幅可能放缓，市场风格将更趋均衡，基本面重要性上升 [1][7] 宏观经济与政策展望 - 作为“十五五”开局之年，政策协同推动经济稳健复苏已成共识，2026年GDP预期增长5%左右是多家券商的主流判断 [1][2] - 2026年将是财政政策与货币政策双宽松之年，预计存款准备金率将下降50BP左右，利率亦有下降空间，财政赤字率可能较2025年稳中有升 [2] - 财政政策将全面发力，重点向新基建、科技创新、绿色低碳等领域倾斜，货币政策维持适度宽松以稳定市场预期 [2][3] - 超常规逆周期政策可能逐步退坡，但政策将持续向科技领域倾斜，助力新质生产力发展 [3] 市场资金面与流动性 - 2025年A股两融余额报25552.84亿元，融资余额报25385.25亿元，均创历史新高，全年融资余额增加6843.80亿元 [4] - 2025年A股全年成交额达419.84万亿元，日均成交额1.73万亿元，均创历史新高，上市公司总市值达118.91万亿元，较年初增加25.30万亿元 [5] - 2025年A股上市公司现金分红总额达2.63万亿元，创历史新高 [5] - 预计2026年A股资金净流入规模有望扩大至1.56万亿元，为上行行情带来流动性支持 [5] - 国内居民资金配置需求被激活，叠加各类中长期资金入市，2026年股市资金面有望保持活跃 [6] 市场表现与估值 - 2025年上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨18.41%、29.87%、49.57% [5] - 截至2025年12月31日，全A滚动市盈率为22.32倍，沪深300滚动市盈率为14.17倍，均较2025年初有一定提升，但相较全球其他主要市场仍然偏低 [7] 企业盈利与市场趋势 - 2026年A股非金融企业盈利增速预计将回升至10%左右，盈利结构上或将有更多亮点 [8] - 盈利周期有望于2026年上半年步入复苏通道，修复弹性的预期差在于地产周期与企业出海 [8] - 2026年市场将延续震荡上行，但涨幅放缓，投资者将更加关注基本面改善和景气验证 [7] - 市场风格可能更趋于均衡，资源品很可能成为继科技主线之后的又一条主线方向 [7] - AI革命进入应用关键期，我国创新产业进入业绩兑现阶段，将继续支持中国资产表现 [7]

宏观经济展望与增长动力 - 2026年中国经济将通过促消费、稳投资、强出口协同发力激活内生动力[2] - 消费作为经济增长主引擎，2025年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点[2] - 2024年中国最终消费支出占GDP比值为56.6%，与美国（81.4%）、日本（74.8%）、韩国（66%）存在明显差距，居民服务消费是主要发力方向[2] - 2024年中国居民人均服务性消费支出比重为46.1%，远低于美国的68.5%和韩国的59.9%[2] - 投资方面，高技术产业投资将成为重要增长极，聚焦集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域[3] - 出口方面，韧性来自市场多元化（全球南方国家成为主要贸易伙伴）和产品结构优化（转向机电产品等高附加值产品）[3] 政策与市场环境 - 美国政策的不确定性成为影响全球经贸秩序的重要变量[2] - 2026年宏观政策将持续发力，财政与货币政策均有充足空间，积极的财政政策将统筹防风险和促发展[3] 大类资产配置与A股展望 - A股有望在2026年延续慢牛走势，科技板块将成为主线，黄金配置需求持续强劲[4] - A股慢牛支撑因素包括：高层高度重视资本市场稳定发展，推动中长期资金入市；流动性基础扎实，住户存款余额达162.6万亿元[4] - 随着存款利率下行，2025年5月国有大行活期存款利率降至0.05%，一年期定存利率跌破1%[4] 科技行业投资机会 - 科技板块作为“十五五”时期核心主线，投资价值凸显[4] - 中国在AI领域实现持续突破：2024年AI相关论文产出量世界第一，人工智能专利数量占全球总量60%，已发布大模型数量全球首位，人工智能企业数量超5300家[4] - 