核心观点 - 英伟达的股价上涨并非泡沫，而是由其强劲的盈利能力、现金流和行业主导地位驱动 [1] - 公司已从单纯的GPU供应商转型为提供完整AI基础设施的平台，包括芯片、软件、网络和系统解决方案 [6] - 市场低估了英伟达整合生态系统的力量，其技术锁定效应和经常性收入模式难以被竞争对手复制 [7] - 尽管市值已达4万亿美元，但估值指标显示其增长可持续，PEG比率仅为1.10 [18] 财务表现 - 2026财年一季度总营收440.6亿美元，同比增长69%，其中数据中心业务占比89% [5][11] - 调整后净利润236亿美元，同比增长130%，自由现金流261.8亿美元创历史新高 [5][11] - 调整后毛利率达71.3%，预计第二季度将进一步扩大至72% [10][14] - 2026财年调整后每股收益预计4.33美元，同比增长45% [3] 商业模式转型 - 公司销售完整的AI架构，包括CUDA软件、NVLink网络、MGX系统和DGX Cloud等企业解决方案 [6] - CUDA编程语言形成技术锁定效应，AI Enterprise软件带来经常性收入 [7] - 专有网络(NVLink和Spectrum-X)年化经常性收入超80亿美元 [7] - Blackwell芯片量产中，性能更强且平均售价更高 [7] 增长驱动力 - 客户群体从超大规模企业扩展至主权国家、二级云、工业公司、大学和国防等领域 [9] - Blackwell芯片和Blackwell Ultra将提升产品线平均售价和利润率 [27] - 自主人工智能的崛起带来地域多元化增长机会，中东国家正大力投资国内AI基础设施 [27] - 软件利润占比提升，硬件规模实现软件级利润率 [13] 估值分析 - 当前股价162美元对应市盈率33倍，低于2023年的43倍 [3] - PEG比率1.10显示估值与增长平衡，股本回报率高达106% [18][19] - 简化DCF模型显示公允价值区间168-175美元，当前价格仍有小幅升值空间 [23] - 相比AMD、英特尔和博通，英伟达的PEG最低且ROE最高 [19] 市场地位 - 市值4万亿美元超越苹果和微软，零售投资者持仓占比从11.9%升至12.6% [16][17] - 数据中心业务391亿美元收入占公司总收入的89% [6] - 公司每个季度都超出市场最乐观预期，形成持续超预期的惯性 [11] - 技术范式中的无可争议领导者，设定行业标准并在各垂直领域站稳脚跟 [23]