公司产品策略与争议 - 公司新款瑜伽裤"Get Low"因易走光问题上线3天后下架 整改措施仅为建议消费者购买大一码并搭配肤色无痕内裤 未改变产品设计与材质 [3] - 公司推出多款设计性感的服装 包括腰腿镂空瑜伽裤、半身网状瑜伽裤、蕾丝连体衣以及胸部镂空内衣 部分产品被消费者称为"拯救婚姻内衣" [2][4][6][8] - 在中国市场 一款售价980元人民币的腿部侧面镂空瑜伽裤 即使取消后腰蕾丝设计 仍存在走光风险 [4] 行业竞争环境变化 - 瑜伽运动热度被羽毛球、网球、高尔夫等运动取代 相关话题在社交平台的浏览量及讨论量已超过瑜伽 [12] - 羽毛球品牌尤尼克斯在截至2025年9月30日的6个月内 销售额同比增长18.8% 归母净利润同比增长17.4% [14] - 网球品牌威尔胜（亚玛芬体育旗下）在大中华区业务增长16%并新开10家门店 高尔夫品牌Malbon于2025年9月在深圳开设中国首家线下门店 [14] - 传统运动品牌（耐克、阿迪达斯）及新兴品牌（如Alo）均推出瑜伽裤产品 价格更具竞争力 同时市场上山寨Lululemon产品泛滥 损害品牌形象 [15] 公司市场扩张与业绩表现 - 公司积极扩展目标消费群体 通过选择李宇春、贾玲等代言人淡化单一女性特征 并选择汪顺、马友友等男性代言人吸引男性消费者 [17] - 公司推出如ABC裤子等男士服装 因能突出翘臀效果而受到男性消费者欢迎 [19] - 2025财年第三季度 公司实现营业收入26亿美元 同比增长7% 但净利润为3.07亿美元 同比下降12.8% 毛利率从58.5%降至55.6% 营业利润率从20.5%降至17% [20] - 公司预计2025财年第四季度营收将下降1%至3% 股价跌至不足200美元 总市值约215亿美元 较2025年初下跌近一半 [21] 公司内部治理与战略分歧 - 公司创始人丹尼斯·威尔迅公开批评董事会 称公司已完全迷失方向 并提名3人竞选独立董事以夺回控制权 [21] - 公司现任CEO卡尔文·麦克唐纳将于当月底辞职 内部存在关于坚持瑜伽服基本盘或扩圈为普通服装品牌的战略路线之争 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] - 当前股价为782.00港元 [6] 核心财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为255.17/369.59/470.41亿元，对应增速200.0%/44.8%/27.3% [4][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.06/68.32/91.13亿元，对应增速219.5%/45.2%/33.4% [4][15] - 2025-2027年EPS预测为27.25/39.57/52.78元/股 [4][15] - 2025H1营收123.54亿元（同比+251.0%），归母净利润22.68亿元（同比+285.8%） [12] 经营亮点 - 品牌影响力显著提升：2025H1忠诚会员达48万名（较2024年底新增13万名），同店收入增速200.8% [13] - 高端客群高度重合：与国际奢侈品牌消费者平均重合率达77.3% [13] - 单商场平均销售收入4.59亿元，保持中国内地珠宝品牌坪效第一 [13] - 渠道扩张加速：2025H1新增上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙等3家高端商场门店，总门店数达41家（覆盖16个城市） [14] - 高势能点位覆盖率达90%（已进驻国内十大头部商业中心中的9家） [14] 行业与市场表现 - 所属行业为商贸零售 [6] - 股价相对恒生指数超额收益显著（2024年8月至2025年8月累计涨幅达1160%） [9] - 流通市值109.07亿港元，总股本1.73亿股（流通股1.39亿股） [7] 财务数据摘要 - 2025H1毛利率38.32%，净利率18.44%，ROE达42.30% [15][18] - 资产负债率34.0%（2025E），流动比率3.17 [18] - 存货周转率1.35（2025E），应收账款周转率12.17 [18]

公司业绩预告 - 2025H1营业收入预计120亿-125亿元，同比增长241%-255% [1] - 2025H1净利润预计22.3亿-22.8亿元，同比增长279%-288% [1] - 2025H1经调整净利润预计23亿-23.6亿元，同比增长282%-292% [1] - 经调整净利率同比提升1.9个百分点至19.0%，主要受益于同店增长的规模效应 [1] 业绩驱动因素 - 品牌影响力扩大带动线上线下店铺营收大幅增长 [1] - 产品持续优化与推新迭代支持线上线下营收增长 [1] - 2025年新拓渠道及门店优化对业绩的支撑将主要体现在2025H2 [1] 行业分析与展望 - 高端黄金珠宝品牌在中国市场份额有望提升，驱动因素包括供给侧门店数量增加、存量门店优化、品牌影响力提升 [2] - 需求侧金价上行使高端黄金珠宝溢价减小，消费者对工艺审美价值的认知迭代 [2] - 2023年卡地亚/LV中国内地平均店效约3.5亿-4亿，爱马仕/香奈儿约9亿-10亿 [2] - 老铺黄金依托高端品牌体系化运营能力，未来店效有望持续提升 [2] 投资建议与预测 - 预计2025-2027年收入分别为255.17亿/369.59亿/470.41亿元，增速200.0%/44.8%/27.3% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.06亿/68.32亿/91.13亿元，增速219.5%/45.2%/33.4% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为27.25/39.57/52.78元/股，维持"买入"评级 [2]