核心观点 - 中国股市11月可能处于盘整阶段，风格切换过程中，反内卷概念股、低估值价值股与防御性板块可能跑赢[3] - 美国经济呈现AI科技火热但传统制造和消费走弱格局，10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩[3] - 南向资金净买入54.72亿港元，显示对港股的兴趣[3] 全球市场表现 - 环球主要股市年内表现强劲，恒生指数、恒生科技指数和深圳创业板指数年内涨幅分别达30.40%、32.55%和49.27%[1] - 港股分类指数中，恒生金融指数表现突出，单日上涨2.09%，年内累计上涨33.73%[2] - 美股涨跌互现，道琼斯指数单日下跌0.48%，而以科技股为主的纳斯达克指数上涨0.46%[1][3] 中国市场动态 - A股市场传媒、煤炭与石油石化板块涨幅居前[3] - 中国银行间7天逆回购利率降至1.4%，10年国债收益率为1.79%[3] - 财政部成立债务管理司，明确不新增隐性债务作为铁律[3] 重点公司点评 海尔智家 (6690 HK) - 维持买入评级，但目标价下调至29.05港元，基于26财年11倍预测市盈率[4][7] - 25财年3季度营收同比增长10%至776亿元人民币，净利润同比增长13%至53.4亿元人民币，业绩超预期[7][8] - 公司对26财年给出中至高单位数销售增长与净利润10%以上增长的指引，但报告持更保守看法，预期5%销售增长与9%净利增长[4] 中国人寿 (2628 HK) - 维持买入评级，目标价上调至31港元，对应0.5倍25财年预期P/EV[8][9] - 3Q25归母净利润近乎翻倍，达1,260亿元，同比增长92%，前9月归母净利润同比增长61%至1,678亿元[8] - 前三季度新业务价值可比口径下增长41.8%，预计全年新业务价值增长预测上调至38%[8][9] 中国财险 (2328 HK) - 维持买入评级，目标价上调至23.6港元，对应1.7倍25财年预期P/B[9][10] - 3Q25归母净利润同比增长91.5%至158亿元，前9个月净利润同比增长50.5%至403亿元[9] - 前9个月综合成本率同比改善2.1个百分点至96.1%，承保盈利同比增长1.31倍至149亿元[9] 比亚迪电子 (285 HK) - 维持买入评级，目标价43.54港元，对应16.2倍2026年预期市盈率[10] - 管理层对2026年收入增长及毛利率改善持正面看法，主要驱动力包括北美客户折叠屏手机、AI服务器及汽车业务[10] - 2026年AI服务器业务销售额目标为50亿元人民币[10] 贝克微 (2149 HK) - 维持买入评级，目标价93.00港元[11] - 被纳入更名为“恒生半导体产业主题指数”的成份股，预计将提升市场流动性和投资者关注度[11]

公司规模变动 - 2025年一季度公司资产规模单季度缩水687.58亿元，降幅达12.79%，为全市场规模下滑最大的基金公司 [1] - 截至2025年3月末，公司管理总规模为4686.55亿元，较2022年中的5960.84亿元出现显著下降 [1] - 货币市场基金是规模暴跌主因，2025年一季度规模锐减516.9亿元，可能与机构投资者动向相关 [1] 核心基金经理业绩表现 - 基金经理何帅管理的产品近三年全部跑输业绩比较基准超20%，其代表作交银优势行业混合近三年收益为-20.79%，跑输基准27.30个百分点 [1][2] - 何帅管理的交银持续成长A近三年累计亏损25.94%，跑输业绩比较基准31.18个百分点 [2] - 何帅的管理规模从巅峰期的217亿元缩水至101亿元，遭遇腰斩式赎回 [3] 投资策略与市场环境 - 何帅以逆向投资和低估值价值股见长，但近年市场风格转向人工智能、新能源等成长板块 [3] - 其重仓的金融、医药、传统制造业个股表现疲软，例如2024年沪深300指数涨幅达14.68%，但其管理的交银优势行业混合仅微涨0.02% [3] - 截至2024年12月31日，交银优势行业混合前十大持仓中农业银行、中国银行等银行股占比显著提升，而截至2025年5月中多只银行股创下历史新高 [3] 公司整体产品业绩 - 公司旗下共计26只基金在近三年跑输业绩比较基准10%以上 [4] - 封晴管理的交银内核驱动混合近三年跑输业绩比较基准达31.43% [4] - 韩威俊管理的5只产品中有4只近三年跑输业绩比较基准超20%，刘鹏管理的3只产品全部上榜 [4] 政策环境影响 - 证监会2025年5月发布新规，要求基金公司将三年以上长期业绩考核权重提升至80%，或能倒逼公司回归投资能力建设 [6]