与美国大型科技公司相比，中国科技企业在市值、资本开支等方面仍有较大赶超空间，国际贸易摩擦倒逼国产替代加速[5] 黄金市场供需与配置 - 全球经济不确定性加剧，地缘政治冲突频发，凸显黄金避险属性[5] - 全球央行购金热潮持续：2022~2024年年均购金超1000吨，2025年前三季度净购金634吨；中国已连续12个月增持黄金，2025年10月末黄金储备达2304.5吨[5] - 全球黄金供需缺口持续扩大：2016~2024年产量约3600吨/年，2022~2024年需求量快速扩大至4500吨/年以上，2025年前三季度产量2677吨，需求量达3640吨[5]

险资举牌整体情况 - 2025年以来险资举牌共计39次，创2016年以来新高，为历史第二高，仅次于2015年的62次 [1][3] - 险资举牌热情高涨，部分险企在首次举牌后继续增持，从而触发对同一标的的多次举牌 [1][3] - 2025年三季度保险资金的股票和基金的资产配置比例已升至15.5%，权益仓位的提升为险资举牌创造空间 [5] 举牌行为特征与策略 - 举牌标的集中于H股，折射出险资对红利资产的青睐与重视 [1][4] - 举牌目的主要分为两类：一类是股权投资，选股集中于高ROE资产以提升自身ROE水平，例如东航物流、中国水务2024年ROE分别达到16%、12% [5]；另一类是股票投资，选股以高股息、高分红资产为主，旨在稳定获取分红现金流并规避股价波动影响，平安系多次举牌国有大行H股是此策略体现 [5] - 从行业分布看，举牌标的主要集中于银行、公用事业、环保、非银金融等领域 [4] 具体举牌案例 - 中邮保险年内第四次举牌，增持四川路桥累计持股达4.35亿股，占公司总股本5.00% [1][2] - 中邮保险此前已相继布局东航物流、绿色动力环保H股及中国通号H股 [3] - 瑞众人寿于12月5日买入青岛啤酒H股20万股，累计持有青岛啤酒H股3276.4万股，占该上市公司H股股本的5%，触发举牌 [3] - 泰康人寿于11月20日在二级市场买入复宏汉霖H股51.85万股，买入后持股总量升至833.71万股，占该上市公司H股股本比例达5.10%，触发举牌 [3] - 泰康人寿曾于7月18日以基石投资者身份出资2500万美元参与峰岹科技H股首次公开发行，认购股份占该次H股发行总量的8.69% [3] - 弘康人寿自6月27日首次举牌郑州银行H股后进行了16次增持，最新持股比例达22.14%，累计触发4次举牌 [4] - 平安人寿年内对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次，最新持股比例分别为18.02%、16.01%以及18.14% [4] 未来趋势展望 - 业内人士及分析师预计，在险资整体加仓权益资产的大趋势下，2026年险资举牌次数仍将维持高位，延续高频率趋势 [1][6][7] - 举牌结构有望出现渐进式调整，配置重心或向成长板块倾斜，科技板块的比重有望增加，一些弹性更高的科技股票可能会进入险资视野 [1][6][7] - 政策层面提供支撑，国家金融监督管理总局下调了保险公司长期持有沪深300、红利低波、科创板等权益资产的风险因子，例如将持仓超三年的沪深300指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [6] - 据测算，三季度末险资投资股票期末余额为3.62万亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应可释放的股市资金为1086亿元，为明年举牌腾出仓位 [7]

险资举牌整体趋势 - 2025年险资举牌次数达39次，创2016年以来新高，为历史第二高，仅次于2015年的62次 [2] - 业内预计2026年险资举牌趋势仍将延续，举牌次数有望维持高位 [2][7] - 险资举牌热情高涨，部分险企对单一标的进行多次举牌 [2][4] 举牌标的特征与行业分布 - H股成为险资举牌重地，举牌标的集中于H股 [2][3] - 举牌标的主要集中于银行、公用事业、环保、非银金融等领域 [4] - 被举牌标的普遍具备高ROE、高分红、高股息特征 [6] - 传统板块（如银行）仍具压舱石地位，但科技板块比重有望增加 [2][7] 险资举牌策略与目的 - 举牌目的主要分为两类：一类是股权投资，集中于高ROE资产以提升自身ROE水平，例如东航物流2024年ROE达16%，中国水务达12% [6] - 另一类是股票投资，集中于高股息、高分红资产，归类为FVOCI以稳定获取分红并规避股价波动影响，平安系多次举牌国有大行H股即体现此策略 [6] - 部分险企在首次举牌后持续增持，触发对同一标的多次举牌，例如弘康人寿对郑州银行H股累计触发4次举牌，持股比例达22.14% [4] - 平安人寿年内对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次，最新持股比例分别为18.02%、16.01%和18.14% [4] 资金配置与市场影响 - 2025年第三季度保险资金的股票和基金资产配置比例已升至15.5%，权益仓位提升为举牌创造空间 [6] - 险资作为资本市场“压舱石”，其举牌有助于改善A股和港股流动性，提振市场信心，并引导估值体系向基本面回归 [6] - 政策层面提供支撑，国家金融监督管理总局下调了保险公司长期持有沪深300、红利低波、科创板等权益资产的风险因子 [7] - 据测算，三季度末险资投资股票期末余额为3.62万亿元，若全部增配沪深300股票，对应可释放股市资金约1086亿元 [8] 具体举牌案例 - 中邮保险年内第四次举牌四川路桥，累计持股达4.35亿股，占总股本5.00% [2][3] - 中邮保险此前已布局东航物流、绿色动力环保H股及中国通号H股 [3] - 瑞众人寿于12月5日买入青岛啤酒H股20万股，累计持有3276.4万股，占其H股股本5%，触发举牌 [3] - 泰康人寿于11月20日买入复宏汉霖H股51.85万股，持股总量升至833.71万股，占其H股股本5.10%，触发举牌 [3] - 泰康人寿曾以基石投资者身份出资2500万美元参与峰岹科技H股IPO，认购股份占该次H股发行总量8.69% [3]

核心观点 - 对权益市场的核心观点是“风险可控，趋势未满” [1] - 风险主要来自市场信心和流动性层面，但整体可控 [1] - 下一波主升浪的开启需要时间震荡消化，当前处于上涨中继的震荡整理平台期 [1] - 市场空间上呈现“上有压力、下有支撑”的格局 [2][5] - 投资布局应坚持“科技为王，立足价值”的方向 [6] - 综合来看，逢低加仓、逢低布局是当前推荐的思路 [6] 市场节奏 - 技术面显示指数多次上攻未果，重回下方震荡区间，阶段性压力得到交易层面确认 [1] - 资金面显示成交量呈现萎缩态势，此前每日成交常维持在2万亿甚至2.5万亿以上，高峰期可达3万亿以上，但近期连续上攻动能出现阶段性衰减 [1] - 最近每日成交几乎在1.5万亿到2万亿之间 [1] - 当前处于上涨中继的平台期，震荡整理是未来一段时间的主基调，例如年底或明年一月份 [1] 市场空间 - 短期快速拉涨导致较多获利盘和恐高情绪集中释放，近期回调可以理解 [2] - 基本面相较于上一波牛市高点（2020-2022年）仍存在一定压力，当时宏观经济尚可，价格水平较好，信用违约率未上升，出口未受贸易摩擦较大影响 [4] - 当前市场继续上攻的压力，从估值角度讲核心来自基本面 [4] - 只要后续经济出现进一步确认，市场有很大动能去试探前高，例如上证指数已突破近十年高点，但沪深300、中证A500指数尚未突破 [5] - 市场多头存在一定理性，趋势不会在理性中戛然而止 [5] 投资方向 - 布局应坚持“科技为王，立足价值” [6] - 给经济体定价可参考企业盈利和估值水平两个层面 [6] - 企业盈利层面：制造业是中国经济支柱，反内卷政策的落地节奏与效率决定了中国经济尤其是制造业的业绩修复水平 [6] - 估值水平层面：科技板块承载了市场对未来生产力的乐观预期与憧憬 [6] - A股未来若想突破，大概率沿两条路径发展：一是关乎企业盈利的反内卷板块，二是关乎估值提升的科技板块 [6]